На отечественном рынке компаний, эмитирующих облигации, больше, чем тех, кто выпускает акции. Плюс одна и та же фирма может быть эмитентов нескольких видов облигаций, что все только усложняет. Для проведения анализа ценных бумаг необходимо оценить их характеристики, рассчитать реальную стоимость и проанализировать эмитента. В нашей статье мы расскажем, как это сделать, а также разберем риски инвестирования в облигации.
Понятие и виды облигаций
Облигация – это форма ценной бумаги, означающая долг государства, субъекта Федерации или какой-то организации. Это те деньги, за которые облигации продаются на бирже, позволяя купившим ее гражданам стать кредиторами страны или отдельной компании.
Данный финансовый инструмент очень удобен тем, что всегда известен срок возврата долга, а также на каких условиях у вас его взяли, или, другими словами, сколько вы сможете заработать за то время, пока задолженность не будет погашена. Вот почему вложение средств в облигации считается инвестированием с фиксированной доходностью, а сами инвестиции называются консервативными.
Вид облигаций зависит от того, кто их выпускает:
- Государственные (или суверенные). Это облигации, выпущенные государством. С таким гарантом они считаются самыми надежными.
- Субъектов Федерации. Это облигации, которые выпускают власти российских регионов или городов. Они могут обладать различной доходностью, равной или даже выше, чем у государственных ценных бумаг. Все зависит от уровня развития региона – чем он ниже, тем выше доходность.
- Корпоративные. Это облигации, выпуск которых обеспечивают компании. У стабильных компаний риски ниже, но и доходность по их облигациям тоже низкая.
В зависимости от того, как можно заработать на облигациях, принимается и решение о том, какие облигации выбрать. Ценные бумаги выпускаются разных типов.
- Купонные. Таких больше всего. Это облигации, по которым с различной периодичностью, но обычно два раза в год, выплачивается процентный (купонный) доход. Таких облигаций на рынке больше всего, так как из-за регулярного купонного дохода инвесторы и вкладывают в эти ценные бумаги свои деньги.
- Дисконтные. Это облигации без регулярного процентного дохода. Их плюс в том, что они стоят меньше (т.е. покупка идет с дисконтом), чем цена их погашения.
Характеристики облигаций, влияющие на их выбор
- Номинал облигации
Номинальная стоимость облигации — это та сумма, которую получит кредитор после того, как облигация будет погашена.
Для большинства российских облигаций начальная (номинальная) цена устанавливается на уровне ₽1000, по их номинальной стоимости. Уровень номинальной стоимости иностранных облигаций или евробондов российских предприятий чаще всего равен $1000.
Частный инвестор видит в брокерских приложениях и на веб-ресурсах бирж фактическую цену облигации, по которой она участвует в торгах. Рыночная цена может быть как выше, так и ниже номинала, что зависит от конкретных факторов:
- Кредитного качества (рейтинга) эмитента, выпустившего эти облигации. Этот же фактор обычно характеризует и надежность облигации.
- Времени до срока погашения. С приближением срока выплаты купона цена облигации повышается из-за накопленного купонного дохода (НКД). А буквально накануне выплаты за облигацию придется отдать номинал (с учетом рисков) вместе с почти целым размером купона.
- Купонной ставки на фоне других ставок — ключевой, других купонных ставок и т. д. К примеру, при повышении ключевой ставки фактическая цена на облигации падает, а их доходность растет. Это связано с тем, что инвесторы стараются сбросить те ценные бумаги, которые при повышенной ключевой ставке потеряли прежнюю доходность, например, не перекрывают инфляцию. Заемщики надеются, что эмитенты выпустят облигации с более высокой доходностью.
Фактическая цена зависит от рыночных условий и меняется в зависимости от изменений спроса и предложения. Облигации с высокой стоимостью в большей степени привлекают участников рынка в качестве объектов инвестирования, либо у этих ценных бумаг изменились объективные характеристики, к примеру, повысился кредитный рейтинг.
- Дата погашения
День, когда эмитент полностью погасит свою задолженность перед инвестором, выплатив ему номинал облигации и последний купон.
- Величина купона
Размер купона в денежном выражении.
- Купонная ставка
Ставка купона в процентном соотношении к номинальной стоимости бумаги.
Например, номинальная стоимость равна традиционным ₽1000, процентная ставка купона — 6,95%. Они принесут по данной ценной бумаге ₽69,5 за год. Если купонные выплаты производятся 2 раза в год, то в каждом случае это будет ₽34,75.
- Дюрация
Дюрация (от англ. duration — «продолжительность») — это то время, за которое инвестиции будут полностью возвращены, а также показатель риска процентных ставок. Она говорит о том, на сколько процентов снизится стоимость облигаций, если учетная ставка повысится, и наоборот.
Чем меньше дюрация, тем риски ценных бумаг будут ниже, а чем она выше, то есть чем больше времени осталось до срока погашения, тем выше будут риски по этим облигациям.
- Амортизация
Заемщик может выкупать облигации постепенно и по частям – этот процесс называется амортизацией. Такие действия предполагают, что инвестор начнет получать не только купоны, но и основной долг досрочно, до даты погашения.
К примеру, амортизационные выплаты выплачиваются, как и купоны – девять раз. Если с каждым купоном заемщик получает по ₽100, то к моменту погашения ему будут выплачены только последние ₽100, а не весь номинал облигации.
Расчет реальной стоимости облигации
Купонная доходность – это количество купонов в процентном отношению к номиналу, которые вы получите в сумме за год. От этого зависит, какой фонд облигаций мы выбираем. Например, 2 купона в год по 35 рублей дадут вам 7% купонной годовой доходности.
Реальная доходность – это те деньги, которые вы фактически получите, если приобретете облигацию не по цене номинала, заплатив при этом 13% НДФЛ. Допустим, вы купили ту же самую облигацию с купонами по 35 рублей, заплатив за нее не 1000 рублей, а только 950. Тогда ваша реальная доходность возрастет на 50 рублей (за минусом налога) с каждой купленной облигации в том случае, если вы дождетесь ее погашения по номиналу (1000 рублей).
В расчете должен участвовать еще и НКД – накопленный купонный доход. Это та часть купона, которая была начислена за какое-то время между купонными выплатами. Допустим, купон в 30 рублей был выплачен 1 декабря, следующий будет только 1 июня. Но на 1 января (за месяц) уже накопится 30/180 от купона, то есть 5 рублей.
Если вы вдруг решили в этот момент продать облигацию, то эти 5 рублей вам заплатит покупатель. В этом состоит отличие от банковского вклада, когда ваши проценты сгорают, если вы вдруг решили снять его досрочно. При продаже облигации вы получите весь свой доход за каждый день.
Проведем расчет доходности на примере такой облигации:
- Номинал: 1000 рублей.
- Рыночная цена: 950 рублей.
- Купон: 15 рублей.
- Частота выплаты: 4 раза в год.
- НКД: 10 рублей.
- Количество дней до погашения: 930.
- Количество купонов до погашения: 10.
- Комиссия брокера: 0,1%
Расчет доходности производится с учетом всех доходов и расходов.
При покупке облигации надо оплатить стоимость самой ценной бумаги, НКД (накопленный купонный доход) и комиссию.
Расходы на покупку: 950 * 100,1% + 10 = 960,95 рублей;
Мы уже говорили, что до погашения облигации регулярно выплачиваются купоны определенного размера. Так что нетрудно будет подсчитать наш купонный доход, умножив размер купона на оставшееся количество выплат:
Купонный доход: 15 * 10 = 150 рублей;
Через 930 дней наступит срок погашения, оно произойдет автоматически, и на ваш счет поступит 1000 рублей.
В расходы не забудьте включить налог на доход, который мы получили после погашения облигации – ведь мы купили ее дешевле, чем потом продали.
Рассчитаем нашу прибыль и вычтем из нее налог:
- Прибыль: 150 + (1 000 - 950) = 200 рублей;
- Чистая прибыль: 200 – 26(13%) = 174 рубля.
Вычислим, какова была процентная доходность за 930 дней (весь период до погашения). Для этого надо разделить чистую прибыль на сумму расходов:
Суммарная доходность: 174 / 960,95 = 18,11%
Чтобы определить доходность облигации за год, надо вычислить эту величину за один день и умножить на количество дней в году:
18,11 / 930 * 365 = 7,11%
С помощью простых арифметических действий мы узнали реальную доходность одной облигации и теперь можем провести ее сравнение с другими ценными бумагами. Вам очень поможет таблица в Excel, если вы внесете в нее исходные данные облигации и настроите эти формулы так, чтобы программа автоматически высчитывала вам реальную доходность.
Важно: если вы захотите продать облигацию до наступления срока погашения, то уже рассчитанная доходность окажется неверной. Купонный доход, положительную разницу между покупкой и продажей и годовую доходность придется пересчитать. Вот где пригодится таблица Excel. Если же вы продали облигацию по более низкой цене, чем покупали, то ваша прибыль будет уменьшена на сумму убытка, соответственно, станет меньше и налог на доходы.
Оценка эмитента облигации перед покупкой
- Рост прибыли
Когда мы выбираем корпоративные облигации, то должны следить за тем, чтобы компания-эмитент была прибыльной. Прирост должен происходить не только ежегодно, но и ежеквартально. Даже при цикличном производстве начало каждого последующего цикла должно быть выше предыдущего, иначе движение будет происходить по замкнутому кругу или даже провалится в воронку.
Прирост, уровень которого находится выше ставки по купону – это нормально. Еще лучше, если он выше в 2-3 раза. Если компания обещает купонный доход в размере 15% годовых, то ее прибыль должна расти, как минимум, на 20-30% в год.
Но это в идеале. В реальной жизни бизнес каждой компании развивается по-разному. У одних прирост капитала происходит неравномерно. Другие пока находятся в стадии развития и вообще не генерируют прибыль, как, например, компании IT-сектора. Даже такие крупные игроки рынка, как Сбербанк, ВТБ, Лукойл, Газпром и т.д., не могут гарантировать постоянный двукратный прирост доходности.
Другими словами, когда вы пытаетесь проанализировать динамику прибыли компании, вы должны знать, откуда берется доход, от каких факторов зависит его размер и прирост.
- Размер долга
Этот параметр компании очень важен, если вы хотите понять, как выбрать облигации для инвестирования. Когда у организации слишком много кредитов, большая часть прибыли уходит на погашение процентов. Если закредитованность составляет 50-60%, то это нормальный показатель. Если же он превышает 80%, то от покупки облигаций данной компании лучше отказаться.
Также обратите внимание на мультипликаторы. Нормальным считается, когда соотношение net debt / EBITDA ниже 4, а долг / прибыль держится на уровне не более 6-7. Если значения превышают эти оптимальные параметры, то скорее всего компания больше занимает деньги, чем зарабатывает их.
Изучите динамику и структуру долгов организации. Если компанию ссужают деньгами только владельцы облигаций, то это не очень хороший сигнал.
Спрашивается, почему у организации нет кредитной истории? Значит, есть серьезная причина, по которой банки не заинтересованы выдавать ей кредиты, просто инвесторы об этом не знают.
- Соотношение активов и пассивов
В идеальном варианте соотношение активов и пассивов компании должно быть примерно одинаковым, но доля активов должна быть чуть больше. Это необходимо на тот случай, если возникнут какие-то финансовые проблемы, тогда за счет активов компания сможет рассчитаться с кредиторами.
Если у компании почти нет пассивов, то это скорее минус. Такое положение говорит о том, что бизнес, заняв деньги у инвесторов, почти не пытается использовать эти средства для увеличения прибыли.
- Наличие дефолтов в прошлом
Еще один важный момент – история эмитента. Если в прошлом компания допускала дефолты, пусть технические, когда выплаты были сделаны, но позже, то вероятность повторения такого события в будущем довольно высока.
Если эмитент нарушает свои обязательства перед инвесторами, то его облигации лучше не покупать.
- Количество выпусков в обращении
Подобная информация о количестве облигаций в обращении поможет частично оценить долговую нагрузку на эмитента (полная структура долга представлена в отчетности). Когда речь идет о Сбербанке с его двумя десятками выпусков на миллиарды рублей – это одно, а когда малоизвестная компания год за годом выпускает облигации – это повод задуматься.
Перед тем, как выбрать облигации, не забудьте проанализировать прошлые выпуски. Иногда компании пользуются следующей схемой:
- выпускают облигацию на какой-то срок, например, 3 года;
- через 2 года сообщают о втором выпуске;
- деньги, собранные за второй выпуск, выплачивают инвесторам в качестве погашения облигаций первого выпуска;
- через 2 года проводят третий выпуск и т.д.
В этом есть свои плюсы и минусы. Плюс в том, что компания будет способна вовремя выплачивать долги и при этом иметь деньги в обороте. Минус – при малейшем форс-мажоре вся схема в одночасье развалится. Здесь важен размер и обороты эмитента. Если это Сбербанк – можно смотреть с оптимизмом, а если какой-нибудь небольшой завод по обработке древесины – повод еще раз хорошо все обдумать и более внимательно изучить отчетность предприятия.
Риски инвестирования в облигации
Самый надежный инструмент на фондовом рынке – это облигации. Но и они подвержены рискам, так как торговля на бирже не дает гарантии сохранности вложенных средств.
Риск изменения цены — активность продавцов и покупателей на бирже оказывает постоянное влияние на стоимость ценных бумаг. Если эмитент предлагает выгодные условия по облигации, то ее захотят приобрести многие инвесторы, и тогда хороший спрос может поднять рыночную цену на облигацию выше номинала.
Обратная ситуация тоже возможна. Например, доходность банковских вкладов возросла, держать облигации стало невыгодно, и многие инвесторы стараются от них избавиться, а если и покупают, то со скидкой.
Но запомните, что снижение цены на облигации играет роль только в том случае, если вы хотите продать их раньше срока. Если же вы намерены дождаться даты погашения, то получите на руки номинал каждой облигации, даже если их рыночная цена была ниже.
Риск дефолта — ситуация, когда эмитент ценных бумаг не может вернуть деньги заемщикам. Тогда у инвесторов возникает риск потери всех своих вложений.
Дефолт не может возникнуть неожиданно. О том, что у компании-эмитента появились финансовые проблемы, инвесторам становится известно заранее, и они начинают избавляться от такого актива. В этот момент рыночная цена на облигации резко падает.
К примеру, инвесторы оценили риск наступления дефолта по конкретным облигациям как очень высокий. Тогда цена облигаций с номиналом в ₽1000 может упасть до ₽200 и даже ниже.
Существует и такое понятие как неликвидные акции и облигации. Во время мирового финансового кризиса 2008 года, когда рынки открывались падением в 20% каждое утро, невозможно было продать даже самую ликвидную акцию, что уж было говорить об облигациях.
От подобной ситуации никто не застрахован, поэтому надо следить за фондовым рынком, понимать принцип его работы, изучать аналитику и постоянно общаться со своим брокером и финансовым консультантом.
