Сегодня разберем модель Альтмана – она же Z-cчет Альтмана. Модель дает оценку вероятности банкротства по данным баланса и отчета о прибылях и убытках (ОПУ).
Зачастую некорректно говорят, что Альтман изобрел математический инструментарий множественного дискриминантного анализа (т.к. MDA-анализ первый предложил Фишер (R.A.Fisher)). Альтман был новатором в применении этого инструмента для оценки риска банкротства.
Исходя из значения Z-счета можно характеризовать состояние компании как безопасное - зона финансовой устойчивости, неопределенное (серая зона) и опасное - зона финансового риска.
Существует несколько формул расчета для разных моделей (Z-счета) Альтмана. Для каждой модели Альтман предлагает свои границы зон.
Общий вид Модели Альтмана
Z = N1 х X1 + N2 х X2 + N3 х X3 + N4 х X4 + N5 х X5, где
- Ni – числовой множитель
- Xi – фактор, рассчитываемый по данным баланса и ОПУ
Модели отличаются множителями при факторах Xi и границами зон, где Xi:
- Х1 = Рабочий капитал (Working capital) / Активы (Assets)
- Х2 = Чистая прибыль (Net profit) / Активы (Assets)
- Х3 = Прибыль до уплаты налогов (Profit before taxes) /Активы (Assets)
- Х4 = Рыночная стоимость акций (Market cap.) / Обязательства (Liabilities)
- Х5 = Выручка (Revenue) / Активы (Assets)
Чаще всего используют следующие модели.
Пятифакторная модель Альтмана для компаний, чьи акции котируются на бирже
Z = 1.2 х X1 + 1.4 х X2 + 3.3 х X3 + 0.6 х X4 + 0.999 х X5
Границы зон:
- Безопасная: Z > 2.99
- Серая: 1.8 < Z < 2.99
- Опасная: Z < 1.8
Четырехфакторная модель Альтмана для компаний на развивающихся рынках
Z’ = 6.56 х X1 + 3.26 х X2 + 6.72 х X3 + 1.05 х X4
Но в данном случае, фактор Х4 будет рассчитываться по другому:
Х4 = Собственный капитал (Equity) / Обязательства (Total Liabilities)
Границы зон:
- Безопасная: Z > 2.6
- Серая: 1.1 < Z < 2.6
- Опасная: Z < 1.1
Альтман разработал эту модель в середине 90-х годов на материале производственных и непроизводственных компаний из Мексики, Бразилии и Аргентины. Можно предположить, что для российских предприятий данная модель тоже подойдет.
Модель Альтмана и кредитный рейтинг
Оценка предприятия по модели Альтмана тесно связана с кредитным рейтингом. Кредитный рейтинг дается рейтинговым агентством, когда оценку по модели Альтмана можно сделать самому предприятию, что очень удобно. Значение Z-score напрямую коррелируется со значением рейтинга от международных рейтинговых агентств.
Интересно сравнение значения Z и кредитного рейтинга Fitch’s. Можно найти прямую зависимость, что чем выше значение Z-score, тем выше кредитный рейтинг. К примеру, у компании Microsoft Z-score по модели Альтмана равен 7.24 и у нее самый высший рейтинг АAA (наивысший уровень кредитоспособности). У Intel коэффициент Z = 3.85 и рейтинг A+ (высокая кредитоспособность). У Boieng коэффициент Z = 1.4 и рейтинг BBB (хорошая кредитоспособность).
Еще один пример, в котором видно соотношение рейтинга S&P и значения Z-score. Так, Альтман взял 11 компаний с рейтингом ААА и нашел, что среднее значение Z для них – 5,02, а стандартное отклонение 1,5. Это значит, что если компания имеет значение Z-score от 3,52 до 6,52, то у нее рейтинг по шкале S&P – ААА. Стоит отметить, это была выборка за 1995-1999 год, и данную зависимость стоит воспринимать не в конкретных цифрах, а с точки зрения методологии.
В заключении стоит сказать, что как Альтман строил свою модель на статистической выборке американских предприятий и применять модель Альтмана для российских предприятий нужно с осторожностью. Тем не менее, её можно использовать в качестве рекомендательной модели, в основном на МСФО отчетности, так как она универсальна и включает в себя основные финансовые коэффициенты.
