(Блумберг) -- В этот кошмарный год на Уолл-стрит продолжает происходить странная вещь: казалось бы, безошибочные ставки на то, что чрезмерная волатильность поглотит фондовые индексы, продолжают давать осечку, даже несмотря на то, что те, кто переживает потрясения в отдельных акциях, окупаются сторицей.
Это оказывается благом для нишевой стратегии, известной как дисперсионная торговля, когда ловкие управляющие капиталом получают двузначную прибыль, пользуясь причудами в мире производных финансовых инструментов.
Возьмем индекс волатильности Cboe, показатель страха по всему рынку. Несмотря на то, что S&P 500 стремится к новым минимумам, он застрял ниже своего мартовского пика и фактически снизился после публикации отчета по инфляции на прошлой неделе. В то же время разрушительная кампания Федеральной резервной системы по ужесточению политики подпитывает самые резкие колебания цен для компаний с крупной капитализацией в США со времен глобального финансового кризиса.
Считается, что победители и проигравшие в S &P 500 стали более заметными в мире, где важны корпоративные основы. Но волатильность индекса оказывается менее серьезной, поскольку ценовые колебания его составляющих компенсируют друг друга, в то время как спрос на хеджирование остается приглушенным из-за низкого позиционирования инвесторов.
По какой-то причине эта сделка с волатильностью коротких индексов и длинных акций работает и может оказаться особенно прибыльной в этом сезоне доходов. Такие компании, как PepsiCo Inc. и JPMorgan Chase & Co., демонстрируют заметную прибыль после отчетов, которые оказались лучше ожиданий, в то время как разочарованные, такие как Morgan Stanley, получают наказание.
“Мы не видели никаких покупок в целях защиты от паники, которые значительно повысят волатильность”, - сказал Дэниел Данон, управляющий директор Assenagon Asset Management, чей фонд Assenagon Alpha Volatility вырос на 12% в этом году. “Итак, твоя короткая нога помогает твоей длинной ноге выступать”.
VIX, который отслеживает стоимость опционов S&P 500, остался на повышенных уровнях по сравнению со своим средним показателем за пять лет, но ему еще предстоит вернуться к максимумам 2022 года, превышающим 35 пунктов. В то же время, по данным Societe Generale SA, отдельные члены S&P 500 двигались быстрее всех со времен глобального финансового кризиса.
В то время как политика повышения ставки ФРС любой ценой вызвала страх и отвращение у инвесторов в облигации и валюты, стоимость одномесячных медвежьих опционов "пут" на фондовом рынке по сравнению с "бычьими" опционами снова упала до самого низкого уровня с 2017 года. Это говорит об ограниченном аппетите инвесторов к хеджированию на уровне индекса.
Почему это так, несмотря на продолжительную просадку, в последнее время стало горячей темой среди наблюдателей за рынком. Некоторые отмечают, что финансовые менеджеры сократили подверженность риску акций до многолетних минимумов, что само по себе является оборонительной позицией, требующей меньшей защиты. Другие говорят, что относительно упорядоченное снижение сделало хеджирование опционов менее выгодным, чем обычно, что побудило трейдеров открывать короткие позиции по фьючерсам на акции в качестве альтернативного способа защиты от потерь.
Относительно хорошо зарекомендовавший себя VIX выделяется в то время, когда решимость ФРС снизить инфляцию до десятилетних максимумов с помощью более жесткой политики сотрясает подбрюшье американских акций. Некоторые производители нефти удвоили цены на свои акции из-за проблем с поставками в этом году, в то время как крупные технологические компании, такие как Netflix Inc. и Meta Platforms Inc., сильно подешевели в результате чувствительной к ставкам распродажи, которая теперь бросает тень на бизнес-цикл.
“На данный момент речь идет о ротации между секторами”, - сказал Стивен Крю, чей фонд распределения акций Fulcrum в этом году вырос на 10%. Лондонский менеджер прогнозирует сохраняющуюся волатильность среди компаний в технологическом и энергетическом секторах. “Никто на самом деле не знает, к чему приведет экономика США”, - сказал он.
Стратегия, которая в последнее время остыла после того, как в начале года была зафиксирована значительная прибыль, применяется в основном хедж-фондами волатильности и банками, которые упаковывают ее в систематические стратегии. Версии сделки могут покупать опционы на корзину акций, в то время как другие, такие как те, которыми управляют Assenagon и Fulcrum, более избирательны. Некоторые нейтральны к волатильности, в то время как другие покупают больше опционов, чем продают.
Поскольку ожидаемые колебания цен на опционы на уровне индекса относительно сдержаны, типичным производным инструментам хеджирования стало сложнее зарабатывать деньги, поскольку выигрыш в большей степени зависит от правильной цены исполнения или рыночного времени. Например, портфель, отслеживающий S & P 500, в который добавлены вызовы на VIX - который, как предполагается, защищает портфели от внезапных колебаний цен - пострадал от снижения производительности на четыре процентных пункта, показывает индекс Cboe.
Тем не менее, забегая вперед, можно сказать, что большая проблема для дисперсионных трейдеров скрывается на виду: чрезмерное повышение ставок ФРС рискует вызвать внезапный спад экономического роста, что, в свою очередь, может спровоцировать большой скачок волатильности индексов.
Тем не менее, по словам Майкла Пурвса, основателя Tallbacken Capital Advisors, на данный момент учреждения, похоже, не проявляют особого желания добавлять рыночные хеджирования. Он рекомендует делать ставки на то, что VIX упадет до конца года.
“Возможно, доходность может ползти выше, но не таким шокирующим образом, как это было, когда она достигла 4% в сентябре”, - написал он в заметке. “Рынки, похоже, усвоили идею о том, что нет никаких сомнений в том, что разворот ФРС не за горами”.
Другие истории, подобные этой, доступны на bloomberg.com
©2022 Блумберг Л.П.
>