Credit Suisse снова попал в заголовки газет. И снова это происходит по совершенно неправильным причинам.
В понедельник акции упали до рекордно низкого уровня в 3,52 швейцарских франка на фоне резкого роста стоимости страхования долга от банкротства.
Так называемые кредитные дефолтные свопы (CDSS) теперь указывают на то, что рынки оценивают предполагаемую 23% вероятность того, что Credit Suisse объявит о банкротстве в ближайшие пять лет, что вызывает неизбежные сравнения: его может постигнуть та же участь, что и Lehman Brothers в 2008 году.
Глобальный финансовый кризис достиг своего пика в сентябре 2008 года, когда обвал на рынке низкокачественных ипотечных долговых обязательств вынудил инвестиционно-банковский гигант с Уолл-стрит Lehman Brothers объявить о банкротстве.
Fortune обратилась к Credit Suisse за комментарием.
Учитывая важность доверия на кредитных рынках, необоснованные разговоры о бедствии среди определенных кредиторов часто могут привести к самому реальному бедствию, если в банке происходит фигуральный налет, а прямо сейчас напряженность уже достигает максимума.
Благодаря полуденному отскоку, который продолжился на торговой сессии вторника, акции CS теперь отыграли все свои потери.
Но какие глубинные причины вызвали распродажу? И есть ли основания для беспокойства?
https://twitter.com/unusual_whales/status/1576647142697205760?s=20u0026t=zuEcZCGKrxBiTPlybxv0Hw
Условия финансирования в целом ужесточились с тех пор, как мировые центральные банки начали повышать ставки, причем инвесторы особенно обеспокоены тем, что агрессивные действия Федеральной резервной системы приведут к жесткой посадке. Что еще хуже, надвигающийся зимний энергетический кризис в Европе, как ожидается, спровоцирует серьезную рецессию.
Поскольку рынки отреагировали чрезвычайно чутко, радикальный план премьер-министра Великобритании Лиз Трасс по снижению налогов без финансирования привел к обвалу на валютных рынках Великобритании и рынках суверенных облигаций. Затем Банк Англии был вынужден провести интервенцию в размере 74 миллиардов долларов на фоне сообщений о том, что внезапный скачок застал рынок врасплох и едва не нанес ущерб пенсионным фондам, владеющим активами на 1,7 триллиона долларов.
Таким образом, общие настроения на рынках капитала довольно волатильны, особенно когда речь заходит о финансовом секторе.
К сожалению, с точки зрения крупных акционеров Credit Suisse, таких как портфельный менеджер Harris Associates Дэвид Херро, рынки быстро наказывают швейцарский банк, в частности, всякий раз, когда возникают более масштабные проблемы. Это потому, что он заменил Deutsche Bank в качестве главного источника нестабильности в больной банковской отрасли Европы.
Известный как “Debit Suisse”, кредитор пострадал от 18-месячной череды скандалов и позорных увольнений руководителей, в том числе экс-председателя Антонио Орты Осорио и бывшего генерального директора Томаса Готтштейна.
Рыночная капитализация банка упала примерно до четверти от 42,5 млрд франков материального балансового капитала. Это означает, что его акции оцениваются с резким дисконтом к общей сумме активов Credit Suisse, которые могут быть ликвидированы для покрытия долга в случае краха, что обычно является признаком крайней беды.
Хотя рекордно высокие цены на компакт-диски могут быть еще одним сигналом о проблемах, важно помнить об одном ключевом аспекте этого класса активов: их может купить любой. Хедж-фонды, которые часто используют чрезмерное количество заемных средств для финансирования своих спекулятивных ставок, могут делать ставки на дефолт независимо от того, владеют они базовым долгом или нет.
Поэтому эксперты часто сравнивают это с покупкой страховки на случай, если дом вашего соседа сгорит дотла: это может создать извращенный стимул для совершения финансового поджога.
В условиях лихорадки на рынках и почти исчерпанного резерва доверия Credit Suisse предложил свой третий план реструктуризации с февраля 2020 года, когда Готтштейн занял пост главы компании.
Проблемы начались, когда 23 сентября агентство Reuters сообщило, что банк консультируется с инвесторами по поводу увеличения капитала для финансирования расходов на сокращение своей инвестиционно-банковской деятельности. По оценкам некоторых аналитиков, для этого может потребоваться до 4 миллиардов франков, что составляет более трети от текущей стоимости банка, и впоследствии акции были распроданы в тот же день.
https://twitter.com/Dominic2306/status/1576284270712455168?s=20u0026t=r3qew-nSF5Y4bPN8JL20NQ
Затем Credit Suisse невольно усугубил свои проблемы после того, как в пятницу просочилась внутренняя записка нового генерального директора Ульриха Кернера, в которой он сообщил сотрудникам, что банк обладает “сильной базой капитала и позицией ликвидности”.
Прибегая к подобным заверениям, можно получить неприятные последствия, создавая психологически противоположный эффект, на который рассчитывали. Это доказало свою правоту, скорее расстроив рынки, чем успокоив их, и Credit Suisse быстро упал на 12% в начале следующего торгового дня.
Потенциальное уничтожение акционеров Credit Suisse, безусловно, стало бы шоком, но с ним можно справиться в рамках более широкой схемы, если сдержать его последствия. Реальный риск для глобальных инвесторов - это эффект домино, если другие кредиторы будут вынуждены списать крупные риски своим швейцарским коллегам, что затем создаст каскадную неопределенность по всему сектору.
Прозрачность в отношении того, каким рискам подвергается банк через свою торговую книгу, имеет решающее значение для оценки степени заражения. Одной из причин краха в 2008 году было преобладание финансовых активов, структурированных для индивидуальных ставок, которые были настолько неликвидными, что банки могли оценивать их только на основе непроверенных теоретических моделей ценообразования. Когда они оказались несостоятельными, каждый контрагент попал под подозрение, поскольку никто не знал, у кого какой экзотический дериватив.
Уже напуганные рынки просто не знают, кто сидит по другую сторону сделок Credit Suisse, и покупают больше страховки от возможного дефолта в другом месте. Следовательно, Deutsche Bank и UBS также наблюдают рост цен на свои CDSS.
Генеральный директор Credit Suisse Кернер должен представить свой план реструктуризации 27 октября, когда банк отчитается о доходах за третий квартал.
“Цель состоит в том, чтобы создать более целенаправленную, гибкую группу со значительно более низкой базой абсолютных затрат, способную обеспечить устойчивую отдачу для всех заинтересованных сторон и первоклассный сервис для клиентов”, - сообщили в it markets в прошлый понедельник.
Что еще более важно, с 2008 года изменилась одна вещь: Credit Suisse является системно значимым банком, к которому предъявляются самые строгие требования по платежеспособности, установленные швейцарским банковским законодательством.
Согласно правилам, обновленным с учетом уроков глобального финансового кризиса, он должен поддерживать общий капитал уровня 1 (CET1), эквивалентный десятой части его общих активов, взвешенных по риску.
Очень грубо говоря, он должен держать 10 долларов в самой твердой форме акционерного капитала на своих балансах, чтобы действовать как амортизирующая подушка на каждые 100 долларов, которые он предоставляет взаймы.
По состоянию на конец июня, согласно последнему сообщенному показателю, его коэффициент CET1 составлял 13,5%, что говорит о том, что он вошел в текущий квартал с высоким коэффициентом платежеспособности. Вопрос в том, насколько это может быть ослаблено планом реструктуризации нового генерального директора.
На данный момент нисходящая спираль постоянно снижающегося доверия к Credit Suisse прервана, но давление на Кернера, требующее результатов всего после двух месяцев у руля, огромно.
Эта история первоначально была опубликована на Fortune.com
>