Из-за снижения цен на нефть в четвертом квартале добывающие компании испытывали трудности, во многих случаях отказываясь от 20-30% от своих пиковых цен на акции в начале ноября. Средние показатели реализации во 2-м квартале в размере 109 долларов и в 3-м квартале в размере 94 долларов остались позади, и эти компании сообщат о еще более низких показателях реализации в 4-м квартале. На данный момент это уже запечено. Уолл-стрит соответственно снизила оценки для этих компаний, и когда они отчитаются в начале февраля, 23, они все еще могут быть еще более сжатыми. В долгосрочной перспективе мы сохраняем оптимистичный настрой в отношении производителей, поскольку считаем, что в ближайшее время ожидается повышение цен на нефть. Боль обернется выгодой для терпеливых инвесторов. Но это немного в будущем, оставляя вопрос о том, где сейчас искать нереализованную стоимость в нефтепромысловом секторе.
Я всегда нахожусь в поиске ценности, поэтому, когда я начал искать компании, которые, по-видимому, были способны преуспеть в условиях цены на нефть марки WTI в 75 долларов, буровым подрядчикам не потребовалось много времени, чтобы стать вероятными кандидатами. Эти компании распродали или почти распродали имеющиеся у них “ходячие” буровые установки уровня I, удвоили дневные ставки, которые они получают за это оборудование, и увеличивают дивиденды и выкуп акций. Как ни странно, цены на их акции не отреагировали тем же, что создало возможность для инвесторов, терпимых к риску.
Беглый взгляд на два ETF, которые отслеживают показатели производителей, ETF Energy Select Sector-SPDR (NYSE: XLE) и SPDR S&P Oil & Gas Equipment & Services ETF (XES) подтверждает разрыв в показателях сегмента.
В выпуске нашей многолетней серии сравнений нефтяных месторождений за этот месяц мы рассмотрим двух ведущих буровых подрядчиков в сфере нефтесервиса - OFS, space. У первого, Helmerich & Payne (NYSE: HP), есть премиальное предложение в области Walking Rig и некоторый инвентарь, который будет введен в эксплуатацию в 1 квартале 2023 года. Следующая компания, Patterson-UTI Energy (NYSE: PTEN), также является поставщиком этих востребованных буровых установок премиум-класса и также участвует в перекачке давления. У обеих компаний хорошие перспективы в наступающем году, но мы выберем победителем месяца ту, которая, по нашему мнению, имеет небольшое преимущество.
Хельмерих и Пейн
HP является одним из старейших бурильщиков по контракту, работающих сегодня на рынке, с более чем столетним опытом непрерывной работы. Их долговечность обеспечивает мгновенный авторитет и узнаваемость имени при ухаживании за клиентами. Я работал с ними над проектами, в которых отцы и деды ключевых сотрудников работали с HP или на нее. Когда речь заходит о HP, недостатка в доброй воле нет. Тем не менее, в наши дни это игра чисел, и они все еще должны быть конкурентоспособны по контрактам. HP в основном занимается бурильными работами в США, но имеет буровые установки в крупных бассейнах по всему миру.
С 176 буровыми установками, поворачивающими направо, компания составляет около 22% от активного парка в США, насчитывающего 780 или около того. В дополнение к прямым услугам по бурению, компания предоставляет ряд вспомогательных услуг, связанных с бурением, состоящих в основном из поддержки моделирования искусственного интеллекта и программного обеспечения для повышения эффективности бурения. Такие технологии, как система наведения долота HP, обеспечивают резервное копирование телеметрии, поставляемой сторонними измерителями во время бурения, каротаж во время бурения - MWD, LWD, информация о скважинном инструменте, чтобы гарантировать, что долото остается в пласте на полной глубине -TD. Это важнейший аспект строительства и доставки скважины, который может помочь исключить ненужный спуск долота. Поездка на долото (вытаскивание из скважины для замены долота и повторный запуск) стоит как минимум сотни тысяч долларов. Вспомогательные услуги являются дополнительными, но не меняют правила игры для компании, поскольку они широко тиражируются по всей отрасли.
Ключевой движущей силой HP является ее парк суперспециализированных “гибких опор”, которые могут перемещаться по буровой площадке (либо постоянно на месте, либо устанавливаться специально для этой цели). У HP есть отличное видео, демонстрирующее эту функцию в действии, и я призываю вас взглянуть на нее. Альтернативой ходьбе в старой школе является демонтаж секций буровой установки и подъем краном отдельных деталей на бортовые грузовики. Обычно это несколько дней работы против нескольких часов ходьбы. Существует также устранение риска подъема крана для персонала, к которому нефтяные компании очень чувствительны. Все, что повышает безопасность, упрощает использование шагающих буровых установок, и клиенты предъявляют к ним повышенные требования. HP также располагает хорошим запасом гибких опор, доступных для долгосрочных контрактов, что позволяет увеличить выручку и EBITDA по мере их поступления в эксплуатацию.
Сделка с ADNOC
Это сильный катализатор роста. В рамках этого совместного предприятия HP продаст 8-восемь буровых установок ADNOC drilling и получит долю в размере 100 миллионов долларов в ходе IPO ADNOC на бирже Абу-Даби. Этот альянс, включающий технологическую поддержку со стороны HP и ADNOC, предоставит HP центр в регионе MENA для экспорта большего количества буровых установок, заключения контрактов на бурение и, конечно же, участия в прибыли, получаемой от бурения ADNOC.
3 квартал 2022 года
HP завершила свой финансовый год в третьем квартале, получив квартальную выручку в размере 631 миллиона долларов против 550 миллионов долларов в предыдущем квартале. Операционный денежный поток H&P в течение 2022 финансового года составил 234 миллиона долларов, что полностью профинансировало капитальные затраты и базовые дивиденды в третьем квартале. У HP минимальная долговая нагрузка в размере 550 миллионов долларов со сроком погашения до 2031 года, 349 миллионов долларов наличными на балансе и неиспользованная кредитная линия в размере 1 миллиарда долларов.
У HP заключен контракт на 180 буровых установок, и они ожидают, что к концу первого финансового квартала заработает от 181 до 186 буровых установок, ожидается, что в начале января будет еще несколько, а к концу второго финансового квартала ожидается до 192 буровых установок. (1 квартал по календарю) Генеральный директор Джон Линдсей предложил оптимистичный прогноз на 2023 год в своем ежеквартальном обращении.
“Мы ожидаем, что наши финансовые результаты за первый финансовый квартал 2023 года будут соответствовать тенденции к улучшению последних двух финансовых кварталов, когда высокий спрос со стороны клиентов в сочетании с пролонгацией срочных контрактов должен продолжать способствовать повышению среднего уровня цен по активному автопарку”.
7 сентября 2022 года Совет директоров Компании объявил ежеквартальный базовый денежный дивиденд в размере 0,25 доллара на акцию, а 17 октября 2022 года объявил дополнительный денежный дивиденд в размере 0,235 доллара на акцию; оба дивиденда выплачиваются 1 декабря 2022 года акционерам record на момент закрытия бизнеса 15 ноября 2022 года и представляют собой доходность по стоимости ~ 4%.
Заявки компании
Паттерсон-Энергия ИМП
PTEN - еще один крупный контрактный бурильщик, специализирующийся в основном на Северной Америке, и в частности на сланцевой промышленности США. Паттерсон также занимается прокачкой под давлением (гидроразрыв пласта), на долю которой приходится около трети ее выручки. Между этими двумя предприятиями существует определенная синергия, поскольку как только скважина пробурена, она готова к завершению. (Это может быть неочевидно для непрофессионалов, поэтому я представлю обзор процесса гидроразрыва на высоком уровне позже в этом отчете.)
PTEN получил недавнее обновление от аналитика Raymond James Джеймса Роллисона:
"Длительный период недостаточных инвестиций в условиях исключительно слабой макроэкономической среды в сочетании с растущим давлением на энергетический переход создали текущую ситуацию с поставками нефти, для которой нет краткосрочного решения”.
Роллисон далее отметил, что сектор OFS настроен на многолетнюю работу, поскольку ограниченные поставки буровых установок Tier I Super Spec повышают дневные ставки и маржу.
На этом фоне, который мы одобряем, мы рассмотрим ключевые финансовые данные, представленные компанией, и макроэкономическую картину, которую мы видим развивающейся для сланцевой промышленности США. PTEN, похоже, имеет все возможности для процветания в наступающем году и, судя по тому, что мы видим, на долгие годы вперед. Единственный способ добыть нефть из сланца - это сначала пробурить скважину в земле, и именно для этого созданы такие компании, как PTEN. Чем больше отверстий вы проделаете в земле, тем больше нефти сможете получить.
Мы думаем, что в следующем году в земле будет пробурено больше скважин, чем в этом, и еще больше в следующем году, что обеспечит благоприятную почву для запуска PTEN по мере развития этого рынка.
Тезис для PTEN
PTEN - крупная технологически ориентированная контрактная бурильная компания со значительным количеством востребованных "шагающих установок" уровня I, которые могут перемещаться по площадке для гидроразрыва пласта без поломок. Это экономит время и повышает ценность для клиента. Буровые установки обеспечивают около 60% выручки PTEN. PTEN также управляет небольшим парком установок для гидроразрыва пласта (12-13) и недавно предприняла шаги по модернизации некоторых своих установок для гидроразрыва пласта до уровня IV. Между этими бизнесами существует определенная синергия, поскольку, как только вы пробурили скважину в земле и запустили обсадную колонну, вы готовы приступить к процессу перфорации и заделки, известному нам как гидроразрыв пласта. Гидроразрыв пласта обеспечивает около 10% доходов PTEN.
Что заставило меня отвернуться от бурильщиков? Это справедливый вопрос, поскольку традиционно я был немного суров к этой категории, рассматривая их как ценностную ловушку, которая удержит всех, кроме самых ранних инвесторов, под водой. Иногда на годы. Обычно они запускались по спецификации, когда оператор мог сказать им, что они собираются пробурить кучу скважин и им нужны буровые установки. Буровые подрядчики затем выполняли свои обязательства, занимая деньги на их строительство ... только для того, чтобы остаться с пустыми руками, когда цены на нефть упали и операторы отменили свои планы. Вся индустрия управлялась таким образом большую часть моих 38 активных лет в бизнесе: бум и спад.
Ситуация начала меняться несколько лет назад, когда компании, заигрывавшие с банкротством, вызванным долгами, унаследованными от последнего бума, и многолетними низкими ценами на нефть, получили передышку. Цены на нефть и газ достигли дна, а затем начали расти, вдохнув жизнь в застойную отрасль. Оборудование было выведено из эксплуатации, балансовые отчеты восстановлены, технологии обеспечили новые источники дохода и увеличили прибыль, и к 2022 году PTEN и ее коллеги начали замечать изменения в динамике оператора / бурового подрядчика.
Впервые почти за decade...it был рынком продавца.
Дневные ставки в этом году удвоились и составили почти 40 тысяч долларов в день для шагающих установок класса I Super Spec. Это формирует верхний порог, по сравнению с которым ставки для буровых установок более низкого уровня также повышаются. На горизонте - электрифицированные буровые установки с фирменными литий-ионными батареями EcoCell, которые к 2022 году позволят сократить потребление дизельного топлива на 700 тыс. галлонов. Можно предположить, что буровые установки, которые устраняют выбросы и помогают снизить потребление дизельного топлива, получат еще более высокие цены.
Катализаторы для роста
PTEN возобновляет работу и модернизирует 4 буровые установки для поставки в 2023 году. Энди Хендрикс, генеральный директор, прокомментировал-
“Мы также увеличиваем наш прогноз капитальных вложений на 2022 год примерно до 425 миллионов долларов по сравнению с предыдущими 390 миллионами долларов. Увеличение включает в себя ускорение модернизации буровых установок для поставки в 2023 году, когда эти капитальные затраты в основном финансируются заказчиками. Во всей отрасли цены продолжают расти, поскольку спрос на буровые установки остается высоким. Предложение по-прежнему ограничено из-за сокращения доступности буровых установок высшего класса 1 в сочетании с общим напряженным рынком труда и сложной цепочкой поставок”.
Заявки компании
PTEN также увеличивает количество буровых установок высокой спецификации по контракту, увеличив этот показатель на 61% в 3 квартале. Многие рассчитаны всего на год с пролонгацией, которая включает эскалатор, Хендрикс отметил один трехлетний контракт на 5 буровых установок.
Увеличение числа буровых установок и продление контрактов являются бычьим фактором для акций PTEN.
Гидроразрыв пласта начинается, когда скважина достигает полной глубины и буровой агрегат извлекается из скважины. Следующая операция заключается в разрушении породы в серии коротких этапов, которые включают:
Перфорация для открытия прохода в резервуар
Перекачивание воды и песка с высокой скоростью для дальнейшего открытия пути и увеличения его проницаемости.
Запуск заглушки для изоляции сцены
Повторение этого процесса (100-150 раз) в течение трех-пяти дней
Высверливание пробок и излишков песка
Обратный поток и очистка резервуара
Перекачка под давлением осуществляется ежечасно, во время перекачки, за дополнительную плату для персонала, и часто включает в себя химикаты - редукторы трения, поглотители O2, кислоты и замедляющие химические вещества, а также ингибиторы коррозии. Это может быть очень прибыльно.
У оператора есть преимущество в совмещении перекачки с бурением. Сервисные компании назначат мультисервисных координаторов для улучшения коммуникации между двумя дисциплинами. Преимущество OFS очевидно, поскольку оно предоставляет еще одну налоговую службу. Слайд ниже из отчета Patterson investor delay показывает широкое признание клиентов: 68% доходов от перекачки под давлением поступает от буровых клиентов.
3 квартал 2022 года
Количество буровых установок PTEN выросло со 113 до 132 в 2022 году, а на 2023 год запланированы еще четыре модернизации нижнего уровня, финансируемые заказчиками, до уровня I. Что еще более впечатляет, так это рост дневной ставки первого уровня в конце 2021 года с низких 20 000 долларов до текущих 40 000 долларов, что привело к тому, что выручка за 3 квартал превысила 702 млн долларов, что на 64% больше, чем за первое полугодие. 288 млн долларов из этого объема были получены под давлением накачка. Показатель EBITDA вырос в 4 раза до 198 миллионов долларов. Капитальные затраты на весь год установлены на уровне 425 млн долларов, включая около 40 млн долларов, выделенных клиентами на повторную эксплуатацию и модернизацию старых буровых установок до уровня I. Долгосрочный долг составляет 852 миллиона долларов.
Рост выручки происходил на все более выгодных условиях, в результате чего EPS (прибыль на акцию) выросла с 0,038 доллара в 4 квартале 2021 года до положительных 0,18 доллара в 3 квартале 2022 года. При текущих ставках компания сейчас ищет и получает долгосрочные контракты на 3-5 лет, которые позволят стабилизировать денежный поток на высоком уровне на долгие годы. Этот показатель может еще больше улучшиться в будущем году, как было отмечено в ходе их ежеквартальной телефонной конференции за 3 квартал, на которой генеральный директор Энди Хендрикс прокомментировал.
"В следующем году мы ожидаем дальнейшего повышения цен по мере продления многих наших существующих контрактов, особенно в области контрактного бурения. Таким образом, я считаю, что у нас все еще есть значительный потенциал роста нашей текущей маржи и свободного денежного потока".
Заявки компании
Они удвоили ежеквартальный денежный дивиденд до 0,08 доллара на акцию и увеличили разрешение на обратный выкуп акций до 300 миллионов долларов. Дивиденды были выплачены 15 декабря 2022 года владельцам записей по состоянию на 1 декабря 2022 года.
Рекомендации для Q-4 были даны как повторение Q-3.
Риски
Я считаю, что в нынешних рыночных условиях эти компании подвергаются существенному осмеянию. Они генерируют денежный поток для покрытия процентных платежей, покрытия капитальных вложений, финансирования дивидендов и обратного выкупа акций, а также погашения долга. Обвал цен на нефть, очевидно, повлиял бы на эту динамику.
Другой ключевой риск для нашего тезиса связан с постоянно затягивающейся политической петлей на шее американских нефтяных компаний. Трудно представить, что все может стать хуже, но это возможно. В этих сценариях HP и PTEN могут упасть еще больше. Совсем недавно, в сентябре, акции достигли середины 30-х долларов.
Риск и вознаграждение идут рука об руку, поэтому инвесторам придется оценить, соответствуют ли эти компании их индивидуальным профилям риска.
Ваш ужин на вынос
Как я отмечал выше, PTEN торгуется с коэффициентом EV/EBITDA, кратным 5,6X. Очевидно, что PTEN не собирается расти такими темпами, как в 2022 году, в 2023 году. Но он будет испытывать некоторый рост, который в конечном итоге может оказаться значительным. Энди Хендрикс, генеральный директор, прокомментировал вопрос аналитика-
“Когда мы смотрим на себя и на то, что мы, вероятно, будем делать с различными клиентами, и что мы, вероятно, будем делать с точки зрения реактивации и некоторых модернизаций, наше увеличение количества буровых установок в 2023 году, вероятно, находится в диапазоне от 15 до 20”.
Заявки компании
Верхний предел этого показателя довольно значителен и может добавить до ~ 200 млн долларов выручки и ~ 65 млн долларов EBITDA за год, в пересчете на конверт.
Итог: в 2023 году мы, вероятно, пробурим примерно на 2000 горизонтальных скважин больше, чем в 2022 году. Единственный способ, которым мы собираемся достичь этого, - это больше модернизировать буровую установку и повторно активировать ее. Мотивацией для пополнения существующих автопарков будет увеличение дневной ставки, и, как я уже говорил ранее, это рынок продавца.
Я думаю, что PTEN может вернуться к недавним максимумам со своей текущей скидкой в 15%. Я бы не удивился, учитывая силу рынка сланцевого бурения и переход к долгосрочным контрактам, если бы PTEN получил более высокий коэффициент от рынка. Увеличение в 6 раз, что не является чрезмерным на растущем рынке, привело бы к росту цены акций в диапазоне от средних до верхних 20 долларов, что означает рост примерно на 40% по сравнению с нынешним уровнем. Теперь давайте посмотрим на HP.
HP торгуется прямо сейчас с коэффициентом EV/EBITDA, кратным ~5,3X. Рост количества буровых установок во 2 квартале до 182 и увеличение средних дневных ставок до спотовых ставок ~ 40 тыс. долларов должны подтолкнуть выручку и денежный поток к 700 млн долларов, а денежный поток - к 275 млн долларов во 2 квартале. Сохранение мультипликатора на уровне 5,3 X потребовало бы, чтобы акции выросли к середине 50-х годов. Такой рост, который они обеспечивают, с таким же успехом может оправдать несколько более высокий коэффициент.
Аналитики оценивают акции с избыточным весом, а целевые цены варьируются от середины 40-х годов до максимума в 71 доллар.
Самая убедительная статистика для меня - это количество суперспециализированных гибких опор, которыми располагает H & P для быстрой мобилизации. Более 50 из этих востребованных буровых установок доступны для рынка, который требует их большего количества и готов платить за их приобретение. Компания также отметила растущий интерес к обязательствам с несколькими буровыми установками по долгосрочным контрактам. Этот факт в сочетании со значительно лучшей ликвидностью H&P, меньшим долгом и 349 миллионами долларов наличными и краткосрочными инвестициями дает им преимущество в конкурсе этого месяца.
Инвестирование в сектор OFS и, в частности, в буровых подрядчиков, главным из которых является Helmerich & Payne, является отличным способом для инвесторов воспользоваться скидкой, предоставляемой в настоящее время на акции этих компаний. Когда рынок вернется к опасениям по поводу предложения, а я думаю, что сейчас это происходит, акции H & P и PTEN могут быстро вырасти. На данный момент наш лучший выбор для ротации в этом сегменте - H&P.
Прочтите эту статью на OilPrice.com
>