(Блумберг) -- Марко Коланович и Джон Штольцфус, два самых громких биржевых быка на всей Уолл-стрит, в начале 2022 года были убеждены в одном: Федеральная резервная система будет действовать медленно, очень медленно, со своим планом повышения процентных ставок. Не обращайте внимания на то, что инфляция уже взлетела до самого высокого уровня за последние четыре десятилетия. Повышение ставок, по их словам, будет происходить настолько небольшими шагами, что финансовые рынки едва ли почувствуют их.
Больше всего читается в Bloomberg
Милан сообщает, что у 50% пассажиров на рейсах в Китай есть Covid
Записки Southwest Airlines показали растущую тревогу накануне эпического зимнего шторма
Россия говорит, что Украина должна сдаться, даже когда армия Путина отступает
Южная Корея отправляет беспилотники в воздушное пространство Ким Чен Ына беспрецедентным шагом
Аламеда одолжила Сэму Банкману-Фриду 546 миллионов долларов за долю в Robinhood
И поэтому Коланович, соруководитель отдела глобальных исследований JPMorgan Chase, предсказал широкое ралли. Он и его команда закрепили индекс S&P 500 на уровне 5050 к концу 2022 года. Штольцфус, главный инвестиционный стратег Oppenheimer, был еще смелее: 5330.
Они отстали более чем на 1000 пунктов.
Эти двое мужчин — высокопоставленные персоны в известных фирмах - являются публичными лицами того, что можно описать только как ослепление Уолл-стрит. За редким исключением, лучшие и сообразительные на рынках акций и облигаций не смогли оценить, как вспышка инфляции перевернет мир инвестиций в 2022 году. Они не смогли предвидеть, как отреагирует ФРС — повышение ставок происходило резкими, а не размеренными темпами — и не смогли предвидеть, как это, в свою очередь, вызовет худший одновременный обвал акций и облигаций, по крайней мере, с 1970-х годов.
В США зарегистрировано 865 активно управляемых паевых инвестиционных фондов с активами не менее 1 миллиарда долларов. В среднем в 2022 году они потеряли 19%. Хедж-фонды, любящие акции, тоже пострадали. Что касается облигаций — вселенной из 200 фондов аналогичного размера — среднее снижение составило 12%. У большинства из них дела обстояли хуже, чем у индексов, которые они используют в качестве ориентиров для оценки своей работы. Заметным среди них был крупнейший взаимный фонд Western Asset Management — фонд облигаций Core Plus. Кен Лич, директор по инвестициям компании, был, как и Коланович и Штольцфус, убежден, что ФРС не торопится. В конце 2021 года он предсказал, что в 2022 году, возможно, вообще не будет повышения ставок. Фонд, обладающий мощью в 27 миллиардов долларов, потерял 18%. Он уступал 99% сопоставимых фондов.
”40-летний бычий рынок, - говорит Уильям Эйген, инвестор в облигации JPMorgan Asset Management и один из тех редких исключений, кто позиционировал свой фонд так, чтобы избежать грядущей боли, - делает с вами забавные вещи“. Он выжигает в мозгу основные убеждения, которые трудно стереть. С конца 1980—х годов тысячи трейдеров, инвесторов и аналитиков обучались методам ФРС, веря, что политики всегда были рядом, чтобы поддержать рынки в моменты турбулентности — сворачивая планы по повышению ставок или прямо снижая их - и, следовательно, вы всегда должны покупать провал.
‘Как ограбление’
Масштабы разгрома в этом году, честно говоря, было трудно предвидеть. И Лич, и Штольцфус, когда к ним обратились за комментариями, сослались на неожиданные потрясения в мировой экономике, которые отразились на рынках. Например, Китай настаивал на том, чтобы большую часть года придерживаться своей политики нулевого распространения Covid, а также на вторжении России в Украину. “То, как это произошло, действительно было похоже на ограбление”, - сказал Штольцфус в интервью. “У вас был Китай, у вас была Россия, а затем у вас был процесс, когда ФРС делала то, что она, наконец, должна была сделать”.
Лич назвал год “особенно сложным”, но отметил, что показатели фонда начали улучшаться. В этом квартале он вырос на 3,6%. “Признавая изменения в макроэкономической среде, мы внесли коррективы в наши широкие рыночные портфели и считаем, что фонд имеет хорошие возможности извлечь выгоду из глобального восстановления”, - говорится в заявлении Лича.Коланович указал на эффективность более широкого портфеля моделей для кросс-рынков, который он курирует. В этом году он показал положительную доходность, говорится в его заявлении, поскольку выигрышные ставки на сырьевые товары и облигации компенсировали неправильные ставки на акции. Год назад он и команда JPMorgan прогнозировали некоторый рост доходности в 2022 году, заявив, что доходность 10-летних казначейских облигаций вырастет до 2,25%. Они колебались на уровне 3,88% поздно вечером в среду.
ФРС поставила
Именно после последней крупной вспышки инфляции в США родилась аксиома ФРС. К середине 1980-х годов потребительские цены вновь стабилизировались, и центральные банки могли сосредоточиться в первую очередь на поддержке экономического роста, создании рабочих мест и, в процессе, на поддержании акций и облигаций. То, что пут мертв, по крайней мере на данный момент, в эту новую эпоху высокой инфляции, еще не совсем дошло до многих торговых площадок. Эйген видит это в том, как трейдеры снова и снова требуют ”разворота ФРС". Под разворотом они подразумевают переход от резких повышений ставок к сокращениям, призванным предотвратить рецессию. Это привело к тому, что они неоднократно повышали цены на облигации и акции в ходе мимолетных ралли помощи, которые затухают и терпят крах, когда председатель ФРС Джером Пауэлл настойчиво повторяет, что он и правление продвигаются вперед с повышением ставок, пока инфляция не вернется под контроль.
“Это примерно четвертое опорное ралли ФРС, которое у нас было в этом году”, - сказал Эйген, наблюдая за ростом рынков однажды утром в конце ноября. Через несколько дней он тоже вспыхнул.
Сеять путаницу на рынке
Пауэлл тоже допускал ошибки, которые усугубляли неразбериху на рынках. В течение 2020 года и большей части 2021 года он снова и снова выражал уверенность в том, что скачок цен, вызванный сбоями в цепочках поставок и стимулированием на триллионы долларов, был временным и в значительной степени исчезнет сам по себе.
Эти комментарии только укрепили убежденность инвесторов в том, что эра низких ставок никуда не денется. В июне прошлого года они заключили пари на рынке облигаций, что инфляция замедлится примерно до 3% в течение следующих 12 месяцев и что в результате ФРС останется только повысить базовую ставку примерно до 0,4% к концу 2022 года. Ошибка была настолько велика — инфляция взлетела до 9%, а ФРС повысила ключевую ставку более чем до 4%, — что заложила основу для более широкой осечки инвесторов на рынках.
И все же, несмотря на то, как сильно они обжеглись из-за недооценки инфляции, многие в инвестиционном сообществе по-прежнему убеждены, что Пауэлл, несмотря на все его жесткие речи, готовится совершить этот поворот. Консенсус на фьючерсном рынке предполагает, что первое снижение ставки произойдет менее чем через пять месяцев после окончательного повышения. История показывает, что разрыв обычно более чем в два раза превышает эту длину.Оглядываясь назад, иронично, что на Уолл-стрит было так много злорадства, когда любители на Reddit сгорели, когда их акции GameStop и монеты Shiba Inu рухнули в конце 2021 года. Это было доказательством, хихикали профи, что инвестирование лучше оставить им. И все же менталитет, который поразил двадцатилетних парней, гонявшихся за мемной фондовой манией в первые дни пандемии, в конечном счете не так уж сильно отличается от модели, которой обучают в элитных финансовых институтах страны - рынки растут только потому, что, ну, ФРС.
“Если вы были богаты и знамениты к концу 2020 года, вы были знамениты из-за низких ставок”, - говорит Эндрю Бир, управляющий член Dynamic Beta, чей биржевой фонд вырос на 21% в этом году, отчасти благодаря ставке против облигаций. “Ваш бизнес, ваше состояние, ваш успех были связаны с низкими ставками”.
Это, по его мнению, затруднило переосмысление своего подхода инвесторами, такими как, скажем, Кэти Вуд, технический евангелист, чей фонд ARK Innovation находится в свободном падении уже более года. Растущие ставки и то, как они заставляют инвесторов сбрасывать со счетов будущие корпоративные доходы, наносят особый ущерб акциям технологических компаний. “Когда вы видите, что мир меняется, - говорит Бир, - вы должны занять другую позицию, потому что вы каждый день надеетесь и молитесь, чтобы мир не менялся”.
Есть некоторые признаки того, что перевоспитание Уолл-стрит медленно идет полным ходом.
В начале декабря, когда начали поступать прогнозы на год вперед, среди стратегов быстро сформировался консенсус, которого не было, по крайней мере, с 1999 года: S&P 500 продемонстрирует ежегодное снижение. Среди тех, кто снизил свои ожидания, - Дрю Петтит. 33-летний стратег Citigroup говорит, что теперь он ясно видит риски того, что, “по сути, выросшие в условиях низких процентных ставок, акции хотят отправиться в мир лунного типа”. Он тоже был в лагере, предсказывавшем, что S & P к концу 2022 года превысит 5000. К концу следующего года он заработает всего 4000 долларов. ”В дальнейшем, - говорит он, - добиться успеха “будет немного сложнее”.
Коланович также начал проявлять более медвежий настрой в отношении акций. Его команда оценила свой вызов в 4200. А Штольцфус находится на отметке 4400. Это все еще подразумевает двузначный рост отсюда, правда, но, учитывая, где он был этим летом, это знаменует радикальный сдвиг. Тогда Штольцфус был таким же смелым и оптимистичным, как всегда, предсказывая, что рынок готов стереть все потери года и взлететь до своей цели в 5330 долларов. Для этого потребовался бы прирост на 40% чуть более чем за шесть месяцев.
“Мы думаем, что движемся в правильном направлении, - сказал он в интервью в конце июня, - и мы думаем, что свет в конце туннеля - это не фары локомотива, а скорее солнечный свет”.
На короткое время показалось, что Штольцфус что-то замышляет. Началось одно из тех опорных ралли ФРС, которые Эйген считает такими любопытными, и за считанные недели индекс S&P 500 подскочил на 17%. В какой-то момент, конечно, ФРС действительно изменит фокус своей политики, и одно из этих ралли окажется правильным. Это неизбежно. Но это был не тот самый. В конце августа Пауэлл вышел на сцену в Джексон-Хоул и выступил с кратким посланием о том, что инфляцию необходимо подавить.И акции и облигации снова начали падать.
Больше всего читается в Bloomberg Businessweek
Подавление жилищного строительства в Китае на сумму 1,3 трлн долларов оставляет немногих победителей
Чат-боты приходят в Google
Мантра из двух слов, изменившая культуру управления рисками Bank of America
Производители лекарств тестируют способы остановить болезнь Альцгеймера до того, как она начнется
Лояльность инвесторов Apple Вознаграждена Подарком в размере 454 Миллиардов Долларов
©2022 Блумберг Л.П.
>