Инфляция была самой насущной заботой американцев в 2022 году, поскольку цены на все, от газа до пшеницы, взлетели до рекордно высоких значений. Годовая инфляция, измеряемая индексом потребительских цен, достигла 40–летнего максимума в 9,1% в июне, но затем быстро отступила — и Джеффрис утверждает, что тенденция сохранится в течение следующего года.
“Инфляция в США достигла пика”, - написал в четверг в заметке Дэш Перамунетиллеке, глобальный глава отдела микростратегии инвестиционного банка. “Дезинфляция является ключевым допущением для нашей дорожной карты на 2023 год”.
Джеффрис считает, что американцам — и особенно американским инвесторам — вообще не следует беспокоиться об инфляции. Дезинфляция, подобная той, что наблюдалась в начале 1980-х годов, является реальной угрозой, и она, вероятно, придет с падением корпоративных доходов и рецессией в США ко второй половине 2023 года.
Аналитики инвестиционного банка выявили несколько ключевых сходств между периодом, последовавшим за “Великой инфляцией” с 1965 по 1982 год, и быстрым снижением индекса потребительских цен сегодня.
Когда Пол Волкер стал 12-м председателем Федеральной резервной системы в августе 1979 года, он немедленно начал борьбу с безудержной инфляцией, которая преследовала экономику за десятилетие до его назначения, в конечном итоге повысив процентные ставки почти до 20%. Стремительное повышение ставок Волкером замедлило экономику так быстро, что к январю 1980 года началась рецессия, а безработица достигла пика в 10,8% в декабре 1982 года.
За прошедший год нынешний председатель ФРС Джером Пауэлл повышал процентные ставки более агрессивно, чем кто—либо после Волкера, и он ясно дал понять, что готов применить некоторую экономическую “боль”, чтобы взять инфляцию под контроль, как и его предшественник. Аналитики Jefferies говорят, что его действия вызывают у них дежавю.
“Эпоха дезинфляции ФРС Волкера 1980-83 годов имеет сильное сходство с текущим циклом, учитывая терпимость к более высоким ставкам даже за счет роста безработицы и рецессии. Кроме того, тенденции к дезинфляции способствовало ослабление давления со стороны предложения (нефти), как и сейчас”, - написали они.
Если нынешняя экономическая эпоха сравнима с годами Волкера, это может стать рецептом трудных времен для инвесторов. Во время дезинфляции ФРС Волкера конечная прибыль на акцию S&P 500 упала на 19%. И это обычное явление во время “значительных периодов дезинфляции” на протяжении всей истории США, по мнению аналитиков Jefferies.
Jefferies - не единственный инвестиционный банк, который также предупреждает о значительном снижении корпоративных доходов в последние недели. Директор по информационным технологиям Morgan Stanley Майк Уилсон неоднократно утверждал, что оценки корпоративной прибыли слишком высоки и в конечном итоге они упадут, забрав с собой акции.
“Это еще одна область, в которой инвесторы немного успокаиваются — расходы растут быстрее, чем чистая выручка”, - сказал он CNBC на прошлой неделе, описывая последствия снижения инфляции для компаний S & P 500. “Оценка [прибыли] за весь год должна быть снижена”.
Уилсон ожидает, что индекс S&P 500 упадет до 3000, или более чем на 20%, в первой половине года.
И аналитики Jefferies по акциям поддержали это мнение на этой неделе, заявив, что они ожидают, что S & P 500 “скорректируется” в первом квартале не только из-за падения прибыли, но и из-за влияния более высоких процентных ставок на маржу прибыли и растущих рисков рецессии.
Но после тяжелой первой половины года акции могут продемонстрировать “сильный рост” к середине 2023 года, добавили они, рекомендуя инвесторам обращать внимание на “качественные” названия из-за их исторического превосходства в периоды падения инфляции.
“Качественное инвестирование принесло стабильную прибыль”, - писали они. “С точки зрения стиля, сосредоточьтесь на качестве. Сектора с качественным ростом превзошли циклические показатели в период дезинфляции 1980-х годов.”
Аналитики с Уолл—стрит и управляющие активами любят группировать акции по различным категориям инвестирования, называемым “факторами стиля”, с целью помочь клиентам получать доходность выше среднего, управлять рисками и диверсифицировать свои портфели. Например, аналитики могут сказать, что они отдают предпочтение акциям “роста” — акциям компаний, которые, как ожидается, будут быстро расти, — а не акциям “стоимости” — акциям, которые торгуются по низкой цене по сравнению с их фундаментальными показателями и / или аналогами. И хотя аналитики Jefferies по акциям заявили в четверг, что на данный момент они предпочитают фактор стиля “качество”, определить “качество” легче сказать, чем сделать.
“Не существует фиксированного определения качества, поскольку оно действительно зависит от точки зрения инвестора”, - пояснили аналитики.
Как правило, “качественные” акции определяются как компании, которые имеют стабильные, предсказуемые денежные потоки и являются прибыльными на основе таких показателей, как рентабельность собственного капитала (ROE) и рентабельность инвестированного капитала (ROIC). Но Jefferies разработала свою собственную систему определения истинного “качества”, которая включает такие критерии, как “надежные балансы”, “стабильная и высокая маржа” и предсказуемая прибыль.
Такие компании, как Walmart, Home Depot, Visa и Merck, вошли в список Jefferies “качество по разумной цене”, который может превзойти общий рынок в этом году.
Что касается позиционирования сектора, аналитики рекомендовали обратить внимание на “основные товары, коммунальные услуги, услуги связи и здравоохранение”, утверждая, что, когда индекс потребительских цен падал в период с апреля 1980 по февраль 1983 года, эти сектора “показали наибольшие результаты”.
Эта история первоначально была опубликована на Fortune.com
Подробнее от Fortune: авиакомпанию Air India раскритиковали за "системный сбой" после того, как неуправляемый пассажир мужского пола, летевший бизнес–классом, помочился на женщину, летевшую из Нью-Йорка - настоящий грех Меган Маркл, который британская общественность не может простить, а американцы не могут понять: "Это просто не работает". Лучший ресторан в мире закрывается, поскольку его владелец называет современную модель изысканной кухни "неустойчивой". Боб Айгер просто поставил точку и велел сотрудникам Disney вернуться в офис.
>