Авторы: Наоми Ровник, Нелл Маккензи и Кьяра Элизей
ЛОНДОН (Рейтер) - По мере того, как утихает шумиха вокруг неожиданного решения Швейцарии списать облигации на 17 миллиардов долларов в рамках программы спасения Credit Suisse, рынку долговых обязательств, призванному стать амортизатором для банков, предстоит долгий путь, чтобы вернуть доверие инвесторов.
Мировой рынок дополнительных облигаций 1-го уровня (AT1) на сумму 275 миллиардов долларов, являющихся частью банковских резервов капитала, которые защищают налогоплательщиков от финансирования мер по спасению, был потрясен решением властей Швейцарии от 19 марта в отношении Credit Suisse AT1s.
Некоторые инвесторы, например хедж-фонды, видят возможность после резкого падения цен на прошлой неделе.
И хотя цены стабилизировались, многие другие подозревают, что впереди еще большие неприятности, поскольку затраты банков на выпуск этого долга станут настолько высокими, что рынок, рассматриваемый регуляторами как неотъемлемая часть устойчивости банковского сектора, может иссякнуть.
Эрик Ларссон, управляющий директор asset manager Alcentra, сказал, что рынок станет "раздвоенным". Банки с хорошей капитализацией, добавил он, смогут выпускать AT1, выплачивая инвесторам требуемую более высокую доходность, в то время как более мелкие "будут временно, потенциально закрыты".
Если мелкие кредиторы не смогут выйти на рынок AT1, они, вероятно, столкнутся с более высокими затратами на финансирование по другим инструментам привлечения капитала, что может привести к сокращению суммы, которую они могут предоставить, что, в свою очередь, повысит риски рецессии для стран, особенно в Европе, чьи банки доминируют в секторе AT1.
Опасения по поводу того, что банки не смогут продать долг AT1, оказали давление на цены акций: акции европейских банков упали на 13% в марте, что стало самым большим месячным падением за последние два года.
"Рынок AT1 страдает, и пока он страдает, вы не увидите никаких новых выпусков", - сказал Марк Холман, партнер TwentyFour Asset Management, отметив, что текущая доходность была слишком высокой для банков, чтобы выпускать по ней.
Рисунок: Кокосовый кризис, https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-MARKETS/zjvqjnlkdpx/chart.png Средняя доходность облигаций AT1 в Европе подскочила примерно до 14,5% с чуть более 7% в феврале, свидетельствуют данные поставщика индексов ICE.
Держатели облигаций Credit Suisse AT1 ничего не получат по сделке о слиянии UBS. Акционеры, которые обычно стоят ниже держателей облигаций с точки зрения того, кто получает выплаты в случае краха банка, получают 3,23 миллиарда долларов.
По словам Кита Томаса, главы отдела судебных разбирательств по ценным бумагам лондонской юридической фирмы Stewarts, любые новые банкротства держателей облигаций перед акционерами "поставят под сомнение весь смысл этого класса активов".
Томас сказал, что, как и другие финансовые юристы, он занимался запросами держателей облигаций Credit Suisse AT1 о том, следует ли продолжать судебный процесс по поводу решения Швейцарии.
Европейские регуляторы заявили, что в случае банкротства банка они продолжат налагать убытки в первую очередь на акционеров, помогая успокоить запаниковавших инвесторов. Гонконг и Сингапур также заявили, что будут придерживаться традиционной иерархии требований о несостоятельности.
Аналитики ING заявили, что "сомнительно", что банки смогут выпустить новые AT1 "в ближайшее время", даже с заверениями европейских регуляторов.
"Свод правил (был) в некотором роде разорван", - сказал глава отдела фиксированного дохода Russell Investments Джерард Фитцпатрик, добавив, что "многие люди почувствуют страх и уйдут" из AT1s.
График: Цены банковских облигаций AT1, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/klvygqygkvg/AT1s3003.png АМОРТИЗАТОР УДАРА
AT1, также известные как "условные конвертируемые валюты" или "кокосы", были введены после финансового кризиса 2008 года, чтобы действовать в качестве амортизаторов, если уровень банковского капитала упадет ниже определенного порога. Они могут быть конвертированы в собственный капитал или списаны и считаются высокорисковой формой банковского долга.
Их цены восстановились, но остаются значительно ниже уровней, наблюдавшихся до решения Швейцарии.
Биржевой фонд WisdomTree, который отслеживает широкий индекс банковских AT1s, упал на 11% за последние две недели. Управляющий активами сообщил, что Credit Suisse AT1s составлял менее 3% фонда непосредственно перед спасением швейцарского банка.
Долг Deutsche Bank AT1 торгуется на уровне 74 центов за доллар, что ниже минимумов прошлой недели в районе 67 центов, но все еще ниже уровней, наблюдавшихся до списания Credit Suisse, показывают данные Tradeweb. Аналогичный случай с UBS AT1s, который торгуется около 64 центов.
Теперь инвесторы внимательно следили за тем, будут ли банки рефинансировать AT1s, когда приблизится первая доступная для них дата. Невыполнение этого требования стало бы негативным сигналом для рынка, добавили они.
Итальянский UniCredit, например, обратился к надзорным органам Европейского центрального банка, может ли он погасить бессрочные облигации на 1,25 миллиарда евро (1,36 миллиарда долларов) при первой возможности в июне, сообщил Reuters источник.
Некоторые инвесторы AT1 были полны надежд.
Облигации никогда не были такими дешевыми по сравнению с акциями, сказал Бьорн Йеш, директор по глобальным инвестициям DWS, в исследовательской записке.
Питер Доэрти, глава отдела инвестиционных исследований лондонского частного банка Arbuthnot Latham, сказал, что на прошлой неделе группа добавила в портфели клиентов больше европейских активов AT1.
Паника Credit Suisse оставила "оставшиеся банки с очень высокой доходностью", сказал Доэрти, добавив, что он считает маловероятным, что другие крупные европейские банки обанкротятся, поскольку отрасль остается хорошо капитализированной.
(1 доллар = 0,9216 евро)
(Репортаж Наоми Ровник, Кьяры Элизей и Нелл Маккензи в Лондоне, дополнительный репортаж Йорука Бахчели в Амстердаме и Гаурава Догры в Бангалоре; Редактирование Дхарой Рансингхе и Эмелией Ситхол-Матаризе)
