(Bloomberg) --
Прошло более трех недель с тех пор, как Марк Либ, инвестор, специализирующийся на младших банковских долгах, вернулся в США из маркетинговой поездки в Европу, но он только недавно нашел время распаковать свои чемоданы.
Основатель и генеральный директор Spectrum Asset Management улетел домой за день до краха банка Силиконовой долины, вызвав падение рынка, кульминацией которого стало принудительное слияние Credit Suisse Group AG с UBS Group AG и списание 17,3 миллиарда долларов его самого младшего долга. Хотя Либ не владел ни одной из дополнительных облигаций Credit Suisse первого уровня, более широкая распродажа, вызванная этим шагом, привела к тому, что его крупнейший фонд упал на 4,8% за последний месяц, согласно данным, собранным Bloomberg.
Но не это так занимало Либа. Он потратил большую часть последних нескольких недель на скупку облигаций 1-го из самых качественных банков Европы, делая ставку на то, что сокращение кредитования Credit Suisse приведет к снижению цен намного ниже их реальной стоимости. По его словам, в день открытия рынков после слияния со Швейцарией его фирма выкупила долг на сумму более 100 миллионов долларов.
“Когда вы видите такие типы рынков, вы должны воспользоваться их преимуществами”, - сказал Либ, который занимается субординированными ценными бумагами с 1970-х годов и основал Spectrum в 1987 году. “Вот почему я занимаюсь этим бизнесом дольше, чем кто-либо другой”.
Либ - один из немногих откровенных инвесторов, которые убеждены, даже после списания активов Credit Suisse, что покупка самых рискованных банковских облигаций - лучший способ заработать деньги в нынешних условиях стремительной инфляции и растущих процентных ставок. То ли из-за убежденности, то ли из-за отсутствия альтернативы, некоторые финансовые менеджеры, которые были наиболее подвержены долговым рискам, сейчас настроены более оптимистично, чем когда-либо.
Себастьяно Пирро, инвестор, управляющий фондом Algebris Investments стоимостью 9 миллиардов евро (9,8 миллиарда долларов), который сильно подвержен риску AT1s и потерял более 4% за последний месяц, говорит, что большая часть распродаж была связана с маржин-коллами и “паническими” инвесторами.
“Были некоторые слабые руки, трясущиеся руки, и сейчас рынок недооценен”, - сказал Пирро в интервью. “Рынок - это захватывающая покупка”.
Подробнее: Назовите их CoCos или AT1s, вот почему они были обнулены: QuickTake
Стратегия приносила свои плоды до недавних потрясений в банковском секторе: мультивалютный индекс AT1s, выпущенный европейскими банками, вырос на 3,6% за первые два месяца года. Младший долг не обеспечен залогом, и в случае кризиса он обычно погашается только после погашения других облигаций. Но он предлагает одни из самых высоких купонов на кредитном рынке и окупается за счет дополнительных платежей через несколько лет, что делает его более привлекательным, чем долгосрочный долг, когда ставки растут.
Но за эти высокие урожаи приходится платить. Хотя AT1 специально разработаны для покрытия убытков при крахе банков, мало кто предсказывал полное исчезновение нот Credit Suisse. У банка были адекватные показатели капитала незадолго до его ликвидации, как и у Banco Popular Espanol SA, когда его младший долг был погашен в 2017 году. Долг также структурирован таким образом, что банки могут отказаться от вариантов досрочного погашения и отложить выплату купона, превзойдя ожидания инвесторов по доходности. Недавняя волатильность оставила рынок в подвешенном состоянии, и лишь немногие банки захотели или смогли продать новые банкноты.
Доходность начала снижаться, отчасти потому, что Европейский центральный банк и Банк Англии дали гарантии, что долг AT1 будет оцениваться выше собственного капитала при любых будущих банкротствах банков. Ко вторнику общий индекс доходности облигаций AT1 вернулся близко к уровню, на котором он был до списания Credit Suisse, хотя и не к тому уровню, на котором он торговался в начале марта до краха SVB.
Ромен Мигиньяк, кредитный инвестор базирующейся в Женеве Atlanticomnium SA, которая управляет средствами для GAM Investments, считает, что существует высокая вероятность того, что еврофонд, который активно инвестирует в AT1s, сможет обеспечить двузначную доходность в этом году. Согласно данным, собранным Bloomberg, фонд Atlanticomnium, которым управляет Atlanticomnium, за последний месяц сократился на 5,2%.
“Credit Suisse был своеобразным событием”, - сказал Мигиньяк. “Хотя основная история не изменилась, спреды расширились по неправильным причинам, что, по нашему мнению, создает возможности”.
©2023 Bloomberg L.P.
