(Блумберг) -- В лихорадочные часы после краха Credit Suisse Group AG, уничтожившей 17 миллиардов долларов самых рискованных облигаций компании, инвесторы внимательно изучали мелкий шрифт аналогичных банкнот по всему миру. Они хотели знать, где формулировка контракта была близка к формулировке в Швейцарии, где регулирующие органы шокировали рынок, сведя их инвестиции к нулю.
Единственная крупная страна, в которой они быстро приземлились: Бразилия.
Правила, регулирующие выпуск глобальных условно конвертируемых облигаций на сумму 10 миллиардов долларов, известных как CoCos, выпущенных Itau Unibanco Holding SA, Banco do Brasil SA и другими банками, содержат столь же широкие формулировки относительно триггеров, которые позволяют регулирующим органам налагать убытки. Все, что потребуется, - это чтобы центральный банк изложил это в письменной форме.
Инвесторы немедленно отказались от них, и, несмотря на то, что кредиторы в порядке, они по-прежнему торгуются ниже уровней, существовавших до краха Credit Suisse, что контрастирует с резким восстановлением, наблюдавшимся на фондовых рынках почти везде.
“Никто не хочет покупать этот риск, пока все неясно”, - сказал Рафаэль Шиозер, профессор финансов в Фонде Гетулио Варгаса, школе и аналитическом центре в Сан-Паулу. “Инвесторы ждут, когда эмитенты и регулирующие органы точно разъяснят, в какой ситуации произойдет списание средств”.
Руководители банков, стремящиеся вернуть доверие инвесторов к своему долгу CoCo, добивались большей ясности от бразильских чиновников именно по этому поводу, по словам людей, знакомых с этим вопросом, которые отказались назвать свои имена, поскольку обсуждения носят частный характер.
Однако власти до сих пор публично хранили молчание по этому вопросу, отчасти потому, что условия облигаций основаны на бразильском законодательстве, и любые потенциальные изменения также потребовали бы изменения закона, сказали люди.
Представители Banco Central do Brasil, Itau и Banco do Brasil отказались от комментариев.
Чтобы было ясно, сегодня мало кто беспокоится о состоянии бразильских банков. Десятилетия экономической турбулентности и высокой инфляции превратили их в осторожные институты, которые, по общему мнению, являются финансово устойчивыми. Из-за этого перспектива уничтожения Коко Бонд кажется отдаленной.
И все же, вслед за Credit Suisse, инвесторы находятся на взводе. Поглощение кредитора UBS Group AG вызвало некоторое недовольство, поскольку он нажал на рискованные облигации, одновременно настраивая акционеров на получение выплаты, шаг, который теоретически может повториться, если банковский хаос обрушится на Бразилию.
Читайте: Замечено, что банки пропускают звонки AT1 из-за шока Credit Suisse
CoCos приобрели мировую популярность после мирового финансового кризиса 2008 года, призванные обеспечить банкам достаточный капитал, чтобы избежать финансовой помощи, финансируемой налогоплательщиками, в трудные времена. Они включают как дополнительные облигации уровня 1, которые могут привести к убыткам, чтобы позволить банку продолжать свою деятельность, так и, в некоторых юрисдикциях, облигации уровня 2, которые приводят к убыткам только в том случае, если банк больше не жизнеспособен.
Согласно данным, собранным Bloomberg, бразильские банки располагают банкнотами AT1 на сумму почти 8,1 миллиарда долларов и еще 2,15 миллиарда долларов, отнесенными к категории T2.
Хотя они частично восстановились, как облигации Banco do Brasil на 2,14 миллиарда долларов, так и облигации Itau на 750 миллионов долларов остаются вблизи минимумов, достигнутых после банкротства Credit Suisse, согласно данным, собранным Bloomberg.
“Инвесторы, возможно, ожидают большей ясности относительно общей банковской ситуации, прежде чем слишком глубоко погружаться в ценные бумаги”, - сказал Джордж Ордоньес, стратег BBVA.
Цены в Бразилии свидетельствуют о том, что для Уолл-стрит важно "что, если", особенно после того, как банкротства нескольких региональных кредиторов США и история с Credit Suisse застали некоторых врасплох.
Но, тем не менее, крупнейшая финансовая система Латинской Америки относительно стабильна и хорошо капитализирована, сказал Конрадо Роча, банковский аналитик и партнер управляющей активами Polo Capital из Рио-де-Жанейро. По его словам, маловероятно, что там назревают сбои, которые приведут к списанию средств.
В Itau ключевое соотношение акций и нераспределенной прибыли в процентах от активов, взвешенных по риску, известное как коэффициент обыкновенного капитала 1-го уровня, закончилось в прошлом году на уровне 11,9%. Этот коэффициент, который может привести к списанию средств, упав ниже 5,125% для AT1 и 4,5% для T2, составил 12% для Banco do Brasil. На конец года доля Banco BTG Pactual SA составила 12,6%.
У банков также есть возможность отозвать несколько своих COCO в этом году, при этом два AT1 от Itau находятся в фокусе на июнь и сентябрь. Кредитор уже принял решение не использовать мартовский опцион "колл" из-за высоких затрат на рефинансирование.
“Наше эмпирическое правило инвестирования в банки развивающихся стран заключается в том, что учреждения ”слишком большие, чтобы обанкротиться" слишком велики, чтобы обанкротиться", - считают стратеги Citigroup Global Markets Inc., включая Эрика Оллома, которые рекомендуют покупать AT1 на развивающихся рынках в связи с недавним ослаблением. “В какой-то момент рынок задастся вопросом, правда ли это. Именно в это время нам обычно нравится принимать участие”.
Согласно данным, собранным агентством Bloomberg, после Швейцарии Бразилия является крупнейшим эмитентом кокосовых орехов с постоянными правилами списания. Согласно данным, в общей сложности банки развивающихся рынков владеют кокосовыми орехами в долларах, евро и иенах на сумму около 40,3 миллиарда долларов.
-- При содействии Кристиана Луккези.
(Обновлено, чтобы добавить ссылку на банки, пропускающие вызовы AT1 после 10-го абзаца.)
©2023 Bloomberg L.P.
