(Bloomberg) -- Для ближайших соседей Украины финансовые потери от 14-месячной войны накапливаются. Выделяются субсидии на энергоносители, создаются армии, а украинские беженцы получают жилье, образование и питание.
Чтобы помочь оплатить эти счета, правительства Восточной Европы как никогда раньше используют международные долговые рынки.
Согласно данным, собранным Bloomberg, в этом году они уже заняли почти 32 миллиарда долларов, что втрое больше, чем за аналогичный период прошлого года. И впервые за последние десять лет три восточноевропейские страны — Польша (9 миллиардов долларов), Румыния (6 миллиардов долларов) и Венгрия (5 миллиардов долларов) — вошли в пятерку крупнейших заемщиков развивающихся рынков на зарубежных рынках.
Сейчас неподходящее время. Занимать на рынках облигаций стало намного дороже — даже для правительств с высоким рейтингом, таких как правительства Восточной Европы, — после того, как центральные банки по всему миру быстро повысили процентные ставки в прошлом году. Польша, например, выплачивает 5,5% годовых по новым 30-летним облигациям. Еще в 2021 году те же самые облигации были бы проданы менее чем за 4%.
Этот растущий процентный счет только усугубит внезапно увеличившийся дефицит бюджета региона и усилит давление на финансовых чиновников. Более того, если вторжение России в Украину затянется или усилится, и по всему региону потребуются еще большие расходы, финансируемые за счет долга, иностранные инвесторы могут оказаться не столь охотно поглощать дополнительные облигации, хлынувшие на рынок.
Есть признаки того, что инвесторы уже проявляют некоторую неохоту. Долларовые облигации Польши сейчас торгуются с доходностью, аналогичной доходности стран, которые долгое время считались более рискованными: Филиппин, Индонезии и Уругвая.
Сергей Дергачев, глава отдела корпоративного долга развивающихся рынков Union Investment Privatfonds GmbH во Франкфурте, говорит, что пока он не может обнаружить каких-либо дополнительных затрат, связанных с облигациями региона инвесторами. Но, по его словам, “ситуация очень сильно зависит” от труднопрогнозируемых факторов, таких как развитие событий на местах в Украине, что означает ухудшение условий финансирования, “к сожалению, нельзя сбрасывать со счетов”.
Растущий дефицит
Дефицит бюджета Восточной Европы вырастет до 4,3% от валового внутреннего продукта региона в этом году, по сравнению с 1,3% в 2021 году, согласно оценкам аналитиков Bloomberg.
“Война бьет по бюджетному дефициту с обеих сторон”, - сказал Дэниел Вуд, портфельный менеджер с фиксированным доходом William Blair International. “Это замедляет экономический рост, что сокращает сбор доходов правительством, а что касается расходов, то правительствам было необходимо помочь тем, кто сильно пострадал от повышения стоимости жизни”.
Поворот к зарубежным долговым рынкам происходит по мере того, как инфляция опустошает экономики Восточной Европы. Отчасти это тоже было вызвано войной, которая перекрыла большую часть российских энергетических потоков в регион. Инфляция в некоторых странах взлетела примерно до 20% — уровней, невиданных десятилетиями, — и, в свою очередь, привела к росту местных процентных ставок еще больше, чем они выросли в США и Западной Европе. В Польше, крупнейшей экономике региона, доходность 10-летних облигаций сейчас составляет 6%, что в четыре раза больше, чем всего два года назад.
Но продажа иностранных облигаций сопряжена с ключевым риском, которого не существует на местном рынке. Если валюты региона начнут падать по отношению к доллару, как это периодически происходило на протяжении многих лет, это увеличит расходы правительств этих стран на погашение долга.
На просьбу прокомментировать всплеск эмиссии Золтан Курали, глава венгерского агентства по управлению долгом, сказал, что “ограниченный уровень” долга в иностранной валюте дешевле, чем заимствования в форинтах. Кроме того, это помогает диверсифицировать базу инвесторов, поскольку “никто не смог бы привлечь все это финансирование на одном рынке”.
В рамках своего финансового плана Польша располагает возможностями для заимствования за рубежом и инструментами для сокращения расходов в случае необходимости, сообщило Министерство финансов в Варшаве по электронной почте. В долгосрочной перспективе злотый должен укрепиться, учитывая фундаментальные экономические показатели страны, что поможет снизить долговую нагрузку, добавлено в нем. Министерство финансов Румынии не было немедленно доступно для комментариев.
‘Элемент рефинансирования’
Продажи суверенных облигаций развивающихся стран в долларах и евро упали до 104 миллиардов долларов в прошлом году, что является минимальным показателем с 2013 года, свидетельствуют данные, собранные агентством Bloomberg. Из 32 миллиардов долларов, выпущенных Восточной Европой в этом году, только около 14 миллиардов долларов необходимо для рефинансирования.
По словам Жолта Паппа, старшего инвестиционного менеджера JPMorgan Asset Management, всплеск продаж включает в себя “элемент рефинансирования”, поскольку рынок открылся после тяжелого 2022 года. “Речь шла гораздо больше о том, когда наступит подходящий момент”, - сказал он. “Их некоторое время не было на рынке, поэтому они знали, что могут выпустить облигации на очень выгодных условиях”.
Ранний ажиотаж с продажей иностранных облигаций в этом году сигнализирует о том, что продажи должны замедлиться до конца года, и действует как краткосрочный “технический попутный ветер” для долларовых облигаций региона, считают аналитики ING Groep NV, в том числе Франтишек Таборски.
ING прогнозировала, что Венгрия находится в “удобном” положении, когда она может, но не нуждается в повторном выходе на внешние рынки в 2023 году, в то время как Польша опережает график. Румынии, вероятно, потребуется еще одна продажа внешнего долга в этом году, сообщила ING на прошлой неделе.
Кэти Хепворт, глава отдела долговых обязательств развивающихся рынков в PGIM Fixed Income, сказала, что ей “выборочно” нравятся облигации региона. Поскольку в этом году правительства этих стран продали много облигаций на рынке США, а не на рынке евро, как они обычно делают, наблюдается высокий спрос со стороны инвесторов с формирующимся рынком, которые сравнивают свою доходность с индексами облигаций, деноминированных в долларах, сказала она.
Суверенный долг стран Восточной Европы превзошел аналогичные показатели, во главе с доходностью Сербии в 8,1% в 2023 году, Румынии в 5,6%, Венгрии в 4,1% и Польши в 2,4%. Согласно данным Bloomberg dollar bond indexes, средняя доходность долга развивающихся стран составляет 1,4%.
Влияние на рынке облигаций
Однако резкий рост мировых процентных ставок уже оказывает давление на правительства Венгрии и Польши. Соблазненные возможностью высвободить миллиарды евро из фондов Европейского союза, обе страны внезапно согласились в декабре — после многих лет непримиримости — устранить опасения по поводу прочности своих демократий. Переговоры еще недостаточно продвинулись, чтобы высвободить деньги, что побудило страны обратиться за наличностью к рынку облигаций.
Ухудшение ситуации в Польше происходит в год выборов, что может привести к увеличению расходов. Кроме того, правительство обременено растущим объемом внебюджетного государственного долга, который, согласно его собственным прогнозам, достигнет 638 миллиардов злотых (152 миллиарда долларов) в 2026 году.
“Финансовые счета в этом году останутся обширными”, - сказал Нафез Зук, аналитик по суверенному долгу развивающихся рынков в Aviva Investors в Лондоне. Регион борется с последствиями войны путем “субсидирования или перечисления средств домашним хозяйствам, таких как энергоносители и предельные цены. Это повлекло за собой большие финансовые издержки, и по-прежнему будет ощущаться дефицит твердой валюты для финансирования, поскольку доступ к фондам ЕС задерживается”.
-- При содействии Мартона Касника, Мацея Мартевича, Петра Сколимовского и Андры Тиму.
©2023 Bloomberg L.P.
