(Bloomberg) -- Растущая доля выпуска конвертируемых облигаций США в этом году приходится на компании инвестиционного уровня, что является признаком того, что стремительный рост доходности облигаций побуждает корпорации искать способы сократить свои затраты по займам.
Согласно исследованию Bank of America Corp., на долю высококлассных компаний пришлось более четверти выпуска конвертируемых облигаций США в первом квартале, что является самым высоким показателем по крайней мере за десятилетие. За аналогичный период прошлого года на долю корпораций инвестиционного уровня пришлось всего 7% продаж.
Среди корпораций, которые займут средства на конвертируемом рынке в этом году, - Duke Energy Corp. и Southern Co., обе коммунальные холдинговые компании. По словам представителя базирующейся в Атланте компании, для Southern выпуск традиционных облигаций обошелся бы примерно на 1,5 процентных пункта дороже в виде годовых процентов по сравнению с купоном по конвертируемым облигациям в размере 3,875%.
Молодые компании и компании с "мусорными" кредитными рейтингами долгое время доминировали в продажах конвертируемых облигаций в США, поскольку они, как правило, выплачивают более высокую доходность по стандартным корпоративным облигациям и часто ищут способы снизить свои затраты на финансирование. Экономия для этих компаний от продажи конвертируемого долга часто может быть даже больше, чем для компаний инвестиционного уровня.
“Поскольку процентные ставки в основном высоки и, по-видимому, будут выше в течение длительного времени, мы видим, что более широкая группа компаний выходит на рынок конвертируемых валют”, - сказал Жан-Пьер Латриль, со-портфельный менеджер глобальной стратегии Oaktree в области конвертируемых валют. “Типичный высокодоходный эмитент, типичный эмитент инвестиционного уровня очень внимательно относится к конвертируемым облигациям, потому что вы действительно много экономите с точки зрения купона”.
Более низкие купоны на конвертируемые облигации обусловлены тем фактом, что, как только акции компании достаточно подорожают, инвесторы смогут конвертировать облигации в акции и получать прибыль. В случае Southern, если ее акции вырастут на 30% от их цены при выпуске, облигации будут конвертируемыми. Продавая облигации, компания фактически продает опцион на акции в дополнение к облигации, что сокращает ее затраты по займам.
С другой стороны, если ее акции достаточно подорожают, компании необходимо продать больше акций, что приведет к размыванию доли инвесторов. Или же он должен быть готов предоставить инвесторам денежный эквивалент акций, на которые они имеют право.
Доходность облигаций выросла за последний год, поскольку Федеральная резервная система запустила самый быстрый цикл ужесточения ставок за последние десятилетия, чтобы обуздать инфляцию. Средняя доходность корпоративных облигаций составила 5,03% во вторник, по сравнению примерно с 2,45% в начале 2022 года, согласно данным Bloomberg index.
Общий объем выпуска конвертируемых автомобилей в США в первом квартале составил более 13 миллиардов долларов, что соответствует среднему показателю за последнее десятилетие и примерно на 6 миллиардов больше, чем за аналогичный период годом ранее.
Integer Holdings Corp., производитель медицинского оборудования с высоким рейтингом доходности, недавно продала конвертируемые облигации на 500 миллионов долларов, которые являются рефинансированием срочных и возобновляемых кредитов, согласно февральской заявке. Срочный кредит, который компания погасила, имел купон в размере 7%, в то время как конвертируемая облигация имеет фиксированный купон в размере 2,125% и пятилетний срок погашения.
По словам Джейсона Гарланда, финансового директора Plano, базирующейся в Техасе, переход приведет к сокращению ежегодных процентных расходов примерно на 18 миллионов долларов. Компания использовала стратегию деривативов, известную как call spread, чтобы ограничить разбавление от любой происходящей конвертации, используя транзакцию call с ограничением.
Integer купила опцион "колл" на покупку своих акций по цене на 32,5% выше их цены на момент закрытия конвертируемой продажи, известной как цена исполнения. В рамках той же сделки компания продала опцион "колл" с ценой исполнения на 65% выше уровня акций на момент продажи ценных бумаг. По словам Гарланда, это уменьшает разбавление при конверсиях, которые происходят, когда цена акций на 32,5-65% выше уровня акций компании на момент продажи конвертируемых автомобилей.
"Экономия материалов’
По словам Сайеда “Раджа” Имтиаза, главы отдела консультаций по конвертируемым и долевым деривативам ICR Capital, одной из причин, по которой конвертируемые облигации, возможно, стали более привлекательными для некоторых эмитентов, является то, что изменившиеся правила упростили учет ценных бумаг. Как правило, крупные компании до 15 декабря 2021 года должны были разделить конвертируемую валюту на долговую и акционерную на своем балансе. Теперь они этого не делают.
Ранее в этом месяце Bank of America писал, что объем выпуска конвертируемых валют в мире в этом году достигнет примерно 80 миллиардов долларов. Это примерно соответствует средним показателям до пандемии за последнее десятилетие. Потрясения на рынке, вызванные крахом компаний, включая Credit Suisse Group AG и Silicon Valley Bank, сказались на продажах.
И некоторые компании обеспокоены потенциальным ударом конвертируемых продаж по ценам их акций в то время, когда движения фондового рынка непредсказуемы, пишут стратеги Bank of America.
Тем не менее, потенциал снижения стоимости заимствований является преимуществом для выпуска облигаций, сказал Крейг Маккракен, сопредседатель отдела рынков акционерного капитала Wells Fargo & Co., в интервью.
“Теперь компании могут увидеть существенную экономию в сотни базисных пунктов по сравнению с тем, что они заплатили бы при погашении долга с плавающей процентной ставкой или при переоформлении прямого долга”, - сказал Маккракен.
-- При содействии Дрю Сингера и Нины Трентманн.
©2023 Bloomberg L.P.
