(Bloomberg) -- В течение многих лет Южная Корея была домом для большего числа глобальных конгломератов, чем Гонконг, могла похвастаться более высокой покупательной способностью, чем Япония или Испания, более высокой продолжительностью жизни, чем в Новой Зеландии, а три года назад даже ненадолго обогнала Италию по ВВП на душу населения. Тем не менее, каждый год индексирующий гигант MSCI Inc. относит страну к категории развивающихся рынков, что наносит ущерб инвестиционному потенциалу Кореи и снижает стоимость акций.
Корея устала от этого. В этом году, в преддверии ежегодного обзора MSCI в июне, регулирующие органы приступили к обновлению рынков капитала страны, включая планы по расширению доступа к валютному рынку, а также плавающие варианты отмены запрета на короткие продажи. Реформы направлены на то, чтобы убедить MSCI в том, что четвертая по величине экономика Азии по праву заслуживает места в эксклюзивном клубе из 23 развитых стран, призванном продемонстрировать миру, чего ожидают финансовые менеджеры от зрелых рынков капитала.
Потенциальное обновление является достаточно крупной сделкой для национального рынка акций стоимостью 1,8 трлн долларов, что привлекло внимание президента Юн Сук Ель, который заявил, что его приоритетом является устранение “устаревших правил” и лучшая защита миноритарных акционеров. Его правительство даже намерено продлить торговые часы для won, что является многолетним спором и главным камнем преткновения для MSCI, который отказался от комментариев.
Достижение этого рубежа может укрепить репутацию страны как нового влиятельного игрока в Азии, привлекая приток капитала более чем на 50 миллиардов долларов, по оценкам Goldman Sachs Group Inc. и Bank of Singapore. Управляющие фондами надеются, что повышение снизит так называемую “корейскую скидку” - постоянное снижение стоимости акций на фондовом рынке ниже региональных и глобальных аналогов. Повышение может также снизить волатильность и подпитать следующий этап роста бенчмарка Kospi, который торгуется на грани бычьего рынка.
Растущий поток инвесторов и аналитиков считает, что MSCI находится на пороге окончательного присвоения Корее желанного статуса развитого рынка. Но даже если Корея, наконец, получит то, что хочет, некоторые финансовые менеджеры сомневаются в том, что такой скачок - это, в конце концов, так уж хорошо. Или даже стоит того.
“Если Корея получит статус развитого рынка, она станет мелкой рыбешкой в большом пруду, и меньшее количество корейских акций, вероятно, внесет свой вклад в индексы MSCI”, - сказал Чанг Хван Сон, портфельный менеджер, курирующий инвестиции в несколько активов в Invesco Ltd. в Гонконге.
Возможный апгрейд Кореи вполне может превратиться в поучительную историю о подводных камнях перехода из категории развивающихся в категорию развитых – изменение, которое некоторые сравнивают с переходом из студенческого спорта в высшую лигу. Учитывая 12%-ную долю индекса MSCI EM, повышение может означать изменение веса примерно до 1-2% от индекса развитых рынков. Для Ли Ен Чжэ, старшего инвестиционного менеджера Pictet Asset Management Ltd. в Лондоне, это означало бы продажу около 10 корейских акций, которыми он в настоящее время владеет, в фонде развивающихся рынков стоимостью примерно 800 миллионов долларов и выкуп только одной обратно для аналогичного развитого фонда, скорее всего Samsung Electronics Co. “У вас может быть только одна компания в Корее и вы можете забыть о ней”, - сказал Ли.
Не существует жестких правил, когда речь заходит о том, что отличает развитый рынок от развивающегося, который стал одной из самых глубоких линий разлома в международных финансах. Вместо того чтобы измерять уровень жизни в стране или валовой внутренний продукт, составители индексов больше ориентируются на конкретные критерии, такие как легкость, с которой инвесторы могут совершать внебиржевые операции.
Индексы FTSE Russell и S&P Dow Jones уже переводили Корею в категорию развитых стран в 2009 и 2001 годах, соответственно, ссылаясь на размер и развитость ее рынка. Но обновление MSCI рассматривается как наиболее важное для притока средств, поскольку у него самая большая доля рынка в этом бизнесе.
Согласно веб-сайту MSCI, MSCI определяет развитый рынок на основе трех основных показателей: экономического развития, размера и ликвидности торговли акциями и доступности. По мнению аналитиков, это может привести к определенной субъективности при принятии решения о том, какие страны заслуживают престижного звания развитых.
“Я думаю, Корея по праву заслуживает этого, потому что с 1997 года мы классифицируем ее как страну с развитой экономикой”, - сказал директор Азиатско-Тихоокеанского региона Международного валютного фонда Кришна Шринивасан. Он сказал, что с тех пор страна перешагнула порог в категорию развитых стран “по многим параметрам”, поэтому сейчас ее аргументы в пользу включения гораздо более весомы.
На карту поставлены большие деньги. По оценкам Goldman Sachs, около 1,81 трлн долларов отслеживается по индексу развивающихся рынков MSCI во всем мире, в то время как 3,49 трлн долларов отслеживаются по индексу развитых рынков MSCI, согласно оценкам Goldman Sachs. Такое огромное количество подписчиков превратило составителей индексов MSCI, FTSE Russell и S&P Dow Jones в крупнейших мировых арбитров глобальных денежных потоков, создающих индексы, которые используют пассивные инвесторы, а активные пытаются превзойти. Bloomberg LP, материнская компания Bloomberg News, конкурирует с этими поставщиками, составляя свои собственные индексы.
Критики говорят, что индексы в настоящее время все чаще используются для определения состава портфеля, способного привести к росту акций в ожидании большого притока — или наоборот, при исключении.
Израиль стал первой страной на Ближнем Востоке, которая присоединилась к списку развитых рынков MSCI в 2010 году. Ожидая улучшения ситуации на рынках капитала, этот шаг вместо этого вызвал отток капитала на 2,5 миллиарда долларов годом позже, согласно данным Банка Израиля. Оборот фондового бенчмарка и общая рыночная капитализация упали более чем на 40% за два года после объявления. “Само по себе обновление не было благословением, поскольку потребовались годы, чтобы вернуть объемы на прежний уровень”, - сказал Даниэль Рапопорт, руководитель отдела глобальных продаж, акций и деривативов Leumi Capital Markets в Тель-Авиве.
Затем есть Греция, которая была переведена в разряд развитых стран в 2001 году, несмотря на то, что пузырь на ее фондовом рынке лопнул всего за пару лет до этого. За два года после обновления акции упали на целых 45%, в то время как средние объемы торгов первоначально снизились на 17% в 2002 году, а затем быстро восстановились. Греция стала первой страной с развитым рынком, рейтинг которой был понижен до уровня стран с формирующимся рынком после долгового кризиса в 2013 году, но она стремится вновь вернуть себе этот статус в ближайшие годы. Когда фондовый рынок Португалии был обновлен в 1997 году, его индекс продолжал расти до стремительного падения на 43%, начавшегося в середине 1998 года. Аналитики говорят, что Тайвань и Индия, возможно, будут бороться за место следующими.
В то время как Goldman и Bank of Singapore прогнозируют приток средств, большинство участников рынка, опрошенных Bloomberg News, включая Invesco, Pictet и T. Rowe Price Group Inc., выразили обеспокоенность возможным оттоком. Daishin Securities Co. оценивает вывод средств почти в 33 миллиарда долларов, в то время как Societe Generale Group оценивает эту цифру в 9,4 миллиарда долларов.
Что касается Кореи, то ее путь к этому моменту длился более четверти века. Стремительный подъем страны из руин корейской войны в начале 1950-х годов в центр промышленного производства вызвал зависть как у многих развитых, так и у развивающихся рынков. Динамика изменилась, когда в июле 1997 года разразился Азиатский финансовый кризис. Бремя внешнего долга Кореи резко возросло, и многие компании с крупной задолженностью обанкротились. В том году Kospi упал на рекордные 42%, в то время как вон упал на 47%, что открыло путь для получения финансовой помощи МВФ в размере 57 миллиардов долларов. Травма, вызванная оттоком иностранного капитала во время того кризиса, с тех пор остается больным местом для правительства.
В настоящее время Корея является родиной некоторых крупнейших и наиболее узнаваемых конгломератов в мире, включая Samsung, Hyundai Motor Co. и Posco Holdings Inc. Netflix планирует инвестировать 2,5 миллиарда долларов в корейские драмы в течение следующих четырех лет. Его звезды K-Pop, такие как Blackpink или BTS, сейчас входят в число самых продаваемых артистов в мире.
Даже при таких попутных ветрах Корея оставалась аутсайдером. Его компании, как правило, получают более низкие оценки из—за репутации chaebols - национальных семейных конгломератов — в отношении плохого корпоративного управления и недружелюбной позиции по отношению к миноритарным акционерам, которая создала “корейскую скидку”. Согласно данным, собранным Bloomberg, Kospi торгуется примерно на уровне трети балансовой стоимости мировых акций и примерно половины тайваньских.
Некоторые портфельные менеджеры надеются, что повышение может, наконец, привести к пересмотру корпоративного управления и сузить размер скидки или полностью отменить ее. “Как только Южная Корея присоединится к списку развитых рынков, ее будут сравнивать с основными компаниями на развитом рынке. Тогда ожидания инвесторов станут другими, и у компаний не будет иного выбора, кроме как улучшить свои меры, благоприятствующие акционерам”, - сказал Пак Ю Ген, глава отдела ответственных инвестиций и управления в Азиатско-Тихоокеанском регионе голландского пенсионного фонда APG Asset Management Asia.
Ограничения на валютных рынках страны лежат в основе обсуждения MSCI. В отличие от японской иены или даже тайского бата, торговля вонами ограничена местными рабочими часами, учитывая опасения регулирующих органов по поводу оттока средств в периоды повышенного финансового риска.
“В конечном счете, чего хочет MSCI, так это открытия оффшорного валютного рынка, позволяющего обменивать выигранные деньги в течение 24 часов”, - сказал Ли Кангкук, профессор экономики Университета Рицумейкан в Киото, Япония.
Страна планирует расширить торговлю вонами до лондонских часов и разрешить некоторым оффшорным фирмам напрямую участвовать в местном межбанковском валютном рынке, начиная с конца 2024 года, хотя оффшорная торговля по-прежнему будет запрещена. Есть и другие более мелкие моменты, которые необходимо решить, прежде чем MSCI сможет модернизировать страну, сказал составитель в отчете за прошлый год. К ним относятся отсутствие прозрачности в отношении дивидендов и требований к регистрации иностранных инвесторов, которые уже рассматриваются.
При президенте Юне Корея пообещала решить эти и другие проблемы в ближайшие годы, частично мотивируясь заявкой на включение FTSE Russell в глобальный индекс облигаций, что может произойти уже осенью.
Инвесторы говорят, что амбиции Кореи вынуждают правительство изучить привлекательность ее рынков для инвесторов. По мнению Джонатана Пайнса, портфельного менеджера по Азии, экс-Японии в Federated Hermes в Лондоне, это ключевое событие, вытекающее из потенциального обновления: корейские регуляторы “делают эти позитивные вещи, отчасти движимые мотивацией получения допуска”.
-- При содействии Хуэн Ким, Джиен Ли, Ишики Мукерджи и Ицинь Шен.
©2023 Bloomberg L.P.
