Автор: Джейми Макгивер
ОРЛАНДО, Флорида, 2 июня (Reuters) - Для инвесторов в акции больше - не всегда лучше, особенно когда доходность всего рынка в значительной степени зависит от такого небольшого числа крупных акций.
Именно так выглядит S&P 500 сегодня, и это не сулит ничего хорошего для завтрашней доходности - ни для самих монстров рыночной капитализации, ни для индекса в целом.
Периоды узкого лидерства на рынке обычно приводят к замедлению роста общего индекса в течение следующего года, в то время как доходность акций топ-10 обычно резко падает в течение нескольких лет после их вступления в этот эксклюзивный клуб.
Еще неизвестно, сработает ли это, когда безумие искусственного интеллекта (ИИ), доминирующее в настоящее время на рынках, начнет угасать. Возможно, все будет по-другому, и искусственный интеллект вызовет бум производительности, который повысит доходы по всем направлениям.
Однако прямо сейчас рынок никогда не был таким насыщенным, а доля участников рынка, опережающих более широкий индекс, никогда не была ниже.
Индекс акций mega tech на NYSE FANG+TM вырос на 65% по сравнению с 10% в S&P 500; по данным Barclays, только семь технологических акций обеспечили всю положительную доходность S&P 500 в этом году; и совокупный вес пяти технологических акций - Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon и Nvidia - это более четверти индекса.
Это рекордная доля для пяти акций.
Мало кто стал бы утверждать, что это устойчиво. Но исследования показывают, что рынок может быть более уязвимым, чем предполагают даже эти цифры.
По словам Эда Клиссолда из Ned Davis Research, процент акций, опережающих индекс S&P 500 в этом году, составляет всего 24,5%. Если это сохранится до 31 декабря, то это будет самый низкий показатель как минимум за 50 лет.
И она сокращается. Процент акций S&P 500, опережающих индекс на скользящей трехмесячной основе, составляет всего 20,3%, что является рекордно низким показателем.
Клиссолд говорит, что годовой прирост индекса S&P 500 после периодов относительной силы небольшой группы крупных компаний составляет в среднем 1,8%. Это значительно ниже среднего показателя в 8,2% за любой данный 12-месячный период за последние 50 лет.
"Рынок искусственного интеллекта мог бы продолжить это узкое ралли, но, в конечном счете, через год сигнал для рынка таков: либо у нас существенная коррекция, либо должно произойти расширение", – сказал он.
ТОП-10 КЛУБОВ
Дебаты по поводу ограниченности ралли на рынке усилились после того, как производитель чипов Nvidia на короткое время попал в клуб компаний стоимостью 1 трлн долларов наряду с Apple, Microsoft, Amazon и Alphabet.
На эти пять акций приходится более четверти рыночной капитализации S&P 500 в размере 36,78 трлн долларов, а на топ-10 приходится треть от общего объема. Место за главным столом отражает успешное прошлое, но предвещает гораздо менее прибыльное будущее.
Анализ, проведенный компанией по управлению активами Dimensional, показывает, что в период с 1927 по 2021 год среднегодовая прибыльность компании до того, как она вошла в топ-10 по рыночной капитализации, составляла 11,3% за десятилетие до этого, 20% за пять лет до этого и 26,3% за три года до этого.
Сравните это с относительными показателями по отношению к индексу за три, пять и 10 лет после вхождения в топ-10 акций: рост на 0,7%, снижение на 0,6% и 1,5% соответственно.
В качестве примера они приводят Google - ее избыточная доходность в годовом исчислении за пять лет до того, как она вошла в топ-10, упала примерно вдвое за пять лет после того, как она вошла в список.
"К тому времени, когда они становятся крупными, у них нет привязки к оценке", - говорит Меб Фабер, соучредитель и директор по инвестициям Cambria Investment Management. "Nvidia - хороший пример".
Прогнозное соотношение цены и прибыли Nvidia на 12 месяцев было выше 60,0 как раз перед тем, как 24 мая компания опубликовала прогноз по продажам. Акции дешевеют благодаря резкому росту прогнозируемой выручки, но показатель PE в 45,0 по-прежнему значительно выше среднего показателя по отрасли в 18,35, согласно Refinitiv.
Инвесторы интуитивно понимают, что компании не могут расти одними и теми же темпами бесконечно, и, как написано мелким шрифтом, прошлые показатели определенно не являются гарантией будущих результатов.
Но, перефразируя печально известные комментарии бывшего главы Citigroup Чака Принса в 2007 году, пока играет музыка, инвесторы будут танцевать под любую мелодию, ведущую вечеринку.
Как говорит Фабер из Cambria, платить высокие кратные за любую безопасность в течение любого периода времени - "ужасная идея", добавляя: "Это только вопрос времени, когда этот цикл изменится или рухнет".
(Мнения, выраженные здесь, принадлежат автору, обозревателю агентства Reuters.)
(Автор Джейми Макгивер; Редактирование Андреа Риччи)
