(Bloomberg) -- Уолл-стрит застигнута врасплох ростом местных долговых обязательств развивающихся рынков - класса активов, от которого иностранные инвесторы в значительной степени отказались после десятилетия низких показателей.
Согласно данным, собранным агентством Bloomberg, облигации в национальной валюте являются победителями в этом году в развивающихся странах, обеспечивая финансовым менеджерам гораздо более высокую доходность, чем долговые обязательства в твердой валюте или акции. BlackRock Inc. начала называть местные банкноты привлекательной ставкой, в то время как стратеги из JPMorgan Chase & Co. назвали их “звездным” сегментом с фиксированным доходом в 2023 году.
Пока что в этом году внутренние облигации Колумбии, Венгрии, Бразилии, Мексики, Перу и Польши принесли двузначную доходность держателям, многие из которых являются местными.
Инвесторы-резиденты в последние годы оказались в центре внимания, поскольку зарубежные финансовые менеджеры отказались от более рискованных ставок. Иностранное владение местным долгом упало до исторических минимумов в четвертом квартале, ограничив отток населения, который охватил пандемию Covid, вторжение России в Украину и самый недавний в мире цикл повышения процентных ставок.
“Очевидно, что любой, кто сокращал в четвертом квартале прошлого года, должен был удержаться”, - сказал Киран Кертис, директор по инвестициям abrdn в Лондоне. “Мы знали, что инфляция и денежно-кредитная политика достигнут своего пика в долгосрочной перспективе, и в некоторых ключевых странах наблюдались колебания текущих счетов от дефицита до профицита”.
Доходность облигаций развивающихся рынков в местной валюте в этом году составила 2,2%, по сравнению с ростом суверенного долга развивающихся стран в долларах на 1,6% и ростом акций развивающихся стран на 0,6% по состоянию на 1 июня.
Согласно данным Banco de Mexico, нерезиденты сократили свои вложения в местные мексиканские облигации до самого низкого уровня за последние 12 лет. В Бразилии доля иностранной собственности в августе упала до минимума после 2009 года. В Венгрии такие активы упали до почти трехлетнего минимума в октябре, а в Польше они достигли минимума после финансового кризиса в сентябре.
Снижение роли иностранцев, а также долговые фонды развивающихся стран, которые в этом году все еще пытаются привлечь клиентов в фонды местных облигаций, сделали этот сегмент с фиксированным доходом менее подверженным притоку "горячих" денег.
“Всякий раз, когда во всем мире возникало нежелание рисковать, иностранцы просто сбрасывали эти облигации в местной валюте”, - сказала Джитания Кандхари, заместитель директора по инвестициям и глава отдела макроэкономических исследований развивающихся рынков Morgan Stanley Investment Management. “И теперь, поскольку их доля владения невелика, эта уязвимость снизилась. Я думаю, что теперь инвесторы начнут присматриваться к этому классу активов более внимательно”.
Облигации в местной валюте из стран с высокими процентными ставками предлагают привлекательную ставку, сказал финансовый менеджер BlackRock Амер Бисат, добавив, что облигации с более коротким сроком погашения предлагают “полную доходность”, поскольку кривые облигаций перевернуты. Bisat находит возможности в таких странах, как Индонезия, Чехия, Польша, Южная Корея и Тайвань, заявляя, что приоритетное предоставление кредитов более высокого качества в настоящее время является ключевой частью инвестирования в EM.
Тем не менее, глобальные инвесторы по-прежнему неохотно покупают местный долг, который сопряжен как с валютным, так и с кредитным риском, особенно на фоне слабых экономических перспектив США, пишут стратеги JPMorgan Джонни Гулден и Саад Сиддики.
Долгосрочная неэффективность этого сегмента была ошеломляющей. Согласно данным, собранным Bloomberg, доходность местных долговых обязательств развивающихся стран за последнее десятилетие составила всего 12%, в то время как суверенные и корпоративные долларовые облигации развивающихся стран были на уровне 18,4%, а кредиты США с "мусорным" рейтингом - 48%.
“В преддверии вероятной рецессии в США добавление рискованного класса активов с фиксированным доходом, такого как местные облигации развивающихся стран, с которыми вы не имели большого отношения в течение десятилетия, может оказаться слишком большим шагом”, - написали Гоулден и Сиддики.
Попутный валютный ветер?
Магдалена Полан, глава отдела макроэкономических исследований развивающихся рынков в PGIM Fixed Income, сказала, что ралли в этом сегменте может быть “быстро обращено вспять”, поскольку инфляция остается низкой в некоторых частях развивающегося мира, что снижает некоторые ставки на снижение ставок в ближайшей перспективе.
State Street Global Advisors заявила, что долг в местной валюте может получить выгоду через валютный канал, поскольку видит много возможностей для ослабления доллара. По данным фирмы, валюты стран, чьи облигации входят в базовый индекс местного долга EM, могут быть недооценены по отношению к доллару почти на 10%.
“Остается много возможностей для снижения курса доллара, чтобы продолжать поддерживать доходность”, - сказал Джейсон Симпсон, старший стратег по фиксированному доходу State Street. “Некоторым инвесторам может показаться, что лучшие дни EM уже прошли. Однако история свидетельствует о том, что периоды высокой доходности могут сохраняться”.
Что посмотреть
Предстоящая неделя в Азии принесет новые сигналы по экономике Китая. Bloomberg Economics ожидает более глубокой дефляции на предприятиях, слабого индекса потребительских цен, замедления роста экспорта и - что наиболее тревожно — слабого частного спроса на кредиты.
В Бразилии трейдеры будут следить за данными по инфляции за май, чтобы получить какие-либо подсказки о дальнейших действиях центрального банка страны.
Мексика также опубликует свои последние данные по инфляции, которые, как ожидается, покажут дальнейшее снижение темпов роста в годовом исчислении. Тамошние политики заявили, что стране потребуется длительный период жесткой денежно-кредитной политики, чтобы взять рост цен под контроль.
Ожидается, что центральный банк Польши сохранит свою ключевую ставку без изменений на уровне 6,75%. Инвесторы сосредоточены на том, дадут ли директивные органы сигнал о том, что в этом году возможно снижение процентной ставки после неожиданно резкого падения инфляции.
Ожидается, что общая инфляция в Турции опустится ниже 40% впервые с 2021 года. Тем не менее, неясно, сохранится ли нисходящая тенденция, учитывая политику правительства и ожидания дальнейшего ослабления лиры.
-- При содействии Марии Елены Вискайно и Мартона Касника.
©2023 Bloomberg L.P.
