(Bloomberg) -- Сначала появились специалисты по долговым обязательствам и частные инвестиционные компании. Затем хедж-фонды и управляющие активами увидели возможность. Сейчас все, от суверенных фондов благосостояния до венчурных капиталистов, произносят любимое модное словечко Уолл-стрит: частный кредит.
Более высокие ставки, сокращение кредитования банками и высокие комиссионные привлекают множество новичков к продукту, который быстро превратился из нишевого в обязательный. На фоне заявлений о том, что отрасль готова к буму в несколько триллионов долларов, несколько голосов шепчутся о том, что очень скоро все может обернуться плохо.
DWS Group, Fidelity International, PGIM и T Rowe Price входят в число надежных инвесторов, которые покупают или создают частную кредитную франшизу. Даже SoftBank и суверенный фонд благосостояния Катара вмешиваются. Но если последнее десятилетие ознаменовалось низкими ставками и еще более низкими дефолтами, то следующая эпоха будет эпохой более высоких перспектив и большего количества подводных камней.
“Несколько лет назад все ожидали консолидации по мере роста рынка, но произошло обратное”, - сказал в интервью Фейсал Рамзан, партнер Proskauer Rose. “Мы видим, что все больше начинающих фондов пытаются привлечь наличные, и мы думаем, что это будет непросто, по крайней мере, в нынешних условиях”.
Рынок частного кредитования, который начинался с обслуживания компаний прямых инвестиций и быстро рос по мере того, как банки отступали после глобального финансового кризиса, с 2015 года увеличился примерно втрое и составил 1,5 трлн долларов. Apollo Global Management, крупнейший альтернативный кредитный менеджер, говорит, что отрасль может вырасти и заменить долговые рынки на сумму до 40 трлн долларов.
Подобно фондам прямых инвестиций, частные долговые компании привлекают капитал от инвесторов, но вместо того, чтобы использовать эти деньги для приобретения прав собственности на компании, они вместо этого предоставляют им кредиты.
Взаимосвязь между частным капиталом и частным кредитованием сохраняется, и многие крупнейшие частные фирмы имеют крупные частные кредитные предприятия, которые они используют для финансирования своих приобретений. Сейчас, в то время как признанные ветераны, такие как Oaktree Capital Management и BlackRock Inc., продолжают привлекать денежные средства для своих грандиозных стратегий, традиционные управляющие активами, включая Allianz Global Investors и PGIM, также предпринимают шаги в направлении того, что стало востребованным вариантом для инвесторов, нацеленных на получение чистой прибыли в однозначных цифрах до уровня старшие подростки.
Рынок частного кредитования все больше становится всеобъемлющей концепцией, которая включает в себя все - от традиционного прямого кредитования небольших компаний, финансирования выкупа и даже долгов за недвижимость и инфраструктуру. Короче говоря, это способ для управляющих фондами извлечь выгоду из стратегий, которые, по их словам, защищают их от волатильности рыночных потерь на публичных рынках.
Плата за реализацию этих стратегий является прибыльной, и в некоторых случаях менеджеры могут рассчитывать на получение прибыли в размере около 1%-1,5% от активов, находящихся под управлением, и сокращение прибыли на 15% при условии, что они преодолеют 8%-ный барьер, по словам людей, осведомленных в этом вопросе.
Sona Asset Management и Marathon Asset Management входят в число хедж-фондов, расширяющихся или переходящих в этот сектор. Sona планирует привлечь не менее 500 миллионов долларов на частную кредитную стратегию и нацелится на доходность среди подростков среднего и старшего возраста, сообщил в интервью ее директор по инвестициям Джон Эйлвард.
Стратегии управления рисками во множестве фондов, накапливающихся в секторе или расширяющихся в нем, сильно различаются. От предоставления кредитов для поддержки сделок по выкупу акций частными акционерами до предложения так называемого старшего обеспеченного долга компаниям среднего размера с относительно низким кредитным плечом. Другие также предлагают фирмам, испытывающим трудности, мезонинное финансирование с более высоким риском, которое находится между долгом и собственным капиталом. Почти все фонды, которые расширяют свое присутствие на рынке, нанимают экспертов для помощи в сборе средств.
Главный исполнительный директор Marathon Брюс Ричардс заявил ранее в прошлом месяце, что фирма рассматривает возможность кредитования на основе частных активов и расширения кредитных возможностей для компаний среднего звена, в том числе с напряженным балансом.
Подробнее: Генеральный директор Marathon видит ‘золотое время’ бума на рынке частного кредитования
Инвестиционное подразделение Deutsche Bank AG, DWS, уделяет повышенное внимание частному кредитованию, продолжая инвестировать в свой альтернативный бизнес. Недавно компания наняла ветерана отрасли и бывшего исполнительного директора Blackstone Пола Келли, чтобы помочь расширить франшизу. Ее главный исполнительный директор Стефан Хупс сказал в телефонном интервью, что фирмам, не имеющим солидного опыта работы в этом секторе, было сложно привлечь финансирование.
Действительно, сбор средств оказывается более сложным делом, чем в предыдущих раундах.
Активы под управлением в отрасли, которые выросли с 500 миллионов долларов в 2015 году до 1,5 трлн долларов, как ожидалось, достигнут 2 трлн долларов в 2025 году. С тех пор этот прогноз был пересмотрен Preqin в сторону понижения до 1,8 трлн долларов в знак снижения спроса.
“Сбор средств шел медленнее, и в основном это было вызвано тем, что инвесторы стали более осторожными, у них появилось больше вопросов и они хотели провести более тщательную проверку своих управляющих фондами”, - сказал Стефан Карон, глава отдела частного долга европейского среднего рынка в BlackRock Alternative Investors, в телефонном интервью.
Согласно отчету Preqin, за первые три месяца 2023 года привлеченная сумма сократилась примерно на 10% до 31,9 миллиарда долларов, привлеченных из 33 фондов за аналогичный период годом ранее. Данные показывают, что количество закрытий фондов в первом квартале этого года стало самым низким как минимум с 2017 года.
Например, почти через шесть месяцев после создания фонда, ориентированного на состоятельных людей Европы, Blackstone Inc., по собственным данным, привлекла 240 миллионов евро (258 миллионов долларов) в свой новый частный кредитный фонд, получивший название ECRED. Это лишь малая часть от 12 миллиардов долларов, собранных для BCRED, аналогичного американского фонда, на этапе полугодового сбора средств около двух лет назад.
Подробнее: Новый кредитный фонд Blackstone изо всех сил пытается привлечь европейских богачей
Как показывают данные Preqin, для новых менеджеров, пытающихся получить доступ к и без того насыщенному рынку, это оказывается еще сложнее.
“Привлечение капитала сейчас непросто для всех, независимо от того, большой вы человек или маленький”, - сказал Марк Чоуримуту, управляющий директор Hayfin Capital Management, занимающейся альтернативами на сумму 35 миллиардов евро. “Что мы недавно обнаружили, так это то, что LPS отдают предпочтение менеджерам, которые имеют солидный опыт инвестирования даже на сложных рынках”.
Насыщенность новыми участниками не остановила растущий поток управляющих активами, объявляющих о своих новых стратегиях или расширениях. Allianz Global Investors наращивает свое присутствие на частных рынках Азии, а SoftBank рассматривает возможность выделения до 1 миллиарда долларов частным образом технологическим фирмам.
Это произошло как раз в тот момент, когда рынок столкнулся с очередным напряжением. Большинство частных кредитных фондов предоставляют займы по плавающей процентной ставке. Это повышает доходность фондов по мере роста ставок и защищает их активы от риска изменения процентных ставок. Но структура оказывается под давлением после того, как центральные банки по всему миру предприняли серию повышений ставок для борьбы с растущей инфляцией.
С начала 2022 года Федеральная резервная система 10 раз повышала свою базовую ставку до 5,25% с 0,25%, Банк Англии 11 раз повышал свою ключевую ставку до 4,5% с 0,25%, а Европейский центральный банк семь раз повышал ее до 3,75% с 0%.
По словам Джеймса Кинана, директора по инвестициям и глобального кредитного подразделения BlackRock Alternatives, условия большинства частных кредитных инвестиций, находящихся в обращении на сегодняшний день, были согласованы по крайней мере 18 месяцев назад, предполагая средний срок действия в три года. По его словам, более высокие процентные платежи создадут нагрузку на балансы заемщиков и, вероятно, приведут к дефолтам.
“Эти инвестиции были сделаны в условиях, сильно отличающихся от сегодняшних экономических условий”, - написал Кинан в ноябрьском отчете для the asset manager. “Последующие события потенциально могут существенно повлиять на результаты деятельности этих компаний, их задолженность и средства, которые в них инвестировались”.
Соучредитель Canyon Partners Джош Фридман в прошлом месяце предупредил о влиянии уровня кредитного плеча на заемщиков.
“Произошел абсолютный взрыв балансовых отчетов, которые больше не являются надежными, если вы рефинансируете их в условиях сегодняшних процентных ставок”, - сказал Фридман во время панельной дискуссии на глобальной конференции Института Милкена в Беверли-Хиллз в прошлом месяце. “У вас есть балансовые отчеты с, вообще говоря, пятью, шестью или семью оборотами кредитного плеча, где каждый цент денежного потока, а затем и часть его, расходуется на проценты”.
Участники рынка также указывают на риски, включая практику использования фондами кредитного плеча для увеличения доходности, и на то, что несколько фирм все чаще ориентируются на розничных инвесторов. Ares Management Corp., Blackstone, Carlyle Group Inc., CVC и Goldman Sachs Asset Management предлагают доступ к частным кредитным фондам, которые требуют меньших минимальных инвестиций.
Согласно данным, собранным юридической фирмой Proskauer Rose, количество дефолтов по кредитам в США растет уже два квартала подряд. И они, вероятно, продолжат расти в этом году, сказал в интервью Майкл Меззакаппа, партнер и соруководитель частной кредитной группы фирмы.
Согласно данным, собранным KBRA Analytics, к настоящему времени в этом году объем дефолтов на рынке прямого кредитования достиг 1,7 миллиарда долларов. Около 75% руководителей частных кредитных организаций, опрошенных Proskauer Rose, ожидают, что количество дефолтов в их портфелях увеличится в течение следующего года.
Ранее в этом месяце агентство Bloomberg сообщило, что в ожидании стресса у заемщиков такие фирмы, как Barings, Blackstone и Bain Capital, нанимают внутренних экспертов по реструктуризации и специалистов по тренировкам, которые обладают опытом управления инвестициями во время экономического спада.
Патрик Маршалл, глава отдела частного долга в Federated Hermes, сказал, что ожидает увеличения числа реструктуризаций частного долга, и он нанимает только тех, у кого опыт работы от 10 лет и более, и только тех, кто ранее занимался тренировками.
“На рынках частного кредитования есть много людей, которые никогда не испытывали спада”, - сказал Маршалл. “Все, что они знают, - это как быть оптимистичными”.
Hermes открыл свой первый частный кредитный фонд в 2007 году и рассчитывает привлечь четвертый после увеличения штата сотрудников, планируя назначать новых по мере необходимости в течение года, сказал Маршалл, который помогал контролировать сворачивание кредитов и недвижимости Lehman Brothers в 2008 году.
“В какой-то момент в будущем некоторым прямым кредиторам будет очень больно”, - добавил Маршалл.
©2023 Bloomberg L.P.
