(Bloomberg) -- Спустя два года после того, как кризис разразился среди китайских застройщиков, оставив неоплаченными счета, недостроенными дома и кредиторов, пытающихся взыскать остатки с фирм, допустивших дефолт, остается актуальным вопрос: почему магнаты недвижимости все еще владеют своими компаниями и управляют ими?
Согласно предложению о реструктуризации, Хуэй Ка Ян, миллиардер, основатель China Evergrande Group, может в конечном итоге сохранить почти 42% своих акций в компании-застройщике с наибольшей задолженностью в мире. Цзэн Цзе, также известный как Бэби Цзэн, в конечном счете может сохранить за собой 45% акций Fantasia Holdings Group Co. в рамках плана капитального ремонта.
И среди вариантов, которые держатели облигаций могут выбрать в предложении Sunac China Holdings Ltd. по реструктуризации, один из них может привести к тому, что Сунь Хунбинь останется контролирующим акционером, владеющим как минимум 30%, если все кредиторы, подписавшиеся на обязательные конвертируемые облигации, конвертируют свои облигации в акции, по словам людей, знакомых с этим вопросом.
Эти случаи резко контрастируют с практикой в США, где такие компании, как Uber Technologies Inc. и WeWork, увидели, что их харизматичные основатели были быстро отстранены от должности после оплошностей. И хотя нет никакой гарантии, что Хуэй и другие переживут крах недвижимости, который еще не закончился, первоначальная поддержка инвесторами магнатов, которые за эти годы накопили миллиардные дивиденды, по мнению специалистов рынка, все еще необычна.
“Что удивительно в реструктуризации в Китае, так это то, что кредиторы согласились с тем, что учредители сохраняют значительную часть акционерного капитала” и продолжают управлять своими компаниями, - сказала Тиффани Вонг, управляющий директор Alvarez & Marsal в Гонконге, которая специализируется на реструктуризации долгов и неплатежеспособности. “Это сильно отличается от Гонконга или других юрисдикций общего права”.
Тем не менее, при ближайшем рассмотрении оказывается, что есть логика в том, чтобы держать магнатов недвижимости во главе бизнеса, который они построили. По мнению некоторых наблюдателей, это гарантирует, что их интересы по-прежнему совпадают с интересами держателей облигаций, чтобы бороться за выживание компании и избежать ликвидации.
“Для кредиторов сохранение участия основателей разработчиков в игре является важным подходом к объединению интересов основных акционеров с ними”, - сказала Эстер Лю, аналитик S&P Global Ratings. “Если основателей выгонят, возникнет вопрос, смогут ли эти фирмы по недвижимости оставаться действующим предприятием”.
По словам Дэниела Фана, кредитного аналитика Bloomberg Intelligence, другая мотивация может проистекать из чувства долга все исправить.
“Председатели могут чувствовать личную ответственность за долговую неразбериху, потому что они не следовали правительственным рекомендациям по контролю за кредитным плечом”, - сказал Фан. “Кроме того, некоторые основатели по-прежнему увлечены своим бизнесом. Они хотят контролировать ситуацию, чтобы убедиться в успехе долгового плана”.
Некоторые магнаты в Китае сталкивались с пристальным вниманием правительства после неудач в бизнесе в прошлом. Чэнь Фэн, председатель и соучредитель HNA Group, был задержан в 2021 году после того, как конгломерат был захвачен и реструктурирован правительством Хайнаня. Бывшему председателю Tsinghua Unigroup Чжао Вэйго было предъявлено обвинение в коррупции в марте после того, как его полупроводниковая компания рухнула, и он был отстранен от должности.
Нет никаких намеков на какие-либо правонарушения со стороны основателей Evergrande, Fantasia и Sunac. Три разработчика не дали комментариев, когда с ними связалось агентство Bloomberg News.
Кризис в сфере недвижимости в Китае возник после того, как правительство начало борьбу с чрезмерными заимствованиями в отрасли в 2020 году, что затруднило застройщикам рефинансирование растущих долгов. Последовавший за этим денежный кризис спровоцировал рекордные офшорные дефолты, уничтожил инвестиции на миллиарды долларов и задержал строительство тысяч домов.
До краха быстрое расширение сектора жилой недвижимости сделало Хуэя и его коллег-предпринимателей одними из самых богатых людей в стране.
Большая часть известного состояния Хуэя была получена от его контрольного пакета акций Evergrande за счет денежных дивидендов, которые он получал от компании. По состоянию на 2021 год он прикарманил около 51 миллиарда юаней (7,1 миллиарда долларов) - в последний раз гигантский девелопер объявлял о дивидендах перед тем, как столкнуться с кризисом ликвидности.
Искал миллиарды
Большая часть этого богатства была уничтожена в последние годы — сейчас состояние Хуэя составляет около 3,2 миллиарда долларов, по сравнению с 42 миллиардами долларов, согласно индексу миллиардеров Bloomberg. Это рискует быть еще более подорванным из-за растущих судебных исков со стороны инвесторов.
В то же время кредиторы безуспешно пытались заставить его внести 2 миллиарда долларов из его собственных средств на взыскание долга.
“Держатели облигаций разочарованы тем, что Хуэй отказался от вливания денежных средств, учитывая, сколько он получил от компании в виде дивидендов за эти годы”, - сказал Леонард Лоу, старший кредитный аналитик Lucror Analytics.
Тем не менее, у кредиторов, возможно, нет иного выбора, кроме как продолжать работать с такими основателями, как Хуэй, чтобы извлечь как можно больше из того, что осталось от их империй.
“Спонсор активно участвует в управлении, в то время как в других странах у вас может быть тысяча акционеров, где руководство чисто профессиональное”, - сказал Рональд Томпсон, управляющий директор и глава практики реструктуризации в Азии в Alvarez & Marsal.
“В конечном счете, девелопмент недвижимости - это в значительной степени бизнес, основанный на взаимоотношениях, начиная с приобретения земли, разрешений, лицензий. Вы хотите, чтобы председатель вышел и помог вам создать ценность, или нет?”
-- При содействии Венеры Фенг и Адриана Сима.
©2023 Bloomberg L.P.
