(Bloomberg) -- У человека, который руководит банком, широко известным как будущий чемпион Европы, есть все необходимое, чтобы занять центральное место в крупном слиянии.
Жан-Лоран Боннафе за 12 лет работы во главе BNP Paribas SA собрал военный бюджет в размере 8,3 миллиарда долларов и стал крупнейшим корпоративным и инвестиционным банком в Европе. Генеральный директор воспользовался промахами конкурентов и сократил расходы на пути к рекордным доходам, и он обладает обширными знаниями о том, как заключать трансграничные браки, которые, по словам каждого руководителя банка, должны произойти, чтобы конкурировать с наступающими американскими гигантами.
Но в прошлом месяце, выступая перед акционерами в огромном конференц-зале под Лувром в Париже, Боннафе подытожил свои шансы на заключение такой сделки: “близки к абсолютному нулю”.
Сдержанный и дотошный главный исполнительный директор знал бы о подводных камнях. Он поднялся по служебной лестнице в BNP, объединив крупные слияния своих предшественников. Его собственное правление было отмечено более мелкими сделками, стабильными результатами и идеально рассчитанной продажей американского регионального кредитора Bank of the West, которая закрылась как раз перед тем, как эта отрасль погрузилась в хаос.
Неприятие Bonnafe крупного приобретения закрывает один из путей для преобразующего роста в то время, когда инвесторы выглядят готовыми к чему-то более драматичному. С тех пор как акции Bonnafe удвоились за первые два года пребывания у власти, они колебались в боковом направлении в течение почти десяти лет. И, несмотря на то, что BNP Paribas является самым прибыльным банком, ориентированным на Европу, и обещает устойчивый рост и дополнительные выкупы акций, сейчас акции BNP Paribas торгуются более чем на 40% ниже своей балансовой стоимости, что является большим дисконтом, чем в среднем по крупным европейским банкам.
Bonnafe сделал “дисциплинированный рост” своим брендом, в то время как конкуренты переходили от одного кризиса к другому. Теперь перед BNP Paribas стоит вопрос о том, что будет дальше — и станет ли титул будущего чемпиона Европы постоянным прозвищем.
“Плану роста Bonnafe не помешало бы внести больше ясности”, - сказал Джером Леграс, управляющий партнер Axiom Alternative Investments. “Следующие 18 месяцев имеют решающее значение для банка, поскольку мы посмотрим, удастся ли им инвестировать вырученные от продажи Bank of the West средства в проекты с более высокой прибыльностью”.
Леграс сказал, что он не ожидает от Bonnafe больших успехов, а скорее продолжит диверсификацию и наращивание бизнеса, где банк может извлечь выгоду из эффекта масштаба, например, в страховании. Боннафе отказался комментировать эту историю.
Справедливости ради, акции европейских банков в целом не очень хорошо зарекомендовали себя после финансового кризиса, и показатели BNP по-прежнему лучше, чем у большинства аналогичных компаний. Акции выросли на 91% с тех пор, как Bonnafe перешла во владение в декабре 2011 года, по сравнению с 30% у местного конкурента Societe Generale SA. Barclays Plc снизился на 11%, а Deutsche Bank AG потерял 62% за этот период. Credit Suisse Group AG больше не существует как независимая фирма.
Все эти конкуренты неоднократно шокировали инвесторов резкими потерями за последние годы. Не так с Боннафе, который показал предсказуемую прибыль в каждом квартале, за исключением одного (в 2014 году, когда он согласился на исторический штраф в размере 9 миллиардов долларов после того, как банк нарушил санкции США). Аналитики сходятся во мнении, что Bonnafe проделала хорошую работу по управлению рисками и балансированию между оппортунистическими сделками и консерватизмом.
“BNP избегает мин, на которых подорвались ее конкуренты”, - сказал Мэтью Кларк, аналитик Mediobanca. “Компания продолжала получать стабильную прибыль по своим различным франшизам, что позволяло ей наращивать капитал”.
Это сделало BNP Paribas одной из немногих фирм, достаточно сильных, чтобы выступить в качестве покупателя, когда конкурентам пришлось отказаться от бизнеса. В 2019 году он согласился взять на себя основной брокерский бизнес Deutsche Bank, поскольку немецкий кредитор отказался от торговли акциями в рамках своей реструктуризации. Вскоре после этого Bonnafe привлекла клиентов хедж-фонда Credit Suisse, поскольку эта фирма стремилась стать менее рискованной после убытка в размере 5,5 миллиардов долларов от своих сделок с Archegos Capital Management.
BNP Paribas также купил оставшуюся долю, которой он еще не владел, в Exane SA, чтобы создать свою платформу для торговли акциями, сделав ставку на то, что сочетание исследований и первоклассного брокерства привлечет клиентов, в том числе в США.
“Приобретя платформу высшего уровня, мы сэкономили около десяти лет технологических разработок”, - говорит Янн Джерардин, главный операционный директор BNP Paribas, который также руководит инвестиционным банком, о сделке с Deutsche Bank. В настоящее время фирма нацелена на первое место в Европе по торговле акциями.
Сделки с prime brokerage — прибыльным, но рискованным бизнесом, заключающимся в содействии сделкам хедж—фондов, часто с высоким уровнем заемных средств, - укрепили подразделение BNP Paribas по рынкам, поскольку оно конкурирует с Barclays и Deutsche Bank за первое место в Европе. Согласно данным, собранным агентством Bloomberg, его корпоративный банк уже занимает первое место по размещению европейских облигаций в этом году.
“BNP - последний человек, стоящий на ногах в европейском инвестиционном банке”, - сказал Кларк. “В то время как Barclays сохраняет за собой крупную долю в торговле FICC, другие, такие как UBS, Credit Suisse, SocGen или Deutsche Bank, с годами сократили свой бизнес”.
Эта роль одного из последних финансовых супермаркетов в Европе в сочетании с его финансовой мощью — у BNP один из крупнейших балансов среди банков Европы — позволяет сравнивать его с гигантом Уолл-стрит JPMorgan Chase & Co. В дополнение к своему крупнейшему корпоративному и инвестиционному банку, BNP Paribas также может похвастаться обширными коммерческими и розничными банковскими операциями от Франции, Бельгии и Италии до Китая, где он ориентирован на корпорации и состоятельных клиентов. Ее страховое подразделение Cardif работает более чем в 30 странах Европы, Азии и Латинской Америки, общий объем страховых премий в прошлом году составил 30 миллиардов евро.
Тем не менее, если BNP ближе всего к JPMorgan Chase в Европе, то до оценки его акций на фондовом рынке еще далеко. Его стоимость составляет около 68 миллиардов евро, что составляет менее пятой части того, что получает его американский конкурент. Его соотношение цены к балансовой стоимости, равное 0,6, чуть ниже среднего значения в 0,62 для индекса Stoxx 600 Banks. JPMorgan, как и большинство крупных американских фирм, торгует с надбавкой к балансовой стоимости.“BNP - хорошо управляемый банк” с “диверсифицированной бизнес-моделью, которая обеспечивает устойчивый рост’, - сказала Флора Бокахут, аналитик Jefferies Financial Group Inc. “Тем не менее, это не отражается на цене акций банка".
Действительно, если генеральный директор JPMorgan Джейми Даймон олицетворяет собой дерзкого банкира с Уолл-стрит, то Bonnafe - полная противоположность. Выпускник инженерной школы Политехнического института, который быстро сделал карьеру в Горном корпусе, куда французская администрация набирает высших государственных служащих, он глубоко укоренился в элите страны. Он поступил в Политехнический институт в том же году, что и премьер-министр Франции Элизабет Борн, и общался там плечом к плечу с Фредериком Удеа и Тиджаном Тиамом, которые впоследствии возглавили крупнейшие европейские банки.
Бывший коллега, который попросил не называть его имени, обсуждая свои личные взгляды, описывает Боннафе как трудолюбивого технократа, сосредоточенного на исполнении и результатах. Сотрудники прозвали его “Джей-Ло” из-за инициалов его имени, но он не светский человек. За исключением Парижской оперы, где он возглавляет группу болельщиков, или Открытого чемпионата Франции на стадионе "Ролан Гаррос", который BNP спонсирует уже 50 лет, он обычно остается в стороне от внимания.
В ратушах и на собраниях акционеров он в последнее время стал одеваться скромно, отказавшись от традиционного более формального наряда. Он редко выходит из себя, даже когда акционеры расспрашивают его о сделках, как это было в мае. Проведя часть своей военной службы на атомной подводной лодке, он сравнил крупные поглощения с ситуациями, подобными квантовым, которые возникают слишком редко, чтобы использовать их в качестве стратегии роста.
“Все всегда может случиться в тот или иной момент истории компании”, - сказал он, одетый в свой фирменный кардиган на молнии. “Но когда мы думаем о стратегии, у нас не может быть стратегии, основанной на событии, вероятность которого близка к абсолютному нулю”.
Другой бывший коллега, который также пожелал остаться анонимным, чтобы обсудить свои личные взгляды, согласился с тем, что за последние годы Bonnafe не так уж много удалось приобрести, и что все сделки, которые он совершал, были целенаправленными и разумными. Но, по словам этого человека, BNP Paribas был создан не за счет мелких сделок, и Bonnafe теперь опирается на огромный военный арсенал, который ждет своего развертывания.
Ухудшающаяся экономика “создаст возможности для таких компаний, как BNP, у которых есть возможность занять долю рынка, когда конкуренты уходят, или даже приобрести части или целые учреждения по хорошей цене, если они потерпят неудачу”, - сказал Дэвид Кнутсон, директор по инвестициям Schroders Plc.
На протяжении всей своей истории, начинающейся в 1822 году, BNP Paribas был в центре слияний и поглощений в банковской отрасли Франции. В своем нынешнем виде он был создан в результате объединения в 2000 году Национального банка Парижа и Paribas под руководством бывшего генерального директора Мишеля Пеберо. Несколькими годами ранее в Европе был создан единый рынок товаров и услуг, и Пеберо хотел создать банк для этой новой реальности.
Боннафе было еще за тридцать, когда ему поручили курировать эту сделку. Это был урок того, как объединить две очень разные в культурном отношении фирмы: BNP ориентировалась на розничных и корпоративных клиентов, в то время как Paribas предоставляла инвестиционно-банковские услуги более институциональной клиентской базе.
Сделка сделала Bonnafe лицом, ответственным за последующие транзакции. Когда BNP Paribas в 2006 году возглавил Национальный банк дель Лаворо, он отвечал за его интеграцию, курсируя между Парижем и Римом и изучая итальянский по ночам. Вскоре после этого BNP завершила свою последнюю крупную сделку по покупке подразделений Fortis в Бельгии и Люксембурге на пике финансового кризиса под руководством генерального директора Бодуэна Прота. И вновь Bonnafe сыграла ключевую роль, потратив время на знакомство с клиентами на голландскоязычном севере Бельгии, регионе, экономика которого в значительной степени зависит от портов.
Благодаря его роли в сделке с Fortis Боннафе занял пост генерального директора, когда Прот стал председателем правления. Эта покупка превратила BNP Paribas в настоящий европейский банк и подчеркнула его амбиции как потенциального покупателя в рамках трансграничной консолидации. Но в то время как его предшественники любили рассматривать сценарии сделок — Пеберо в своей речи об отставке с поста председателя правления не скрывал своего интереса к таким фирмам, как Societe Generale или Credit Lyonnais в 1990—х годах, - Боннафе по-прежнему неохотно говорил о поглощениях.
Спекуляции о необходимости консолидации банков в Европе широко распространились после финансового кризиса, но реальные сделки были редки, особенно трансграничные поглощения. Это потому, что отсутствие общего страхования вкладов и обременительных правил обращения с капиталом не делало их привлекательными. Последние были смягчены в прошлом году, и это изменение было особенно позитивным для BNP.
Подробнее: Европейские банки во главе с BNP выиграют от изменения Базельских правил
Политические соображения остаются серьезным препятствием. Когда Credit Suisse балансировал на грани банкротства в марте этого года, швейцарское правительство быстро выступило посредником в национальном решении, в результате которого кредитор рухнул в объятия конкурента UBS Group AG, расположенного в другом городе. По словам людей, знакомых с этим вопросом, BNP Paribas изучал, какие части Credit Suisse могут подойти друг другу, в рамках своей обычной оценки стратегических возможностей. На публике Боннафе преуменьшал любые предположения о том, что он был заинтересован в кредиторе.
Сделка укрепила мнение о том, что окно для трансграничной консолидации в Европе, возможно, снова закрывается, не успев должным образом открыться. Банковское дело стало сугубо политической темой после того, как правительства выручили кредиторов во время финансового кризиса, а национальные власти снова выступили с миллиардными гарантиями во время пандемии. Учитывая, что на карту поставлено так много денег налогоплательщиков, передать отечественного кредитора иностранному конкуренту было бы непросто.
Политика и раньше осложняла подобные ситуации. Сообщается, что в 2017 году BNP Paribas провел переговоры о покупке доли правительства Германии в Commerzbank AG. Два года спустя Берлин вместо этого решил продвинуть переговоры о слиянии с Deutsche Bank, которые в итоге ни к чему не привели. Или возьмем ABN Amro Bank NV, другого кредитора, который по-прежнему считает правительство акционером. Ранее агентство Bloomberg сообщало, что BNP был в числе банков, проявивших интерес, но голландцы никогда серьезно не рассматривали этот вопрос. Недавно BNP отрицала, что проявляла интерес к ABN Amro.
В других случаях именно Боннафе уходил. По словам людей, знакомых с ситуацией, до того, как SocGen вступила в переговоры с AllianceBernstein о создании совместного предприятия в сфере денежных акций и исследований в прошлом году, BNP Paribas была предоставлена возможность оценить подразделение, но он отказался от сделки. Как сообщало тогда агентство Bloomberg, интерес к группе секьюритизированных продуктов Credit Suisse также остыл после того, как она посмотрела на него, когда этот бизнес появился на рынке в прошлом году.
В качестве еще одного признака того, что Боннафе готов отказаться от размера в пользу прибыли акционеров, он продал американскому розничному кредитору Bank of the West, калифорнийский банк, которым BNP владел с конца 1970-х годов. Bonnafe решила отказаться от участия, поскольку акционерам было бы трудно объяснить стоимость участия в консолидации за рубежом, в то время как собственный капитал BNP все еще был ниже балансовой стоимости.
Банковский хаос открывает новую эру капитализма: Micklethwait & Wooldridge
Время для продажи за 16,3 миллиарда долларов, которая завершилась в феврале, было выбрано как нельзя лучше. Вскоре после этого проблемы нескольких региональных кредиторов США, включая банк Силиконовой долины, спровоцировали банковский кризис. JPMorgan вмешался, чтобы приобрести одну из них, First Republic.
Боннафе дал понять, что планирует использовать значительную часть выручки от продажи Bank of the West для распределения между акционерами, оставив около 7,6 млрд евро на поглощения и инвестиции в существующие предприятия. Недавно он пригласил руководителей подразделений представить новые инвестиции, сообщил человек, знакомый с планами.
“Основная часть наших инвестиций будет направлена на органический рост за счет немедленного открытия новых предприятий, таких как новые клиенты, которые сохранят нашу маржу неизменной”, - сказал в интервью финансовый директор Ларс Маченил. “Оставшаяся часть будет выделена на срочные сделки, либо на приобретение подразделений или портфелей, от которых захотят избавиться наши конкуренты, если они дополнят наше предложение, либо на приобретение какой-либо технологии”.
Среди областей, которые банк мог бы усилить, - управление активами. С учетом того, что на конец марта клиенты контролировали 526 млрд евро, это ничтожно мало по сравнению с почти 2 трлн евро у конкурирующей Amundi SA, которая почти удвоила свои активы под управлением за счет ряда приобретений с момента своего первоначального публичного размещения в 2015 году. Страховое подразделение BNP рассматривает заявку на операции по страхованию жизни индонезийской PT Astra International.
“BNP недостаточно задействован в управлении активами, и есть основания полагать, что банк, возможно, упустил возможности внешнего роста в этой сфере за последнее десятилетие”, - сказал Кларк из Mediobanca.
Но сделки - это не стратегия, и поэтому Боннафе пока остается сосредоточенным на том, что он так успешно делал на протяжении более чем десяти лет. Он поставил перед собой цель дополнительно сэкономить 2 миллиарда евро к 2025 году. Он также отказывается от некоторых исторических зданий банка в центре Парижа и переводит сотрудников на окраины. Это после того, как он уже сократил филиалы и перенес операции бэк-офиса в такие страны, как Португалия.
“Это не Олимпийские игры”, - сказал Боннафе журналу Bloomberg Markets в интервью пять лет назад. “Это банковское дело. Банковское дело - это история и цифры. Это отрасль, в которой вы должны пережить этот цикл. Вы должны обладать способностью проходить циклы и предоставлять полный спектр услуг в нескольких географических регионах. Все остальное просто забавно, это просто ‘гениально’. Это не банковское дело.”
-- При содействии Рейни Бойсен и Стефани Дэвидсон.
©2023 Bloomberg L.P.
