(Bloomberg) -- Saudi Aramco, крупнейшая в мире нефтяная компания, стала маловероятным получателем средств, предназначенных для устойчивых инвестиций, благодаря сложной сети финансовых структур, которые она использовала для привлечения денег от своих трубопроводов.
Aramco, похоже, не собиралась использовать денежные средства, первоначально предназначенные для целей охраны окружающей среды, социальной защиты и надлежащего управления, когда начала процесс привлечения 28 миллиардов долларов в 2021 году. Но тот факт, что инвесторы ESG в конечном итоге сыграли свою роль в привлечении капитала гиганта, работающего на ископаемом топливе, вызывает вопросы о схеме действий, которая все чаще используется в странах Персидского залива.
Амин Нассер, исполнительный директор Saudi Aramco, который отказался комментировать эту историю, в прошлом критиковал ESG. В феврале он сказал инвесторам, собравшимся в Эр-Рияде, что политика, основанная на ESG, которая “автоматически предвзято относится ко всем проектам в области традиционной энергетики”, приведет к недостаточным инвестициям с серьезными последствиями для мировой экономики, доступности энергии и энергетической безопасности.
Маловероятная связь между Aramco и ESG началась с создания двух дочерних компаний — Aramco Oil Pipelines Company и Aramco Gas Pipelines Company. Aramco продала по 49% акций каждого подразделения консорциумам, возглавляемым EIG Global Energy Partners LLC и BlackRock Inc., соответственно. Эти инвесторы использовали промежуточные займы от банков для финансирования этих сделок.
Чтобы получить наличные для погашения банковских кредитов, консорциумы EIG и BlackRock создали две компании специального назначения: EIG Pearl Holdings и GreenSaif Pipelines Bidco, зарегистрированные по одному и тому же адресу в Люксембурге. Затем эти частные компании продали облигации, которые, поскольку у них не было прямых связей с промышленностью ископаемого топлива, в итоге получили оценку выше среднего в широко используемом JPMorgan Chase & Co. тесте на устойчивость, основанном на оценках ESG сторонних компаний. Оттуда облигации попали в индексы ESG JPMorgan, которые в совокупности отслеживают активы под управлением примерно на 40 миллиардов долларов. Инвесторами облигаций SPV являются фонды, управляемые UBS Group AG, Legal & General Investment Management и инвестиционным подразделением HSBC Holdings Plc.
Ульф Эрландссон, основатель и главный исполнительный директор Anthropocene Fixed Income Institute, который исследовал трубопроводные сделки, говорит, что, вероятно, мотивацией Aramco была попытка получить доступ к более дешевому капиталу, доступному на непрозрачных частных рынках. Но существование таких сложных финансовых структур создает проблему для инвесторов, которые хотят быть уверенными в том, что, инвестируя в ESG-фонд, их деньги направляются в фирмы, благоприятствующие климату. “Некоторые инвесторы ESG вложили средства в эти пакетные сделки, хотя кажется маловероятным, что они купили бы облигации нефтегазовых компаний отдельно”, - сказал Эрландссон.
Без вмешательства еще больше этих ценных бумаг вскоре могло бы оказаться в индексах ESG. Аналитики Morgan Stanley подсчитали, что SPV необходимо выпустить еще около 15 миллиардов долларов долговых обязательств, чтобы продолжить финансирование трубопроводов Aramco.
Представители EIG, BlackRock, JPMorgan, LGIM и UBS отказались от комментариев. Представитель HSBC Asset Management подтвердил, что фирма владеет облигациями SPV, без дальнейших комментариев. Мария Лозовик, ветеран инвестиционного банкинга Bank of America в Лондоне, основавшая Marsham Investment Management в 2016 году, говорит, что отчасти проблема заключается в том, что методики расчета рейтинга ESG “часто непрозрачны и сталкиваются с пробелами в данных, которые приходится заполнять с помощью оценок”. Инвесторы в биржевые фонды с маркировкой ESG должны “провести тщательную проверку того, во что они на самом деле инвестируют”, - сказала она.Согласно данным, рассмотренным агентством Bloomberg, некоторые активно управляемые ESG-фонды также купили облигации. К ним относятся Фонд устойчивых азиатских облигаций BlackRock, которому принадлежит долг Greensaif, и фонд облигаций BlackRock Global Corporate ESG Insights стоимостью 1,2 миллиарда фунтов стерлингов, который владеет долгом EIG Pearl. Регуляторы, проводящие кардинальную перестройку, теперь начинают более внимательно присматриваться к дырам и несоответствиям на рынке рейтингов ESG. В июне Европейская комиссия — исполнительный орган Европейского союза — обнародовала радикальное предложение о кардинальной перестройке индустрии рейтингов ESG с целями, которые включают в себя ликвидацию финансовых конгломератов, предоставляющих оценки ESG наряду с другими услугами, и принуждение поставщиков публиковать свои методологии. Компаниям, которые не соблюдают эти требования, грозят огромные штрафы. Aramco объявила о планах по сокращению выбросов, но ожидает, что они вырастут в среднесрочной перспективе. Большинство рейтинговых агентств ESG ставят компании очень низкие оценки, из-за чего фонды ESG обычно вносят ее в черный список. Sustainalytics, поставщик данных ESG, используемый JPMorgan для построения своих индексов, присваивает Aramco “серьезное” предупреждение о риске ESG, которое хуже, чем у более чем 95% организаций, которые он отслеживает. Bloomberg LP, материнская компания Bloomberg News, также предоставляет рейтинги ESG: текущая оценка Aramco указывает на то, что компания отстает от аналогичных компаний.
Sustainalytics оценивает транспортное средство EIG Pearl как имеющее низкий риск ESG, помещая его в топ-20% охваченных компаний. EIG Pearl “не рассматривается независимо в нашей вселенной, потому что это SPV”, и “способность всесторонне исследовать такие объекты ограничена”, - сказал Шива Митра, ведущий аналитик ESG research в Sustainalytics, в письменном ответе на вопросы. Поэтому, по его словам, такие транспортные средства, как правило, покрываются через их материнские компании. По словам представителя, рейтинги SPV RepRisk, другого поставщика данных ESG, используемого JPMorgan, также основаны на материнской компании. “RepRisk четко понимает назначение своих данных и использует основанную на правилах и последовательную методологию, которая прозрачна и доступна для ее клиентов и общественности”, - сказал представитель фирмы, которая не делает свои отчеты общедоступными.
Подробности...
JPMorgan Chase & Co. строит свои индексы ESG, используя модель, которая оценивает профили устойчивости эмитентов. Он использует оценки внешних поставщиков данных Sustainalytics и RepRisk для разделения эмитентов на квинтили.
Согласно данным собственного индекса, рассмотренным Bloomberg, SPV, используемые для финансирования нефте- и газопроводов Aramco, находятся во втором по величине квинтиле. Сама Aramco, тем временем, попадает в самый низкий квинтиль и поэтому занесена в черный список индекса.
Оценки ESG основаны на данных, которые не охватывают всю цепочку финансирования и, следовательно, не отражают участие Aramco.
Структура финансирования Aramco стала возможной благодаря использованию так называемого соглашения об аренде и возврате аренды для дочерних компаний, занимающихся нефтегазопроводами. Вновь созданные подразделения получили доступ к трубопроводным сетям Aramco по договору лизинга, а затем предоставили Aramco исключительное право на использование сети, сдав ее в аренду обратно.Другие компании Персидского залива извлекли выгоду из аналогичных сложных структур, хотя и не в таком финансовом масштабе, как Aramco. Паскаль Н. Боде, стратег по операциям с фиксированным доходом в Morgan Stanley, сказал, что такие структуры становятся “относительно стандартизированными” для трубопроводных сделок Совета сотрудничества стран Персидского залива. Национальная нефтяная компания Абу-Даби привлекла 10 миллиардов долларов в результате сделки с участием Global Infrastructure Partners, Brookfield Asset Management Inc. и Сингапурского суверенного фонда благосостояния в 2020 году.
Эта сделка была рефинансирована инвесторами с использованием облигаций, выпущенных через SPV, зарегистрированную в Джерси под названием Galaxy Pipeline Assets Bidco Ltd. Облигации хранятся в фондах ESG, которыми управляют управляющие активами, включая L&G Group Plc и Goldman Sachs Group Inc. Представитель Goldman отказался от комментариев. Представитель ADNOC не был немедленно доступен для комментариев. Для климатических активистов тот факт, что основные источники выбросов углекислого газа и ESG каким-то образом оказываются соседями по постели, обнажает дыры, которые необходимо срочно закрыть. Это также одна из причин, по которой юрисдикции, включая ЕС, в настоящее время работают над формальным определением "зеленой промывки", стремясь защитить конечных инвесторов от фиктивных претензий ESG.
“Это огромная лазейка в том, как строятся индексы облигаций ESG”, - сказала Лара Кювелье, активистка экологической некоммерческой организации Reclaim Finance. “Это реальная проблема, что в такие продукты включены организации, которые имеют тесные связи с Saudi Aramco”.
©2023 Bloomberg L.P.
