(Bloomberg) -- Инвесторы, занимающиеся слияниями и арбитражем, говорят, что ситуация меняется в их пользу после того, как антимонопольное давление администрации Байдена потерпело огромный юридический удар на этой неделе, повысив доходность фондов и повысив ставки на сделки, находящиеся под прицелом регуляторов.
После одного из самых тяжелых периодов работы за последние несколько лет этот уголок Уолл-стрит получил серьезный удар по рукам во вторник, когда суд США постановил, что поглощение Activision Blizzard Inc. корпорацией Microsoft за 69 миллиардов долларов может быть продолжено, несмотря на возражения Федеральной торговой комиссии. Агентство проводит агрессивную программу по подрыву доверия под руководством председателя Лины Хан.
Сделка является одной из самых популярных позиций для инвесторов, которые делают ставки на то, состоятся ли корпоративные слияния, поэтому решение суда изменило стоимость портфеля на десятки или даже сотни миллионов долларов. Это также спровоцировало пересмотр цен на некоторые из крупнейших незавершенных сделок и помогло сформулировать взгляды на ограничения, с которыми могут столкнуться регулирующие органы, стремясь сорвать крупные сделки.
“На рынке наблюдается большая волатильность, но если мы считаем, что прецедентное право поддерживает дальнейшее слияние, мы инвестируем и проявляем терпение”, - сказал Джон Оррико, портфельный менеджер Water Island Capital.
Акции Activision выросли примерно на 9% с момента вынесения решения, что подтолкнуло трейдеров arb, которые делали ставки на то, что компания закроется. Между тем, в рамках запланированного объединения VMware Inc. с Broadcom Inc. стоимостью 61 миллиард долларов разрыв между предложением Broadcom и ценой акций VMware сократился до минимума за два месяца, чему способствовало одобрение в Европе. А iRobot Corp. на этой неделе выходит из строя, несмотря на то, что ее предполагаемая продажа Amazon.com Inc. столкнулась с жесткой антимонопольной проверкой FTC.
Лицом к лицу
Все это привело к резкому изменению структуры портфелей arb, связанных со слияниями. Арбитражный фонд Water Island стоимостью 1,1 миллиарда долларов, который владеет более чем 5% своего портфеля в Activision, его крупнейшей сделке, показал положительную динамику за год, свидетельствуют данные, собранные Bloomberg. Фонд слияний стоимостью 3,4 миллиарда долларов также вырос, приблизив его к устранению спада в 2023 году.
Тем не менее, арбитражные инвесторы не ожидают, что дальше все пойдет гладко. Британский регулятор пересматривает свое несогласие со сделкой Activision. И FTC, возможно, также продолжит придерживаться агрессивного подхода к регулированию корпоративных объединений.
Подробнее: Препятствия, которые остаются для сделки Microsoft-Activision: Быстрое решение
Но Orrico из Water Island ожидает, что спреды по сделкам станут более жесткими, чем раньше, а антимонопольный риск снизится.
“Я не думаю, что мы увидим столь широкие спреды в сделках, которые имеют прочную правовую основу для продвижения вперед”, - сказал он. “Инвесторы, занимающиеся арбитражем слияний, сосредоточат свое внимание на различении сильных и слабых случаев”.
Добавление к
В Chicago Capital Management это решение привело к тому, что Стивен Гербел получил дополнительную должность в Horizon Therapeutics Plc. В сентябре FTC подаст на биотехнологическую компанию в суд, чтобы заблокировать ее сделку с Amgen Inc стоимостью 28 миллиардов долларов. Он уже выстраивал свою позицию в течение последних нескольких недель, основываясь на наблюдениях за делом Activision.
“Во время судебного разбирательства между Activision и Microsoft я и мои сотрудники продолжали ждать, когда FTC представит какие—нибудь доказательства - неопровержимое доказательство. Этого никогда не случалось”, - сказал он. “После слушания мы были шокированы тем, что FTC даже попыталась передать это дело в суд. А случай с Horizon намного слабее”.
В опросе Bloomberg News 14 из 15 опрошенных арбитражеров по слияниям заявили, что ожидают, что сделка с фармацевтической компанией в конечном итоге состоится.
Подробнее: Судебный процесс Microsoft-Activision привлек арбитров по слиянию к суду
Агрессивный подход FTC вынудил инвесторов в слияния выделять значительные ресурсы на анализ судебных разбирательств. В прошлом месяце около дюжины портфельных менеджеров и аналитиков из хедж-фондов собрались в зале суда Сан-Франциско, чтобы лично следить за слушаниями по делу Microsoft-Activision, в то время как десятки других были прикованы к аудиопотоку Zoom.
В конце концов, среди них сложился консенсус в отношении того, что FTC вряд ли добьется успеха.
(Обновлено с ценами, график на момент закрытия.)
©2023 Bloomberg L.P.
