(Bloomberg) -- Китай позволит правительствам провинциального уровня привлечь около 1 трлн юаней (139 млрд долларов) за счет продажи облигаций для погашения долгов местных органов власти и других забалансовых эмитентов, что является небольшим шагом к устранению одной из самых серьезных угроз национальной экономике и финансовому сектору. стабильность.
Министерство финансов проинформировало соответствующие органы о программе “рефинансирование облигаций”, сообщили осведомленные в этом вопросе люди, попросившие не называть их имен, поскольку они не уполномочены обсуждать программу. Квота была установлена для каждого региона, сказал один из собеседников, не предоставив более подробной информации о размерах.
По словам одного из источников, правительства всех провинций, за исключением Пекина, Шанхая, Гуандуна и Тибета, смогут использовать облигации для погашения внебалансовых обязательств, известных в Китае как “скрытый” долг. Власти также определили 12 провинций и городов как районы “высокого риска”, где будет оказана дополнительная поддержка, включая провинции Гуйчжоу, Хунань, Цзилинь и Аньхой, а также город Тяньцзинь, сказал один человек.
Программа, по сути, поможет более слабым эмитентам, включая LGFV, переложив долговое бремя на правительства провинций.
Министерство финансов не ответило на запрос Bloomberg News о комментариях.
Программа появилась через несколько недель после того, как Политбюро правящей Коммунистической партии, ее высший орган, принимающий решения, заявило, что будет использовать пакет мер для урегулирования задолженности местных органов власти.
Президент Си Цзиньпин ранее охарактеризовал эту проблему как один из “основных экономических и финансовых рисков”, с которыми сталкивается Китай. Правительство начало серию общенациональных проверок, чтобы выяснить, сколько денег задолжали местные органы власти, что является еще одним признаком того, как власти работают над устранением финансовых рисков, сообщило агентство Bloomberg News в июне.
Программа предполагает, что “Китай сокращает долговую нагрузку на финансовые платформы местных органов власти, чтобы повысить их способность служить каналом для будущих стимулов”, а не для стимулирования во второй половине года, сказал Дункан Ригли, главный экономист по Китаю в Pantheon Macroeconomics Ltd.
Он добавил, что “основными покупателями” облигаций рефинансирования, вероятно, будут отечественные банки и управляющие активами, такие как фонды управления благосостоянием, страховщики и пенсионные фонды.
Однако сумма, покрываемая в рамках программы обмена долговыми обязательствами, является каплей в море по сравнению с 66 трлн юаней, которые, по оценкам Международного валютного фонда, будут находиться в распоряжении механизмов финансирования местных органов власти к концу этого года. Она также намного меньше по размеру, чем аналогичная инициатива, выдвинутая правительством в 2015 году.
Тогда Китай ввел масштабное соглашение об обмене долговыми обязательствами на сумму 12,2 трлн юаней сроком на несколько лет в попытке снизить объем внебалансового долга местных органов власти. В настоящее время широко известный как “скрытый” долг, этот термин относится к средствам, привлеченным связанными с правительством организациями, такими как LGFV, которые занимают средства у банков и рынков облигаций для финансирования расходов на инфраструктуру и других государственных проектов.
Привлеченный долг не учитывается на балансах местных органов власти, однако на финансовых рынках широко распространено мнение, что он содержит негласную государственную гарантию погашения.
“Долговой своп не приводит к увеличению ВВП и в лучшем случае вносит косвенный вклад в экономический рост, поэтому речь идет скорее об управлении рисками, чем о стимулировании роста”, - написали экономисты Citigroup Inc. в заметке после того, как Bloomberg News первоначально сообщил о программе свопов.
Что говорит Bloomberg Economics...
“Последняя китайская программа "рефинансирования облигаций" для правительств провинций поможет устранить одну из самых больших угроз экономике — крупные внебалансовые долги, скрытые в механизмах финансирования местных органов власти. Это позитивный шаг. Но это расширяет постепенный подход и меркнет по сравнению с проблемой”.
— Чанг Шу, главный экономист по Азии
Полный отчет читайте здесь.
Эта программа на 2015 год мало что сделала для реального решения долговой проблемы. Расходы на обслуживание долга в последние годы возросли, что негативно сказывается на бюджетных расходах Китая. В то же время доходы многих местных органов власти упали из-за двухлетнего спада на рынке недвижимости и двухлетних расходов на борьбу с пандемией. Это повысило риск того, что LGFV объявят дефолт по своим долгам, что может дестабилизировать финансовую систему Китая.
Тем не менее, программа свопов на этот раз может помочь снизить риски дефолта, с которыми сталкиваются регионы, где она реализуется. Это также может снизить затраты на финансирование скрытых долгов, дать местным органам власти больше времени для погашения и улучшить условия финансирования в этих местах. Один человек сказал, что выпуск будет планироваться партиями.
Однако, в отличие от списания, долг все равно придется обслуживать - сокращая объем и без того обремененных долгами местных органов власти, они вынуждены продавать больше облигаций для финансирования инвестиций в инфраструктуру и стимулирования экономического роста.
Помимо масштаба программы, есть несколько ключевых отличий между этой программой обмена долговыми обязательствами и инициативой 2015 года. Первоначальный план обмена долговыми обязательствами предусматривал выпуск дополнительной квоты облигаций, в то время как более поздние программы, включая эту, предназначены для использования неиспользованной квоты предыдущих лет. По данным Bloomberg, основанным на данных Министерства финансов, по состоянию на конец 2022 года неиспользованные квоты региональных правительств по всей стране составляли в общей сложности 2,59 трлн юаней.
Остается неясным, как провинции будут распределять квоту между различными LGFV, находящимися под их юрисдикцией. Некоторые LGFV находятся в собственности на уровне провинций, в то время как другие принадлежат городским или окружным властям.
В последние годы Пекин испробовал несколько других способов решения долговых проблем. В 2019 году правительство выбрало несколько округов в менее развитых регионах для замены их скрытого долга облигациями в рамках пробной программы по улучшению их финансовых возможностей.
В конце 2020 года были введены специальные местные облигации для целей рефинансирования — сначала как способ для слабых регионов сократить свои внебалансовые обязательства, а затем как стратегия для богатых регионов, включая Пекин, Шанхай и Гуандун на юге Китая, по погашению скрытой задолженности. Провинция Гуандун в 2021 году стала первой, кто заявил, что успешно ликвидировал такой долг.
Хотя человек, знакомый с последним планом, не объяснил, почему Пекин, Шанхай, Гуандун и Тибет были исключены из новой программы обмена долговыми обязательствами, в этих четырех местах либо нет “скрытых” долгов, либо их очень мало.
(Обновления, включающие комментарии аналитиков.)
©2023 Bloomberg L.P.
