(Bloomberg) -- Это решающая неделя для инвесторов, желающих принять участие в рекордном для Johnson & Johnson разделе большей части своей доли в Kenvue Inc. стоимостью 40 миллиардов долларов, производителя тайленола и листерина.
В ближайшие несколько дней будет определена цена, по которой J&J реализует основную часть своих активов в Kenvue, спустя три месяца после продажи подразделения в ходе крупнейшего в этом году первичного публичного размещения акций в США. J&J предлагает своп своим акционерам: обменять свои акции на акции Kenvue со скидкой 7%, в соотношении, которое будет определено в период с сегодняшнего дня до среды.
Это обещает быть сложным этапом для множества участников рынка, включая арбитражных трейдеров, инвесторов, желающих добавить Kenvue на долгосрочную перспективу, и управляющих пассивными фондами, готовящихся к уже объявленному включению Kenvue в индекс S&P 500.
Акции Kenvue упали примерно на 0,8% до 23,53 доллара по состоянию на 9:45 утра в Нью-Йорке в понедельник, в то время как J&J выросли на 0,6% до 174,95 доллара.
Акционеры J&J имеют возможность запросить обмен всей, частично или ни одной из своих долей, при этом заказы должны быть отправлены в пятницу. Компания с более чем 135-летней историей занимает прочное положение как в S&P 500, так и в Dow Jones Industrial Average, что затрудняет отказ от ее акций.
“Я не думаю, что это простое или вероятное решение - обменять ваши акции J&J” для компании, которая была публичной в течение такого короткого времени, - сказал Майкл Броудо, аналитик Oppenheimer по акциям, ориентированный на события.
И все же степень участия является ключевой переменной для инвесторов, стремящихся быстро получить прибыль или купить со скидкой. Он определит долю распределяемых акций Kenvue в расчете на одну обмениваемую акцию J&J, с максимальным соотношением 8,0549 Kenvue на акцию J&J. Акционеры J&J, скорее всего, получат пропорциональную долю акций Kenvue, которую они искали, поскольку ожидается, что предложение будет переподписано.
Ниже приводится краткое описание того, как разные инвесторы могут подходить к сделке:
Прямая Арба
Разделение является крупнейшей в истории сделкой такого рода, сказал Кэбот Хендерсон, который специализируется на арбитраже слияний и особых ситуациях в JonesTrading. Сделка вызвала интерес со стороны хедж-фондов и арбитражеров, которые стремятся прикарманить спред, созданный биржей.
Эти игроки могут продать акции Kenvue и создать позицию в J&J. Затем инвестор обменял бы часть своих акций J&J на акции Kenvue со скидкой, чтобы получить разницу в 7%. Эта сделка оказала давление на акции Kenvue по отношению к J&J, поскольку инвесторы укрепляют свои позиции, и в результате на этой неделе может наблюдаться еще большее ослабление.
“Пик давления со стороны коротких продаж исторически приходился на последнюю неделю предложения об обмене и в период ценообразования”, - сказал Броудо.
Правильное соотношение свопов имеет решающее значение для того, смогут ли арбитражеры зарабатывать деньги на сделке. Это связано с тем, что трейдеры, продающие на короткие позиции, рискуют быть пойманными с большим количеством акций Kenvue, чем они хотели, или не получить ту сумму, которую им необходимо вернуть, чтобы покрыть свою ставку и зафиксировать спред.
Синтетический подход
Одной из проблем для тех, кто хочет сократить Kenvue, является небольшой объем доступных акций. Менее 200 миллионов из почти двух миллиардов акций компании доступны для торговли, и в результате стоимость коротких позиций по акциям резко возросла, поскольку трейдеры открывают позиции для событий этой недели.
По словам Хендерсона, этот фон заставляет некоторых трейдеров обращаться к рынку опционов в поисках альтернативного решения посредством так называемой обратной конверсии. Стратегия предполагает комбинацию пут, коллов и акций.
Этот подход привел к тому, что активность по опционам в J&J и Kenvue достигла небывало высокого уровня, а общий объем открытых сделок превысил по меньшей мере 1,4 миллиона в каждом, свидетельствуют данные, собранные Bloomberg.
Инвесторы Arb заключали аналогичные сделки в таких ситуациях, как отделение General Electric Co. от Synchrony Financial.
Тем не менее, в данном случае гигантская рыночная капитализация J&J — примерно 450 миллиардов долларов — затрудняет оценку уровня участия в бирже, сказал Аарон Глик, стратег TD Cowen.
Длительный период
Все давление со стороны продавцов на коротких позициях может открыть возможность покупки для инвесторов, желающих владеть Kenvue в долгосрочной перспективе. Сейчас акции упали примерно на 15% по сравнению с максимумом на момент закрытия в мае. Некоторые владельцы J&J могли бы обменять часть акций на акции Kenvue со скидкой, не беспокоясь о соотношении, в котором они распределяются.
И еще есть инвесторы, которым нужно будет приобрести Kenvue, несмотря ни на что, — менеджеры, которые следят за индексом S&P 500.
Включение компании в индекс — потенциально уже в этом месяце — может привести к значительным покупкам со стороны индексных фондов, даже несмотря на то, что наблюдатели за отраслью ожидают, что ряд таких инвесторов обменяют часть своей доли J &J на Kenvue.
-- При содействии Дэвида Марино.
(Обновления с результатами акции в понедельник.)
©2023 Bloomberg L.P.
