(Bloomberg) -- В этом году все больше эмитентов конвертируемых облигаций отказываются от хеджирования своих ставок.
Так называемые сделки с ограниченным коллом - опционы, которые автоматически продают акции, если цена выходит за пределы заранее установленной цены, - часто заключаются в сочетании со сделками с конвертируемыми облигациями. Наложение предотвращает фактическое размывание базы акционеров, даже когда цена акций растет и запускает конвертацию облигаций в акции.
По словам Сантоша Сринивасана, главы подразделения JPMorgan Chase & Co. по рынкам акционерного и частного капитала в Северной и Южной Америке, только треть эмитентов в 2023 году использовали эту структуру против примерно 50% за последние три года. Согласно данным, собранным агентством Bloomberg, JPMorgan вместе с Bank of America Corp. и Morgan Stanley входят в тройку крупнейших банков, обслуживающих 64 конвертируемых выпуска в этом году.
Компании стали более осмотрительно подходить к использованию хеджирования отчасти из-за смены типа эмитента с быстрорастущих компаний на коммунальные предприятия инвестиционного уровня, которые, как правило, демонстрируют более медленный, но устойчивый рост. И их главная проблема не в том, что повышение цен на акции приводит к размыванию.
“В этом году эмитенты были больше сосредоточены на сохранении наличных средств и максимизации купонной экономии по сравнению с долгом”, - сказал Сринивасан.
И хотя индекс S&P 500 вырос почти на 20% в этом году по июль, прежде чем сократить прибыль, участники отрасли заявили, что ралли было сосредоточено лишь на нескольких акциях с крупной капитализацией.
Ограниченная премия за обращение долгое время была показателем того, насколько оптимистично эмитент конвертируемых облигаций относится к своим акциям. Уровень цены акций, на котором устанавливаются такие опционы, часто считается отражением ожиданий руководства относительно траектории движения его акций, поскольку внедрение опционов сопряжено с затратами. И чем выше премия, тем дороже она стоит.
Фитнес-компания Peloton Interactive Inc., которая выиграла от бума продаж оборудования для домашнего фитнеса во время пандемии, как известно, установила 150-процентную надбавку к своей и без того 65—процентной надбавке за конверсию — против обычных 25-35% - по своим конвертируемым облигациям с нулевым купоном на сумму 1 миллиард долларов. в феврале 2021 года. Акции Peloton потеряли 95% с момента выпуска конвертируемых облигаций, а конвертируемые облигации в настоящее время торгуются примерно по 76 центов за доллар.
По словам Эрика Коглина, американского соруководителя отдела стратегических решений в области акционерного капитала Bank of America Corp., за пределами секторов коммунальных услуг и трастовых фондов инвестиций в недвижимость, большинство эмитентов конвертируемых облигаций используют транзакции с ограниченным сроком погашения.
Когда 10 августа Shockwave Medical Inc. оценила свой увеличенный выпуск конвертируемых облигаций на сумму 650 миллионов долларов, она заключила сделки с ограничением до 100% от стоимости своих акций в день выпуска. Granite Construction Inc. пошла еще дальше в своем майском выпуске пятилетних облигаций на сумму 325 миллионов долларов, установив надбавку к ним в размере 125%. Акции Shockwave выросли примерно на 7% в этом году, в то время как Granite Construction выросла более чем на 16%.
Участники рынка ожидают, что стратегия ограниченного обращения вернется в качестве общей черты конвертируемых облигаций, поскольку спектр эмитентов диверсифицируется, выходя за рамки коммунальных услуг инвестиционного уровня.
“В будущем выпусков будет больше, и другие секторы также должны проявлять больший интерес к конвертируемым активам, включая промышленность, потребительский сектор и недвижимость”, - сказал Майкл Ворис, глобальный руководитель группы структурированных акций Goldman Sachs Group Inc.
Николас Горцунян, консультант по вопросам акционерного капитала в HudsonWest LLC, сказал, что его фирма ведет переговоры с промышленными и потребительскими компаниями о рефинансировании просроченных кредитов или размещении облигаций.
“Если они рефинансируют на рынке облигаций сегодня, они, скорее всего, выплатят более высокий купон, чем тот, который они платят в настоящее время, что является разводняющим фактором для прибыли”, - сказал он. “Таким образом, в качестве альтернативы они могут воспользоваться конвертируемым рынком и выпускать купоны, как правило, на сумму менее 4%, при условии, что их устраивает вариант долевого участия, который они продают”.
На долю коммунальных и финансовых компаний пришлось более 40% от общего объема сделок на сумму 34,8 миллиарда долларов в этом году, в то время как на промышленные и потребительские эмиссии в совокупности пришлось 8%.
“Реальный вопрос заключается в том, когда стоимость капитала станет дороже в будущем? И что нужно сделать, чтобы смягчить это размывание капитала? И должны ли они начать смотреть на спреды звонков? В данный момент мы ведем эти разговоры”, - сказал Форис из Goldman.
©2023 Bloomberg L.P.
