(Bloomberg) -- Banco Santander SA решил не выкупать дополнительные облигации 1-го уровня на сумму 1 млрд евро (1,1 млрд долларов), что является необычным шагом даже на фоне турбулентного рынка банковского долга в этом году.
Погашение зависело на волоске в течение последних нескольких недель, поскольку приближалась первая дата погашения облигаций - сентябрь. 29. Облигации Сантандера торговались более чем на один цент в евро ниже номинальной стоимости, что указывает на то, что трейдеры не рассматривали колл как гарантию.
Аналитики сочли маловероятным, что Santander погасит облигацию, не выпустив новую, поскольку это усугубило бы нехватку дополнительного капитала 1-го уровня и сделало бы структуру капитала более дорогой, чем она должна быть. А новые облигации обойдутся дорого, учитывая премии, которые требуют инвесторы.
“Рынок, конечно, открыт, но я думаю, они думали, что им придется платить больше”, - сказал Суви Платеринк Косонен, банковский кредитный аналитик ING Bank NV, о Сантандере. “Я бы предположил, что они ждут более подходящего момента для выпуска нового AT1”.
Дополнительные облигации 1-го уровня являются бессрочными, но инвесторы обычно ожидают, что банки воспользуются опционами колл для погашения их при первой же возможности, когда затраты на это не будут карательными. Хотя в последние годы рынок все больше привык к пропущенным обращениям, подавляющее большинство эмитентов погашают эти облигации в день их первого обращения.
Этот год был непростым для инвесторов в ценные бумаги, которые являются самым рискованным видом банковского долга. Облигации неуклонно восстанавливались в последние месяцы, но им еще предстоит возместить все потери, понесенные после банкротства банка Силиконовой долины и исторического списания в марте AT1S на сумму 17 миллиардов долларов, выпущенных Credit Suisse Group AG.
Доходность по облигациям составляет более 10% и значительно превышает средний исторический показатель, основанный на индексах Bloomberg. Премия по доходности облигаций AT1 по сравнению с эталонными облигациями остается достаточно высокой, чтобы удержать некоторые из наиболее экономически ориентированных банков от замены старых банкнот.
Объявление Сантандера стало первым пропущенным звонком после мартовского заявления Deutsche Pfandbriefbank AG.
Мнение BI: Santander 5,25% AT1 Без звонка в основном оценивался в: Credit React
Представитель компании сказал, что Santander стремится выполнять звонки, когда это имеет экономический смысл. Записка может быть отозвана каждые три месяца.
Также в четверг швейцарский Zürcher Kantonalbank заявил, что не будет размещать облигации AT1 на сумму 750 миллионов швейцарских франков (853 миллиона долларов), заявив, что “принимает каждое решение о размещении индивидуально на экономической основе, принимая во внимание основные рыночные условия”, среди прочих факторов.
Облигации Сантандера в целом не изменились в четверг. Между тем, цены на выпуск ZKB падают, указывая на то, что трейдеры не ожидали такого решения.
Подробнее: Назовите их AT1s или CoCos, вот почему они могут взорваться: Быстрое усвоение
AT1 Santander выплачивает фиксированную ставку в размере 5,25%, которая будет чуть менее чем на 500 базисных пунктов выше ставки пятилетнего свопа. Самое близкое сравнение для нового выпуска, AT1 на 1 млрд евро, проданного местным конкурентом Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA в июне, указано с разбросом в 562 базисных пункта, основанным на данных, собранных Bloomberg.
За исключением Santander и PBB, кредиторы использовали варианты погашения этих AT1 в начале этого года, даже на сложном рынке после банкротства Credit Suisse.
Пропущенные вызовы
В некоторых случаях они могли рассчитывать на достаточный уровень капитала для погашения долга без замены. Между тем, меньший испанский партнер Santander, Abanca Corporacion Bancaria SA, продал новые AT1 в июле, выкупив предыдущий выпуск, в рамках операции, которая была охарактеризована как благоприятная для держателей облигаций.
Несмотря на то, что это редкость, пропущенные вызовы на AT1s не являются чем-то немыслимым. Дело Santander получило широкий резонанс еще в 2019 году, и несколько других эмитентов последовали его примеру во время первых потрясений, связанных с пандемией, и в 2022 году, когда растущие процентные расходы сделали обычные операции рефинансирования слишком дорогими.
“Это план Сантандера”, - сказал Филиппо Мария Аллоатти, глава финансового отдела Federated Hermes. “Если с этого момента спреды станут более жесткими, они могут вернуться на рынок после Рождества”.
(Обновлено, чтобы добавить изменения цен на облигации в девятом абзаце)
©2023 Bloomberg L.P.
