(Bloomberg) -- Согласно исследованию, опубликованному Федеральной резервной системой, хедж-фонды “вероятно” увеличили свои позиции в сделках с казначейскими обязательствами с высокой долей заемных средств, что создает риск для финансовой стабильности.
Даже центральный банк США может только догадываться о масштабах базовых сделок, которые используют разницу в ценах между фьючерсными контрактами казначейства и банкнотами и облигациями, имеющими право на поставку. Однако данные о размещении фьючерсов и заимствованиях репо по поставляемым ценным бумагам “согласуются с тем, что хедж-фонды увеличивают свои позиции в торговле казначейскими денежными фьючерсами”, - написали исследователи Дэниел Барт, Р. Джей Кан и Роберт Манн в статье, опубликованной в среду.
Сдерживаемые отставанием из-за ежеквартальной отчетности хедж-фондов, они измерили рост с октября 2022 года по май как по спонсируемым займам РЕПО, так и по коротким позициям по казначейским фьючерсам. Базовые сделки объединяют короткую позицию по фьючерсам с длинной позицией по денежной ценной бумаге, финансируемой за счет заимствований на рынке РЕПО.
Хотя “этого недостаточно, чтобы окончательно определить масштабы торговой активности на базе хедж-фондов”, условия кажутся аналогичными тем, которые преобладали в 2018 и 2019 годах, когда объем сделок на базе хедж-фондов быстро рос, поскольку повышение процентных ставок ФРС увеличило спрос управляющих активами на хеджирование, пишут они.
Регулирующие органы пришли к выводу, что необходимость сворачивать базовые сделки во время глобального бегства в безопасное место в начале пандемии способствовала нестабильности на рынке казначейских облигаций. В то время огромная волатильность фьючерсов на облигации вызвала маржинальные требования и способствовала решению ФРС выделить триллионы на стимулирование экономики.
“Если эти позиции представляют собой базовые сделки, устойчивые крупные риски со стороны хедж-фондов представляют собой уязвимость финансовой стабильности”, - пишут исследователи. Рынок казначейских облигаций “остается волатильным”, и “позиции, основанные на наличных фьючерсах, могут снова подвергнуться стрессу во время более широких рыночных коррекций”.
На фоне постоянного увеличения коротких позиций хедж-фондов по казначейским фьючерсам наблюдатели за рынком давно подозревали наращивание базовой торговли. Тем не менее, публичное признание ФРС подчеркивает значительный риск, который оно представляет, по словам Бена Эмонса, старшего портфельного менеджера NewEdge Wealth.
“Базисная сделка казначейства достаточно велика, чтобы ФРС осознавала, что если она перетянет, забрав слишком много ликвидности, это может привести к сбою в системе”, - написал Эмонс в четверг в записке для клиентов.
Регулирующие органы в последние месяцы усилили свой контроль за сделками, которые в некоторых случаях проводились с коэффициентом 50 к 1. Чиновники Комиссии по ценным бумагам и биржам США и ФРС опросили prime brokers о торговле государственными облигациями с привлечением заемных средств их клиентами из хедж-фондов.
Хен Сон Шин, руководитель отдела исследований Банка международных расчетов, также недавно отметил, что базисная торговля, похоже, вернулась, хотя и в “гораздо меньшем” размере, чем в периоды, предшествовавшие взрыву в марте 2020 года.
В недавнем эпизоде подкаста Bloomberg Odd Lots он призвал регулирующие органы внимательно следить за стратегией из-за высокого кредитного плеча, которое она предполагает.
“Итак, вы продаете фьючерсы и покупаете облигации, но затем, если маржа растет, вам приходится либо откуда-то привлекать дополнительный капитал”, - сказал Шин. “Это очень сложно в стрессовых эпизодах. Таким образом, вы, как правило, в конечном итоге продаете. И это еще один случай, когда надежный актив все еще может оказаться в центре такого рода эпизодов”.
-- При содействии Трейси Эллоуэй.
(Добавить дополнительную справочную информацию, начиная с пятого абзаца)
©2023 Bloomberg L.P.
