(Bloomberg) -- Впервые с тех пор, как Федеральная резервная система начала повышать процентные ставки почти 18 месяцев назад, на рынке труда наблюдается достаточно трещин, чтобы побудить некоторых крупнейших мировых инвесторов в облигации сделать ставку на то, что цикл ужесточения наконец заканчивается.
Волна замедления показателей занятости на этой неделе, увенчавшаяся пятничным отчетом о заработной плате за август, изменила настроения рынка в пользу владения чувствительными к политике двухлетними казначейскими облигациями, которые Джефф Розенберг из BlackRock Inc. назвал “кричащей покупкой”.
Перспектива того, что ФРС завершит свою самую агрессивную кампанию по ужесточению политики за последние десятилетия, также привлекла инвесторов к другой излюбленной сделке в конце цикла — повышению кривой доходности. Ставка заключается в том, что по мере того, как акцент смещается на сроки потенциального поворота ФРС к смягчению, краткосрочные облигации будут продаваться лучше, чем долгосрочные облигации. Стратегия также может выигрывать от сезонной тенденции: компании обычно спешат продавать долговые обязательства после празднования Дня труда в США, оказывая давление на долгосрочные облигации.
Данные по занятости оставляют “рынок облигаций довольным мнением о том, что ФРС пока приостановила работу и, возможно, завершит цикл”, - сказал Майкл Кудзил, портфельный менеджер Pacific Investment Management Co., которая контролирует 1,8 трлн долларов. “Если они сделаны для пешего цикла, то нужно обратить внимание на первый срез, который ведет к более крутым изгибам”.
В то время как инфляция в последние месяцы имела тенденцию к снижению, устойчивый рынок труда стал главным камнем преткновения для ФРС в прекращении повышения ставок после повышения стоимости заимствований на 525 базисных пунктов с марта 2022 года до диапазона 5,25%-5,5%.
Но сейчас ситуация на рынке труда, похоже, ухудшается. Правительственный отчет, опубликованный в пятницу, показал, что уровень безработицы подскочил до 3,8%, уровня, который в последний раз наблюдался в феврале 2022 года, а рост заработной платы замедлился. Это был третий слабый отчет по рынку труда за неделю, последовавший за более слабыми, чем ожидалось, данными по открытию рабочих мест и отчетом Исследовательского института ADP, свидетельствующим о замедлении роста числа рабочих мест в компаниях США.
Инвесторы в облигации обрадовались этим данным после непрекращающейся распродажи в августе, когда доходность 10-летних облигаций достигла самого высокого уровня с 2007 года. Ставка, являющаяся ориентиром для глобальных заимствований, завершила неделю ниже 4,2%.
Что говорят стратеги Bloomberg...
“Хотя на данном этапе было бы немного безрассудно полностью сбрасывать со счетов вероятность очередного повышения ставки, на данный момент не похоже, что ФРС нужно будет делать это снова. Это может открыть окно возможностей для роста облигаций в номинальном выражении, хотя остается открытым вопрос о том, может ли реальная доходность стать положительной по итогам года.”
- Кэмерон Крис, колонка Macro Man
Для получения полной информации о колонке нажмите здесь
Краткосрочные казначейские облигации показали лучшие результаты в пятницу, сделав кривую доходности более крутой. Доходность двухлетних облигаций упала примерно на 20 базисных пунктов за неделю до уровня ниже 4,9%. Между тем, доходность 30-летних облигаций за неделю практически не изменилась и составила около 4,30%, после того как впервые за несколько недель превысила пятилетнюю доходность.
Отчеты по занятости выглядели как “начало конца стабильного рынка труда и обратный отсчет того, как долго ФРС может оставаться в режиме ожидания”, - сказал Джордж Гонсалвес, глава отдела макроэкономической стратегии США в MUFG. “Это благоприятно скажется на внешнем сегменте по сравнению с внутренним”, - сказал он, добавив, что доходность по двухлетним облигациям может упасть до 4,5%.
Трейдеры процентных свопов видят чуть менее 50% вероятности очередного повышения ставки к ноябрю. После этого к июню они полностью снизят цену на четверть пункта.
Поскольку рост заработной платы замедляется, Розенберг, портфельный менеджер системного мультистратегического фонда BlacRock стоимостью 7,4 миллиарда долларов, заявил, что ФРС должна снизить стоимость заимствований, чтобы избежать ужесточения реальной ставки – или ставки с поправкой на инфляцию.
“Речь идет об ограничительной политике на более длительный срок, а не о повышении на более длительный срок”, - сказал он в эфире Bloomberg TV. “Это то, что рынок облигаций заложил в цену на следующий год. Постепенное снижение инфляции, в результате чего ФРС будет вынуждена снижать ставки не потому, что это жесткая посадка или потому, что они слишком жесткие, а потому, что она избегает чрезмерного ужесточения для поддержания ограничительных мер”.
Розенберг сказал, что он отдает предпочтение двухлетним казначейским облигациям, поскольку они обладают как высокой доходностью, так и потенциалом извлечь выгоду из изменения политики ФРС. По его словам, долгосрочные облигации менее привлекательны из-за неопределенности в отношении инфляции и премии за риск.
По словам Субадры Раджаппы, главы стратегии по ставкам в США в Societe Generale, более длительные сроки погашения упали в пятницу, потому что трейдеры готовились к увеличению корпоративных выпусков на следующей неделе.
Но торговля по кривой также опирается на фундаментальные экономические показатели, сказала она.
“Профессия, которой нужно заниматься, - это крутизна”, - сказал Раджаппа. “Либо рынок начнет оценивать новые сокращения ФРС, и кривая станет более крутой, либо ФРС останется в ожидании сильных данных, и в этом случае долгосрочные распродажи прекратятся”.
Что посмотреть
Экономический календарь:
Сентябрь. 5: Заводские заказы; заказы на товары длительного пользования; заказы на капитальные товары
6 сентября: Заявки на ипотеку MBA; торговый баланс; S&P Global services в США и сводные индексы деловой активности; Индекс ISM в сфере услуг; Бежевая книга ФРС
Сентябрь. 7: Производительность в несельскохозяйственном секторе, удельные затраты на рабочую силу; заявки на пособие по безработице
Сентябрь. 8: Оптовая торговля и товарно-материальные запасы; потребительский кредит; изменение собственного капитала домохозяйств
Календарь ФРС
6 сентября: Президент ФРБ Бостона Сьюзан Коллинз; президент ФРБ Далласа Лори Логан
Сентябрь. 7: Президент ФРБ Филадельфии Патрик Харкер; президент ФРБ Чикаго Остен Гулсби; президент ФРБ Нью-Йорка Джон Уильямс; глава ФРБ Мишель Боумен; Президент ФРБ Атланты Рафаэль Бостик; Логан
Сентябрь. 8: Заместитель председателя ФРС по надзору Майкл Барр
Календарь аукционов:
5 сентября: счета за 13, 26 и 52 недели; счет за управление денежными средствами за 42 дня
6 сентября: счета за 17 недель
7 сентября: счета за 4 и 8 недель
-- При содействии Кэти Грейфелд.
©2023 Bloomberg L.P.
