(Bloomberg) -- Самой популярной торговлей опционами года управляет невидимая сила, которая дает профессионалам с Уолл—стрит и дневным трейдерам возможность превратить инвестицию в 1 доллар в ставку на акции стоимостью 1000 долларов.
Инвесторы делают ставку на ежедневные колебания американских фондовых индексов, заключая торговые контракты, срок действия которых истекает в течение 24 часов (известные под прозвищем “0DTE”), с меньшим первоначальным капиталом, чем кажется на первый взгляд. Скрытое топливо для безумия: причуды экосистемы рынка деривативов, из-за которых эти опционы с нулевым сроком действия выглядят дешевыми.
Лучший способ наблюдать это явление заключается в разнице между тем, сколько инвесторы на самом деле тратят на 0DTE, и условной стоимостью этих опционов, то есть насколько они подвержены риску базового актива через контракты.
Что касается последнего, то условный объем торгов 0DTE для S&P 500 в настоящее время составляет в среднем 516 миллиардов долларов в день, согласно данным, собранным Cboe Global Markets. Однако фактическая сумма, выплаченная за них, или премия, составляет всего 520 миллионов долларов.
Другими словами, трейдеры получают 1000 долларов прибыли от акций за каждый доллар, который они тратят на 0DTE. Им пришлось бы потратить в 10 раз больше, чтобы получить ту же позицию в капитале, используя деривативы с более длительным сроком службы, показывает анализ Bloomberg данных Cboe.
“Это фантастический футбол опционной торговли”, - сказал Деннис Дэвитт, со-менеджер фонда MDP с низкой волатильностью. “Вы тратите доллар и смотрите, пойдет ли это вам на пользу. Тогда в конце дня все будет готово.”
Неудивительно, что эти опционы с нулевым днем быстро становятся популярным инструментом для массовых спекуляций розничных инвесторов, вызывая опасения у таких компаний, как JPMorgan Chase & Co., что стратегия рискует вызвать волатильность на более широком рынке.
Покупатели, участвующие в сделке, фактически платят 1 доллар за контроль над акциями стоимостью 1000 долларов, и изменение цены этих акций определяет их доходность, как правило, в усиленном виде. Они могут потерять все инвестиции в размере 1 доллара или прикарманить солидную прибыль.
Чрезмерное кредитное плечо в торговле проистекает из способа расчета производных финансовых инструментов. Чем меньше времени остается до погашения контракта, тем меньше времени остается для благоприятного изменения цены базового актива, поэтому премия по нему, как правило, ниже.
Это похоже на страхование имущества, где с владельцев домов обычно взимается меньшая плата за шестимесячное страхование, чем за трехлетнее, просто потому, что вероятность возникновения опасностей в течение более короткого периода времени меньше. Шестимесячный пакет на бумаге выглядит дешевле, хотя это не обязательно выгодная сделка.
Например, 22 марта, когда Федеральная резервная система собиралась объявить о своей денежно-кредитной политике во второй половине дня, индекс S&P 500 открылся примерно на отметке 4002. В то время пут "за деньги" - защитный контракт, цена исполнения которого по существу совпадает с ценой фактической торговли индексом, - стоил около 26 долларов с истечением срока действия в течение той же сессии. Аналогичный контракт со сроком погашения двумя днями позже можно было купить примерно за 37 долларов, или на 42% дороже, чем 0DTE.
“Существуют очень дотошные варианты использования опционов 0DTE, которых ранее не существовало”, - сказал Джонатан Зайонц, старший аналитик по деривативам в Cboe. “Поскольку люди придерживаются краткосрочных взглядов и / или хеджируются с помощью 0DTE, им не нужно платить такую большую временную премию по сравнению с долгосрочными стратегиями”.
Взвешивание рисков и преимуществ торговли 0DTE стало развлечением для Уолл-стрит с тех пор, как в прошлом году биржи расширили срок действия индексных опционов до каждого буднего дня, что вызвало всплеск активности.
Для приверженцев 0DTE сам факт того, что сумма капитала, поставленная на карту, намного меньше, чем указано в заголовке, указывает на меньшую вероятность того, что неправильное позиционирование может вызвать волну волатильности.
В то время как условный объем 0DTE в настоящее время составляет 44% всех сделок, связанных с опционами на S&P 500, по данным Cboe, сумма денег, взимаемая за них, составляет всего 7% от общих затрат по контрактам, привязанным к индексу.
Киран Даймонд из команды UBS Group AG по стратегии волатильности входит в число тех, кто считает, что опасения по поводу потенциальной угрозы 0DTE дестабилизировать фондовый рынок преувеличены.
Подпиткой торгового бума является распространение многоэтапных стратегий, тех, которые используют "пут" или "колл" как часть систематической торговли. Несмотря на то, что предполагаемый объем сделок огромен, Даймонд считает, что эти сложные сделки сопряжены с ограниченным риском, поскольку они обычно продают один опцион, а затем выкупают другой опцион без денег - в значительной степени компенсируя друг друга с точки зрения влияния на рынок.
“Говорить о условных цифрах в заголовках - это чрезмерно упрощенный подход, когда вы рассматриваете такие краткосрочные варианты”, - сказал Даймонд.
Как бы то ни было, для таких, как Рокки Фишман, небольшие инвестиции на фоне бешеной торговли являются признаком того, что опционы с нулевым днем в значительной степени являются инструментом биржевых спекуляций в чистом виде.
“В этих сделках с минимальной вероятностью наблюдается огромный объем торгов”, - сказал основатель аналитической фирмы по производным инструментам Asym 500. “Это не единственное, что происходит в 0DTE, но это, вероятно, самое важное”.
©2023 Bloomberg L.P.
