(Мнения, выраженные здесь, принадлежат автору, обозревателю агентства Reuters.)
Автор: Майк Долан
ЛОНДОН, 22 сентября (Рейтер) - Если Банк Англии действительно прекратит повышать ставки, это означает, что для британских государственных облигаций наступят тяжелые пару лет - даже несмотря на то, что центральный банк разгружает больше своих золотовалютных резервов.
Ушибленные и потрепанные "быки" по облигациям теперь смотрят на Великобританию в надежде на некоторое погашение еще одного года потерь на рынках суверенного долга - не в последнюю очередь потому, что они поглощают новый удар по казначейским облигациям США после того, как Федеральная резервная система на этой неделе дала понять, что готовится еще одно повышение, и повысила свои прогнозы роста.
Но, опереженный новостями о неожиданном снижении инфляции в Великобритании в прошлом месяце и вероятностью дальнейшей дезинфляции в ближайшие месяцы, расколотый политический совет Банка Англии в четверг приостановил - по крайней мере, временно - свой безжалостный двухлетний кризис.
Этого было достаточно, чтобы побудить многие банки заявить, что пиковые ставки в Великобритании теперь, наконец, достигли 5,25% после повышения более чем на 500 базисных пунктов - цикл, который, как указывает BlackRock, в три раза превышает любое сокращение с тех пор, как Банк Англии взял на себя единоличную ответственность за установление ставок в 1997 году.
Безусловно, на сегодняшний день Британия является лидером по темпам инфляции из-за резкого роста цен после пандемии. Она больше других столкнулась с энергетическим шоком, спровоцированным Россией, и gilts понесла серьезный ущерб авторитету в результате несостоявшейся раздачи бюджетных средств год назад.
Но с учетом того, что экономика Великобритании слабее и более подвержена неизбежному снижению ставок по ипотечным кредитам, чем у ее аналогов, британские облигации, наконец, могут быть оценены лучше, чем другие долговые обязательства G7, на предстоящий период.
"С точки зрения общей доходности в рамках суверенного пространства 10-летние облигации, вероятно, являются наиболее привлекательным рынком облигаций", - сказал Оливер Эйхман, портфельный менеджер немецкого гиганта по управлению активами DWS, хотя и предупредил, что вторая волна глобальной инфляции по-прежнему, очевидно, представляет риск для всех рынков облигаций.
Многие фонды уже боролись за позицию.
С 15-летнего пика в 4,75% всего месяц назад номинальная доходность 10-летних гособлигаций упала уже почти на 50 базисных пунктов, впервые с марта опустившись ниже аналогов в США и Австралии. Доходность двухлетних гособлигаций упала почти на целый процентный пункт с июля и сейчас составляет 4,85%, что ниже аналогичных показателей в США и Канаде.
И все же, несмотря на недавний отскок, биржевые фонды catchall в gilts по-прежнему снижаются более чем в два раза по сравнению с аналогичными фондами в США и Европе за год, и инвесторы по-прежнему видят ценность в облигациях Великобритании.
"Золотовалютные резервы выглядят привлекательными на фоне приостановки действий Банка Англии", - сказал Дэвид Зан из Franklin Templeton, добавив, что FT теперь разместила "долгосрочные" облигации в своем фонде gilt и добавила валютно-хеджированные золотовалютные резервы на свои европейские счета с фиксированным доходом.
В то время как стратег BlackRock Вивек Пол описал экономические перспективы Великобритании как "мрачные", он добавил: "Позитивной новостью является то, что цены на активы в Великобритании действительно отражают многое из этой истории, что делает британские облигации и акции привлекательными по сравнению с аналогичными в США".
Управляющий фондом Candriam Джейми Нивен также считает, что ставки в Великобритании выше аналогичных показателей в мире, поскольку "рынок недооценивает текущий уровень ограничений".
НИЧЕГО НЕ ДЕЛАЙ
И в этом заключается трудность для многих инвесторов.
То, что экономист UBS Пол Донован называет политикой "ничегонеделания", иначе известной как "выше на более длительный срок", автоматически повышает реальную стоимость кредита в странах с переходной экономикой по мере замедления роста доходов.
Рост заработной платы в Великобритании остается быстрым, но ситуация в Великобритании усугубляется тем, что рефинансирование на доминирующем в настоящее время британском рынке ипотечных кредитов с фиксированной ставкой происходит быстрее, чем в Соединенных Штатах или еврозоне, поскольку большинство из них по-прежнему рассчитаны всего на два-пять лет.
"Без повторного повышения ставок влияние повышения ставок будет продолжать нарастать", - сказал Джеймс Смит из ING, добавив, что продолжительность пребывания ставок на высоком уровне гораздо важнее, чем то, насколько высокими они станут в краткосрочной перспективе.
Смит отметил, что средняя ставка по существующему ипотечному кредитованию в Великобритании уже снизилась примерно с 2% до 3%, но по мере того, как все больше людей рефинансируют, она вырастет до 4% к следующей весне и, вероятно, до 4,5% к концу следующего года.
"В конечном счете, экономика Великобритании не может поддерживать ставки выше 5% бесконечно, и мы думаем, что что-то близкое к 3% является более вероятным среднесрочным уровнем", - сказал он.
И, следовательно, хотя Великобритания, возможно, не была первым крупным центральным банком, достигшим пиковых ставок - Европейский центральный банк, вероятно, опередил его на прошлой неделе, даже если Федеральная резервная система США все еще пытается сделать еще один шаг к повышению - Банк Англии вполне может быть первым, кто снизит ставки в следующем году, несмотря на то, что они "выше для более длинная " болтовня.
Что может пойти не так с позолотой?
Всплеск инфляции второй волны, который вызывает беспокойство, учитывая недавнее повышение цен на энергоносители, явно представляет собой риск для всех рынков облигаций и политиков. И возобновившееся падение фунта стерлингов может усугубить это влияние на цены на энергоносители и сырьевые товары, в которых доминирует доллар.
Спустя год после бюджетного фарса на 2022 год налогово-бюджетная политика всегда вызывает беспокойство. Но министр финансов Джереми Хант в среду придерживался своей более жесткой бюджетной позиции, настаивая на том, что снижение налогов в этом году "практически невозможно".
Решение Банка Англии сократить свои запасы облигаций на 100 миллиардов фунтов стерлингов (122,91 миллиарда долларов) в течение следующих 12 месяцев - как за счет продаж, так и за счет предоставления возможности погашения облигаций - было выше, чем сокращение на 80 миллиардов фунтов стерлингов за прошлый год, и может вызвать раздражение.
Подобно ФРС и ЕЦБ, Банк Англии будет стремиться к тому, чтобы рынки облигаций не ослабли преждевременно до дальнейшего снижения инфляции.
Но балансовый отчет, опубликованный в четверг, был заблаговременно опубликован Банком Англии, и этим летом он заявил, что обширные связи с рынком предполагают, что дополнительная сумма может быть поглощена без сбоев.
Для некоторых этот толчок к долгосрочной ликвидности просто усиливает вероятность того, что Банк Англии сейчас определился с процентными ставками.
И поэтому, несмотря на долгое отставание, позолота вполне может вернуться в моду.
Мнения, выраженные здесь, принадлежат автору, обозревателю Reuters (1 доллар = 0,8136 фунтов стерлингов).
(Редактирование Джейми Фрида)
