(Bloomberg) -- Частные инвестиционные компании все чаще добавляют еще один слой долгов к своим сложным механизмам заимствования, вызывая обеспокоенность у некоторых инвесторов потенциальными рисками для отрасли в целом и финансовой системы в целом.
Столкнувшись с нехваткой сделок и сокращением наличных средств, некоторые фирмы, занимающиеся выкупом, начинают прибегать к закулисному финансированию, чтобы помочь выполнить обязательства по финансированию или обеспечить планирование преемственности. Проценты по кредитам, обеспеченным активами, включая обещание будущих доходов, достигают 19%, что больше похоже на расходы, с которыми сталкиваются потребители, чем на корпоративные займы. Даже компания с мусорным рейтингом в США недавно выплатила 10% по облигациям.
Эти высокие затраты не отпугивают частные инвестиционные компании, и эксперты говорят, что спрос находится на рекордно высоком уровне. В то время как некоторые из крупнейших кредиторов, такие как Carlyle Group Inc., говорят, что эти долги относительно безопасны, другие уже начинают принимать меры предосторожности, добавляя условия, позволяющие арестовывать другие базовые активы фонда, подчеркивая опасения по поводу возможных потерь. Некоторые предупреждают об опасностях, когда фирма сталкивается с претензиями по нескольким видам кредитов одновременно.
“Например, если стоимость фонда падает, вы сталкиваетесь с ситуацией маржинального требования”, - сказал Джейсон Меклински, директор по доходам и стратегии Socium Fund Services, базирующейся в Нью-Джерси фирмы, которая помогает управлять портфелями частных инвестиций. “Это было бы похоже на столкновение вулкана с торнадо”.
Для отрасли, давно привыкшей к легким деньгам, ажиотаж вокруг таких займов знаменует собой поворот в судьбе. Выкупающие компании боролись с растущими процентными ставками и экономической неопределенностью, что привело к сокращению объемов поглощений почти вдвое в этом году. Согласно данным PitchBook, объем наличных в PEs близок к самому низкому уровню, по крайней мере, с 2008 года.
Подробнее: Волна зомби поднимается из-за медленной бойни частных инвесторов
Это стимулирует выдачу этих дорогостоящих кредитов, в которых используется залоговое обеспечение, о котором раньше редко слышали.
Одним из таких видов финансирования является относительно новый кредит manco, спрос на который стремительно растет. Взятый управляющей компанией или организацией, осуществляющей надзор за инвестициями ЧП, этот долг использует денежные потоки, такие как комиссионные и доходность собственного капитала, в качестве обеспечения.
Средства от займа manco используются для удовлетворения различных потребностей: разработки новых стратегий, планирования преемственности и даже финансирования доли участия отдельного партнера в фонде PE.
Другой вариант представлен в форме более широко известного финансирования на основе чистой стоимости активов, или NAV, которое поддерживается пулом портфельных компаний. Обычно это используется частными фирмами, чтобы помочь им вернуть деньги инвесторам.
Например, Vista Equity Partners недавно обратилась к кредиторам, включая Goldman Sachs Group Inc., за кредитом NAV для финансирования вливания денежных средств в Finastra Group Holdings Ltd. Долг обеспечен инвестициями в фонд, через который Vista владеет своей долей в Finastra, сообщило агентство Bloomberg News в этом месяце.
Такие кредиторы, как Carlyle, 17Capital, поддерживаемый Oaktree Capital Management, и Hark Capital, говорят, что они ведут больше бизнеса, чем когда-либо.
“Сейчас мы получаем входящие звонки”, - сказал Рафаэль Кастро, партнер и соучредитель Hark Capital, кредитора NAV. “Десять лет назад мы были единственными, кто выполнял весь набор номера”.
Около 83% кредиторов сообщили об увеличении числа возможностей для совершения транзакций NAV за последний год. Согласно отчету Rede Partners, среднее количество сделок выросло до 22 в 2022 году с 16 в предыдущем году. Огюстен Дюамель, управляющий партнер 17Capital, сказал, что средний объем кредитования его фирмы в 2022 году составил более 250 миллионов долларов, достигнув 500 миллионов долларов. По оценкам его фирмы, к концу десятилетия объем финансирования NAV увеличится в семь раз и составит около 700 миллиардов долларов.
Подробнее: Apollo предоставит более 4 миллиардов долларов компаниям, испытывающим трудности с выкупом акций
Кредиты Manco - это более недавнее явление, и нет доступных данных о непогашенной сумме. 17Capital сообщила, что размеры сделок становятся все больше, в то время как Carlyle сообщила, что они оцениваются в диапазоне от 50 до 350 миллионов долларов.
“Вселенная инвесторов невероятно неосведомлена о рычагах, лежащих в основе всей этой экосистемы”, - сказал Дэн Цвирн из Нью-Йорка, основатель и главный исполнительный директор Arena Investors LP, институционального менеджера, контролирующего активы на сумму более 3,5 миллиардов долларов. “Это пока не коснулось частных инвесторов, но становится все более очевидным для инвесторов в недвижимость”, - сказал он, имея в виду недавние правонарушения в секторе коммерческой недвижимости.
Подробнее: Рутина сделок с частными инвестициями побуждает фирмы творчески привлекать денежные средства
Потребность в дополнительном финансировании иногда возникает из-за давления со стороны инвесторов фондов прямых инвестиций, известных как партнеры с ограниченной ответственностью или LPS, требующих от управляющих частными инвестициями, известных как генеральные партнеры, брать на себя более крупные обязательства перед своими собственными фондами, чтобы гарантировать, что у них больше шансов участвовать в игре. По словам Дюамеля, требуемый объем инвестиций в GP вырос до целых 5% от общего размера фонда, в некоторых случаях, по сравнению с нормой примерно в 1%.
Управляющие компании в конечном счете контролируют, куда направляются доходы от нового стиля заимствования, хотя пока нет никаких свидетельств того, что они используются для выплаты дивидендов, сказал Джош Уфберг, партнер NAV и GP lender Atalaya, нью-йоркской консалтинговой фирмы по альтернативным инвестициям.
“Во многом это обусловлено необходимостью GPS финансировать существующие обязательства, поскольку темпы выхода снижаются, сбор средств становится все сложнее, а оценки - неустойчивыми”, - сказал Майкл Хакер, глобальный руководитель отдела портфельного финансирования AlpInvest Partners, основного подразделения Carlyle. Он имел в виду бизнес-модель PE, заключающуюся в скупке компаний, передаче их в частную собственность и продаже обратно на рынок с прибылью по истечении определенного периода времени.
Ричард Сехайек, управляющий директор по альтернативной кредитной стратегии Ares Management, сказал, что кредиты manco могут быть сильно индивидуализированы и обычно не вписываются в традиционные долговые модели.
Хотя известных случаев дефолтов не было — просто все это еще слишком рано, — это не значит, что некоторые кредиторы не столкнулись с убытками, сказал Меклински из Socium.
Но хакер Carlyle, чья фирма выделила около 80% своего первого раунда портфельного финансирования в размере около 1 миллиарда долларов NAV и manco financing, говорит, что он не слишком обеспокоен, поскольку эти сделки основаны на взаимных интересах.
“В нем заложена большая гибкость”, - сказал Хакер. “Это финансирование рассчитано на то, чтобы быть отработанным тихо — и не допускать дефолта, поскольку его труднее обеспечить в качестве залога в виде платы за управление и перенесенных процентов”.
Кредиторы говорят, что соотношение кредита к стоимости сделок такого рода может быть довольно консервативным, примерно от 15%. Однако для очень индивидуальных займов в некоторых случаях она может достигать 50%.
По мере роста спроса на эти нетрадиционные кредиты появляется все больше кредитных фондов, которые дополняют свои предложения более выгодными условиями. Они включают в себя размытые “права оспаривания оценки” — когда кредиторы могут подвергать сомнению оценки фондов заемщиков. В некоторых случаях это предложение вообще удаляется.
Но некоторые кредиторы также становятся жесткими. По словам Rede Partners, они добавляют в условия так называемые пошаговые права, которые позволяют им завладевать активами базового фонда.
“Как кредитор, мы действительно стремимся к стабильным предсказуемым денежным потокам и диверсифицированным базовым активам”, - сказал Уфберг из Atalaya. “Учитывая, что это сложное финансирование с более широким спектром результатов, это сопряжено с определенными затратами”.
-- При содействии Светы Гопинатх.
©2023 Bloomberg L.P.
