Инвесторы недооценивают стабильность бизнеса "Мечела" и выгоду от слабого рубля, к такому выводу пришли эксперты "БКС Мир инвестиций" ("БКС МИ") по результатам проведенного опроса.
Более половины инвесторов продолжают воспринимать "Мечел" скорее как угольную компанию. Более четверти респондентов полагают, что доля угольного бизнеса в прибыли компании превышает 60%. Вместе с тем инвесторы считают, что уголь дает порядка 49% всей прибыли.
"Однако, по нашим оценкам, угольный сегмент (энергетический и металлургический) дает лишь 35-40% всей прибыли "Мечела". Остальное приходится преимущественно на стабильный стальной бизнес, который в первую очередь ориентирован на внутренний рынок. Такой бизнес-профиль позволяет компании сохранять определенную стабильность в условиях турбулентности рынков благодаря устойчивому стальному сегменту. В то же время более волатильная угольная отрасль позволяет получать значительную прибыль при высоких ценах на уголь, что было отражено в результатах за 2021 год и первое полугодие 2022 года", - пишут аналитики.
Порядка 70% респондентов сошлись во мнении, что слабый рубль позитивен для "Мечела", так как прибыль компании растет (доля тех, кто еще сомневается в эффекте от слабого рубля, есть). Среди металлургов "Мечел" наиболее чувствителен к изменению курса рубля, отмечают эксперты БКС. По их оценкам, ослабление рубля на 10% приводит к росту чистой прибыли на 40%. В этом случае растет и долг, так как чуть менее 40% общей задолженности представлено в иностранной валюте. В абсолютных цифрах, ослабление национальной валюты на 10% увеличивает долг на 10 млрд рублей к концу 2023 года, но при этом повышает прибыль ежегодно на 30 млрд рублей.
Респонденты в среднем ожидают роста котировок акций "Мечела" более чем на 60% в ближайшие 12 месяцев. Почти четверть инвесторов настроена крайне оптимистично и ждет взлета котировок более чем на 100%.
Согласно прогнозам БКС, акции "Мечела" обладают потенциалом роста в 152% (обыкновенные акции) и 146% (привилегированные), до 640 рублей за штуку.
"Бизнес компании проходит длительную трансформацию в части долга, и высокие цены на уголь в совокупности с устойчивым стальным бизнесом позволяют "Мечелу" постепенно снижать долговую нагрузку. В 2019 году соотношение Чистый долг/EBITDA составляло 7x при чистом долге $6,2 млрд, в первом полугодии 2023 года - 3,4x при $2,9 млрд. Мы считаем, что компания может выйти на отрицательный чистый долг в 2026-2027 годах", - говорится в обзоре.
Аналитики также узнали мнение инвесторов, какой дисконт/премию по показателю Р/Е (отношение капитализации к прибыли) перед сталеварами ("Северсталь", НЛМК, ММК) должен быть у "Мечела", если бы компания погасила весь долг, имела хорошее раскрытие информации и платила дивиденды.
В среднем рынок считает справедливым дисконт на уровне 18%, что существенно ниже оценок экспертов (до конца 2025 года БКС оценивает дисконт на уровне 44-46%).
"Однако есть оговорка: мы пока не ждем, что к 2025 году "Мечел" погасит весь долг и начнет платить высокие дивиденды. Мы считаем, что дисконт на уровне 18% (как прогнозирует рынок) будет достигнут в 2026-2027 годах. Это предполагает рост стоимости акций Мечела ежегодно на 85-105%, до 2230-3050 рублей за штуку", - пишут они.
Чуть менее 80% инвесторов не ждут дивидендов от "Мечела" как минимум в течение года, при этом 47% рассчитывают на возобновление выплат в течение двух и более лет.
В свою очередь аналитики также не видят перспектив возобновления дивидендных выплат как минимум до 2025-2026 года, так как приоритет для "Мечела" сейчас - снижение долговой нагрузки до оптимального уровня: они отдают предпочтение обыкновенным акциям и считают справедливым дисконт привилегированных к обыкновенным, учитывая более высокую ликвидность "обычки" (более чем в пять раз по оборотам). Вместе с тем фундаментальная оценка для обеих бумаг не отличается: рекомендация "покупать" с прогнозной ценой 640 рублей/акция.
