Москва. 27 октября. ИНТЕРФАКС - Совет директоров Банка России на заседании в пятницу принял решение увеличить ключевую ставку сразу на 2 процентных пункта - с 13% до 15%. Аргументы в пользу жесткого шага регулятора: инфляционное давление выше ожиданий, кредитный перегрев, растущий дисбаланс спроса и предложения, а также весьма мягкие ориентиры бюджетной политики нового трехлетнего цикла.
"С моей точки зрения, в ситуации, когда у нас происходит либо изменение тенденции, либо очень быстрая трансформация экономической ситуации, требовать от рынка, чтобы он однозначно угадывал конкретное решение ЦБ, равно как и требовать от ЦБ, чтобы он заранее рынку предсказал то решение, которое еще не принято и которое будет всесторонне обсуждаться, - это, на самом деле, чрезмерный запрос на коммуникацию", - говорил незадолго до октябрьского заседания куратор ДКП, зампред Банка России Алексей Заботкин в интервью "Интерфаксу". Оговоренным правом преподносить сюрпризы ЦБ воспользовался сразу же: рынок ждал повышения ставки вдвое меньшим шагом. Ставка в 14% по итогам совета фигурировала почти во всех оценках перед заседанием, и только аналитики, мнение которых приводил первый зампред ВТБ Дмитрий Пьянов, рискнули поставить на 15%. Благодаря их прогнозу критерий работоспособности коммуникации в формулировке зампреда ЦБ ("если при обсуждении совет директоров исходит из того же набора альтернатив, о котором думает рынок, то в принципе коммуникация работает") оказался до какой-то степени выполненным.
Прогноз по инфляции на текущий год ЦБ повысил (второй раз за два месяца) до 7-7,5% с 6-7%, а главное - впервые допустил превышение таргета по итогам 2024 года, преобразовав канонический вариант в 4% в диапазон 4-4,5%. Впрочем, и 4,5% будет соответствовать цели Центробанка, ведь эти "лишние" 0,5 п.п. не выводят инфляцию за рамки понятия "вблизи 4%", настаивает регулятор.
В сентябре, повысив ключевую ставку на 100 б.п., до 13%, ЦБ вернул в заявление по итогам совета директоров жесткий сигнал о своих действиях на будущее. "Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях", - говорилось в заявлении. В этот раз, повысив ставку сразу на 200 б.п., ЦБ направленный сигнал из заявления вновь убрал, оставив нейтральную формулировку: "Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, развития экономики на прогнозном горизонте, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков". Впрочем, и без четкого сигнала в заявлении ясно: опция повышения в декабре все равно остается "на столе", ведь такую возможность ЦБ заложил в средний прогноз по ставке до конца года. Да и на словах председатель Центробанка Эльвира Набиуллина была вполне категорична - никакой гарантии декабрьской паузы пока нет. "Банк России обладает эффективным инструментарием для снижения инфляции к цели. На последних заседаниях мы поднимали ставку ощутимыми шагами и будем готовы сделать это вновь, если не увидим признаков устойчивого замедления инфляции и охлаждения инфляционных ожиданий", - сказала она, добавив затем, что решение на последнем в году заседании по ставке будет зависеть от поступающих данных, а к смягчению ДКП регулятор в базовом сценарии сможет перейти в следующем году.
НОВАЯ НЕЙТРАЛЬНОСТЬ
Совет директоров ЦБ на заседании рассматривал три варианта повышения - на 100, 150 и 200 б.п., вариант сохранения ставки не обсуждался, заявила Набиуллина. "Консенсус и подавляющее большинство, даже в процессе обсуждения, склонилось к (повышению - ИФ) ставки на 2 процентных пункта, учитывая тот анализ, о котором я говорила, и проинфляционные риски, и реализовавшиеся риски", - сказала она.
Одним из значимых факторов октябрьского решения ЦБ был "бюджетный импульс" - недаром в этот раз он удостоился упоминания в первом абзаце заявления. "Это значимый фактор, мы его учитывали, но мы не вычисляли, на сколько тогда можно было бы повысить ставку, потому что рассматриваем все факторы в совокупности, но бюджет - это значимый фактор нашего сегодняшнего решения", - отметила председатель Банка России.
ЦБ в пресс-релизе по итогам совета директоров заявил, что снижение бюджетного стимула, исходя из новых среднесрочных параметров бюджетной политики, в ближайшие годы будет происходить медленнее, чем ожидалось ранее. "В этих условиях требуется обеспечить дополнительное ужесточение денежно-кредитной политики для ограничения масштаба отклонения инфляции вверх от цели и ее возвращения к 4% в 2024 году", - подчеркнул регулятор.
Более мягкая бюджетная политика также стала одной из причин повышения Банком России оценки уровня нейтральной ставки до 6-7% с 5,5-6,5%. "Поскольку в целом бюджетная политика ближайших лет будет более стимулирующей, чем ожидалось ранее, мы повысили оценку нашего уровня нейтральной ключевой ставки до 6-7%. То есть при прочих равных нам необходима более высокая ключевая ставка, чтобы обеспечить ценовую стабильность", - заявила Набиуллина.
ПРЕДЕЛ ЖЕСТКОСТИ
Банк России прогнозирует среднюю ставку с 30 октября и до конца 2023 года в диапазоне 15-15,2%. "Мы дали прогноз ключевой ставки до конца этого года, у нас одно заседание осталось, оно предполагает как возможность сохранения ставки, так и возможность ее повышения", - отметила Набиуллина.
"Мы действительно дали нейтральный сигнал (в пресс-релизе - ИФ) по поводу ставки, потому что сейчас многое будет зависеть от тех данных, которые мы будем получать, и от нашей оценки того, видим ли мы устойчивое снижение инфляции. Как я уже говорила, есть вероятность и дальнейшего повышения ставки в этом году, и ее сохранения, то есть сигнал действительно вместо умеренно жесткого стал нейтральным", - пояснила глава ЦБ.
Банк России готов вновь повышать ставку, если не увидит признаков устойчивого замедления инфляции и охлаждения инфляционных ожиданий, отметила она. "Инфляция устойчиво отклоняется от 4% с 2021 года. Такое длительное отклонение может приводить к разъякориванию инфляционных ожиданий и потере ориентиров экономическими агентами. Опыт показывает, что в таких условиях период поддержания высоких ставок должен быть более долгим", - подчеркнула Набиуллина.
Она напомнила, что прошлые эпизоды значительных повышений ставки в 2014 и 2022 годах происходили на фоне существенных рисков для финансовой стабильности. "После того как нам удавалось справиться с этими рисками, мы управляли ключевой ставкой, концентрируясь на задаче снижения инфляции", - сказала председатель Банка России.
"Сейчас ситуация принципиально иная. Мы наблюдаем инфляцию, вызванную внутренней разбалансировкой спроса и предложения: спрос растет, рост предложения упирается в ограничения, в результате рост цен ускоряется. При этом бюджетная политика на ближайшие три года остается стимулирующей. Это значит, что денежно-кредитная политика должна быть более жесткой, чтобы вернуть инфляцию к 4%", - подчеркнула Набиуллина.
Банк России может перейти к снижению ключевой ставки при устойчивом замедлении инфляции. "Что касается возможного снижения ключевой ставки, то к нему можно перейти после того, как мы увидим устойчивое снижение инфляции, снижение инфляции в ее устойчивых компонентах. По нашему базовому прогнозу мы видим, что это может произойти в следующем году. Но, конечно, если будет отклонение от базового сценария, реализуются проинфляционные риски, мы это будем учитывать в траектории денежно-кредитной политики, тогда она может быть более жесткой", - заявила глава ЦБ.
Конкретный период перехода к смягчению ДКП регулятор пока назвать не может: все будет зависеть от данных по инфляции, инфляционным ожиданиям и других факторов.
Прогноз по средней ставке в целом на 2023 год повышен до 9,9% с 9,6-9,7%.
Банк России также повысил ожидания по средней ключевой ставке на 2024 год до 12,5-14,5% с 11,5-12,5%, на 2025 год - до 7-9% с 7-8%. Прогноз на 2026 год увеличен до 6-7% с 5,5-6,5% (этот уровень оценивался как нейтральный).
ЦЕЛЬ И ЕЕ ОКРЕСТНОСТИ
ЦБ повысил прогноз по инфляции на 2023 год до 7-7,5% с 6-7%. С учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция в 2024 году снизится до 4-4,5% (этот диапазон Банк России считает возвратом к целевому уровню) и будет находиться вблизи 4% в дальнейшем.
"Мы намерены к концу следующего года вернуть инфляцию к цели 4-4,5%. Мы считаем, что это вблизи цели, но проинфляционные риски сейчас достаточно сильны, и мы приходим к целевому уровню инфляции сверху, поэтому и такой диапазон прогноза, мы уточнили его", - сказала Набиуллина.
"Для понимания, 4% и даже 4,5% в виде годовой инфляции на конец следующего года подразумевают, что текущие темпы роста цен в четвертом квартале следующего года будут на уровне 4% в аннуализированном выражении или даже несколько ниже - в пересчете на год. Соответственно, это будет означать возвращение инфляции к нашей цели "вблизи 4%". Мы по-прежнему рассчитываем, что наша политика будет достаточной для того, чтобы вернуть инфляцию к цели "вблизи 4%" в следующем году, но для этого потребуется поддержание ключевой ставки на повышенном уровне продолжительное время", - добавил Заботкин.
Годовая инфляция в РФ достигнет своего пика весной 2024 года, заявила Набиуллина. Она отметила, что динамика текущей инфляции прошла свой пик в III квартале 2023 года и постепенно будет замедляться.
Прогноз роста ВВП РФ в 2023 году повышен до 2,2-2,7% с 1,5-2,5%. При этом ЦБ сохранил прогноз роста ВВП в 2024 году в интервале 0,5-1,5%, в 2025 году - 1,0-2,0%, в 2026 году - 1,5-2,5%.
Банк России по примеру Минэкономразвития отказался от прогнозирования цен на нефть марки Urals и перешел к прогнозированию цен марки Brent.
В новом среднесрочном прогнозе ЦБ закладывает цены на нефть марки Brent в 2023 году на уровне $83 за баррель, в 2024 году - $80, в 2025 году - $75, в 2026 году - $70 за баррель.
Минэкономразвития РФ (которое еще в апреле начало прогнозировать Brent вместо Urals) прогнозирует цену на нефть марки Brent в 2023 году в $83,5 за баррель, в 2024 году - $85,0, в 2025 году - $80,2, в 2026 году - $76,2.
ДЕКАБРЬ - ЕЩЕ ОДИН ШАГ ИЛИ ПАУЗА?
Как отмечает в своем комментарии главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев, Банку России необходимо продолжать действовать жестко уже сейчас, поскольку решения по ставке действуют на инфляцию с лагом в три-шесть кварталов. Возвращение ее к целевым 4% ранее 2025 года маловероятно, считает он. Базовый сценарий Совкомбанка на конец этого года предполагает повышение инфляции до 7,5% с замедлением до 5,5% к концу 2024 года.
По прогнозам Васильева, на следующем заседании 15 декабря Банк России повысит ключевую ставку еще на 50 базисных пунктов, до 15,5%, что станет пиком в этом цикле. Возможность для ее снижения откроется только в середине следующего года, когда инфляция начнет замедляться (в рамках базового прогноза ожидается снижение ключевой ставки до 10% к концу 2024 года).
"Из пресс-релиза был исключен сигнал относительно возможности дальнейшего повышения на ближайших заседаниях, что делает дополнительное повышения в декабре "необязательным", однако прогноз Банка России по средней ключевой ставке до конца года, фактически, оставляет место для вполне масштабного ужесточения (вплоть до 200-300 базисных пунктов)", - говорится в комментарии экономистов "Ренессанс Капитала" по России и СНГ Софьи Донец и Андрея Мелащенко.
"Текущая инфляция, конечно, имеет шансы "не успеть" снизиться к середине декабря, а ЦБ на эту инфляцию, вероятно, продолжит быть существенно завязан, что не позволяет исключить еще одно повышение. Однако наш базовый сценарий - неизменность ключевой ставки, с учетом уже достигнутой жесткости денежно-кредитной политики (максимальной, как минимум, за декаду) и ожиданий начала замедления кредитования и спроса уже до конца года", - отмечают эксперты.
По мнению экономиста инвестиционного банка "Синара" Сергея Коныгина, октябрьское значительное повышение ключевой ставки можно рассматривать как пик ужесточения денежно-кредитной политики Банка России. "Важно, что ЦБ в пресс-релизе убрал ориентиры относительно дальнейшей ДКП - значит, высока вероятность, что ключевая ставка уже достигла верхнего предела и ее не повысят в декабре", - отмечает он в своем обзоре.
Главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова полагает, что ЦБ возьмет паузу на заседании 15 декабря. "Решение будет в большой степени зависеть от данных - нужно будет смотреть на динамику текущей инфляции и на статистику банковского сектора за октябрь и ноябрь. Если говорить про ориентиры от регулятора, то риторика релиза намекает на паузу в цикле повышения, однако прогноз по диапазону ставки не исключает ее движения к уровню 16%. В данный момент мы отдаем предпочтение сценарию паузы на следующем заседании в декабре и в первом квартале 2024 года", - пишет она в отчете.
Экономист "БКС Мир инвестиций" Анатолий Трифонов также не ждет повышения ключевой ставки до конца года. "Мы уже наблюдаем некоторое замедление темпов выдачи кредитов и снижение инфляционных ожиданий, поэтому полагаем, что в ноябре-декабре месячная инфляция замедлится. Пересмотренный прогноз снижает давление на ЦБ с точки зрения необходимости дальнейшего ужесточения. При этом стоит отметить, что новые ценовые шоки могут заставить регулятора продолжить текущий курс и вновь повысить ставку", - говорится в комментарии эксперта.
ЗАЯВЛЕНИЕ ОТ 27 ОКТЯБРЯ
Совет директоров Банка России 27 октября 2023 года принял решение повысить ключевую ставку на 200 б.п., до 15,00% годовых. Текущее инфляционное давление значительно усилилось и складывается выше ожиданий Банка России. Устойчивое увеличение внутреннего спроса все больше превышает возможности расширения производства товаров и услуг. Инфляционные ожидания сохраняются на повышенных уровнях. Высокими остаются темпы роста кредитования. Исходя из новых среднесрочных параметров бюджетной политики, снижение бюджетного стимула в ближайшие годы будет происходить медленнее, чем ожидалось ранее. В этих условиях требуется обеспечить дополнительное ужесточение денежно-кредитной политики для ограничения масштаба отклонения инфляции вверх от цели и ее возвращения к 4% в 2024 году. Возвращение инфляции к цели и ее дальнейшая стабилизация вблизи 4% также предполагают продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике.
Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, развития экономики на прогнозном горизонте, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков. Согласно обновленному прогнозу Банка России, по итогам 2023 года годовая инфляция сложится в диапазоне 7,0-7,5%. С учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 4,0-4,5% в 2024 году и будет находиться вблизи 4% в дальнейшем.
Динамика инфляции. Текущее инфляционное давление значительно усилилось и складывается выше ожиданий Банка России. В среднем за III квартал рост цен с поправкой на сезонность составил 12,1% в пересчете на год (по сравнению с 5,1% в II квартале). Аналогичный показатель базовой инфляции увеличился до 9,6% (по сравнению с 5,7% в II квартале). Годовая инфляция, по оценке на 23 октября, повысилась до 6,6% после 6,0% в сентябре.
Рост инфляционного давления проявляется по все более широкому кругу товаров и услуг. Это означает, что устойчивое увеличение внутреннего спроса все больше превышает возможности расширения производства товаров и услуг. В этих условиях предприятиям легче переносить в цены возросшие издержки, связанные в том числе с ослаблением рубля и дефицитом свободных трудовых ресурсов.
Инфляционные ожидания населения сохраняются на повышенном уровне. Ценовые ожидания предприятий продолжили расти, достигнув исторически высоких значений. Также вновь повысились инфляционные ожидания профессиональных аналитиков на 2023 и 2024 годы, но на среднесрочную перспективу они заякорены вблизи 4%.
Согласно обновленному прогнозу Банка России, по итогам 2023 года годовая инфляция сложится в диапазоне 7,0-7,5%. С учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 4,0-4,5% в 2024 году и будет находиться вблизи 4% в дальнейшем.
Денежно-кредитные условия продолжили ужесточаться вслед за повышением ключевой ставки в июле - сентябре. С момента сентябрьского заседания Совета директоров Банка России выросли процентные ставки на кредитно-депозитном рынке, а также доходности ОФЗ. Форма кривой ОФЗ остается плоской, что указывает на умеренную жесткость текущих денежно-кредитных условий. Доходности ОФЗ на среднем и длинном участках кривой увеличились в том числе в результате пересмотра участниками рынка проинфляционных рисков, связанных со смягчением среднесрочных параметров бюджетной политики.
Вслед за ростом депозитных ставок увеличился приток средств населения в кредитные организации, в том числе за счет возврата части наличных денег на банковские счета. Одновременно продолжился переток средств с текущих счетов на срочные депозиты.
Вместе с тем рост номинальных процентных ставок пока в разной степени отразился на динамике кредитования. Замедлился рост необеспеченного потребительского кредитования. Это связано как с меньшими лагами трансмиссии решений по денежно-кредитной политике в этом сегменте рынка, так и с эффектами ранее принятых макропруденциальных мер. Высокими темпами продолжало расти ипотечное кредитование, в том числе из-за большого объема выдач в рамках государственных программ льготного кредитования. При повышенных инфляционных ожиданиях и неизменных уровнях номинальных ставок такие программы становятся более привлекательными для заемщиков. Высокой оставалась кредитная активность и в корпоративном сегменте, в том числе вследствие ожиданий будущих выплат по госконтрактам.
Принятое Банком России решение по ключевой ставке ускорит формирование денежно-кредитных условий, необходимых для сбалансированного роста кредитования и обеспечения устойчивых дезинфляционных тенденций в экономике. Это в том числе означает, что в 2024 году проинфляционный эффект от более высокого бюджетного стимула на внутренний спрос будет компенсирован меньшим кредитным импульсом. В базовом сценарии Банк России прогнозирует замедление темпов прироста требований банковской системы к экономике до 5-10% в 2024 году с 17-20% в 2023 году.
Экономическая активность. Оперативные данные за III квартал свидетельствуют о том, что рост экономической активности происходит быстрее, чем Банк России ожидал в сентябре. В условиях высокого внутреннего спроса нарастает отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста. Это усиливает устойчивое инфляционное давление в экономике.
Уверенный рост внутреннего спроса происходит за счет расширения частного спроса при сохранении государственного спроса на высоком уровне и ожидаемом дополнительном увеличении бюджетного стимула. Увеличение потребительской активности поддерживается ростом реальных заработных плат и высокими темпами кредитования. Значительный рост прибыли компаний и позитивные деловые настроения, в том числе из-за бюджетных стимулов, поддерживают высокий инвестиционный спрос.
Расширение внутреннего спроса проявляется в том числе в сохранении повышенного спроса на импорт, что внесло существенный вклад в ослабление рубля с начала 2023 года. При этом оперативные данные по внешней торговле указывают на то, что импорт стабилизировался. В ближайшие кварталы спрос на импорт в рублевом выражении продолжит подстраиваться к уже принятым решениям по ключевой ставке.
Помимо внешних санкций на импорт, ключевое ограничение на стороне предложения в российской экономике связано с состоянием рынка труда. Согласно данным опросов предприятий, дефицит свободных трудовых ресурсов продолжает усиливаться. Безработица вновь обновила исторический минимум. Невысокая географическая и межотраслевая мобильность рабочей силы является дополнительным структурным ограничением.
Проводимая Банком России денежно-кредитная политика создаст условия для возвращения экономики на траекторию сбалансированного роста. В базовом сценарии Банк России прогнозирует, что темп прироста ВВП составит 2,2-2,7% в 2023 году, 0,5-1,5% в 2024 году, 1,0-2,0% в 2025 году и 1,5-2,5% в 2026 году.
Инфляционные риски. На среднесрочном горизонте проинфляционные риски остаются существенными.
В обновленном базовом сценарии Банк России исходит из уже принятых решений Правительства по среднесрочной траектории расходов федерального бюджета и бюджетной системы в целом. В случае дополнительного расширения бюджетного дефицита проинфляционные риски вновь возрастут, и может потребоваться более жесткая денежно-кредитная политика для возвращения инфляции к цели в 2024 году и ее поддержания вблизи 4% в дальнейшем.
Значимым риском является сохранение инфляционных ожиданий на повышенных уровнях или их дальнейший рост. В этом случае кредитование будет продолжать расширяться ускоренными темпами, а склонность населения к сбережению - снижаться. Как следствие, рост внутреннего спроса будет продолжать опережать возможности расширения предложения и усиливать устойчивое инфляционное давление в экономике. В условиях же ограниченности свободных трудовых ресурсов рост производительности труда может сильнее отставать от роста реальных заработных плат.
Проинфляционные риски связаны и с влиянием геополитической напряженности на условия внешней торговли. Усиление внешних торговых и финансовых ограничений может дополнительно ослабить спрос на товары российского экспорта и иметь проинфляционное влияние через динамику валютного курса. Кроме того, усложнение производственных и логистических цепочек или финансовых расчетов в результате внешних ограничений может привести к удорожанию импорта. Значимые краткосрочные проинфляционные эффекты может также иметь ухудшение перспектив роста мировой экономики и дальнейшее усиление волатильности на мировых финансовых рынках.
Дезинфляционные риски в первую очередь связаны с более быстрым замедлением роста внутреннего спроса, чем ожидается в базовом сценарии. Кроме того, рост цен на основные товары российского экспорта или увеличение физических объемов экспортных поставок могут привести к более крепкому курсу рубля.
Возвращение инфляции к цели в 2024 году и ее дальнейшая стабилизация вблизи 4% предполагают продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике. Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, развития экономики на прогнозном горизонте, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков.
По итогам заседания Совета директоров по ключевой ставке 27 октября 2023 года Банк России опубликовал среднесрочный прогноз.
Следующее заседание Совета директоров Банка России, на котором будет рассматриваться вопрос об уровне ключевой ставки, запланировано на 15 декабря 2023 года. Время публикации пресс-релиза о решении Совета директоров Банка России - 13:30 по московскому времени.
ЗАЯВЛЕНИЕ ОТ 15 СЕНТЯБРЯ
Совет директоров Банка России 15 сентября 2023 года принял решение повысить ключевую ставку на 100 б.п., до 13,00% годовых. Инфляционное давление в российской экономике остается высоким. Реализовались существенные проинфляционные риски: рост внутреннего спроса, опережающий возможности расширения выпуска, и ослабление рубля в летние месяцы. В этих условиях требуется обеспечить дополнительное ужесточение денежно-кредитных условий для ограничения масштаба отклонения инфляции вверх от цели и ее возвращения к 4% в 2024 году. Возвращение инфляции к цели и ее дальнейшая стабилизация вблизи 4% также предполагают продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике.
Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, процесса структурной перестройки экономики, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков. Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях. Согласно обновленному прогнозу Банка России, по итогам 2023 года годовая инфляция сложится в диапазоне 6,0-7,0%. С учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция вернется к 4% в 2024 году и будет находиться вблизи 4% в дальнейшем.
Динамика инфляции. По оценке на 11 сентября, годовая инфляция увеличилась до 5,5% после 4,3% в июле и 5,2% в августе. Текущее инфляционное давление усилилось, в том числе из-за переноса в цены произошедшего ослабления рубля. В среднем за последние три месяца рост цен с поправкой на сезонность составил 9,0% в пересчете на год. Аналогичный показатель базовой инфляции увеличился до 8,4%.
Рост инфляционного давления проявляется по все более широкому кругу товаров и услуг. Увеличение внутреннего спроса превышает возможности расширения выпуска. Высокий внутренний спрос явился значимым фактором ослабления рубля через повышенный спрос на импорт.
Перенос ослабления рубля в цены усиливается повышенными инфляционными ожиданиями. Особенно сильно за последние месяцы увеличились ценовые ожидания предприятий. Выросли и инфляционные ожидания населения. Также повысились инфляционные ожидания профессиональных аналитиков на 2023 и 2024 годы, но на среднесрочную перспективу они заякорены вблизи 4%.
Согласно обновленному прогнозу Банка России, по итогам 2023 года годовая инфляция сложится в диапазоне 6,0-7,0%. Проводимая Банком России денежно-кредитная политика ограничит масштаб отклонения инфляции вверх от цели. С учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция вернется к 4% в 2024 году и будет находиться вблизи 4% в дальнейшем.
Денежно-кредитные условия начали ужесточаться вслед за повышением ключевой ставки в июле - августе. Произошло повышение процентных ставок на кредитно-депозитном рынке. Рост номинальных процентных ставок пока слабо отразился на объемах кредитования. Это преимущественно связано с лагами влияния денежно-кредитной политики на экономику и инфляцию.
С момента внеочередного заседания Совета директоров Банка России существенно выросли доходности краткосрочных ОФЗ. Форма кривой ОФЗ стала плоской. Это указывает на умеренную жесткость текущих денежно-кредитных условий.
Кредитная активность оставалась высокой как в корпоративном, так и в розничном сегментах. Это отчасти объясняется выдачей банками кредитов на ранее одобренных условиях. Приток средств населения в кредитные организации оставался стабильным. При этом произошел некоторый переток средств с текущих счетов на срочные депозиты.
Большой объем действующих государственных программ льготного кредитования, особенно на ипотечном рынке, несколько уменьшает влияние решений по ключевой ставке на динамику кредитования. При растущих инфляционных ожиданиях и неизменных уровнях номинальных ставок такие программы становятся более привлекательными для заемщиков. При прочих равных это означает необходимость большей жесткости денежно-кредитной политики для поддержания ценовой стабильности.
Принятое Банком России решение по ключевой ставке ускорит формирование денежно-кредитных условий, необходимых для сбалансированного роста кредитования и обеспечения устойчивых дезинфляционных тенденций в экономике.
Экономическая активность продолжает расти по широкому кругу отраслей. Высокий внутренний спрос усиливает отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста. Из-за этого также сохраняется повышенный спрос на импорт. Высокий спрос на импорт при снизившемся экспорте - основной фактор ослабления рубля с начала 2023 года. В ближайшие кварталы спрос на импорт будет подстраиваться к произошедшему ослаблению рубля и принятым решениям по ключевой ставке.
Уверенный рост внутреннего спроса происходит за счет расширения частного спроса при сохранении государственного спроса на высоком уровне. Увеличение потребительской активности поддерживается высокими темпами кредитования, ростом реальных заработных плат и адаптацией населения к новой структуре предложения на товарных рынках.
Завершение фазы восстановления российской экономики означает, что в дальнейшем ее рост замедлится из-за ограничений на стороне предложения. Это в первую очередь касается состояния рынка труда, где усиливается дефицит свободных трудовых ресурсов. Безработица вновь обновила исторический минимум. Невысокая географическая и межотраслевая мобильность рабочей силы является дополнительным структурным ограничением.
Проводимая Банком России денежно-кредитная политика создаст условия для возвращения экономики на траекторию сбалансированного роста. В базовом сценарии Банк России прогнозирует, что темп прироста ВВП составит 1,5-2,5% в 2023 году, 0,5-1,5% в 2024 году, 1,0-2,0% в 2025 году и 1,5-2,5% в 2026 году.
Инфляционные риски. На среднесрочном горизонте проинфляционные риски остаются существенными.
Значимым риском является сохранение инфляционных ожиданий на повышенных уровнях или их дальнейший рост. В этом случае кредитование будет продолжать расширяться ускоренными темпами, а склонность населения к сбережению - снижаться. Как следствие, рост внутреннего спроса будет продолжать опережать возможности расширения предложения и усиливать устойчивое инфляционное давление в экономике. В условиях же ограниченности свободных трудовых ресурсов рост производительности труда может сильнее отставать от роста реальных заработных плат.
Проинфляционные риски связаны и с влиянием геополитической напряженности на условия внешней торговли. Усиление внешних торговых и финансовых ограничений может дополнительно ослабить спрос на товары российского экспорта и иметь проинфляционное влияние через динамику валютного курса. Кроме того, усложнение производственных и логистических цепочек или финансовых расчетов в результате внешних ограничений может привести к удорожанию импорта. Значимые краткосрочные проинфляционные эффекты может также иметь ухудшение перспектив роста мировой экономики.
Дезинфляционные риски в первую очередь связаны с более быстрым замедлением роста внутреннего спроса, чем ожидается в базовом сценарии. Кроме того, рост цен на основные товары российского экспорта или увеличение физических объемов экспортных поставок могут привести к более крепкому курсу рубля.
В базовом сценарии Банк России исходит из уже принятых решений по среднесрочной траектории расходов федерального бюджета и бюджетной системы в целом. В случае дополнительного расширения бюджетного дефицита проинфляционные риски возрастут, и может потребоваться более жесткая денежно-кредитная политика для возвращения инфляции к цели в 2024 году и ее поддержания вблизи 4% в дальнейшем.
Возвращение инфляции к цели в 2024 году и ее дальнейшая стабилизация вблизи 4% предполагают продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике. Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, процесса структурной перестройки экономики, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков. Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях.
