Текущие оценки акций "Софтлайна" и Positive Technologies выглядят относительно привлекательными в контексте ожидаемого высокого роста прибыли компаний, говорится в обзоре "Ренессанс Капитала".
При этом риски для инвестиционного кейса Positive Technologies, обращают внимание аналитики, кроются в потенциальной новой программе мотивации сотрудников: она может привести к дополнительной эмиссии 25% акций в 2024 году с последующим увеличением числа бумаг в случае роста рыночной капитализации.
"Поэтому для целей оценки мы корректируем количество акций Positive Technologies с учетом ожидаемого будущего размытия (мы используем 87 млн акций). При этом, если компания отменит свои планы по новой программе мотивации или уменьшит размер потенциального размытия, задел для роста бумаг может быть значительно выше", - пишут эксперты.
В целом, отмечают они, российский IT-рынок остается менее зрелым по сравнению со многими развитыми и развивающимися странами, несмотря на быстрый рост в последние годы. При этом в 2022 году многие иностранные вендоры покинули Россию, что в сочетании с законодательными требованиями по переходу на отечественное ПО, особенно в государственном секторе, предоставило местным игрокам уникальную возможность роста и привело к ускоренному импортозамещению.
"Positive Technologies и "Софтлайн" - сильные игроки на российском IT-рынке с большой клиентской базой, широким продуктовым предложением и многолетним опытом. Мы ожидаем, что обе компании смогут воспользоваться уникальной возможностью роста для российских IT-провайдеров, что должно обеспечить значительный рост прибыли в среднесрочной перспективе", - пишут аналитики.
По их оценкам, дальнейшая консолидация рынка и выход в новые сегменты, такие как мета-продукты и NGFW (межсетевые экраны нового поколения, Next Generation Firewall) приведут к сохранению высокого роста отгрузок Positive Technologies (90%, 68% и 44% в 2023, 2024 и 2025 годах). Рост продаж "Софтлайна", вероятно, будет ниже (порядка 20%) из-за сдержанной динамики в относительно низкомаржинальном дистрибьюторском бизнесе. Однако компания быстро наращивает портфель собственных решений (их доля в валовой прибыли выросла с 13% в 2021 году до 29% в 2022 году), и дальнейшее увеличение может привести к росту маржи в среднесрочной перспективе.
"В целом мы считаем, что финансовые перспективы Positive Technologies и "Софтлайна" достаточно схожи, и ожидаем CAGR EBITDA на 2023-2026 годы на уровне около 45-47% для каждой из компаний", - делятся прогнозами в "Ренессанс Капитале".
Эксперты инвесткомпании начали аналитическое освещение "Софтлайна" с рекомендацией "покупать" для его акций и прогнозной стоимостью 220 рублей за штуку; Positive Technologies - с рекомендацией "держать" для бумаг и прогнозной ценой 2700 рублей за штуку.
