Масштабный объем активов, формирующих мировой финансовый баланс размером в $1,8 квадриллиона, может говорить о хорошем состоянии мировой экономики. Однако быстрый рост чистого благосостояния домохозяйств, достигшего в 2025 году примерно $570 триллионов, все более обусловлен ростом рыночных котировок акций и все сильнее отрывается от стоимости материальных активов и фундаментальных экономических показателей.
Из-за этого такая благополучная на первый взгляд картина выглядит гораздо менее устойчивой.
Ежегодное исследование консалтинговой компании McKinsey & Company стремится отразить состояние мировой финансовой системы через анализ балансов, оценивая совокупный объем взаимосвязанных активов, задолженности и накопленного богатства по всему миру.
Различия между отдельными странами могут быть весьма существенными, однако общая картина однозначно свидетельствует о том, что чистый капитал домохозяйств растет быстрее мирового ВВП.
Фондовый рынок был главным фактором роста благосостояния во всех крупнейших экономиках мира в 2025 году. На волне бума искусственного интеллекта мировой рынок акций вырос за 2025 год на 20%, несмотря на масштабные потрясения в связи с торговой политикой США и при том, что рост реального ВВП оставался вблизи долгосрочного среднего уровня.
Согласно докладу McKinsey, чистые активы домохозяйств в мире в прошлом году увеличились на 7,3% - значительно выше среднегодового показателя за период с 2000 года, составляющий 5,9%. Около 57% этого увеличения обеспечили акции, тогда как на недвижимость пришлось лишь 15%. Это заметно отличается от средней структуры факторов роста благосостояния за последние 25 лет, когда недвижимость обеспечивала более половины роста активов домохозяйств.
При этом на недвижимость сейчас приходится около половины мирового чистого объема активов домохозяйств. Акции и инвестиционные фонды составляют примерно четверть, еще по 20% приходится на облигации и пенсионные накопления, а также на денежные депозиты. Долговые обязательства примерно в 15% уменьшают итоговый показатель. В Соединенных Штатах доля акций несколько выше и составляет почти треть.
Все это звучит хорошо, если только вы не считаете, что фондовые рынки существенно переоценены и могут столкнуться с коррекцией.
Именно на этом акцентируют внимание авторы доклада, предупреждая о растущем отрыве рынка акций от реальной мировой экономики, рисках резкой коррекции и усилении имущественного неравенства.
В прошлом году, например, стоимость американских акций достигла уровня, в 2,4 раза превышающего чистые активы корпораций, а доля прибыли компаний в ВВП США сейчас вдвое выше, чем в 2000 году.
Львиную долю роста чистого состояния домохозяйств на $40 триллионов в прошлом году обеспечило удорожание активов. Лишь 20% этого роста пришлось на чистые новые инвестиции - в материальные активы, включая оборудование, жилую и коммерческую недвижимость, инфраструктуру и интеллектуальную собственность за вычетом амортизации. В период с 2000 по 2024 год этот показатель составлял в среднем 30%. Стоимость уже существующих активов выросла на четыре процентных пункта быстрее и без того высокой инфляции.
Основную часть увеличения благосостояния домохозяйств на $40 триллионов в прошлом году обеспечил рост стоимости имеющихся активов. Только 20% роста пришлось на чистые новые инвестиции в реальные активы, включая оборудование, жилье и коммерческую недвижимость, инфраструктуру и интеллектуальную собственность, за вычетом амортизации. Для сравнения, в среднем за период с 2000 по 2024 год этот показатель составлял 30%. Стоимость существующих активов выросла на 4 процентных пункта быстрее и без того высокой инфляции.
"Когда баланс активов опережает базовую экономику, могут проявляться уязвимые места, - говорится в докладе McKinsey. - Когда стоимость недвижимости и акций растет быстрее ВВП, капитал может непропорционально направляться на покупку уже существующих активов, иногда с использованием большого объема заемных средств. Это способно толкать оценки активов вверх, но при этом лишать экономику инвестиций, генерирующих долгосрочный рост".
"Активы домохозяйств растут, но в основном лишь на бумаге, при этом повышается риск последующей коррекции. Рост стоимости активов также, как правило, усиливает имущественное неравенство, поскольку владельцы активов получают значительный выигрыш, тогда как другим становится сложнее выйти на рынок активов, например молодым семьям, пытающимся приобрести жилье".
ВОССТАНОВЛЕНИЕ СВЯЗИ
Эти проблемы хорошо известны, однако именно они лежат в основе ключевого вопроса сегодняшнего дня: оправдаются ли в долгосрочной перспективе вызванные ажиотажем вокруг ИИ стремительный рост фондового рынка и масштабное увеличение капиталовложений последних лет реальной отдачей и ростом производительности?
На этой неделе этот вопрос вызывает особенно сильную нервозность на рынке на фоне финансовых отчетов гигантов техсектора, инвестирующих в ИИ.
При наличии малейших обоснованных сомнений в оправданности нынешних оценок акций, их снижение может иметь далеко идущие последствия.
С одной стороны, проблема фондового рынка в значительной степени сосредоточена в США. Согласно данным McKinsey: почти половина всей стоимости акций в странах, вошедших в выборку McKinsey, приходится на Соединенные Штаты. При этом рыночная стоимость американских акций в прошлом году достигла уровня, в 2,4 раза превышающего чистые активы компаний, тогда как в большинстве других стран этот показатель оставался вблизи 1,0.
Однако коррекция на американском фондовом рынке затронет и домохозяйства по всему миру. Иностранным инвесторам принадлежит более трети акционерного капитала США, что наглядно видно из гигантского дефицита в чистой международной инвестиционной позиции США.
Каков же вывод доклада? В нем вновь приводятся три основных сценария. Либо мир получит обещанный рывок производительности, о котором говорят энтузиасты ИИ. Либо устойчиво высокая инфляция со временем приведет к размыванию реальной стоимости активов и долгов и вновь увяжет размеры балансов с номинальным ВВП. Третий вариант предполагает болезненную коррекцию, с последствиями которой и сберегателям, и реальной экономике еще долго придется сталкиваться.
Теперь остается только делать ставки.
