Токенизированный ETF — биржевой фонд, паи которого записаны в блокчейне, а не в базе трансфер-агента. Портфель, инвестиционная стратегия и управляющая компания остаются прежними. Меняется только учетный слой.
Участникам крипторынка сама идея знакома по спотовым биткоин-ETF, где криптовалюта становится базовым активом традиционного биржевого фонда. В случае токенизированных ETF процесс идет в обратном направлении: в блокчейн переносится учет классической биржевой бумаги.
Ключевое различие заключается в том, где и как учитываются права собственности на паи фонда. Традиционная модель опирается на брокерские счета, централизованный клиринг DTCC и цикл T+1, констатирует PwC. В токенизированной модели учет прав и передача токенов происходят через блокчейн, а часть операций может автоматизироваться с помощью смарт-контрактов. Отсюда ключевые преимущества формата: расчеты за секунды, круглосуточный доступ и дробные паи.
Пока это скорее перспектива, чем сформировавшийся рынок. В июле 2026 года сервис CoinGecko насчитал 126 токенизированных биржевых фондов с совокупной капитализацией $439 млн и суточным объемом торгов $21,3 млн. Для сравнения: по данным ETFGI, глобальный сектор ETF к июлю достиг $23,09 трлн, получив с января 2026 года чистый приток капитала на $1,33 трлн. Доля ончейн-сегмента — менее 0,002%.
Под общим названием «токенизированные ETF» объединяют продукты с разной юридической конструкцией и разным объемом прав для инвестора. Например, CoinGecko классифицирует их прежде всего по экономической модели — воспроизводит ли инструмент динамику существующего биржевого фонда. Однако такая классификация не отражает правовой статус продукта: за схожей рыночной экспозицией могут скрываться принципиально разные механизмы владения активом.
Ключевое отличие различных моделей токенизированных ETF сводится к одному: что окажется у держателя на руках, если выпустившая токен компания перестанет существовать.
Три модели выпуска токенизированного биржевого фонда и объем прав держателя в каждой. Источник: J.P. Morgan.
Синтетический токен не обеспечен реальными паями. Котировку повторяет производный инструмент или долговая бумага. Результат такого выпуска может расходиться с доходностью самого фонда, отмечают в J.P. Morgan. Добавляется и риск контрагента.
Разницу наглядно показывают Stock Tokens от Robinhood. Формально это оцифрованные обязательства Robinhood Assets (Jersey) Limited. Держатель получает лишь экономическую экспозицию к цене базового инструмента. Платформа не выплачивает дивиденды «живыми» деньгами. Начисленные суммы реинвестируются через ончейн-механизм мультипликатора. Со временем один токен начинает соответствовать более чем одной акции.
Токен-обертка работает иначе. Бумаги реально куплены и хранятся у регулируемого кастодиана. Цифровая монета лишь закрепляет право требования на них.
По такой схеме создан крупнейший на рынке выпуск токенизированных ETF. 2 июля Ondo Finance запустила ончейн-версии iShares Core S&P 500 ETF (IVV) от BlackRock и акций Micron.
Базовые активы остаются у американских кастодианов и традиционную инфраструктуру не покидают.
Зарегистрированный в SEC дочерний трансфер-агент Oasis Pro TA «минтит» на Ethereum токены с обеспечением 1:1. Broadridge через платформу ProxyVote.com обеспечивает раскрытие информации и голосование по доверенности.
Ограничения на передачу соблюдают сами брокеры-дилеры, трансфер-агенты и кастодианы — в тех же рамках, что действуют для обычных бумаг.
Архитектура опирается на январские разъяснения регулятора о кастодиальной модели. Посредник держит активы эмитента и выпускает цифровые аналоги, которые фиксируют права инвестора.
В Ondo называют свой запуск прецедентом — впервые котирующиеся в США акции и фондовые паи токенизировали в публичном блокчейне на базе американской инфраструктуры без прямого участия эмитентов.
Возглавляет категорию токенизированных ETF на CoinGecko инструмент под тикером IVVON. Капитализация этой ончейн-версии популярного фонда превышает $68 млн. Продукт отслеживает индекс из 500 крупнейших американских публичных компаний.
Нативный токенизированный класс паев обходится без промежуточного слоя: запись в блокчейне сама служит учетом владения. «Живой» продукт такого типа пока один. В апреле 2025 года Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга (SFC) одобрила токенизированные классы паев двух денежных фондов Bosera Asset Management. Их выпустили совместно с HashKey Group в песочнице Project Ensemble — экспериментальной площадке HKMA.
В США нативной модели нет ни в одном работающем продукте. Управляющая компания F/m Investments 21 января 2026 года подала в SEC документы на учет токенизированных паев TBIL в разрешенном блокчейн-реестре — первое обращение такого рода от эмитента ETF. Решения по нему в открытых источниках нет.
Отсюда простое следствие: два токена с одинаковым тикером могут давать держателю разный набор прав. Определяет его документация выпуска, а не то, как инструмент назван в приложении биржи.
Бегство в качество: бум токенизированных акций и его цена для криптоиндустрии
Сторонники финансовых инноваций называют четыре преимущества такого формата: скорость расчетов, торговлю в выходные, низкий порог входа и программируемость.
Скорость расчетов. Токен и деньги переходят к новому владельцу одновременно. Если одна сторона не исполняет свою часть, сделка отменяется целиком. Эксперты PwC выделяют два преимущества такой схемы: риск неисполнения снимается внутри самой операции, а капитал не простаивает в ожидании расчетов. Есть и ограничение: пока сами активы фонда не переведены в блокчейн, ускорять почти нечего.
Торговля в выходные. Вторичные торги токенами были круглосуточными с момента запуска продукта — ограничений тут не вводили никогда. А вот выпуск новых активов и погашение уже выпущенных зависели от расписания американских бирж: около 6,5 часа в будний день, как у обычных акций. 25 июня 2026 года Ondo сняла это ограничение — и режим 24/7 заработал уже для всего цикла.
Порог входа. Пай можно приобрести частями, а не только целиком. Но это преимущество получают не все: у европейского и британского инвестора дробные покупки, низкие комиссии и счета от одного евро есть и в обычных фондах. Реальный эффект заметен там, где местная брокерская инфраструктура таких опций не дает или закрывает доступ к американским площадкам.
Программируемость. Единственное свойство, которого у традиционного пая нет в принципе. Токенизированную долю можно внести в кредитный протокол как обеспечение, не продавая позицию. Механика уже работает: после интеграции ценовых фидов Chainlink токены SPYon, QQQon и TSLAon стали пригодны в качестве залога на кредитных рынках DeFi.
Из четырех пунктов к середине 2026 года безоговорочно работает только последний. На первых порах токенизация выгоднее не розничным инвесторам, а управляющим компаниям. Они стремятся удешевить обслуживание многотриллионных портфелей, тогда как преимущества для конечного держателя станут ощутимы позже – через снижение издержек и повышение эффективности рынка.
Дорога к $20 трлн: как ETF изменили крипторынок в последние годы
Оценка перспектив направлений зависит от того, что брать за ориентир. В абсолютных суммах сегмент остается крошечным, но по темпам прироста — один из самых быстрых на финансовом рынке.
К концу марта 2026 года капитализация токенизированных ETF достигла $300 млн, подсчитали в CoinGecko. Почти 28% этой суммы пришлось не на крупнейшие фонды, а на десятки небольших продуктов. Еще через четыре месяца капитализация категории выросла до $439 млн — на 46%.
Похожую траекторию показывает соседний, более крупный сегмент. Рынок токенизированных акций поднялся примерно с $424 млн в середине 2025 года до $960 млн к марту 2026, по данным rwa.xyz. Около 60% этого объема приходится на Ondo.
Обороты растут быстрее стоимости выпущенных бумаг. Около 95% мировой ончейн-торговли токенизированными акциями идет через Solana. Во втором квартале 2026 года объем сделок в этой сети достиг $4,8 млрд против $1,1 млрд кварталом ранее — четырехкратный скачок за три месяца.
Глобальные биржевые фонды к концу июня стоили $23,09 трлн, и нынешний ончейн-сегмент занимает в этом объеме доли процента. Даже сотая часть традиционного рынка означала бы для токенизированных ETF потенциальный рост в сотни раз. В Citi ожидают, что к 2030 году объем цифровых ценных бумаг достигнет $5,5 трлн.
Есть и то, чего количественные метрики не отражают. Выпустить токен и создать под него рынок — разные задачи, отмечается в июльском обзоре Stobox: анализ ончейн-переводов показывает, что у значительной части таких инструментов вторичного оборота почти нет. Точка отсчета у большинства из них — почти нулевая база. Проценты прироста здесь мало говорят о зрелости рынка.
Эксперты назвали активы, которые выиграют от токенизации
Основные элементы регулирования токенизированных ценных бумаг в США оформились в первой половине 2026 года. Отправной точкой стало 28 января, когда SEC приравняла токенизированные активы к традиционным ценным бумагам: формат выпуска не отменяет ни требований к регистрации, ни обязанностей по раскрытию информации.
Через полтора месяца регулятор перешел к практическому применению новых подходов.. 18 марта Комиссия одобрила правила Nasdaq, предполагающие торговлю токенизированными версиями бумаг наравне с обычными.
Условия допуска жесткие. Круг инструментов ограничен: бумаги из индекса Russell 1000, гособлигации США и фонды на основные индексы. Токен должен быть полностью взаимозаменяем с обычной акцией или паем — тот же CUSIP, тот же тикер, тот же приоритет исполнения в общем стакане ордеров.
Отдельный набор требований касается техники. В основе — пилот Депозитарной трастовой компании, согласованный с SEC: он задает нейтральные технические стандарты для блокчейнов, включая обратимость операций и контроль переводов, чтобы токены не уходили на незарегистрированные кошельки. Если запрос нельзя выполнить из-за несовместимости сети, кошелька или ограничений брокера, расчет проходит в обычном формате, без токенов.
Весной 2026 года SEC одобрила аналогичное правило NYSE.
В июле того же года эта схема заработала на практике. Расчетная организация DTCC провела первые, пока ограниченные, торги токенизированными акциями, биржевыми фондами и гособлигациями на реальных активах — при участии более 50 компаний, включая BlackRock, Goldman Sachs, JPMorgan, Circle, Ondo Finance и Ripple Prime. Полноценный запуск намечен на октябрь.
За пределами США логика другая. Гонконгский регулятор выбрал не биржевую инфраструктуру, а песочницу: токенизированный класс паев там встроили в действующие правила для инвестиционных фондов, обойдясь без отдельного режима.
Часть вопросов остается без ответа. Отдельного «инновационного исключения» для ончейн-торговли акциями SEC пока не выпустила. Комиссар Хестер Пирс в мае призвала отрасль умерить ожидания. По ее словам, новые правила будут распространяться только на токенизированные версии уже существующих ценных бумаг и не позволят выпускать синтетические активы.
При этом январское заявление SEC не создало отдельного режима для токенизированных бумаг. Как отмечают юристы Morgan Lewis, документ не ввел новых требований или исключений, а лишь разъяснил подход регулятора. Правила Nasdaq и NYSE также остаются частью трехлетнего пилотного проекта.
У этих моделей может быть один и тот же ориентир — например, цена ETF или входящих в него активов, — но механика и правовая природа принципиально различаются.
Perp-ETF — бессрочный фьючерс на биржевой фонд. Покупатель получает не пай, а контракт на его котировку.
Отсюда и весь набор различий. Токен закрепляет владение бумагой либо право требования на нее. Контракт не дает ни того, ни другого — он лишь повторяет движение цены. Значит, держатель не получает ни дивидендов, ни права голоса, ни доли в активах фонда.
Что дает держателю токенизированный пай и что — бессрочный контракт на тот же фонд. Источники: Binance Research, J.P. Morgan.
Иначе устроено и кредитное плечо. У фонда с левериджем кратность встроена в сам продукт, зафиксирована и пересчитывается управляющей компанией каждый вечер. По бессрочному контракту плечо выбирает сам трейдер — он же отвечает за поддержание маржи, вплоть до принудительной ликвидации позиции. Шорт здесь можно открыть без займа бумаги у брокера.
Обе стороны конструкции хорошо видны на примере Ondo Finance. 7 июля 2026 года компания запустила платформу Ondo Perps с бессрочными фьючерсами на американские акции, биржевые фонды и сырьевые товары. Кредитное плечо позволяет трейдерам увеличивать размер позиции в 20 раз относительно внесенного обеспечения. Ключевое новшество в том, что залогом по этим позициям служат сами токенизированные бумаги. Доступ открыт инвесторам за пределами США.
Похожие продукты появились раньше. Kraken объявила о запуске регулируемых бессрочных фьючерсов на токенизированные акции 24 февраля 2026 года, Coinbase — 20 марта.
Есть и разница в масштабе. Совокупный оборот «перпов» на биржевые фонды за семь месяцев 2026 года превысил $116 млрд, а доля Binance в июле достигла 74% этого рынка. Капитализация же всей категории токенизированных биржевых фондов на CoinGecko — $439 млн. Разрыв примерно в 260 раз.
Однако оборот и капитализация — принципиально разные величины: первый считается за период и включает многократные перезаходы в одни и те же позиции, вторая фиксирует состояние «в моменте». Данные по рынку бессрочных контрактов на ETF публикует исследовательское подразделение самой Binance — независимого агрегатора по этому сегменту пока нет.
Хорошо забытое старое. Топ-5 криптобирж с TradFi-торговлей в 2026 году
Фонд с левериджем обещает кратную доходность базового индекса, но только за один торговый день. Каждый вечер этот множитель обнуляется, а с утра расчет начинается заново.
Обычная маржинальная торговля так не работает: кратность там меняется вместе с ценой. Тот, кто взял акции с плечом 3х через брокера, эту пропорцию не удерживает. Бумага подорожала — доля заемных средств в позиции сократилась, упала в цене — выросла. Возвращать кратность к исходной или нет, решает сам инвестор.
Управляющая компания действует иначе. Экспозиция фонда — произведение целевой кратности и чистой стоимости активов, объясняет Direxion: рост индекса повышает этот показатель, а вместе с ним и требуемый объем позиции, падение — снижает. Поэтому каждый вечер компания докупает фьючерсов или свопов, если сессия закрылась в плюсе, и распродает часть, если в минусе. Такая ежедневная операция называется «ресет».
Это поведение выгодно, когда рынок устойчиво идет в одну сторону, и вредит, когда направления нет, — признают в самой Direxion. При флэте «ресет» бьет по стоимости пая, даже если инвестор верно спрогнозировал движение цены актива.
Сегмент крупный и быстрорастущий. К июню 2026 года активы американских фондов с левериджем достигли рекордных $198 млрд, из которых около $157 млрд приходится на инструменты на базе акций. Номинальная экспозиция этих продуктов оценивается примерно в $500 млрд — вдвое с половиной больше собственных активов. Средний дневной оборот по категории в 2026 году по разным оценкам составляет от $39 млрд до $45 млрд.
Крупнейшие представители сегмента: TQQQ (трехкратный Nasdaq-100, активы около $37 млрд) и SOXL (индекс полупроводников от Direxion с той же кратностью, около $22 млрд).
Ончейн-версии таких инструментов уже есть: TQQQX из линейки xStocks, а также на базе SPY и QQQ от биржи Bitrue.
Объем сделок с бессрочными контрактами на активы реального мира за первый квартал 2026 года составил $524,79 млрд — больше, чем за весь 2025 ($313,02 млрд). Годом ранее показатель не превышал $30 млрд.
Сегмент контрактов на биржевые фонды развивался быстрее. По подсчетам Binance Research, семь месяцев подряд он рос в среднем на 170% месяц к месяцу и к июлю занял 19% рынка TradFi-«перпов». Позиции Binance здесь укрепились с 18% на старте до 74%, а внутри самой биржи контракты на ETF заняли около 30% такого оборота.
Капитализация токенизированных паев увеличивалась медленнее. По данным rwa.xyz, с середины 2025 по март 2026 года сегмент вырос примерно вдвое.
У повышенного интереса к деривативам три причины:
Активнее всего торгуются контракты, привязанные не к обычным индексным фондам, а к инструментам с левериджем — SOXL, KORU, SQQQ. Продукт уже несет тройное плечо, и бессрочный контракт добавляет к нему дополнительное.
Оба фонда из корейской выборки Binance — EWY и его трехкратная версия — отслеживают местный фондовый рынок, но торгуются по часам американских бирж; фьючерсы на KOSPI 200 без брокера в этой стране недоступны. В июле «перп» на KORU наторговал $16,16 млрд против $10,89 млрд у самого фонда — оборот по деривативу превысил показатель отслеживаемого инструмента почти в полтора раза.
Поставить на снижение волатильности через обычного брокера дорого: для короткой продажи нужно взять бумагу в долг и платить за этот заем, а брокер вправе потребовать ее обратно в любой момент. В бессрочном контракте ту же функцию выполняет ставка финансирования, и данные о ее величине общедоступны. По UVXY она составляет -68,82% годовых — это инструмент с наибольшим перевесом коротких позиций в выборке Binance. У SQQQ ставка тоже отрицательная, но совсем другая по величине — -1,53%.
Ставки финансирования по бессрочным контрактам на биржевые фонды, июль 2026 года. Источник: Binance Research.
На фоне традиционного рынка сектор все равно выглядит небольшим. Совокупный оборот всех TradFi-«перпов» с января по июль 2026 года превысил $1,6 трлн, а на контракты по биржевым фондам пришлось 7,25% этой суммы. Июльский темп в $100 млрд в месяц — это меньше 1% от $7,8 трлн номинального объема торгов ETF, зафиксированного в марте 2026 года.
Здесь важна поправка на точку отсчета. Binance запустила листинг бессрочных контрактов на биржевые фонды в марте 2026 года, и нынешняя доля в 19% сформировалась всего за пять месяцев. Открытый интерес нигде не публикуют, поэтому неясно, сколько капитала работает реально, а сколько приходится на повторные сделки по одним и тем же позициям.
Kraken запустила «перпы» 24/7 на золото, индексы и акции техгигантов
Стратегия работает на «плечевых» и инверсных ETF — распад возникает из-за ежедневного «ресета» позиции. Простой пример: индекс за день растет на 10%, а на следующий теряет 9,09% и возвращается к исходной точке. Трехкратный фонд за те же две сессии сначала дает +30%, затем -27,3%. В итоге пай стоит примерно на 5,5% меньше, хотя индекс не изменился.
Это же видно в отчетности ProShares: в первом квартале 2026 года Nasdaq-100 снизился на 5,82%, а стоимость чистых активов TQQQ — на 20,61%. Простое умножение на три дало бы -17,46%. Разница в 3,15% — эффект волатильности и связанных с ней издержек.
Структурный распад фонда с левериджем: модельный расчет на двух сессиях и фактический результат TQQQ в первом квартале 2026 года. Источники: расчеты ForkLog, ProShares.
На однодневном горизонте продукт работает как задумано: бета к индексу равна 3, корреляция — 1. Расхождение появляется на более длинных отрезках из-за того, как складываются дневные результаты.
ProShares прямо предупреждает: чем дольше инвестор держит бумагу свыше одного дня, тем сильнее итог может разойтись с целевой кратностью.
У таких инструментов есть и вторая причина распада. Фонды на базе VIX не могут держать один фьючерс бесконечно: у контракта есть дата исполнения, поэтому управляющая компания регулярно продает истекающий выпуск и покупает следующий по сроку. Такая замена называется переносом позиции, или ролловером.
Сама стратегия сводится к шорту и ожиданию. Издержки известны заранее: удержание короткой позиции по UVXY стоит почти 69% годовых. Трейдеры готовы платить, потому что на спокойном рынке скорость распада обычно превышала стоимость удержания позиции, отмечают в Binance Research.
Расчет перестает работать при всплеске волатильности. В такие моменты UVXY резко дорожает, и накопленная на распаде прибыль может сгореть за считанные сессии.
Работает схема не со всеми инверсными фондами. Так, у SOXS ставка финансирования умеренно положительная — 0,58%. По оценке Binance Research, это скорее ставка на падение сектора полупроводников, чем попытка заработать на распаде.
Пока традиционные площадки закрыты, котировка токена может заметно отклониться от стоимости базового пая, предупреждают в justETF. Отрасль подает круглосуточный доступ как преимущество. Но именно в такие часы он может играть против держателя актива: цена на экране меняется, а сделок с базовыми бумагами в этот момент никто не заключает.
Правовая основа у инструментов с похожими названиями разная. Синтетические активы не дают прав на базовые бумаги. Защитные механизмы для инвесторов — вроде европейских компенсационных схем — на них тоже не распространяются. Документацию выпуска покупатель обычно не открывает.
В кастодиальной модели ценность токена равна надежности цепочки, которая стоит за правом требования: кастодиан, трансфер-агент, эмитент, смарт-контракт. Однако ни один из этих слоев не исчезает от того, что запись переехала в блокчейн. Ончейн-учет добавляет технологические риски к традиционным, а не заменяет одни другими.
Четыре узла, где токенизированный биржевой фонд подводит держателя. Источники: justETF, PwC.
Не устоялась пока и экономика продукта. В PwC перечисляют три открытых вопроса: как устроены создание и погашение токенизированных паев, есть ли у брокеров-дилеров стимул поддерживать такие инструменты и существует ли на них реальный инвестиционный спрос.
Часть вопросов остается без ответа просто из-за дефицита данных. Так, общедоступной статистики по объемам токенизированных паев Bosera за год работы найти не удалось, а решения SEC по заявке F/m Investments в открытых источниках нет. Публичные материалы по-разному описывают условия доступа американских инвесторов к IVVON.
