(Bloomberg) -- Чтобы удовлетворить свой многомиллиардный аппетит на Bitcoin, Майкл Сейлор обратился к спросу от розничных инвесторов, очарованных более чем 500% ростом MicroStrategy Inc. в этом году. Он также получил выгоду от хедж-фондов, которым гораздо меньше важно, где торгуется акция.
Совместный инвестиционный директор Calamos Advisors LLC Эли Парс был среди покупателей на сумму более $6 млрд облигаций с возможностью конвертации, проданных MicroStrategy в этом году для финансирования покупки его постоянно растущего криптовалютного капитала. Как и многие другие управляющие, Парс использует облигации в стратегиях рыночно-нейтральных арбитражных ставок, которые эксплуатируют бурное колебание базового актива.
Облигации с возможностью конвертации - это способ для эмитентов монетизировать волатильность своих акций, и MicroStrategy - крайний пример, - сказал Парс, чья фирма владеет облигациями MicroStrategy на сумму более $130 млн в долгосрочных и арбитражных стратегиях.
Сооснователь Сейлор накопил Bitcoin, стоимостью примерно $40 млрд, за последние четыре года, приняв решение, что маленькой разработчику программного обеспечения нужно отправиться по другому пути, чтобы выжить. Он ускорил изменение стратегии в октябре, объявив о планах привлечь $42 млрд за следующие три года с равномерным сочетанием акций и ценных бумаг с фиксированным доходом. Только с 31 октября MicroStrategy приобрела около $13,5 млрд Bitcoin и выпустила $3 млрд беспроцентных облигаций с возможностью конвертации, пятого выпуска облигаций компании в этом году.
Арбитраж с облигациями с возможностью конвертации
Эти долгосрочные облигации с низкими процентными ставками, с общим объемом более $7 млрд, могут быть обменены на акции, если цена акций поднимется выше определенных уровней. Хедж-фонды покупают их, чтобы использовать свою собственную версию тактики арбитража с облигациями с возможностью конвертации, которую уже используют в других местах AQR Capital Management и Man Group. Это была одна из самых горячих стратегий на Уолл-стрит в этом году.
Хотя варианты тактики различаются, трейдеры арбитража с облигациями с возможностью конвертации обычно используют хеджи для выделения возможности обмена облигаций и рассматривают его как опцион на акции, стоимость которого зависит от волатильности акций. Чем сильнее колеблется акция, тем прибыльнее становится сделка, и MicroStrategy была ничем иной, как неустойчивой. В этом году MicroStrategy показала среднедневное движение в 5,2% в любом направлении, по сравнению с 0,6% для индекса S&P 500.
Акции поднялись на 8,5% на предрыночной торговле в четверг в Нью-Йорке, поскольку Bitcoin преодолел уровень в $100 000.
Сейлор представил волатильность как преимущество при представлении своего плана по привлечению капитала во время телефонной конференции по финансовым результатам в октябре с инвесторами и аналитиками, отметив, что его акции более волатильны, чем у любого из членов индекса S&P 500. Эта динамика вызвана частично дикие колебания цены Bitcoin, которая в этом году более чем удвоилась. Кроме того, MicroStrategy торговала с премией более чем в 200% к стоимости Bitcoin, что также может увеличить волатильность.
Еще одним привлекательным моментом для профессионалов Уолл-стрит является ценообразование облигаций с возможностью конвертации MicroStrategy, которые находятся на относительно низких уровнях, что позволяет им закрепить потенциально прибыльные арбитражные доходы. MicroStrategy является крупнейшим эмитентом облигаций с возможностью конвертации в этом году в мировом масштабе.
Сделка привлекательна, потому что подразумеваемая волатильность конвертов далеко ниже реализованной волатильности или подразумеваемой волатильности опционов, - сказал Парс. Даже в рамках вселенной облигаций с возможностью конвертации, MicroStrategy представляет собой очень редкую возможность, особенно учитывая размер и количество выпусков, - отметил он.
Помимо Calamos Partners, крупнейшие держатели облигаций MicroStrategy включают Linden Advisors, Context Capital, Graham Capital и Millennium Management, согласно данным, собранным Bloomberg.
Музыкальные стулья
Постоянный спрос от спекулянтов, не обращающих внимания на цену, является ключевым элементом того, что некоторые шутливо называют периодическим денежным механизмом Сейлора, позволяя MicroStrategy многократно привлекать деньги, помогая поддерживать Bitcoin, покупая его крупными партиями, тем самым увеличивая стоимость своих акций. Опасность заключается в том, что существует возможность обратного развития массированной ралли криптовалюты, в этом случае все более кредитное обязательство на его стоимость может иметь серьезные последствия для его владельцев.
Это может быть гигантский домино, который раздавит многих акционеров, когда он упадет, - сказал Дэвид Трейнер, исполнительный директор компании по исследованию рынков New Constructs LLC. Здесь нет фундаментальной выгоды. Это стало игрой в музыкальные стулья: вы играете, пока музыка не прекратится, и просто надеетесь, что сможете выбраться до краха.
MicroStrategy продает акции через программу размещения на рынке, которая позволяет ее инвестиционным банкам создавать акции и продавать их по рыночным ценам, с полученными средствами, добавляемыми в балансовую ведомость.
Наша задача - объединить традиционные капитальные рынки, которые хотят облигации или они хотят фиксированный доход или они хотят акции или они хотят опционы, и мы подключаем это к криптоэкономике, используя Bitcoin для этого, - сказал Сейлор во время интервью 3 декабря на CNBC. MicroStrategy не ответила на запрос о комментариях от Bloomberg.
Хотя общество арбитража с облигациями с возможностью конвертации относительно защищено от бурных ценовых колебаний, поскольку их позиции защищены, ключевым риском для их сделки является кредитный профиль фирмы, который связан с одним из самых рискованных классов активов и необычной стратегией Сейлора.
Если Bitcoin скорректируется и премия на криптовалютные активы MicroStrategy сократится, это начнет влиять на кредит облигаций, с возможностью конвертации, - сказал Дэвид Клотт, управляющий портфелем в специализированной облигационной фирме Wellesley Asset Management. Сделка сейчас кажется довольно асимметричной по нисходящему пути.
Тем не менее, пока волатильность остается высокой и Bitcoin торгуется в разумном ценовом диапазоне, возможность арбитража может оказаться слишком привлекательной, чтобы ей сопротивляться.
-- С помощью Дэна Уилчинса, Дэвида Марино и Субрата Патнаика.
(Обновление движения акций в седьмом абзаце.)
2024 Bloomberg L.P.
