(Bloomberg) Не прошло и двух с половиной лет, как глава Franklin Templeton Дженни Джонсон выразила своё волнение покупкой европейского лидера по частному кредиту Alcentra в LinkedIn. Сегодня ключевая часть приобретенного бизнеса испытывает трудности в оправдании этого восторга.
В свои лучшие времена Alcentra была наравне с современными успехами прямого кредитования, такими как Ares Management Corp. и Intermediate Capital Group Plc., борющиеся за первенство в выдаче займов европейским компаниям. Но в отличие от старых конкурентов, которые расширяют свои активы с поразительной скоростью, Alcentra сократилась.
В свои пики управляла около $43 миллиардов активов, согласно Fitch Ratings. К моменту сделки с Франклином по приобретению лондонского кредитора уровень активов снизился до $38 миллиардов. Сейчас он составляет примерно $32 миллиарда. Корпоративный франчайзинг прямого кредитования Alcentra, двигатель большинства частных кредитных бизнесов, уполовинился с 12 миллиардов долларов в 2020 году до 6 миллиардов, согласно анализу Bloomberg News на основе общедоступных документов компании.
С другими гигантами управления активами, такими как BlackRock Inc. (BLK) и State Street Corp. (STT), разведывающими сделки в процветающем $1,6 триллиона частном кредитном рынке, Alcentra является предостережением для отрасли.
Покупка Франклином Alcentra в 2022 году уступает по масштабу приобретению BlackRock HPS Investment Partners, а низкая цена продажи отражает проблемы, предшествовавшие продаже, но её продолжающиеся проблемы с её когда-то флагманским фондом напоминают о том, что фортуны могут меняться быстро в этой отрасли.
Еще в 2019 году Alcentra привлекла один из крупнейших тогда фондов прямого кредитования в Европе. Неудачные изменения в руководстве, уход сотрудников и неудачные инвестиции сильно сказались на ней. Через пять лет она все еще пытается привлечь финансирование для нового фонда.
Представитель Alcentra заявляет, что общий объем управляемых активов компании остался стабильным с момента завершения поглощения Франклином в ноябре 2022 года, и что она наблюдает сильный импульс и результативность в других частях бизнеса: За последние 12 месяцев мы видели успешные закрытия фондов и значительное привлечение средств в наши структурированные кредиты и ситуации специального характера, а также приток средств в наши европейские стратегии ликвидных кредитов.
Тем не менее, трудности с её фондом прямого кредитования несут опасность для класса активов частного кредита в целом. Фонды, которые не могут удерживать доходность на уровне конкурентов или потеряют сотрудников, испытывают трудности в привлечении новых средств, поскольку недоверчивые инвесторы все больше полагаются на обещанную стабильность крупнейших игроков частного капитала.
Больше фирм теперь имеют проблемы, которые ранее не были очевидны, - говорит Эндрю Беллис, руководитель частного долга в Partners Group, говоря общим образом о рынке, а не о Alcentra. В отрасли произойдет перестройка, но это происходит в течение длительного времени. Мы можем вернуться назад и спросить, Что случилось с той фирмой, которая когда-то была крупной?
Преимущество первопроходца
Alcentra была одним из первопроходцев в европейском прямом кредитовании наряду с соратниками Ares, ICG и Arcmont Asset Management. Но даже когда эта отрасль процветала, поскольку частные фирмы вторглись в прибыльный бизнес корпоративных кредитов, когда-то контролируемый Уолл-стрит, пионер потерпел неудачу.
В то время как конкуренты с легкостью собирали средства более 10 миллиардов и расширяли свои прямые кредитные отделы, Alcentra оказалась не в теме. Её последний фонд для этого рынка был зарегистрирован в Люксембурге более четыре года назад и пока нет никаких публичных заявлений о достижении каких-либо вех.
Приобретение Франклином было частью крупного расширения в альтернативных активах $1,6 триллиона инвестиционного гиганта после приобретения Lexington Partners, управляющего фондом частного капитала. Франклин и его подобные были привлечены к частным рынкам привлекательностью более высоких доходов и как способ вернуть клиентов, которые отказались от более традиционных активно управляемых акций и облигаций.
Франклин одним из менеджеров активов, наиболее пострадавших от оттоков в последние годы, клиенты забирали около $176 миллиардов из его фондов с 2019 года, согласно Morningstar Inc. Он также сталкивается с последствиями другого, более традиционного приобретения. Кен Лич, бывший звездный трейдер Western Asset Management Co., которую Франклин приобрел через покупку Legg Mason, был обвинен в США в предполагаемом мошенничестве.
'Franklin Templeton управляет $250 миллиардами в альтернативных активах, и бизнес Alcentra является важной частью нашего предложения в области альтернативного кредита, сообщает представитель компании.
Одной из проблем для прямого кредитования Alcentra была производительность. Управляющий фондом участвовал в нескольких обменах долга на акции с 2019 года, согласно исследованиям Bloomberg, что свидетельствует о том, что дела не шли хорошо для этих компаний. Среди них - Lifetime Training, поставщик обучения по профессии, который испытывал трудности с восстановлением после пандемии Covid-19, и Caroola (ранее известный как Optionis), поставщик профессиональных услуг, пострадавший от хакерской атаки в 2022 году, согласно публичным отчетам.
Один из инвесторов Alcentra, Пенсионный фонд Стратклайд, заявил на последнем собрании, что кредитор обеспечил доход в размере 6,7% за последний год, согласно документам, виденным Bloomberg, тогда как два других частных долговых инвестиции, Barings и Partners Group, принесли 10,9% и 11,1%. Однако с момента начала инвестиций Стратклайда, Alcentra действительно не сопоставим с конкурентами.
Стратклайд открыто рассказал, где возникли некоторые из более недавних проблем: у Alcentra был высокий уровень текучести кадров и смена собственника. Пенсионный фонд решил вывести свои инвестиции, согласно документам, это означает, что он больше не будет вкладывать деньги.
"Одно, что вам хочется видеть, это последовательность в результативности сделок и команды", - говорит Василиос Кохейлас, опытный инвестор в фондах частного кредитования. Инвестирование - это о поиске правильных людей для правильных вещей.
Поскольку меньшие фирмы частного кредитования испытывают затруднения с поддержанием этой последовательности и привлечением нового финансирования, крупнейшие игроки частного капитала, такие как Blackstone Inc. (BX) и Ares, забирают львиную долю рыночного роста. Инвесторы, известные как ограниченные партнеры, голосуют ногами.
"ОП должны принимать сложные решения о том, каких менеджеров поддерживать", - говорит Майк Деннис, партнер и со-руководитель отдела европейского кредита в Ares, говоря общими словами о рынке. "Мы видим, что ОП консолидируют свои отношения с менеджерами из-за ограничений ликвидности. И для некоторых из этих малых менеджеров очень сложно сказать, в чем их отличие".
Однако размер не главное. Некоторые старые титаны традиционного управления активами так и не смогли войти в этот пылающий активный класс. Fidelity International приостановила свою деятельность по европейскому прямому кредитованию в этом году. BlackRock надеется, что покупка премиальной компании, такой как HPS, избавит его от любых проблем, даже если это не дешево.
На менее возвышенном уровне частного рынка кредитования некоторые готовятся к появлению зомби-фондов, так называемых потому, что они владеют кучей неликвидных активов и испытывают затруднения с привлечением денег для покупки еще больше. Вместо этого они начинают медленный процесс затухания. Это знакомое явление в сфере частного капитала, где сотни фирм находятся в этом неприятном положении.
В частном кредитовании активы - это кредиты с фиксированными сроками погашения, поэтому, в отличие от акций, фонд не может бесконечно ошибаться. Но будущее фирмы зависит от ее способности привлекать больше капитала и масштабироваться. По мере того как этот новый класс активов созревает, неудовлетворительная производительность может привести к трудному положению".
"Мы увидим больше зомби-фондов, поскольку кредитные менеджеры имели столько проблемных сделок, что никто больше не будет готов давать им деньги", - заключает Кохейлас.
При участии Лукии Гыфтопулу.
2024 Bloomberg L.P.