(повтор)
Москва. 9 января. ИНТЕРФАКС - Рынок облигаций федерального займа (ОФЗ), заметно снизившийся еще в 2023 году, в 2024 году активизировал падение на фоне дальнейшего ужесточения Банком России денежно-кредитной политики (ДКП) для борьбы с инфляцией. Ключевая ставка ЦБ, находившаяся в начале года на уровне 16%, к концу года достигла 21% годовых. Основной индикатор рынка гособлигаций - ценовой индекс RGBI - снизился за год почти на 12% (до 106,58 пункта), а средняя доходность ОФЗ, входящих в индикатор, выросла с 12,08% до 16,28% годовых. При этом в ходе торгов 1 ноября индекс опускался в район 96,3 пункта, обновив тем самым минимум с февраля 2009 года.
ПОЗИТИВНОЕ НАЧАЛО ГОДА И БЫСТРЫЙ РАЗВОРОТ ВНИЗ
Котировки ОФЗ, подраставшие в самом начале 2024 года на низколиквидном рынке из-за официальных выходных дней в России, в ходе второй недели января перешли к плавному снижению. Оперативные данные по инфляции за декабрь и начало нового года (7,42% и 7,44% в годовом выражении соответственно), опубликованные 12 января, носили преимущественно нейтральный характер для внутреннего долгового рынка.
Дебютный в 2024 году аукцион по размещению классического выпуска ОФЗ показал достаточно сильные результаты - при общем спросе 137,22 млрд рублей было размещено бумаг на 97,05 млрд рублей. Высокий спрос на аукционе был связан как с паузой в размещениях (предыдущий аукцион состоялся 20 декабря и на нем были проданы бумаги лишь на 10 млрд рублей в рамках установленного лимита), так и с доминировавшими на тот момент ожиданиями возможного снижения ключевой ставки уже в середине года.
Устойчивая тенденция к снижению котировок ОФЗ сформировалась в начале февраля на фоне возобновившегося обесценения рубля (с окончанием налогового периода января доллар вырос на 1,7%), и усилившейся неопределенности относительно сроков начала снижения ставки ЦБ РФ. В свою очередь ситуация на мировых долговых рынках также была негативной из-за переноса на более отдаленную перспективу сроков начала смягчения денежно-кредитной политики ФРС и темпов снижения базовой ставки в США. Устойчивость американской экономики позволяет Федрезерву не спешить с принятием решения о снижении процентной ставки, заявил глава Федеральной резервной системы Джером Пауэлл.
Центральным событием 16 февраля стало заседание ЦБ РФ, на котором ключевая ставка была сохранена на уровне 16% годовых. При этом Банк России повысил прогноз по ее траектории на 2024 и 2025 годы. Реакция внутреннего долгового рынка на заявления регулятора оказалась умеренно негативной, так как итоги заседания в целом были выдержаны в относительно "жесткой" тональности. "Текущее инфляционное давление снизилось по сравнению с осенними месяцами, но остается высоким. Внутренний спрос продолжает значительно опережать возможности расширения производства товаров и услуг. Судить об устойчивости складывающихся дезинфляционных тенденций преждевременно", - говорилось в сообщении ЦБ.
В дальнейшем тенденция к снижению котировок и соответствующему росту доходностей ОФЗ сохранилась. Данные по недельной инфляции и итоги очередных аукционов Минфина не дали каких-либо принципиально новых сигналов для инвесторов. Инфляция в стране по данным на 19 февраля в годовом выражении осталась без изменений - на уровне 7,4%. Совокупный спрос на аукционах Минфина по-прежнему составлял более 100 млрд рублей, которого, впрочем, было недостаточно для формирования тенденции к росту цен на вторичном рынке.
ИЗМЕНИВШИЙСЯ ВЕКТОР ОЖИДАНИЙ ОТНОСИТЕЛЬНО ДКП УСИЛИЛ ПАДЕНИЕ РЫНКА
Облигации федерального займа продолжили дешеветь в марте второй месяц подряд на фоне смещения ожиданий смягчения ДКП на более отдаленную перспективу из-за отсутствия устойчивых признаков торможения инфляции и сохраняющихся проинфляционных рисков. Практически весь спрос на госбумаги со стороны инвесторов удовлетворялся на первичных аукционах, и до вторичного рынка покупки не доходили.
Несмотря на снижение рынка, Минфину удавалось размещать большой объем "длинных" госбумаг за счет существенной премии ко вторичному рынку. Так, 20 марта был размещен 10-летний выпуск ОФЗ на 95,1 млрд рублей при спросе 114 млрд рублей со средневзвешенной доходностью 13,43% годовых. При этом соседний более "длинный" выпуск на кривой ОФЗ накануне аукциона торговался с доходностью 13,19% годовых. Таким образом, премия на аукционе составила порядка 24 базисных пунктов.
Министерство финансов России в I квартале 2024 года разместило ОФЗ на общую сумму 827,823 млрд рублей по номиналу, перевыполнив квартальный план в 800 млрд рублей на 3,5%. В ходе традиционных первичных аукционов были размещены ценные бумаги на сумму 763,76 млрд рублей по номиналу, на дополнительные размещения после аукционов (ДРПА) пришлось еще 64,06 млрд рублей.
Инвесторов не воодушевило символическое замедление недельной инфляции в России после нескольких недель увеличения темпов роста потребительских цен. Инфляция "застыла" на уровне 7,5-7,7% в годовом выражении при сохранении амбициозной цели ЦБ в 4,0-4,5% к концу года.
Ситуация на мировых долговых рынках также была негативной. Председатель ФРС Пауэлл заявил, что путь инфляции в США к целевому значению в 2% занимает больше времени, чем ожидал ЦБ. "Мы говорили, что нам нужно больше уверенности в устойчивом движении инфляции к целевым 2%, прежде чем настанет время смягчать денежно-кредитную политику, - сказал Пауэлл. - Недавние данные по инфляции явно не придали нам уверенности". В результате, аналитики перенесли свои ожидания по снижения ключевой процентной ставки в США на осень.
Очередное заседание Банка России, состоявшееся 26 апреля, не преподнесло сюрпризов - ключевая ставка была сохранена на уровне 16% годовых. При этом регулятор в очередной раз повысил прогноз по ее траектории на 2024 и 2025 годы. ЦБ также усилил фразу о необходимости поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике для возвращения инфляции к цели. Реакция долгового рынка на итоги заседания оказалась негативной за счет ужесточения риторики центробанка в отношении дальнейшей ДКП.
Давление на котировки ОФЗ усилилось 13 мая после публикации резюме обсуждения ключевой ставки по итогам апрельского заседания регулятора. Негативом для рынка стала информация о том, что на заседании обсуждался вариант повышения ключевой ставки на 100 базисных пунктов. В дальнейшем падение рынка продолжилось, при этом оба первичных аукциона по размещению нового госдолга в середине мая были признаны Минфином несостоявшимися; это произошло впервые с 27 сентября 2023 года. Ведомство провело два аукциона по продаже ОФЗ-ПД. Однако из-за отсутствия заявок по приемлемым уровням цен оба аукциона были признаны несостоявшимися.
Толчком для новой волны ценового падения послужили заявления зампреда ЦБ РФ Алексея Заботкина, что вариант повышения ключевой ставки будет рассматриваться и на заседании совета директоров в июне. В результате ожидания рынка постепенно стали смещаться от снижения ключевой ставки в 2024 году до роста вероятности ее повышения для борьбы с высокой инфляцией, что толкало цены госбумаг вниз. На этом фоне Минфин решил не проводить аукционы по размещению госбумаг 29 мая, что позволило локально приостановить снижение. Однако отмены первичных аукционов оказалось недостаточно для продолжительной стабилизации рынка, который в конце мая вновь оказался под давлением продавцов.
ЛЕТНЕЕ СНИЖЕНИЕ В ОЖИДАНИИ ПЕРВОГО В 2024Г ПОВЫШЕНИЯ СТАВКИ ЦБ
Начало лета в целом было позитивным для инвесторов в ОФЗ - котировки смогли скорректироваться вверх после затяжного падения. Индекс цен гособлигаций RGBI по итогам первой торговой недели июня вырос на 1,34%, при этом доходность индексного портфеля снизилась на 34 базисных пункта - до 15% годовых. Психологическую поддержку рынку оказал Минфин, который 5 июня не стал проводить размещение госбумаг (вторую неделю подряд) в целях содействия стабилизации рыночной конъюнктуры.
Однако ситуация на внутреннем долговом рынке ухудшилась после очередного заседания Банка России, состоявшегося 7 июня. Сохранив ставку на уровне 16% годовых, регулятор отметил, что "текущие темпы прироста цен перестали снижаться и остаются вблизи значений I квартала 2024 года. Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании". Глава ЦБ Эльвира Набиуллина отметила, что ставка в июле может быть повышена "существенно" (шагом более чем в 1 процентный пункт). Дополнительную нервозность российскому финансовому рынку придал и объявленный 12 июня Соединенными Штатами новый пакет антироссийских санкций, затронувших в том числе Московскую биржу и ее дочерние структуры (в результате, с 13 июня площадка была вынуждена приостановить биржевые торги долларами и евро).
Инфляционные риски в июне остались на высоком уровне - фиксировалось, как ускорение текущей инфляции (8,5% по данным на 17 июня), так и инфляционных ожиданий населения и бизнеса. На внутренний долговой рынок давил также и "навес" предложения ОФЗ с фиксированном купоном со стороны Минфина. Во II квартале ведомство разместило гособлигации на общую сумму 505,5 млрд рублей по номиналу, выполнив квартальный план (1 трлн рублей) лишь на 50,55%.
Ускорение инфляции в России и высокие темпы кредитования усилили ожидания инвесторов по повышению ключевой ставки ЦБ на заседании 26 июля. Недельная инфляция за счет повышения тарифов по данным на 1 июля превысила 9,1% в годовом выражении. Кроме того, программа заимствований Минфина на III квартал выглядела крайне амбициозно - 1,5 трлн рублей по номинальной стоимости.
Негативная ситуация на рынке госдолга не позволила Минфину 17 июля разместить ОФЗ с фиксированным купоном - аукцион по размещению ОФЗ-ПД 26246 был признан несостоявшимся. На втором аукционе, на котором размещался флоатер ОФЗ-ПК 29025, спрос был довольно большой, однако объем размещения оказался скромным - при общем спросе почти 221 млрд рублей объем размещения составил всего 16 млрд рублей. Минфин на тот момент проявлял сдержанность в предложении облигаций с плавающей ставкой, не желая активно наращивать долю этого вида ОФЗ в инвестиционном портфеле.
Рынок российских гособлигаций заметно упал 26 июля после заседания Банка России. Индекс RGBI за день опустился почти на 1% (до 103,53 пункта) на решении центробанка повысить ключевую ставку сразу на 200 базисных пунктов - до 18% годовых. Усиление продаж произошло на фоне заявлений регулятора о возможности дальнейшего повышения ставки уже на ближайшем заседании ЦБ. На пресс-конференции глава Банка России Эльвира Набиуллина подчеркнула, что обновленный прогноз по ставке не предполагает ее снижение в 2024 году.
Цены ОФЗ после падения на итогах июльского заседания ЦБ в начале августа перешли к коррекционному росту. Основными факторами поддержки рынка выступили локальный отказ Минфина от размещения на аукционах госбумаг с фиксированной ставкой, а также некоторое замедление недельной инфляции (до 0,08% по данным на 29 июля). Однако в середине августа рынок вновь развернулся вниз. Зампред ЦБ Алексей Заботкин в очередной раз подтвердил, что регулятор не исключает повышения ключевой ставки до 20% на ближайших заседаниях, если инфляция будет замедляться низкими темпами.
НОВЫЕ ПОВЫШЕНИЯ СТАВКИ И МНОГОЛЕТНИЕ МИНИМУМЫ ИНДЕКСА RGBI
Котировки ОФЗ в середине первой декады сентября развернулись вверх в рамках локальной коррекции после затяжного падения. Триггерами для улучшения настроений на рынке послужили как отчет ЦБ "О чем говорят тренды", в котором аналитики Банка России отмечали, что замедление роста экономической активности и потребительского кредитования создают предпосылки уменьшения перегрева экономики, так и еженедельные данные о снижении темпов инфляции, давшие инвесторам надежду на возможную паузу в ужесточении денежно-кредитной политики.
Инфляция в России в конце августа - начале сентября начала демонстрировать разворот после долгой стабилизации на уровне 9%. По недельным данным на 2 сентября Росстат зафиксировал снижение потребительских цен на 0,02%, а годовая инфляция замедлилась до 8,9%.
Минфин РФ 11 сентября разместил на двух аукционах ОФЗ на 97,917 млрд рублей по номиналу, что стало максимальным объемом размещения нового госдолга с конца июля 2023 года. Более 2/3 размещенного объема (67,178 млрд рублей) пришлось на флоатер, спрос на который в преддверии заседания ЦБ вырос до 242,23 млрд рублей. На втором аукционе ведомство смогло продать ОФЗ-ПД на 30,74 млрд рублей по номиналу.
Очередное заседание Банка России, состоявшееся 13 сентября, завершилось повышением ключевой ставки еще на 100 базисных пунктов - до 19% годовых. При этом регулятор отмечал, что инфляционное давление остается высоким, допуская тем самым возможность дальнейшего повышения ставки на ближайших заседаниях. Реакция внутреннего долгового рынка на решение ЦБ по ставке и заявления регулятора относительно дальнейшей ДКП была умеренно негативной.
Рынок рублевых госбумаг в третьей декаде сентября предпринял попытку отскока, однако комментарии Банка России вновь развернули котировки ОФЗ вниз, в результате чего индекс RGBI к концу первого месяца осени обновил минимум с весны 2022 года, опустившись ниже отметки 102 пункта. Заявления председателя Банка России на международном банковском форуме в Сочи продолжили укреплять ожидания инвесторов относительно повышения ставки в октябре.
В III квартале Минфин в ходе аукционов, а также дополнительных размещений после аукционов разместил ОФЗ на 676,09 млрд рублей по номиналу, выполнив квартальный план (1,5 трлн рублей) лишь на 45,1%. Слабое исполнение планов заимствований на внутреннем долговом рынке во втором и третьем кварталах заставило Минфин существенно увеличить план по размещению ОФЗ в октябре-декабре, в частности ведомство запланировало разместить бумаги объемом до 2,4 трлн рублей по номиналу.
После десяти торговых дней снижения индекс гособлигаций RGBI 10 октября показал незначительный рост на низких объемах, при этом доходность индексного портфеля снизилась до 18% годовых. Позитивная коррекция на рынке ОФЗ отмечалась в течение недели - ценовой индекс RGBI смог подняться к отметке 100,4 пункта. Данное движение, по мнению участников рынка, носило характер технического отскока, так как фундаментальных факторов для разворота вверх не было. Зампред Банка России Алексей Заботкин повторил прежний сигнал ЦБ - значимых признаков замедления устойчивых темпов роста цен пока не видно, а сентябрьские данные по инфляции подтверждают тезис о необходимости дополнительного ужесточения ДКП.
Ценовое падение ОФЗ усилилось 25 октября после решения ЦБ повысить ключевую ставку еще на 200 базисных пунктов - до 21% годовых. Негативная динамика гособлигаций была связана с тем, что большинство участников рынка прогнозировало повышение ставки ЦБ лишь до 20% при сохранении "жесткого" сигнала регулятора относительно дальнейшей денежно-кредитной политики. По факту же рынок получил ключевую ставку в 21% годовых и сохранение "жесткого" сигнала регулятора, что не исключало ее дальнейшее повышение, к чему рынок был не готов. В результате индекс цен гособлигаций RGBI 1 ноября обновил минимум с февраля 2009 года, опустившись в район 96,3 пункта.
СТАБИЛИЗАЦИЯ РЫНКА В КОНЦЕ ГОДА И РЕКОРДНЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ ОФЗ НА АУКЦИОНАХ
После достижения многолетних минимумов на рынке внутреннего госдолга наметился восстановительный рост цен, который усилился в середине первой декады ноября, когда стали известны предварительные итоги президентских выборов в США, согласно которым победу одержал кандидат от республиканской партии Дональд Трамп. Восстановлению котировок ОФЗ способствовали ожидания того, что с приходом на пост президента Трампа может улучшиться геополитическая обстановка, в том числе смягчится режим антироссийских санкций. А это в свою очередь может привести к снижению темпов инфляции, и как следствие, снизится вероятность дальнейшего повышения ставки ЦБ, а также приблизится возможный момент начала ее снижения.
Вместе с тем очередные данные по инфляции вышли не слишком оптимистичные. Инфляция в России за неделю с 6 по 11 ноября составила 0,30% после 0,19% с 29 октября по 5 ноября, 0,27% с 22 по 28 октября, 0,20% с 15 по 21 октября, сообщил Росстат. Эти данные говорили в пользу очередного повышения ключевой ставки ЦБ в декабре.
Цены ОФЗ возобновили снижение во второй половине ноября на фоне ожиданий дальнейшего ужесточения ДКП, а также возросших геополитических рисков после сообщений западных СМИ о том, что действующий президент США Джо Байден санкционировал применение украинскими военными американских ракет ATACMS для нанесения ударов по российской территории.
В свою очередь президент России Владимир Путин 19 ноября утвердил новую версию государственной политики в области ядерного сдерживания, которая предусматривает расширение условий для применения ядерного оружия. Чуть позже российский президент заявил, что вооруженные силы России нанесли удар по Украине одной из новейших ракетных систем средней дальности - баллистической ракетой в безъядерном оснащении "Орешник". Это стало первым в истории боевым применением такого типа вооружений. Ранее вооруженные силы Украины атаковали Брянскую область РФ американскими баллистическими ракетами малой дальности.
Недельная инфляция в России по данным на 2 декабря ускорилась до 0,5% против 0,36% неделей ранее. Таким образом, ожидания "жестких" действий ЦБ РФ на декабрьском заседании только усилились, в частности в цены облигаций рынок стал закладывать повышение ключевой ставки как минимум на 200 базисных пунктов (до 23% годовых).
Минфин РФ в 2024 году разместил ОФЗ на общую сумму 4,37 трлн рублей по номиналу, объем выручки (объем средств, вырученных от продажи ОФЗ по рыночной стоимости) составил 4,002 трлн рублей при плане на год в 3,921 трлн рублей. Более половины от всего объема размещенных ОФЗ (порядка 54%) пришлось на IV квартал, когда были проданы бумаги на сумму 2,361 трлн рублей по номиналу, или 2,166 трлн рублей по рыночной стоимости. При этом за первые 9 месяцев года в общей сложности были размещены ОФЗ на 2,009 трлн рублей по номиналу при общей выручке 1,836 трлн рублей.
За два аукционных дня (4 и 11 декабря) Минфин разместил ОФЗ на сумму 2,04 трлн рублей по номиналу, что составило 85% от квартального плана. Основной объем проданных облигаций пришелся на два новых выпуска ОФЗ с плавающей ставкой, так называемых флоатеров - ОФЗ-ПК 29026 и ОФЗ-ПК 29027. Оба этих выпуска номинальным объемом по 1 трлн рублей каждый были зарегистрированы Минфином за несколько дней до соответствующих первичных аукционов. В итоге первый из них был полностью продан на аукционе 4 декабря, а второй - также полностью размещен на аукционе 11 декабря.
Эти два триллионных размещения теперь являются новыми рекордными уровнями продаж ОФЗ на одном аукционе. Предыдущий рекорд был установлен 16 ноября 2022 года, когда на одном аукционе был продан выпуск ОФЗ-ПК серии 29022 на 750 млрд рублей по номиналу. С учетом же первого аукциона, состоявшегося 4 декабря 2024 года, Минфин РФ в общей сложности разместил ОФЗ на общую сумму 1 трлн 27 млрд 956 млн рублей, что также является рекордным объемом размещения за один аукционный день.
Программа внутренних заимствований на 2024 год летом была уменьшена на 146,445 млрд рублей - до 2,479 трлн рублей с 2,625 трлн рублей в связи с изменением структуры доходов и других источников финансирования дефицита бюджета. При этом объем средств на погашение ценных бумаг в рублях не изменился и составил 1,442 трлн рублей. Таким образом, запланированный на текущий год валовой объем привлечения средств на внутреннем рынке сократился до 3,921 трлн рублей с 4,068 трлн рублей.
НОВОГОДНИЙ СЮРПРИЗ ОТ ЦБ
Последнее в 2024 году заседание совета директоров Банка России прошло не без сюрпризов, на этот раз благоприятных для рынка - ключевая ставка вопреки ожиданиям аналитиков была сохранена на уровне 21% годовых. Это вызвало бурный рост котировок рублевых облигаций - ценовой индекс RGBI 20 декабря взлетел сразу на 3,3%, а доходность индексного портфеля снизилась на 87 базисных пунктов - до 17,54% годовых.
На следующий торговый день, 23 декабря, цены ОФЗ продолжили активно расти, а доходность индекса RGBI снизилась еще на 109 базисных пунктов - до 16,45% годовых. Таким образом, всего за два торговых дня, прошедших под влиянием итогов декабрьского заседания ЦБ, доходность индексного портфеля уменьшилась почти на 2 процентных пункта, отыграв тем самым неоправдавшиеся ожидания рынка относительно повышения ключевой ставки с 21% до 23% годовых. При этом процентные ставки годовых бумаг опустились до 18,9% годовых, а "длинных" выпусков - в район 15% годовых.
В последние торговые дни 2024 года котировки ОФЗ еще немного подросли, в результате чего индекс RGBI поднялся к отметке 106,58 пункта, а доходность индексного портфеля опустилась до 16,28% годовых.
"Денежно-кредитные условия существенно ужесточились. Это связано как с влиянием уже реализованного ужесточения ДКП, так и с рядом автономных факторов, таких как ужесточение макропруденциальной политики, плановая нормализация банковского регулирования, повышение требований банков к заемщикам. По оценке Банка России, с учетом значительного роста процентных ставок для конечных заемщиков и охлаждения кредитной активности достигнутая жесткость денежно-кредитных условий формирует необходимые предпосылки для возобновления процесса дезинфляции и возвращения инфляции к цели", - говорилось в сообщении регулятора.
Некоторое время текущий рост цен будет оставаться повышенным в силу инерции из-за накопленных эффектов бюджетных стимулов, высокой кредитной активности предыдущих месяцев и переноса в цены произошедшего ослабления рубля. Однако, по оценке Банка России, в ближайшие месяцы инфляционное давление начнет снижаться под влиянием жестких денежно-кредитных условий и замедления кредитования.
Задача ДКП не в снижении инфляции любой ценой. "Наша задача гораздо сложнее - замедлить рост спроса таким образом, чтобы это не мешало экономике наращивать свои производственные возможности и свой потенциал. Поэтому мы двигаемся постепенно, чтобы не навредить, и всякий раз всесторонне оцениваем влияние наших решений на экономику", - подчеркнула председатель ЦБ Эльвира Набиуллина. "Нам, конечно, всем бы очень хотелось, чтобы рост цен замедлился как можно быстрее, но экономика находится в неординарной ситуации, множество факторов затрудняет влияние нашей ставки на инфляцию. И мы это понимаем, поэтому наш план "Б" такой: ключевая ставка плюс терпение", - заявила она.
ЦБ на следующем заседании в феврале оценит, достаточно ли уже достигнутой жесткости ДКП или нужно будет вновь вернуться к повышению ставки. "Уровень ключевой ставки сейчас достаточно высокий, и в совокупности с банковским регулированием и повышением консервативности банков он ведет к значимому ужесточению денежно-кредитных условий. Нам потребуется некоторое время для оценки всех эффектов достигнутой жесткости. И в феврале мы будем выбирать из двух возможных решений: либо мы убедимся, что достигнутой жесткости достаточно, либо, если текущий масштаб перегрева спроса не будет снижаться, а кредитование перейдет к новому витку расширения, вернемся к обсуждению вопроса о повышении ключевой ставки", - сказала Набиуллина.
