Корпорация Intel (NASDAQ: INTC) оказалась в самом сложном периоде трансформации в истории компании.

Однажды являвшись угловым камнем персональных компьютеров, Intel теперь сталкивается с двойным вызовом: преодоление лет неправильного выполнения и переосмысление себя для эпохи искусственного интеллекта.

Новый лидер Лип-Бу Тан, имеющий многолетний опыт работы в области полупроводников, заставляет Intel удваивать усилия по внутреннему производству, вычислениям, ориентированным на искусственный интеллект, и стратегии полного стекла фабрик, направленной на снижение зависимости от конкурентов, таких как TSMC. Однако, с ухудшением прибыльности и усилением конкуренции, инвесторы имеют все основания спрашивать: основана ли трансформация Intel на реальности или на мечтах?

• Предупреждение! GuruFocus выявил 7 предупреждающих знаков с INTC.

Хотя акции стабилизировались в последние месяцы, фундаментальные показатели остаются противоречивыми. Выручка начала восстанавливаться, сегменты продуктов набирают обороты, и Intel добивается стратегических побед благодаря CHIPS Act. Тем не менее, прибыль остается слабой, денежный поток нерегулярный, и его основной сегмент центров обработки данных продолжает снижаться.

Давайте рассмотрим сегменты бизнеса Intel, стратегические сдвиги, фундаментальные аспекты и оценочный ландшафт, чтобы определить, имеет ли тезис о повороте реальные шансы на успех или это просто волнение.

Ближе к бизнесу: ПК на основе искусственного интеллекта, Центры данных и Компьютеры на краю сети

Группа клиентского компьютерного оборудования Intel (CCG) сообщила о выручке в размере 8,0 миллиарда долларов и операционной прибыли в размере 3,1 миллиарда долларов за четвертый квартал 2024 года при марже 38,1%. Это была самая высокая прибыльность сегмента за год, и это произошло на фоне растущего интереса к компьютерам на основе искусственного интеллекта. Усилия Intel в области искусственного интеллекта на устройстве находят отклик, поскольку более 200 независимых поставщиков программного обеспечения теперь поддерживают более 400 функций искусственного интеллекта. К концу 2025 года Intel ожидает отправить более 100 миллионов ПК с искусственным интеллектом, возглавляемых архитектурой Panther Lake, которая запускается во второй половине года.

Центр данных и искусственный интеллект (DCAI) продолжает быть более сложным сегментом. Выручка осталась на прежнем уровне в 3,4 миллиарда долларов, но операционная маржа упала до 6,9%, поскольку продуктовая линейка EPYC от AMD и лидерство Nvidia в центрах обработки данных оказывают свое влияние. Для противодействия Intel предпринимает меры в виде двух ускорителей искусственного интеллекта Gaudi 3 и конкурентной дорожной карты, которая использует память MRDIMM и улучшенные платформы Xeon. Предварительная обратная связь от недавно созданной Группы консультативного экосистемы x86 положительна, однако у Intel еще много работы, если компания собирается укрепить свою долю рынка на стороне серверов.

Сеть и край (NEX) выделяется, заработав 1,6 миллиарда долларов выручки с операционными маржами в 20,9% - самыми высокими в истории. Сегмент получил выгоду от спроса на промышленную автоматизацию и искусственный интеллект на краю сети, поддержанный запуском процессоров Core Ultra от Intel на CES. Несмотря на то, что сегмент меньше по абсолютным показателям, постоянный рост маржи в NEX предлагает шаблон того, как выглядит масштабный рост, управляемый искусственным интеллектом, в рамках портфеля Intel.

Источник: Отчет о прибылях Intel

Доля рынка, выполнение и дилемма с AMD

Поворот Intel не происходит в изоляции. Рост AMD, возглавляемый его линейкой Ryzen 9000, поднял долю рынка клиентских ЦПУ значительно выше 40%, увеличив ее примерно на 20 процентных пунктов по сравнению с предыдущим годом. Это непосредственный результат ошибок Intel в области их 13-го и 14-го поколения ЦПУ и прохладного приема Arrow Lake-S. Intel все еще доминирует по объемам за счет глубоких отношений с OEM, но разрыв в производительности на рынках клиентов и рабочих станций сократился.

В сегменте центров обработки данных лидерами остаются AMD и Nvidia. Проникновение серверов AMD выросло выше 24% к концу 2024 года, и ускорители искусственного интеллекта Nvidia доминируют в тренировочных рабочих нагрузках в гипермасштабе. Возможность Intel вернуть техническое лидерство на основе предстоящего выпуска Panther Lake с использованием внутреннего процесса Intel 18A будет зависеть от достижения целей по выходу и производительности.

Сила внутреннего производства - это то, где блеск Intel. Его расширяющееся присутствие фабрик в США и Европе, частично финансируемое субсидией CHIPS Act в размере 7,86 миллиарда долларов, делает компанию надежным партнером в условиях геополитического напряжения. Однако здесь ключевое значение имеет выполнение. Клиенты фабрик не станут медлить с заменой, если Intel допустит ошибки в качестве, не соблюдет сроки или неправильно оценит цены. Цель компании по достижению точки безубыточности в операциях фабрик к 2027 году говорит о том, насколько долгим может быть этот путь.

Глубокий финансовый анализ: стабилизация или краткосрочное решение?

Результаты Intel за четвертый квартал кажутся сильными на бумаге. Выручка составила 14,3 миллиарда долларов, что на 500 миллионов долларов больше прогноза. Не-GAAP прибыль на акцию составила 0,13 доллара, а валовая маржа последовательно выросла до 42,1%. Свободный денежный поток за год составил положительные 8,3 миллиарда долларов - неустойчиво по сравнению с предыдущими годами. GAAP чистые убытки остались огромными и составили 18,8 миллиарда долларов в 2024 году из-за списаний, расходов на реструктуризацию и результатов в ядре операций, хуже ожидаемых.

Финансовые показатели выглядят угрожающе. Операционная маржа -8,9%, чистая маржа -35,3%. Рентабельность по собственному капиталу (ROE) составляет -17,8%, а вложенный капитал (ROIC) Intel остается отрицательным. Эти цифры отражают не только давление в краткосрочной перспективе, но и долгосрочное испытание масштабирования монетизации. DCAI продолжает разбавлять общую прибыльность, а действия фабрик - стратегические важные - не приносят прибыли сегодня.

Основное внимание уделяется дисциплине затрат. Intel начал процесс упрощения операций, и операционные расходы снизились на 9% год к году в четвертом квартале. Капиталовложения остаются высокими из-за строительства фабрик и оборудования EUV, но "Умные капиталовложения" и поддержка со стороны государства компенсируют расходы. Intel начнет делеveraging в 2025 году, что улучшит доверие инвесторов в случае сопровождения устойчивым ростом марж.

Источник: Презентация о прибылях Intel за четвертый квартал

Оценочный сценарий: История скрытого потенциала

Оценка Intel подразумевает, что рынок находится в режиме ожидания. Он торгуется на передний P/E 49,1x - высокий по историческим нормам, но искусственно, поскольку прибыль депрессирована. Более информативными являются уровни цены к выручке (1,92x) и цены к книге (1,06x) уровни, которые находятся на исторических минимумах или очень близки к ним. Его EV-to-EBITDA составляет 114x как из-за низкой базовой прибыли, так и из-за терпения инвесторов.

Intel был оценен компанией GuruFocus на сумму $26.54 и оценен как "справедливо оцененный" по рейтингу GF Value Rank 9/10. Скромная перспектива роста - возможно 10-15%, если Intel сможет выполнить план действий, следует из оценочной линии. Однако отношение цены к денежному потоку (12,6x) и цена к материальной книге (1,48x) указывают на скепсис рынка относительно способности Intel превратить выручку в устойчивый денежный поток. Оценка Intel продолжает зависеть от выполнения и поворота маржи с отрицательным ROIC и малым операционным рычагом.

Модели DCF, предполагающие умеренный рост выручки CAGR на уровне 810%, возврат к уровню валовой прибыли в 50% и появление положительного свободного денежного потока к 2026 году, указывают на внутреннюю стоимость в диапазоне $3035 за акцию. Любое снижение в 18A, победы клиентов фабрики или принятие AI в персональных компьютерах быстро сузят этот диапазон.

Итоговый урок: стратегическая глубина с высокими вознаграждениями и высокими рисками

Intel находится в середине многолетнего пути, балансируя между дисциплиной затрат, геополитическими возможностями и инновациями. Хотя прибыльность сейчас не впечатляет, а конкуренция ожесточенная, инвестиции в кремний следующего поколения, внутренние мощности фабрики и искусственный интеллект предлагают долгосрочный потенциал для терпеливых инвесторов. В настоящее время акции оцениваются довольно справедливо, потенциальный рост зависит от возвращения к операционному великолепию, а не только обещаний.

Эта статья впервые появилась на GuruFocus.