Инвестиционный тезис
Со стратегией интеграции своей продукции в операции клиентов и генерации повторяющихся доходов через обслуживание после продажи, Honeywell является мощной многоотраслевой компанией. За следующие пять лет предполагается, что компания достигнет приблизительного двузначного роста прибыли на акцию, инкрементальных операционных маржей сегментов, среднедолгосрочного органического роста верхней линии и маржей свободного денежного потока на среднем уровне 15%. Обновление портфеля, разработка новых продуктов, фокус на высокорастущих сегментах, автоматизация цепочки поставок, постоянное повышение эффективности и переход к программному обеспечению со стабильным потоком доходов - все это способы, с помощью которых Honeywell может достичь этих целей. Во время пандемии COVID-19 компания приняла верное решение инвестировать крупные суммы, что могло привести к увеличению доли компании. Благодаря устойчивому секулярному тренду в сторону электронной коммерции пандемия ускорила необходимость автоматизации. Увеличение производительности является значительным возвратом инвестиций для клиентов, использующих автоматизированные решения Honeywell. Благодаря обширной установленной базе и рациональным инвестициям, компания также хорошо позиционирована для лидерства в области захвата углерода. Для более эффективной деятельности Honeywell реорганизует свой портфель.
Внимание! GuruFocus выявил 3 предупреждающих знака с HON.
Заметные позиции Гуру
Mario Gabelli (Сделки, Портфель) (Сделки, Портфель) 93 транзакции Honeywell International (GAMCO.png" data-href="" style=""/>
PRIMECAP Management (Сделки, Портфель) (Сделки, Портфель) 38 транзакций Honeywell International (PRIMECAP.png" data-href="" style=""/>
Paul Tudor Jones (Сделки, Портфель) (Сделки, Портфель) II 42 транзакции Honeywell International (Tudor.png" data-href="" style=""/>
Ken Fisher (Сделки, Портфель) (Сделки, Портфель) 48 транзакций Honeywell International (Fisher Asset.png" data-href="" style=""/>
Несмотря на то, что Honeywell занимает незначительную долю в портфелях некоторых известных гуру, гуру, такие как Кен Гриффин, Кен Фишер (Сделки, Портфель) и Пол Тьюдор, в последнее время сделали серьезные длинные позиции на акции. Citadel Кена Гриффина теперь имеет долю стоимостью $263 миллиона в Honeywell. Это в значительной степени событийно-ориентированная возможность, преследуемая этими длинно-короткими хедж-фондами. Это также подразумевает, что рынок воспринимает выделение авиационного и автоматизированного бизнеса Honeywell и одновременно разблокирование неиспользованной стоимости для акционеров. Теперь, когда активистский инвестор Пол Сингер (Сделки, Портфель) также усиливает давление на управление, возможность, связанная с событиями, в виде выделения, вполне вероятна.
Плюсы инвестиций
'С широким экономическим рвом, основанным на долговечности его нематериальных активов и затратах на переключение, Honeywell является топовым бизнесом в разнообразном промышленном секторе. С учетом Goodwill, Honeywell генерирует доходность инвестированного капитала в размере 1820% за нормализованный цикл, что примерно на 10 процентных пунктов превышает взвешенную среднюю стоимость капитала в размере 8,4%. В отраслях, в которых работает Honeywell, техническое мастерство, бренд и долгосрочные клиентские отношения являются ценными активами, которые обеспечивают ему ценовую мощь и расширяют его ров. С почти 140-летним стажем работы, Honeywell имеет богатую историю и развил качество, которое является основой его имени. Более столетия компания является надежным лидером в развитии как военной, так и гражданской авиации, и ее отделение по авиационным технологиям поставляло важные детали для военных самолетов США во время Второй мировой войны. Потребители уважают установленную репутацию Honeywell, и когда системы, использующие продукцию Honeywell, выходят из строя, это может привести к трагедиям, вплоть до гибели. Поэтому бренд, техническое мастерство и долгосрочные клиентские отношения Honeywell являются ценными в отраслях, в которых он работает, обеспечивая ему ценовую мощь и служа как нематериальные активы, расширяющие его ров. Значительное количество продукции Honeywell интегрировано в конструкции или операции продукта клиента и представляет собой незначительную часть общего бюджета расходов клиента. Из-за дорогостоящего простоя в работе, переделки, регулирования и возможности отказа системы клиенты обычно несут более высокие затраты при смене поставщиков таких критически важных компонентов, чем реальная экономия от этого. АПП составляет незначительный процент стоимости самолета. Высокие маржинальные постоянные доходы генерируются установленной базой оборудования Honeywell, особенно в отраслях авиационных технологий и автоматизации процессов, которые требуют запчастей с брендом Honeywell.
Помимо того, что является незначительной частью общего бюджета клиента, значительное количество продукции Honeywell интегрировано в конструкции или операции продукта клиента. Клиенты обычно платят больше за смену поставщиков таких критически важных компонентов, чем они экономят из-за дорогостоящего простоя в работе, переделки, регулирования и возможности отказа системы. Незначительный процент стоимости самолета называется АПП. Установленная база оборудования Honeywell генерирует высокомаржинальные постоянные доходы, особенно в отраслях авиационных технологий и автоматизации процессов, которые требуют запчастей с брендом Honeywell. Благодаря практически универсальному присутствию воздушных судов - находящихся примерно на 90% всех самолетов, самолетов и вертолетов - Honeywell доминирует на рынке авиационных агрегатов в сегменте бизнеса авиационных технологий (AT). В связи с тем, что продукция Honeywell часто специфицируется в конструкции самолетов на протяжении многих лет и ввиду медленного технологического развития зрелой отрасли, риск реинвестирования в авиационном секторе все еще относительно низок. Для привлечения клиентов и увеличения установленной базы компания зависит от своих нематериальных активов, включая свой длительный и успешный опыт, широкие клиентские отношения, техническое мастерство, регуляторное одобрение и патенты. Исследования и разработки, которые составляют 4,5% -5% от выручки сегмента, и превышают таковые в большинстве других диверсифицированных отраслей под нашим покрытием, являются источником технологических преимуществ Honeywell. В сегменте AT Honeywell затраты на переключение тесно связаны с более высокими маржинальными продажами послепродажного обслуживания. Поскольку авиастроительные организации обычно не меняют поставщиков после сертификации конструкции для оборудования, выполняющего задачи с высокими издержками отказа, такие как мониторинг состояния в полете и помощь в посадке, традиционные продажи послепродажного обслуживания, связанные с традиционными контрактами обслуживания на часы полета для технического обслуживания, ремонта и модернизации (MRO), и отдельные предложения, которые касаются дискреционных обновлений самолета, не связанных с износом, выигрывают от затрат на переключение.
Поскольку оборудование для производственных процессов требует больших капиталовложений, сегмент Промышленной автоматизации (IA) Honeywell производит более низкие маржинальные показатели и доходность капитала, чем его другие сегменты. В относительно новых рынках с динамическими нарушениями и менее определенными лидерами в конкурентной среде, таких как автоматизация складов, перспективы роста компании наиболее многообещающие. Однако, приобретая Intelligrated, ведущую робототехническую компанию, которая дополняет портфель Honeywell по мелким портативным устройствам и распознаванию голоса, Honeywell улучшил свою конкурентоспособную позицию. Продукты, такие как средства индивидуальной защиты и средства высокого риска, имеющие значительные нематериальные активы, такие как осведомленность о бренде и репутация надежности, продаются на зрелых рынках частью IA. Узкий ров, которым пользуется сегмент автоматизации зданий Honeywell, основан на затратах на переключение и нематериальных активах. Благодаря более чем 100-летнему опыту работы, Honeywell установил прочную репутацию среди клиентов и портфель брендов, с которыми подрядчики хорошо знакомы. Многие здания имеют множество разных поставщиков, и затраты на переключение обычно ниже, чем в высокорегулируемых рынках, таких как авиационная промышленность, из-за увеличения заменяемости продуктов. Из-за увеличения заменяемости продуктов доля рынка Honeywell ограничена.
Внутренняя оценка стоимости
Предполагается, что истинная внутренняя стоимость Honeywell составляет $222.37. Это в двадцать раз превышает скорректированную оценку ПБ по итогам 2025 года. Во второй половине 2026 года предполагается, что Honeywell отделит свои автоматизацию и авиационные бизнесы, что может улучшить аллокацию капитала и дать каждой компании больше пространства для роста. В ближайшие пять лет ожидается, что компания сможет обеспечить органический рост верхней линии на уровне среднего однозначного цифры, воспользовавшись возможностями, такими как автоматизация на складе и в коммерческом строительстве. Предполагается, что рост послепродажного обслуживания коммерческой авиации будет стимулирован постоянным дефицитом узкофюзеляжных самолетов, а возвращение цепочки поставок может увеличить спрос на продукцию Honeywell для зданий и складов.
Недостатки инвестиций
Продажи в Honeywell в значительной степени зависят от рынков короткого цикла, таких как производство, нефтегазовая отрасль и коммерческое строительство, которые могут быть отложены во время экономических спадов. Органический объем продаж Honeywell сократился на 14% и 12% соответственно во время последних экономических спадов 2009 и 2020 годов. Среднегодовой рост органического объема продаж компании за последние 20 лет, 10 лет и 5 лет составлял в среднем 0,9%, отрицательные 0,3% и отрицательные 2,4%. Замедление привело к повышению цен для увеличения верхней линии и маржинального расширения, а также к выкупу акций для увеличения прибыли на акцию. Секулярные тенденции, такие как автоматизация, ужесточение норм безопасности и выбросов, расширение среднего класса в развивающихся странах и ухудшение инфраструктуры США, все указывают на потенциал Honeywell для роста объемов продаж.Однако возрастает опасение о риске устаревания в сегментах BA и IA из-за быстрых технологических изменений. Бизнесы в более новых, быстро развивающихся секторах подвержены внезапным нарушениям. Ранее Honeywell была подвергнута судебным разбирательствам по вопросам асбеста и проблемам окружающей среды наследственного характера, а Министерство юстиции США расследовало обвинения во взяточничестве.В предстоящие годы предполагается, что операционная маржа Honeywell будет расти почти двузначным темпом сложного годового роста, а маржа прибыли сегмента - в середине 20-х годов. Ожидается, что Honeywell сможет производить долгосрочные доходы по инвестированному капиталу, превышающие 20%, с оцененной стоимостью капитала в размере 8,1%. Темп роста прибыли EBI компании может быть в среднем до высокого однозначного диапазона, что незначительно выше ее исторического темпа роста.
Управление портфелем
Несмотря на прочные балансовые показатели, несфокусированная деятельность Honeywell привела к недооценке компании на рынке. Из-за сложной организационной структуры компании множество сделок оказались неудачными, что привело к формированию разнообразных бизнес-подразделений. Сложная структура компании мешает развитию ее наилучших бизнес-направлений, таких как автоматизация зданий и авиакосмическая отрасль. Honeywell должна сконцентрироваться на проведении небольших, дополнительных слияний и поглощений в рамках своих сильнейших бизнес-направлений, несмотря на то, что ее недавняя деятельность в области слияний и поглощений является успешной. В плюсах можно отметить, что Honeywell оптимизирует свои цифровые и физические ресурсы, а также избавляется от неосновных операций, таких как пять розничных обувных брендов, прежде принадлежавших компании, которые она продала Rocky Brands, Inc. в 2021 году за $230 млн. Для повышения операционной эффективности и выделения ключевых бизнес-направлений, руководство планирует выделить в отдельное предприятие бизнес-подразделение Advanced Materials компании.Honeywell сократила количество своих акций на 1,3% ежегодно за последние 20 лет с целью дальнейшего снижения на не менее чем 1% ежегодно путем возможных выкупов акций. Пока неясно, по какой причине происходили эти выкупы. Учитывая зрелость компании и ограниченные перспективы реинвестирования в основные рынки, текущий уровень дивидендной выплаты Honeywell в размере около 50% является уместным. Однако стремление компании увеличивать дивиденды ежегодно может отвлечь средства от потенциальных инвестиций.
Эта статья впервые появилась на GuruFocus.