Инвестиционный тезис
Хотя правовые последствия производства 3M перфторуглеводородных веществ (PFAS) неясны, риски были смягчены за счет заключенных соглашений и отделения Solventum. Компания - это компания по материаловедению, которая производит передовые продукты, такие как керамические композиты для авиационных двигателей, дорожные знаки, навесные проекторы и электронные дисплеи с использованием технологии микрорепликации. Поскольку технология 3M сложно скопировать, а ее собственные секреты тщательно охраняются, ее цены на 10% -30% выше, чем у конкурентов. Кроме того, обеспечивая экономию масштаба, способность 3M адаптировать свою технологию для различных сфер применения снижает общие затраты на единицу и повышает валовую прибыль. С умеренным расширением маржи, в основном за счет операционного рычага, 3M может увеличить свою органическую выручку на 2% -3% ежегодно после отделения Solventum. Хотя у 3M есть ряд инициатив по росту, особенно в автомобильной электрификации, стоимость компании была снижена за время правления ее предыдущего генерального директора, Майка Романа. Другие ключевые отрасли, такие как продукты для фильтрации воздуха дома и средства индивидуальной безопасности, должны продолжать расширяться в соответствии с ВВП.
Внимание! GuruFocus обнаружил 5 предупреждающих знаков с MMM.
Заметное участие гуру
Стивен Коэн (сделки, портфель) 14 сделок 3M (Point72 Asset Management _ MMM).png" data-href="" style=""/>
Ренессанс Технолоджиз (сделки, портфель) _ MMM).png" data-href="" style=""/>
Том Гейнер (сделки, портфель) 31 сделка 3M (Markel Corporation _ MMM).png" data-href="" style=""/>
Плюсы инвестиций
Сильные бренды, такие как Scotch маскировочная и художественная лента, воздушные фильтры Filtrete и решения для подвешивания Command, придают широкий ровный канал деятельности строительства и улучшения дома 3M. Изобретение Scotch маскирующей ленты в 1925 году и Scotch целлюлозной ленты пять лет спустя дали этим брендам долгую историю. 3M использует свою клеевую технологию во многих продуктах, включая скотч, крепления для подвешивания и крючки, держатели туалетной бумаги, крепления для картин на гипсокартоне и крепления для инструментов, фиксации подушек для сидений и удержания навесов. С широким, но уменьшающимся рвом, потребительское направление, которое включает офисные принадлежности и канцелярию, приносит высокие прибыли, но предполагается, что оно уменьшится по мере того, как мир станет более цифровым. С 77% глобальной долей рынка для клейких записок, компании типа Post-it твердо держат позиции в умах потребителей. Покупатели могут перейти на более дешевые варианты, но ни один продукт в сегменте потребителя не контролирует большую часть продаж. Медленные технологические достижения во многих из ее рынков являются причиной низкого риска устаревания 3M. Например, лишь незначительные, пошаговые технологические усовершенствования были сделаны за более чем 120 лет работы бизнеса по абразивам 3M. Цена является второстепенным обстоятельством за факторами, такими как доступность продукта, уровень дефектов и поддержка клиентов, потому что не потребительские продукты 3M составляют небольшую часть общего бюджета клиента, но имеют высокую стоимость неудачи.
Однако за последние пять лет органический рост 3М значительно замедлился, вынуждая компанию полагаться на приобретения, чьи результаты были различными. Среди приобретений, которые не оправдали ожиданий по росту, - Capital Safety и Scott Safety, а также M*Modal, значительное приобретение слабо конкурентоспособной компании по мнению компании. Компании может быть затруднительно переносить рост стоимости входных затрат на клиентов, что вызывает беспокойство из-за снижения органического роста и снижения валовых марж. Многие продукты 3М уступают конкурентам, что постепенно снижает их долю на рынке. Количественные показатели также свидетельствуют о конкурентном расстройстве, с избыточными маржами сверстников, снижающимися. Снижение избыточной прибыли от капитала является результатом крупных приобретений 3М и убывающей прибыльной способности. Оставшиеся обязательства 3М, включая имущественный ущерб, экологические, личные травмы и ущерб за пределами США, составляют около $10 миллиардов в худшем случае. 3М легко превысит свой пороговый уровень и сгенерирует однозначные двузначные доходы в таком сценарии. Однако в худшем случае юридические обязательства 3М могут перевесить оценку стоимости акций компании.
Благодаря своему конкурентному преимуществу и нематериальным активам, дивизион по безопасности транспорта 3М, широко известный своей продукцией отражающих дорожных знаков, имеет узкую ров. Продукция дивизиона необходима для обеспечения безопасности водителей, а размер и объединенные технологии 3М помогают сохранить его технологическое превосходство и конкурентное преимущество. Продукция дивизиона отвлекает внимание от цены, экономя клиентам больше денег, чем стоит сам продукт. Согласно исследованию 2016 года Департамента транспорта США, за каждый доллар, вложенный в программу обновления знаков, было сохранено $53 на снижении стоимости аварий. По сравнению с сегментом безопасности и промышленности, который исторически давал высокие доходы на инвестированный капитал в пределах высоких двузначных цифр, сегмент транспорта и электроники продает больший процент своей продукции напрямую потребителям. Средний доход на инвестированный капитал в средних и высоких двадцатых годах в 3М в сегменте потребителей является единственным сегментом компании с широкой ровом и приносит наивысшие доходы. Благодаря своим мощным брендам и конкурентному преимуществу от экономии масштаба и сферы, дивизион по дому, здоровью и автозаботе заслуживает оценку широкой ровом. Еще одним преимуществом для ведущих потребительских брендов является то, что они продолжают доминировать как в цифровом, так и в физическом розничном месте.
Внутренняя оценка
Исходя из временной стоимости денег и положительной оценки долгосрочных перспектив по марже и росту доходов 3М, его внутренняя стоимость составляет $93.82 за акцию, что значительно переоценено. По сравнению с коллегами в категории многоотраслевого сектора США, компания оценивается в 13 раз 2025 скорректированных на акцию, что представляет существенную скидку. На протяжении долгого времени прогнозируется, что выручка 3М вырастет органически на 2%3% за счет выкупа акций, улучшения маржи операционного рычага и повышения эффективности. 3М уверен в своей ликвидной позиции для финансирования дивидендов и больше не нуждается в дополнительном долге, несмотря на неудовлетворительный профиль роста компании и юридические неопределенности. Компания нарушила свою 64-летнюю серию роста дивидендов, чтобы оплатить свои юридические выплаты, и в худшем случае ожидается, что ей придется столкнуться с дополнительными расходами по юридическим обязательствам, связанным с PFAS, в размере почти $10 миллиардов. Поскольку компания продолжает сокращать свой портфель, более уверенные инвестиции 3М, такие как автоматизация автомобилей, должны окупиться. Предполагается, что основные бизнес-продукты компании - средства индивидуальной защиты (СИЗ), промышленные клеи, автомобильная и товары для улучшения дома - будут продолжать приносить вклад и, по их мнению, расти быстрее, чем ВВП. Растущие законы о безопасности и здоровье работников, а также увеличение производства и строительной деятельности в развивающихся странах подталкивают рынок СИЗ.
Инвестиционные недостатки
Из-за неопределенности, связанной с возможными будущими судебными разбирательствами, касающимися PFAS, группы из примерно 15 000 химических веществ, 3М был присвоен очень высокий рейтинг неопределенности. Более 98% американцев имеют PFAS в крови, а водоснабжение в США и Европе содержит PFAS. Несмотря на намерение 3М прекратить производство PFAS до 2025 года, компания может продолжать использовать материалы, содержащие PFAS после этого года. Личные травмы, которые могут быть значительными в связи с связью между PFAS и повышенным холестерином, нарушениями функции щитовидной железы, проблемами развития детей и повышенным риском рака, не учитываются в текущих соглашениях. Согласно исследованию Обсекова, Кана и Трасанде, годовые затраты на здравоохранение только в США, связанные с воздействием PFAS, имеют верхнюю границу в $62,6 миллиарда и нижнюю границу в $5,5 миллиарда. Хотя оценка юридических рисков 3М крайне неопределенна, оба текущих соглашения могут быть поглощены балансовой ведомостью. С 1970 года 3М разработала рискованную практику подавления негативных исследований, что ставит под сомнение культуру компании и возможные скрытые опасности.
Управление портфелем
За последние 20 лет расходы 3М на НИОКР оставались примерно на уровне 6% от выручки, но окупаемость инвестиций компании колебалась. 3М продолжает уделять приоритет выше среднему уровню расходов на инновации продукции, что подтверждается средними расходами на НИОКР сверстников, составляющими около 3,5% от выручки. В бизнесе иногда делались приобретения с неудовлетворительными результатами, но можно было бы действовать более успешно, воспользовавшись фрагментированным характером многих рынков. Поскольку у дивизиона здравоохранения 3М был самый низкий уровень окупаемости инвестиций и наименьшие синергии производства с другими дивизиями, разумным решением было его отделение. Для улучшения операционной эффективности компания также предприняла ряд мер, таких как массовые увольнения и сокращение площади своих корпоративных и производственных зданий. Оценка справедливой стоимости снизилась из-за уменьшения годового количества акций 3М на 1,8% за последние 20 лет. Поскольку конечные рынки насыщены и существуют значительные юридические неопределенности, пересмотренное соотношение выплат дивидендов 3М примерно 40% является целесообразным. С оставшейся долей 20% и $7,7 миллиардов "полуночного" дивиденда от Solventum 3М должно иметь достаточно наличных средств для покрытия своих юридических обязательств и выплаты обновленного дивиденда.
Эта статья впервые появилась на GuruFocus.
