Участники
Самир Мурукутла; Инвестиционные отношения; Tradeweb Markets Inc
Уильям Халт; Генеральный директор, Директор; Tradeweb Markets Inc
Сара Фурбер; Финансовый директор; Tradeweb Markets Inc
Крис Аллен; Аналитик; Citigroup Inc.
Дэн Фэннон; Аналитик; Jefferies LLC
Алекс Блостейн; Аналитик; Goldman Sachs & Company, Inc.
Бенджамин Будиш; Аналитик; Barclays Bank
Джефф Шмитт; Аналитик; William Blair & Company L.L.C.
Кен Уортингтон; Аналитик; JPMorgan Chase & Co.
Майкл Циприс; Аналитик; Morgan Stanley & Co. LLC
Ричард Феллингер; Аналитик; Autonomous Research US LP
Презентация
Оператор
Доброе утро и добро пожаловать на конференц-звонок Tradeweb по отчету о прибылях за первый квартал 2025 года. Напоминаем, что сегодняшний звонок записывается и будет доступен для прослушивания.
Для начала передам слово директору по инвестиционным отношениям, Самиру Мурукутле. Пожалуйста, продолжайте.
Самир Мурукутла
Спасибо и доброе утро. Сегодня со мной на звонке наш Генеральный директор, Билли Халт, который рассмотрит наши бизнес-результаты и ключевые стратегии роста; и наш Финансовый директор, Сара Фурбер, которая рассмотрит наши финансовые результаты. Мы намерены использовать веб-сайт для раскрытия материальной непубличной информации и соблюдения наших обязательств по раскрытию согласно Постановлению FD.
Хочу напомнить вам, что некоторые заявления в этой презентации и в ходе вопросов-ответов могут относиться к будущим событиям и ожиданиям и, таким образом, составляют прогнозные заявления в соответствии с Законом о реформе частных рыночных споров 1995 года.
Заявления, касающиеся, среди прочего, наших прогнозов, являются прогнозными заявлениями. Фактические результаты могут существенно отличаться от этих прогнозных заявлений. Информация о факторах, которые могут вызвать отличия фактических результатов от прогнозных заявлений, содержится в нашем отчете о прибылях, презентации по прибылям и периодических отчетах, представленных в SEC.
Кроме того, на сегодняшнем звонке мы будем ссылаться на определенные не-GAAP меры, а также на определенные рыночные и отраслевые данные. Информация о таких не-GAAP мерах, включая сопоставления с мерами по GAAP, содержится в нашем отчете о прибылях и презентации по прибылям. Информация о рыночных и отраслевых данных, включая источники, содержится в нашей презентации по прибылям.
Теперь передаю слово Билли.
Уильям Халт
Спасибо, Самир. Доброе утро, всем, и спасибо, что присоединились к нашему звонку по финансовым результатам за первый квартал. Прежде чем начать, я хотел бы поздравить нашего коллегу, Эшли Серрао, с рождением его второй дочери, и мы с нетерпением ждем его возвращения после отпуска по уходу за ребенком.
Я чрезвычайно горжусь командой Tradeweb за достижение лучшего квартального дохода в нашей истории. Мы достигли сильного двузначного роста доходов в седьмой квартал подряд. И впервые мы превзошли отметку в $500 миллионов за квартал. Этот вех является свидетельством работы нашей команды, которая неустанно трудилась, чтобы обеспечить стабильный рост на протяжении многих лет.
Первый квартал был все, кроме спокойным, отмеченный изменяющимся макрофондом и геополитическими рисками на каждом шагу. Несмотря на это, мы считаем, что технологии продолжают толкать рынки к большему взаимодействию, чем когда-либо прежде. Мы процветаем в изменениях и сложности, и продолжаем инвестировать в наши сильные стороны. Мы находимся на этом непрерывном пути обучения и остаемся гиперфокусированными на следующей волне роста и инноваций на наших глобальных рынках.
Погружаясь в первый квартал. Сильная активность клиентов, увеличение доли рынка и наш рисковый фон способствовали 24,7% годовому росту доходов по отчетности. Мы продолжаем балансировать инвестиции в рост и прибыльность, поскольку отраслевые показатели EBITDA на скорректированной основе увеличились на 88 базисных пунктов относительно первого квартала 2024 года.
Перейдем к слайду 5. Наш бизнес по ставкам продемонстрировал рекордный квартальный доход, обусловленный продолжающимся органическим ростом сделок по свопам, глобальным государственным облигациям и ипотекам. Кредит был возглавлен силой в муниципальных облигациях и кредитных дериватах, а также поддержан ростом по всему миру по корпоративным облигациям.
Рынок денег возглавлялся добавлением ICD и поддерживался рекордным квартальным доходом по всемирным репо. Рынок акций продемонстрировал двузначный рост доходов, возглавленный ростом нашего глобального бизнеса ETF и деривативов на акции. Наконец, доходы от рыночных данных были обусловлены ростом нашего контракта на рыночные данные LSEG и собственных продуктов данных.
Переходя к слайду 6. Я предоставлю краткое обновление по двум нашим приоритетным направлениям: американские казначейские облигации и ETF, а затем я более детально рассмотрю американский кредит и глобальные процентные свопы. Начнем с американских казначейских облигаций, где мы наблюдали драматические движения на рынке американских казначейских облигаций. Фактически, более 25% торговых дней в квартале характеризовались ежедневными изменениями доходности, превышавшими вдвое историческое среднее.
Наша доля рынка в первом квартале составила 23% и обеспечила рекордные доходы, увеличившись на 13% по сравнению с прошлым годом. Наш институциональный бизнес также достиг рекордных доходов, а ключевые показатели эффективности остались на высоком уровне. Мы установили новый квартальный рекорд доли рынка, превысив 50% в четвертый квартал подряд на институциональном рынке американских казначейских облигаций по сравнению с нашим основным электронным конкурентом. Автоматизация продолжает быть важной темой для институционального рынка американских казначейских облигаций, средний объем ежедневных сделок AiEX увеличился на 15% по сравнению с прошлым годом.
Перейдя к нашему оптовому бизнесу по американским казначейским облигациям. Мы достигли самого высокого доходного квартала в нашей истории. Это было обусловлено рекордным внедрением наших протоколов стриминга и сессий, а также продолжающимся вкладом от r8fin. Оптовый сегмент остается ключевым направлением, поскольку мы приоритизируем привлечение большего количества поставщиков ликвидности и улучшение наших различных пулов ликвидности в соответствии с нашей комплексной стратегией.
В области акций наш бизнес ETF сгенерировал рекордные доходы в условиях увеличения волатильности на более чем 50% за квартал, и мы продолжаем углублять наше взаимодействие с клиентами. Наши усилия по расширению нашего присутствия на рынке акций за пределами нашего флагманского бизнеса ETF продолжают приносить результаты, с рекордными доходами от акционных деривативов, увеличившимися более чем на 20% по сравнению с прошлым годом.
Смотря вперед, мы продолжаем делать успехи, привлекая новых клиентов, и наш пайплайн остается сильным, поскольку преимущества наших электронных решений продолжают вызывать интерес. Ключевым конкурентным преимуществом стало наше решение AiEX, средний объем ежедневных сделок увеличился более чем на 100% по сравнению с прошлым годом.
Переходя к слайду 7 для более детального рассмотрения кредитов. Высокий однозначный рост доходов за квартал был обусловлен сильным двузначным ростом как в кредитных дериватах, так и в муниципальных облигациях. Глобальный наличный кредит достиг низкого однозначного роста доходов из-за смешивания продуктов и объемов с розничными доходами от кредитов, которые уменьшились на 20% по сравнению с прошлым годом, в первую очередь в связи с консервативным настроем среди розничных инвесторов на фоне растущей макро неопределенности. Кроме того, повышенная волатильность в марте привела к более высоким скидкам в оптовом бизнесе.
В целом автоматизация продолжает нарастать, средние ежедневные сделки AiEX по глобальному кредиту увеличились на более чем 15% по сравнению с прошлым годом. Мы достигли рекордной доли в блоках в размере 9% в полностью электронной торговле инвестиционными кредитами в США и нашей второй высшей доли блока в сегменте высокодоходного долга США более 4%. Этот рост был обусловлен продолжающимся принятием портфельной торговли, RFQ и протокола сессий. Наш институциональный кредитный бизнес продолжает масштабироваться, поскольку клиенты используют наш разнообразный набор торговых решений.
Среднесуточный объем торгов по RFQ в институциональном сегменте вырос более чем на 25% по сравнению с прошлым годом, с сильным двузначным ростом как в облигациях инвестиционного качества, так и в облигациях высокодоходного качества. Среднесуточный объем портфельной торговли также увеличился на 10% по сравнению с прошлым годом, с рекордными объемами как в облигациях инвестиционного качества, так и в облигациях высокодоходного качества. В течение квартала мы видели нашу крупнейшую портфельную сделку по объему и объему в размере более $8 миллиардов, включавшую более 3,500 позиций.
AllTrade показал сильный квартал с объемом почти $220 миллиардов, увеличившимся почти на 10% по сравнению с прошлым годом. Среднесуточный объем торгов всем с всем вырос более чем на 25% по сравнению с прошлым годом. Команда продолжает сосредотачиваться на расширении нашей сети и увеличении числа откликнувшихся на платформу AllTrade. В первом квартале среднее количество откликов на каждый запрос всем с всем осталось на прежнем уровне по сравнению с прошлым годом.
Наконец, среднесуточный объем сессий вырос почти на 10% по сравнению с прошлым годом. Смотря вперед, американский кредит остается ключевым направлением внимания, и мы уверены в долгосрочном доходном потенциале в этом классе активов и в том, как мы позиционированы на всех клиентских каналах. С 2019 года мы добились значительного прогресса, увеличив нашу долю рынка в полностью электронной торговле американским кредитом на 1,100 базисных пунктов. Этот рост был обусловлен установлением клиентов на первое место по всей экосистеме, и мы продолжаем признавать ключевую роль, которую играют наши дилерские партнеры.
Поскольку мы успешно достигли критического масштаба в нашем кредитном бизнесе, мы улучшаем нашу модель ценообразования, вводя абонентские платы и увеличивая минимальные ставки с некоторыми дилерами. При создании бизнеса, как в случае с кредитом, дилеры естественным образом начинали с полностью переменной модели ценообразования, так как они не были уверены в успехе платформы. Поскольку наш бизнес масштабируется и становится значительной частью широкой торговой экосистемы. Смешанная модель ценообразования становится взаимовыгодной для всего нашего кредитного бизнеса с целью стимулирования долгосрочного роста и инноваций.
Кроме того, по мере нашего значительного роста мы также можем перебалансировать модель доходов, введя или оптимизируя переменные платежи покупателей, обеспечивая захват всей ценности, которую мы предоставляем по обе стороны рынка и максимизируя наши возможности для доходного пула. Мы также понимаем, что наша роль на рынке не является универсальной и различается в зависимости от канала.
В то время как институциональный канал является священным граалем индустрии, он опирается на управление рисками, которое происходит в оптовом канале. Исходя из этого, мы предлагаем ценовые стимулы в оптовом сегменте для поддержки управления рисками наших дилерских клиентов
Сара Фурбер
Спасибо, Билли, и доброе утро. При анализе цифр я буду сравнивать все данные с предыдущим периодом года, если не указано иное.
Слайд 9 содержит краткое изложение нашей квартальной прибыли. Как отметил Билли ранее, в этом квартале мы увидели рекордные доходы в размере $510 миллионов, что на 24,7% больше в годовом исчислении по отчетной основе и на 25,8% в постоянной валютной стоимости. Приблизительно 40% наших доходов за первый квартал мы получили от международных клиентов, причем примерно 30% нашей выручки деноминировано в валютах, отличных от долларов, в основном в евро.
Наши переменные доходы увеличились на 27%, а общие торговые доходы увеличились на 24%. Общие фиксированные доходы, связанные с нашими четырьмя основными классами активов, увеличились на 14% по отчетной основе и на 15% в постоянной валютной стоимости. Рост фиксированных доходов от ставок в основном обусловлен увеличением минимальных платежей за определенных дилеров и присоединением дилеров к нашим платформам по ипотеке и государственным облигациям США. Рост фиксированных доходов по кредитам в основном обусловлен переходом некоторых дилеров на модель оплаты подписки и предыдущими увеличениями наших платежей за подписку в 2024 году. Другие торговые доходы увеличились на 8%.
Напоминаем, что этот показатель колеблется, так как отражает доходы, связанные с периодическими технологическими улучшениями для наших розничных клиентов. Корректированный показатель EBITDA в этом квартале составил 54,6%, что на 125 базисных пунктов больше по отчетной основе по сравнению с нашими маржами за 2024 год.
Перейдем к плате за миллион на слайде 10 и основным тенденциям квартала. Вы можете увидеть слайд 16 презентации по результатам нашей платы за миллион за этот квартал. Для продуктов с кассовой ставкой средние платы за миллион снизились на 8%, в основном из-за изменений в отрицательном сдвиге микса в государственных облигациях США и снижения платежей за миллион по государственным облигациям Европы.
Для длинных свопов средние платы за миллион выросли на 42%, в основном из-за снижения активности по сжатию и увеличенных объемов риска. Для кассового кредита средние платы за миллион снизились на 11% из-за отклонения микса от розничных продаж, перехода некоторых дилеров с полностью переменных планов на фиксированные и дилеров в нашем оптовом канале, которые получили скидки на объемы из-за повышенной волатильности в марте.
Для кассовых акций средние платы за миллион выросли на 17% из-за сдвига микса к ETF в ЕС, которые имеют относительно более высокие платы за миллион. И, наконец, для рынков денежного рынка средние платы за миллион выросли на 54%, в основном из-за включения ICD и частично скомпенсировались сдвигом к репо, которые имеют сравнительно более низкие платы за миллион.
На слайде 11 детализируются наши скорректированные расходы. В общих чертах масштабируемость и переменный характер нашей расходной базы позволяют нам продолжать инвестировать в рост и увеличивать маржи. Мы придерживаемся последовательной философии здесь. Скорректированные расходы за первый квартал увеличились на 22% по отчетной и на 23% в постоянной валютной стоимости.
В связи с благоприятной средой для инвестиций в долгосрочный рост в первом квартале мы продолжили инвестировать в цифровые активы, консалтинг и развитие клиентских отношений. Скорректированные расходы по компенсациям выросли на 24%, преимущественно за счет дискреционных и связанных с результатами компенсаций и добавления ICD. Расходы на технологии и коммуникации увеличились на 35%, в основном из-за наших ранее оговоренных инвестиций в стратегию данных и инфраструктуру.
Скорректированные профессиональные сборы выросли на 19%, в основном из-за увеличения технических консультантов, поскольку мы усиливаем наши внештатные технологические операции и создаем дополнительную масштабируемость. Скорректированные общие и административные расходы снизились на 11% из-за благоприятных колебаний курса валют, что привело примерно к прибыли в размере $2,9 миллиона в первом квартале '25 по сравнению с примерно $900 000 прибыли в первом квартале '24. Это было частично скомпенсировано увеличением расходов на поездки и развлечения.
На слайде 12 детализируется капитальное управление и наше руководство. О нашей денежной позиции и политике по возврату капитала. Мы завершили первый квартал с крепкой позицией в размере $1,3 миллиарда наличных и денежных эквивалентов, и свободный денежный поток достиг около $834 миллионов за последние 12 месяцев. Наш чистый процентный доход в размере $13,3 миллиона снизился из-за совокупности меньших денежных остатков и процентных доходов. С учетом прибыли за этот квартал Совет директоров объявил квартальный дивиденд в размере $0,12 на акцию класса A и класса B, что на 20% больше в годовом исчислении.
Перейдем к прогнозу на 2025 год. Мы продолжаем ожидать, что скорректированные расходы будут составлять от $970 миллионов до $1,03 миллиарда. Мы продолжаем верить, что можем добиться расширения маржи по сравнению с 2024 годом, и хотя оно будет более умеренным по сравнению с прошлым годом, поскольку мы намерены воспользоваться предполагаемой благоприятной средой для доходов, ускорив инвестиции для поддержки текущего и будущего органического роста.
Мы ожидаем увеличения капиталовложений по мере продвижения года в нашем ранее объявленном диапазоне. Мы продолжаем ожидать, что выручка 2025 года, полученная в рамках соглашения о мастер-данных с LSEG, составит примерно $90 миллионов.
И как отметил Билли, мы ожидаем умеренного сдвига между нашими фиксированными и переменными сборами по кредитам в этом году. Во втором квартале мы ожидаем увеличения наших фиксированных кредитных доходов примерно на $6-7 миллионов по сравнению с первым кварталом, что составляет 62% в среднем из-за ожидаемого введения минимальных платежей и перехода некоторых дилеров на плату за подписку.
Мы ожидаем, что сдвиг во втором квартале будет общим платежами нейтральным, что приведет к соответствующему снижению переменных кредитных платежей на $6-7 миллионов, эквивалентно примерно $9 снижению наших кассовых кредитных платежей за миллион по сравнению с уровнями первого квартала. Напоминаем, что плата за миллион действительно является переменной платой за миллион, рассчитанной как переменные доходы по общему объему.
Сейчас я передаю слово Билли для завершающих замечаний.
Уильям Халт
Спасибо, Сара. Мы хотим продолжить успех настоящего, будучи амбициозной компанией. Мы продолжаем сосредотачиваться на переводе рынков голоса и бумаги на более прозрачные рынки и переходе в новые рынки органически или через слияния и поглощения. Каждый день мы задаем себе вопрос, какой уникальный продукт мы можем предложить рынку, чтобы сделать поиск ликвидности наших клиентов более эффективным.
Хочу кратко затронуть рыночные условия в апреле. Макроэкономическая неопределенность и начало глобальной торговой войны привели к быстрой переоценке рисков как на рынках акций, так и на рынках облигаций. Хотя условия могли показаться напряженными, наши клиенты оставались высокоактивными на платформе. Как отметили многие из наших крупных дилерских клиентов во время их отчетов о прибылях, мы продолжаем видеть активный и устойчивый двусторонний рынок.
Мы считаем, что моменты, подобные апрелю, наглядно демонстрируют, как и дилеры, и клиенты на покупку ориентируются на их электронные торговые рабочие процессы. В нынешней среде, где долгосрочные последствия деглобализации для роста, инфляции и общего прогноза ставок остаются неопределенными, мы видим еще большую потребность в устойчивой и эффективной электронной торговой экосистеме.
Наши клиенты - жизненная сила Tradeweb. Мы считаем, что глобальный многоактивный охват, который мы построили, является одним из наших самых сильных конкурентных преимуществ. Мы очень уверены в наших долгосрочных перспективах роста, мы продолжаем сосредотачиваться на развитии инноваций и добавлении стоимости на мировых рынках, дополнительно улучшая наше предложение в стиле \"все на одном месте\", как органически, так и неорганически, чтобы поддержать все четыре наших клиентских канала.
Учитывая важный месяц и последний торговый день в апреле, который обычно является одним из наших самых прибыльных дней, общий рост дохода примерно на 30% выше по сравнению с апрелем 2024 года. Рост доходов в этом месяце повлиял отсутствием одного торгового дня.
Сосредотачиваясь на среднедневном доходе, мы находимся на уровне выше, чем в первом квартале, поскольку моментум в бизнесе продолжается. Разнообразие нашего роста остается темой, поскольку мы видим двузначный рост объемов и доходов по всем четырем классам активов. Наши инвестиционно-кредитные акции упали ниже уровней марта, в то время как наши акции высокого дохода превышают уровни марта.
Наконец, хотел бы закончить свои замечания, привет
Да. Крис, как дела? Надеюсь, вы меня слышите хорошо, как комбинацию поражения Никсов вчера плюс мои аллергии, из-за которых у меня немного хриплый голос, и надеюсь, что у вас все хорошо. Так вот, если вы помните, когда мы сделали приобретение r8fin недавно на звонке по прибыли, я говорил о том, что считаю хорошим временем сделать ставку на рынке ставок.
И затем на последнем звонке по прибыли я помню, что Алекс задал вопрос о нашем бизнесе по обмену процентных ставок, и я сделал еще одно замечание с Сарой вокруг - я думаю, что сейчас хорошее время быть в бизнесе ставок. Я не всегда прав, но в этом случае, точно.
Когда мы думаем о том, что произошло в апреле, но действительно это после понедельника после Дня освобождения, я думаю, что такие слова как небывалый, мы все пережили продажу Лимана в '08, март COVID 2020, мы говорим о заголовочных, исторических движениях.
Итак, мы бы характеризовали это очень простым образом, как массивное снижение активов риска на фоне более слабого доллара, резко повышенных ставок и волатильности, усугубленной раскрытием позиций с кредитным плечом, верно? И затем крупные, крупные обороты позиций.
Так что мы думаем о том, очевидно, что доходность 30-летнего казначейского облигации оказалась самым крупным недельным повышением с 1982 года. Я думаю, что тогда я учился в седьмом классе. Я знаю, что Сара еще не была рождена. Спреды по высокодоходному долгу США расширились на 150 базисных пунктов за две недели. Это самое крупное расширение спредов за две недели за исключением кризиса и периода COVID, самое крупное расширение базисных по ипотечным кредитам с момента COVID. Снова, это небывалые движения.
И по мере развития этой волатильности, я бы сказал, Крис, что мы делали то, что от нас ожидали, то есть уделяли очень серьезное внимание надежности платформы и базовой инфраструктуре функционирования рынка. Мы инвестировали как компания в инфраструктуру для таких моментов напряженности.
И хорошие новости, я бы сказал, это то, что наши клиенты оставались на связи и, безусловно, ориентированы на электронику. И без понятия, вы нас хорошо знаете, без понятия о какой-либо победе, но как лидирующий рынок REITs, мое ощущение - мы преуспели.
Так в апреле, три дня подряд с объемами выше 3 трлн долларов в день. В области автоматизации, на что мы очень внимательно смотрим, я думаю, это важный показатель того, как мы думаем о приверженности клиентов. Среднедневные сделки в апреле с использованием AiEX увеличились более чем на 20% по сравнению с первым кварталом '25 года. Это важная статистика. И поэтому, я думаю, что то, что мы видим, это стандарт индустрии бизнеса REITs, такой как приверженность клиентов, приверженность к автоматизации. И так вы задали отличный вопрос, и я думаю, это в основном куда мы движемся дальше.
И по мере того, как мы думаем, куда мы движемся дальше, я считаю важным для нас действительно сказать что-то очень прямолинейное, а именно то, что рыночная функция сохранилась. Она была устойчивой, верно? Мы смотрели на спрос и предложение. Очевидно, это стало дороже в областях кривой, где вы бы ожидали, что это станет дороже, но это сохранилось. Мы смотрели на покрытия цен и способность к ликвидности двигаться, и это тоже сохранилось. Мы смотрели, как происходили наши обновления цен, и это сохранилось.
Так что, когда вы думаете о функционировании рынка, которое сохраняло свою устойчивость. И когда вы думаете о том, куда мы движемся отсюда. Я бы сказал, что движемся отсюда немного в том же направлении, вероятно, верно? Такие вещи, как тарифы, могут и будут продолжать влиять на волатильность рынка, точка, верно?
Тарифы включены, тарифы отключены, неопределенность, верно? Будет продолжаться это внимание к понижению ставок, которое будет компенсировано тем, что инфляция остается высокой выше цели ФРС, дебаты продолжатся. Инстинкт говорит, что по мере того, как эти дебаты продолжаются, это очень хорошо для прогноза макро-перспектив нашего бизнеса ставок, верно?
И поэтому мы будем продолжать сосредотачиваться на работе с нашими клиентами, управлять нашими клиентами через этот период волатильности как партнеры. Мы очень сосредоточенная компания. И мой очень сильный инстинкт говорит, что как лидер рынка ставок, мы продолжим процветать в будущем. Такой сложный рынок, сложное время, мы вовлечены и сосредоточены и с нетерпением ждем продолжения превосходства в том, что вы от нас ожидаете. И спасибо за вопрос.
Оператор
Дэн Фэннон, Джефферис.
Дэн Фэннон
Несколько вопросов о ценовой политике кредитования, где вы думаете, что вы находитесь в переходе от переменной к фиксированной ценовой политике с дилерами, который начался в этом квартале? И можете ли вы расширить ваши комментарии относительно времени, почему сейчас начинают набирать обороты эти изменения?
Уильям Хульт
Конечно. Дэн, как у вас дела? Хороший вопрос. Позвольте мне, возможно, на секунду, на высоком уровне и в сочетании с Сарой мы собираемся рассмотреть это вместе с вами. Но я начну с этого вида концепции, о которой вы слышали меня говорить и Сару говорить о том, что кредитный рынок требует особого баланса, верно?
Итак, с нашей точки зрения, дилеры фундаментально важны для всего, чего мы делаем, точка. И, как вы хорошо знаете, дилеры были фундаментально наиболее устойчивы к изменениям и электронизации рынков. Наш подход всегда был привлечь их как наших сильнейших, самых важных партнеров, верно?
И когда я говорю это, я имею в виду, что мы хотим, чтобы они были на переднем крае на платформе, участвовали, обеспечивая ликвидность на переднем крае все время. И мы всегда будем оставаться в лидирующей позиции с нашими лучшими партнерами по генерации идей. И это очень, очень важный момент, я думаю, верно? Это принцип, на котором мы построили наш кредитный бизнес. И честно говоря, это решающий момент для того, как мы построили все рынки в Tradeweb, верно? Это наше преимущество, верно?
Другое, что я бы сказал, что вы тоже хорошо знаете, мы всегда принимали стратегическую позицию, что мы хотим играть по всему спектру рыночной структуры. И так когда я говорю это, я имею в виду розничный сегмент, оптовый сегмент и институциональный сегмент. И мы делаем это действительно по двум причинам, верно?
Прежде всего, возможно, самое важное, у нас здесь сильное убеждение, что рыночная структура и микроструктура рынка меняются. И мы видели, что эти изменения происходят на рынке государственных облигаций. Мы видели, что эти изменения происходят на рынке кредитов, и мы хотим играть роль во всех этих компонентах ликвидности, точка, верно?
И другое, что я бы сказал, что мы очень твердо убеждены, что мы можем конкурировать независимо во всех трех этих сегментах. Очевидно, в области кредитов, у нас долгосрочная роль в оптовом сегменте, работа с дилерами.
И мой очень сильный инстинкт в этом заключается в том, что где у нас меньше следов и меньше сеть клиентов, мы хотим убедиться, что остаемся в этом партнерстве, выигрываем в долгосрочной перспективе и позиционируем себя для устойчивого масштабирования нашего бизнеса, верно?
И поэтому, учитывая глубину наших отношений с клиентами и нашу присутствие во всех трех этих каналах, мы понимаем, я думаю, ясно, что оптовый канал существенен для того, чтобы идти за тем, что мы характеризуем вам как большой приз, который был и остается институциональным каналом.
И поэтому мы работали с нашими клиентами в оптовом пространстве по мере того, как объемы росли последовательно, постепенно переходить к фиксированным комиссиям, что заложило, как мы описали вам, основу для этого сотрудничества, если это имеет смысл, верно?
И если вы хотите, может быть, Сара, вы что-то добавите?
Сара Фурбер
Конечно. Возможно, я расскажу немного больше о сроках, Дэн. Так что все, что сформулировал Билли, действительно важно. Учитывая масштаб нашего кредитного бизнеса, мы считаем положительным увеличение процента повторяющихся доходов, учитывая масштаб, показывая силу и приверженность нашей платформе как дилеры, о которых упоминал Билли, так и клиенты как институциональные, так и оптовые.
Просто для контекста, в первом квартале год назад '24, наши постоянные доходы по кредиту как процент от общего объема кредитных доходов были менее 7%. И вы можете сравнить это с другими классами активов и увидеть, что это довольно низко относительно других смесей постоянных и переменных доходов. Итак, мы работали с нашими дилерами и с нашими клиентами, чтобы перейти к более постоянной природе доходов. И мы намекали в наших замечаниях, что вы увидите больше этого сдвига во втором квартале.
Так что эти 7%, вероятно, приближаются к 13% к концу второго квартала. Я думаю, что это будет более в лад с нашими другими бизнесами, и, что важно, самая большая часть этого сдвига во втором квартале действительно касается увеличения минимумов.
Таким образом, увеличение нижних уровней и обязательств наших дилеров действительно доходоносно, как мы обсуждали. Я думаю, что важно, что это все еще оставляет 85% нашего кредитного дохода полностью переменным, что оставляет много места для сильного роста доходов с объемом. И на самом деле, в апреле мы увидели двузначный рост доходов по кредиту.
Так что, в общем, мы считаем, что эти изменения очень хорошо настраивают наш алгоритм роста кредитов, продолжая расти в доле рынка и доходе в партнерстве с дилерами и клиентами и действительно преследуя 50% рынка, который остается на телефоне, увеличивая при этом проникновение в те высокие платежи за миллион бизнесы, над которыми мы все еще работаем по RFQ и all-to-all. Надеюсь, это дает вам немного представления о сроках и об общей картине. И спасибо, Дэн.
Оператор
Алекс Блостейн, Goldman Sachs.
Алекс Блостейн
Оставаясь в кредитном бизнесе, может быть еще на минуту. Я надеюсь, что вы сможете обсудить объявление, которое появилось на рынке ценных бумаг ранее, эффективно подающее заявку банкам на обработку их сделок с облигациями.
И, думаю, каковы последствия для электронной торговли кредитами в целом и торговли в частности, а также, возможно, дополнительный вопрос к вопросу Дэна о росте доходов, обсуждение алгоритма в кредите. Похоже, вы считаете, что это не ограничит возможности для Tradeweb в области более объемных бизнесов, очевидно, некоторые из них переходят к фиксированным сейчас. Так что, возможно, немного расширить эту тему и как вы видите алгоритм роста кредитов в ближайшие несколько лет.
Уильям Халт
Да. Алекс, я дам слово Саре, чтобы она затронула второй вопрос об ограничении. Но да, очевидно, некоторые из этих шагов, которые мы предпринимали, почти как бы направлены на атаку кошелька наилучшим образом, и Сара поговорит об этом, но это хороший вопрос о Citadel.
И я не уверен, что вы задали хороший вопрос. Мне не совсем понятно, ориентировано ли это полностью на кредит в рамках общих амбиций Citadel и как они смотрят на некоторые из партнерств, которые, я думаю, они пытаются создать. Но в конечном итоге, как вы знаете, мы сформировали очень крепкое партнерство с Citadel по всем направлениям.
И общая тенденция заключается в том, что они начали с государственных облигаций, затем перешли к глобальным свопам и теперь перешли к кредитам, они будут, честно говоря, конкурентоспособными. И я думаю, что ориентация заключается в том, что Citadel видит значительные возможности в каком-то роде расширить дилерскую группу и вести прямой бизнес с клиентами, поскольку некоторые европейские банки сократили свое присутствие на этих рынках. И я думаю, прежде всего, их стратегия заключается в том, чтобы предоставлять этим клиентам прямую ликвидность, и я думаю, что они вкладывают время, усилия и технологии для этого.
Пока они делают это, мой другой инстинкт заключается в том, что они пытаются создать, возможно, другие пути для распространения, работая с некоторыми дилерами и банками, у которых, возможно, нет такого уровня сложности и ценообразования, как у Citadel, и им не нужно, чтобы я говорил о том, что это может быть хороший план. Вероятно, это так.
Общее мнение здесь заключается в том, что все это очень хорошо для нашего бизнеса. Мы были в тесном контакте с ними, Алекс, так, как вы ожидали. Мы считаем, что концепция того, что Citadel продолжает предоставлять крепкие цены и кредит позволяет больше скорости на этом рынке. И мы считаем, что амбиции, которые у них есть в этом пространстве, хороши для нас. Так что диалог остается очень, очень крепким с ними. Они продолжают делать значительные успехи в кредите и также, как вы знаете, являются ведущими дилерами в стороне по ставкам.
Так что мы чувствуем себя довольно хорошо, поскольку эти технологичные ориентированные рыночные создатели продолжают инвестировать в это пространство, что очень хорошо для нас. И я думаю, что это вопрос времени, прежде чем появится еще больше фирм, ориентированных, как Citadel, продолжающих входить в эти пространства, главным образом из-за вашего вопроса, на который ответит Сара, кошелек сильный.
И я думаю, что это действительно важный компонент, Этот кошелек вокруг клиентского дилерского пространства в бизнесе довольно силен. И это возвращает к вашему вопросу о нашей готовности на 100% защищать нашу долю этого кошелька. И вы возьмите немного оттуда, Сара.
И вы возьмите немного оттуда, Сара.
Сара Фурбер
Да. Нет, я ценю это, Алекс. Я думаю, что, действительно, идея того, что более 85% комиссий, более 85% будут переменными по своей природе, действительно показывает, что нет никаких ограничений в отношении роста доходов. Я думаю, что это сбалансированный бизнес. Вы хотите создать привязанность и постоянные доходы, в сочетании с возможностью участвовать в росте объемов и в развитии новых протоколов, мы любим эту смесь [15,85] и считаем, что она далеко не ограничивает возможности по доходам.
Я думаю, что в отношении алгоритма для кредита это, вероятно, очень похоже на многие из наших бизнесов, но речь идет действительно о том, как расширить долю рынка, внедрить новые протоколы и привлечь новых клиентов. Когда мы думаем о том, как расширить долю рынка и привлечь новых клиентов, мы много говорили о наших инвестициях, и замечательная новость в том, что у нас есть такая прибыльная модель, что мы действительно смогли ускорить много инвестиций в этом пространстве.
Мы видим технологии через такие вещи, как технология ответчика all-to-all, которую мы добавляем, а также людей, как некоторые из региональных продавцов, о которых мы говорили, действительно помогающих привлечь - ничего не происходит мгновенно. Хотелось бы, чтобы так было, но действительно помогают развивать эту возможность увеличения доли рынка в некоторых из самых прибыльных протоколов, о которых мы говорили, RFQ и all-to-all.
Важно, новые протоколы - это огромная возможность в кредите. И мы говорили о том, что 50% рынка остается более голосовым. Это действительно дилерские потоки, и возможности, которые мы видим. Нам нравится наше положение, учитывая силу нашего оптового бизнеса. И мы видим успехи, которые мы делаем, чтобы действительно партнерить с дилерами и инновировать вокруг таких вещей, как дилерский RFQ и дилерские потоки через наш бизнес по ПТ и наш оптовый бизнес. Так что алгоритм действительно важен, и я думаю, что мы действительно чувствуем себя уверенно относительно этого баланса 15% повторяющихся и 80% - 85% плюс быть переменными по своей природе.
Оператор
Бенджамин Будиш, Barclays.
Бенджамин Будиш
Билли, я хотел бы, чтобы вы рассказали немного о недавнем запуске портфельной торговли европейскими государственными облигациями. Меня интересует, каково использование по сравнению с кредитом? Что это означает для конечного уровня электронизации? Есть ли место для такого протокола в США, где он более однороден? И, наконец, будут ли какие-либо влияния на ставки комиссий, если они действительно начнут активно использоваться, о чем мы должны помнить?
Уильям Халт
Да, это хороший вопрос. Мы стараемся говорить о Tradeweb как об инновационной компании, и это важно для нас. Мы работаем с нашими клиентами над важными улучшениями. Как вы слышали, портфельный трейдинг является одним из ключевых направлений развития. Мы также очень практичны. Когда что-то работает, мы задаем себе вопрос: как мы можем использовать эту технологию в других областях? Для нас портфельный трейдинг - идеальный пример этого подхода. Эта стратегия действительно успешна в сегменте американского кредитного рынка. Мы являемся лидерами здесь, и мы задаем себе вопрос, где еще мы можем использовать этот подход. И внутри компании у нас хорошая координация, так как у нас очень широкий международный опыт. Итак, было лишь вопросом времени, пока мы поняли, что, очевидно, портфельный трейдинг окажет значительное влияние на наш продукт - европейские государственные облигации. Исторически наши клиенты во многом оставались недостаточно технологически продвинутыми, но сейчас они становятся более продвинутыми в поиске ликвидности. Трейдеры начинают преодолевать традиционные границы рынков. И портфельный трейдинг хорошо демонстрирует, как технология может разрушать барьеры и гармонизировать процессы исполнения. Мы хорошо позиционированы для разработки таких решений в различных классах активов. В Европе одним из ключевых аспектов является концепция внутриевропейских кривых государственных облигаций. Клиенты обычно рассматривают относительные ценовые сделки по этим кривым. И это становится ориентиром для того, как будет работать портфельный трейдинг. Ранее не было возможности делать электронные списки с условием 'все или ничего' по этим кривым. Прагматично, мы нашли решение, что, на наш взгляд, является нашей сильной стороной. Так что у нас есть Энрико Бруни, управляющий нашим международным бизнесом; Трой Диксон, управляющий нашим американским бизнесом. У него очень сильный опыт в области ипотечного кредитования. Как вы знаете, мы уделим много времени вопросу о том, подходит ли портфельный трейдинг для американских продуктов на основе спредов. Примером может быть указанный пул, который, на наш взгляд, хорошо вписывается в эту модель. Компания сосредоточена на продолжении инноваций, но мы также стремимся быть прагматичными: что работает, и как мы можем применить это в других рынках, и быть ресурсными в этом отношении. Так что, на мой взгляд, это пример того, как мы продолжаем расширять нашу технологию на различных рынках. Рады услышать ваш голос, и спасибо за вопрос.
Оператор
Джефф Шмитт, William Blair.
Джефф Шмитт
На фронте регулирования, если текущая администрация решит смягчить банковское регулирование, можете ли вы обсудить, как это может принести пользу вам, что это может значить для оборота? И я думаю конкретно о требованиях к капиталу для удержания казначейских векселей.
Сара Фурбер
Отлично. Джефф, я возьму этот вопрос. Рада услышать ваш голос. Думаю, это отличный вопрос. На высоком уровне мы считаем, что изменения в отношении коэффициента SLR могут стать одним из наиболее значимых изменений для повышения устойчивости и ликвидности рынка казначейских векселей и сильным позитивом для нас. Это означает, что банки могут иметь больше капитала для удержания американских казначейских векселей, что позволит им облегчить процесс торговли, что должно привести к снижению доходности и улучшению глубины рынка, что, на наш взгляд, является одной из самых сильных сторон в области ставок для нас.
Возможно, стоит вернуться немного назад для тех, кто не совсем знаком с этим, я думаю - SLR это дополнительное кредитное отношение, и смягчение его требований означает снижение обязательного процента капитала, который они удерживают от активов банка. Важно отметить, что SLR, в отличие от других мер, не чувствителен к риску, что означает, что все ценные бумаги, будь то корпоративные облигации или казначейские векселя с различными сроками погашения, одинаково вносят вклад в это соотношение.
Сегодня у банков примерно одинаковый уровень капитала для менее доходных рынковых марж по торговле казначейскими векселями, чем, например, для более прибыльных сегментов, например, высокодоходных кредитов. Мы считаем, что когда эти ограничения снимаются для банков, которые были ограничены этим соотношением, они обычно увеличивают свои позиции по казначейским векселям. По нашему мнению, это позволяет им облегчить процесс торговли, улучшить ликвидность, сузить разрыв между ценой покупки и продажи.
На мой взгляд, лучший показатель для оценки влияния на оборот в каждом рынке - это данные за период COVID, когда ФРС освободила казначейские векселя от требований SLR. В этом случае вы могли увидеть, что банки, ограниченные SLR, действительно увеличили свои позиции по казначейским векселям, увеличили оборот и снизили свои прибыльные маржи. Есть много исследований ФРС, где можно ознакомиться с этими аргументами. В общих чертах, мы всегда выступаем за регулирование, которое повышает прозрачность и ликвидность на рынках, и мы считаем, что это будет сильным позитивом для нашего бизнеса.
Оператор
Кен Уортингтон, JPMorgan.
Кен Уортингтон
Хотелось бы услышать ваши мысли о изменениях в восприятии исключительности США. Как отражается сбыт на рынке казначейских векселей США, депрециация доллара, потенциальное ухудшение исключительности США на бизнес Tradeweb, возможно, не только в области ставок, но и в других классах активов.
Уильям Халт
Хороший вопрос, Кен. И когда вы его ставите, вы говорите о том, что мы пережили в апреле - концепция ослабления доллара, резкое повышение ставок, о котором я упоминал ранее. И есть эта концепция, очевидно, о чем мы говорим здесь, верно? Мы говорим о классическом выводе риска? Или мы говорим о чем-то большем? И когда вы задаете вопрос о чем-то большем, я думаю, честно говоря, вы спрашиваете о повреждении бренда? Повреждении бренда США? Это действительно вопрос, который вы задаете, я думаю. И наша тенденция здесь - нет, но то, что вы задаете этот вопрос, вероятно, означает что-то, верно? Итак, смотрим на все с открытыми глазами. Я сказал ранее, что мы находимся в исторических непрецедентных зонах. И таким образом, все возможно. Не знаю, видели ли вы выступление Майка Хадсолла из PIMCO на CNBC в прошлую пятницу, но он говорил о том, как функционирует рынок, что заставляет его чувствовать себя уверенно в том, что мы не нанесли реального ущерба бренду. Но мы должны понимать, что находясь в исторических зонах, мы должны быть готовы ко всему. Поэтому я возвращаюсь к этой концепции нашего очень разнообразного бизнеса. И когда мы думаем о нашем бизнесе, вы это знаете. Но наш бизнес по ставкам стимулировал наш рост в 2024 году, но наш бизнес по кредитам стимулировал наш рост в 2021 году, акции в 2020 и 2022, денежные рынки в 2023 году, это говорит о нашем разнообразном подходе к бизнесу. Наш международный бизнес представляет 38% наших доходов за первый квартал. Это выше, чем почти 30% в 2016 году. И я хотел бы отметить, что наши доходы от развивающихся рынков выросли более чем на 55% по сравнению с прошлым годом в первом квартале.
Это становится концепцией этого глобального рынка. И то, о чем мы много говорим, это одна остановка для фиксированного дохода, где рынки связаны больше, чем когда-либо. И это становится важными принципами, когда мы преодолеваем исторические моменты на рынке. И поэтому ваш вопрос действительно важен. Надеюсь, я отвечаю на него прямо. Мы любим тот факт, что у нас есть ведущая платформа по ставкам США. Мы считаем, что это будет ключевым рынком в будущем. Но концепция того, что у нас есть значительно сильный международный бизнес, является важным аспектом истории Tradeweb, который иногда теряется среди ставок США и кредитов, и наша способность выделить себя как глобальную платформу - это большое дело. Так что вы задаете очень хороший вопрос, Кен, как всегда, и спасибо.
Оператор
Майкл Сиприс, Morgan Stanley.
Майкл Сиприс
Просто вопрос о цифровых активах. Я думаю, в какие области вы инвестируете. Я надеюсь, что вы сможете рассказать о вашей стратегии, о том, где вы видите наиболее убедительные случаи использования и как вы мыслите о токенизации и блокчейн-решениях и возможностях здесь, какие преграды или препятствия мешают этому стать реальностью сегодня? И как вы видите, что это будет преодолено?
Уильям Халт
Да, хороший вопрос. Итак, наша основная деятельность - это технологическая компания, верно? И мы всегда придаем приоритет сотрудничеству с нашими клиентами, чтобы помочь им сделать свои рабочие процессы более эффективными, и вы слышали нас говорящим об этом.
И такая стратегия последовательно отражается в нашем подходе к цифровым активам и другим новым технологиям. Мы инвестируем с целью создания распределенной экосистемы, которая демократизирует эти глобальные финансовые рынки, позволяя участникам взаимодействовать без препятствий, эффективно и в масштабе.
И вы правы, интерес клиентов к цифровым активам продолжает расти. Я думаю, что мы во многих отношениях довольно объективны и принимаем довольно целенаправленный подход через инвестирование в инфраструктуру и партнерства. Я думаю, что мы очень хорошо позиционированы для поддержки наших клиентов по мере развития этого ландшафта. Мы инвестировали вместе с нашими "умными" клиентами, такими как BlackRock, такие как Goldman, в это.
И я думаю, что вы увидите от нас еще больше инвестиций в будущем. Я думаю, что мы немного отходим от этой концепции быть, я как бы говорю, Саре, что мы Швейцария в этом пространстве, к тому, что давайте выберем те места, где мы думаем, что победители. И я действительно думаю, когда вы думаете о таких ограждающих элементах как управление залогами, мы чувствуем, что будут победители. И поэтому мы собираемся принимать решения о том, где, по нашему мнению, живут эти победители.
И мы смотрим на реальность некоторых рынков, в которых мы работаем, которые действительно выигрывают от некоторых этих улучшений, и это могут быть рынки, такие как рынок ипотечных обязательств TBA или рынок репо, и мы с нетерпением ждем того, чтобы сыграть лидирующую роль по мере того, как эти рынки, возможно, изменятся с точки зрения расчетов, но это захватывающее время в этом пространстве. У нас работают некоторые из наших лучших мыслителей в компании и партнерах, чтобы помочь нам навигировать, я думаю, что вы можете ожидать от нас. Так что я уверен, что мы движемся в правильном направлении.
Сара Фурбер
Возможно, еще один момент, который я хотела бы добавить, это то, что это уникальная технология, и определенно, как сказал Билли, мы сотрудничаем с теми, кого считаем умными инвесторами. Но мы также действительно погружаемся в технологии.
Итак, мы делаем инвестиции, но мы также очень тесно взаимодействуем и участвуем в создании технологий, которые хорошо интегрированы с такими аспектами, как блокчейн. Так что, когда Билли говорит, что мы действительно тратим время, и наши лучшие сотрудники работают над этим. Это действительно для того, чтобы убедиться, что все хорошо интегрировано со всей нашей текущей системой.
Оператор
Ричард Феллинджер, Автономное Исследование.
Ричард Феллинджер
Я хотел бы задать вопрос по распределению капитала. Избыточные денежные средства продолжают накапливаться на балансе. И учитывая, что слияния и поглощения исторически были приоритетом после органического роста, меня просто интересует, как текущая неопределенность на рынке влияет на ваше желание заключать сделки сегодня? И стали ли эти разговоры легче или сложнее в уникальной среде, в которой мы находимся, и если они стали сложнее, на каком этапе вы рассмотрели бы более оптимистичный взгляд на обратный выкуп, чтобы уравновесить текущую неопределенность?
Уильям Халт
Хороший вопрос. Это будет, опять же, хорошее сочетание Сары, меня и вас в этом вопросе. Но я думаю, мы начнем с очень простого комментария, что слияния и поглощения остаются нашим предпочтительным способом использования денег. Но мы будем применять тот же ригор, которого вы от нас ожидаете, верно, сначала и, как я это громко говорю, и Сара говорит это громко, что культура вокруг M&A для нас чрезвычайно важна.
И мы ищем сети, которые, на наш взгляд, недостаточно обеспечены технологиями, и это простая линза, которую мы применяем всегда. Мой общий инстинкт в этом вопросе двоякий. Во-первых, представление о том, что представляют собой показатели органического роста, которые мы представляем, приводит к моментуму и возможности заключать более крупные и более интересные сделки.
И второе, что я скажу, как публичная компания, возможность иметь хорошую репутацию в заключении сделок и Сара была впереди по интеграции и заключению хороших сделок, я думаю, дает нам, опять же, этот непрерывный импульс сделать что-то. Так что я лично оптимистично смотрю в будущее относительно M&A.
Сара, теперь ты возьми это от меня.
Сара Фурбер
Конечно. Я думаю, давай немного остановимся на вопросе об обратном выкупе акций, который вы задали. Мы были действительно последовательны, как и Билли, и я оба полностью последовательны в этом. Водопад того, как мы хотим распределять капитал, остается неизменным.
Так что сначала органический рост, а затем, как сказал Билли, M&A, затем выкуп акций и дивиденды. Для нас выкуп акций - это обязательство компенсировать любое разбавление от акций. Но действительно за этим, частью обратного выкупа акций будет возможностью рассмотреть аккрецию. И, очевидно, мы хотим быть дисциплинированными в этом вопросе.
Что касается слияний и поглощений, я думаю, есть пара интересных моментов, которые добавить к тому, что сказал Билли. Мы сосредоточены на стратегии, верно, и стратегическая выгода от преследования, будь то крупное приобретение, инвестиция или партнерство, не должна меняться из месяца в месяц, квартал в квартал на основе окружающей среды.
Сказав это, я думаю, что учитывая наш баланс, который довольно крепкий с $1,3 миллиарда наличных, $500 миллионов неиспользованного револьвера и отсутствием долга, мы остаемся, вероятно, среди относительно гибких позиций по сравнению с другими приобретателями.
И я думаю, что нам нравится это положение с точки зрения нашей способности быть осторожными, чтобы преследовать то, что стратегически имеет смысл в долгосрочной перспективе. Вещи, которые расширяют наш клиентский ряд, Билли говорил о цифровом. Мы уже говорили о частном кредите раньше. Я думаю, что стратегия - это самое важное, на что стоит сосредоточиться, я бы сказал, что все это и быть финансовым директором, финансовая дисциплина действительно важна, особенно когда на балансе $1,3 миллиарда и нет долга.
И мы остаемся очень приверженными дисциплинированному подходу, в частности, мы хотим убедиться, что мы увеличиваем выручку. Эти сделки должны быть прибыльными как с точки зрения выручки, так и/или прибыли. Мы говорили о прибыльности на акцию как о препятствии на ближайшую перспективу для сделок. Так что, имея это в виду, нам нравится наше положение, и мы считаем, что стратегия действительно важна, но мы чувствуем себя достаточно гибкими и способными действовать оптимистично.
Оператор
Спасибо. Хочу вернуть звонок обратно Уильяму Халту для завершающих замечаний.
Уильям Халт
Спасибо всем за участие сегодня утром. Отличные вопросы, и, надеюсь, мы всегда отвечаем искренне и прозрачно. Мы ценим ваше время. Еще раз особая благодарность нашему другу Эшли за его малыша. Мы знаем, что он слушает, и спасибо большое всем, и всем хорошего дня. Спасибо всем.
Сара Фурбер
Спасибо.
Оператор
Спасибо. Это завершает конференцию. Спасибо за ваше участие. Вы можете отключиться.