Участники
Майкл Хара; Инвестиционные отношения; Hercules Capital Inc.
Скотт Блюстейн; Президент, Генеральный директор, Главный инвестиционный директор, Директор; Hercules Capital Inc.
Сет Мейер; Главный финансовый директор; Hercules Capital Inc.
Брайан Маккенна; Аналитик; Citizens
Криспин Лав; Аналитик; Piper Sandler Companies
Дуг Хартер; Аналитик; UBS Equities
Финиан О'Шей; Аналитик; Wells Fargo Securities, LLC
Кейси Александр; Аналитик; Compass Point Research & Trading LLC
Пол Джонсон; Аналитик; Keefe, Bruyette & Woods North America
Кристофер Нолан; Аналитик; Ladenburg Thalmann & Co. Inc.
Презентация
Оператор
Добрый день и спасибо, что остались на линии. Добро пожаловать на конференц-звонок Hercules Capital по финансовым результатам за первый квартал 2025 года. (Инструкции оператора) Обращаем ваше внимание, что сегодняшний конференц-звонок записывается. Я хотел бы передать слово Майклу Хара, старшему директору по инвестициям, для открытия комментариев. Пожалуйста, продолжайте.
Майкл Хара
Спасибо, Кэти. Добрый вечер, всем, и добро пожаловать на конференц-звонок Hercules по первому кварталу 2025 года. С нами на звонке сегодня из Hercules находятся Скотт Блюстейн, Генеральный директор и Главный инвестиционный директор; и Сет Мейер, Главный финансовый директор. Финансовые результаты Hercules были опубликованы сразу после закрытия рынка сегодня и могут быть получены на сайте отношений с инвесторами Hercules по адресу investor.htgc.com. Архивная запись веб-трансляции будет доступна на веб-странице отношений с инвесторами не менее 30 дней после проведения конференц-звонка.
Во время этого звонка мы можем делать прогнозы на основе предположений и текущих ожиданий. Эти прогнозы не являются гарантией будущей производительности и не должны использоваться для принятия инвестиционных решений. Фактические финансовые результаты могут отличаться от прогнозов, сделанных во время этого звонка по ряду причин, включая, но не ограничиваясь, рисками, указанными в нашем годовом отчете на форме 10-K и других документах, доступных на сайте SEC. Любые прогнозы, сделанные во время этого звонка, делаются лишь на сегодняшнюю дату, и Hercules не несет ответственности за обновление таких заявлений в будущем.
И с этим я передаю слово Скотту.
Скотт Блюстейн
Спасибо, Майкл, и спасибо всем, кто присоединился к телефонной конференции по финансовым результатам Hercules Capital за первый квартал 2025 года.
После года операционного роста и продолжения расширения платформы наш импульс ускорился в первом квартале благодаря очень сильным ориентациям и финансированию, что способствовало увеличению чистого портфеля долга на почти 270 миллионов долларов в Q1. В ходе Q1 мы предприняли шаги по дальнейшему укреплению нашего баланса и позиции ликвидности с закрытием облигационного предложения на сумму 287,5 миллиона долларов в виде 4,75% конвертируемых беззалоговых облигаций, погашаемых в 2028 году. Наша низкая стоимость капитала относительно наших коллег и достаточная ликвидность по всей платформе продолжает помещать нас в выгодное конкурентное положение, особенно в условиях рынка, которые мы испытываем в настоящее время.
В результате роста как BDC, так и нашего бизнеса по фондам частного кредитования, Hercules Capital теперь управляет более чем 5 миллиардами долларов активов, что означает увеличение на 11% по сравнению с прошлым годом. Наша способность масштабироваться и использовать наш институциональный инфраструктурный потенциал, а также высокодиверсифицированный активный базис и балансовый лист, должны продолжать служить нам хорошо по мере того, как мы продолжаем навигацию в последних рыночных и макроволатильных условиях.
На нашем последнем телефонном звонке по финансовым результатам 13 февраля мы подчеркнули, что ожидали более высоких, чем обычно, рыночных и макро-результатов в связи с изменением администрации и текущими вызовами, происходящими в глобальной геополитической среде. Мы также отметили, что предполагали более благоприятный новый бизнес-ландшафт в целом в первой половине 2025 года и что мы позиционировали бизнес таким образом, чтобы использовать это преимущество.
В ходе [Q1] и после окончания квартала, оба события в целом оказались в значительной степени согласованными с нашими ожиданиями. Акции и кредитные рынки были исключительно волатильными, что способствовало значительному увеличению спроса на капитал у Hercules.
Постепенное изменение сообщений от текущей администрации вызвало общее чувство беспокойства на мировых рынках. Несмотря на то, что мы внимательно отслеживаем развитие событий, мы продолжаем считать, что мы находимся в хорошем положении в этой операционной среде благодаря разнообразному активному базису, крепкому балансовому листу, консервативной позиции по кредитному плечу и экспозиции к отраслям, которые, как правило, менее подвержены воздействию тарифов и связанных с ними торговой политики неопределенности. Несмотря на то, что мы намерены продолжать управлять нашим бизнесом и балансовым листом [решительно], мы также планируем воспользоваться привлекательными рыночными возможностями, которые мы продолжаем видеть на рынке.
В Q1 мы сохраняли высокую экспозицию на первичном залоге, которая оставалась примерно на уровне 91% и продолжает быть крайне высокой среди наших коллег по BDC. Сильный рост чистого портфеля долга в Q1 способствовал умеренному увеличению GAAP плеча с немного менее 90% в Q4 до немного менее 100% в Q1.
Наш GAAP плеч в Q1 остается в нижней части нашего исторического целевого диапазона от 100% до 115% и ниже среднего значения наших коллег по BDC. Мы завершили Q1 с более чем 1 миллиардом долларов ликвидности по всей платформе и без существенных долговых погашений в ближайшей перспективе, что, на наш взгляд, позволяет нам хорошо использовать более благоприятный рынок ориентаций, который мы видим в настоящее время.
Позвольте мне теперь подвести итог некоторым ключевым моментам нашей деятельности в Q1. В Q1 мы выделили общий валовой долг и акционерные обязательства свыше 1 миллиарда долларов. И валовые средства свыше 539 миллионов долларов. Оба эти показателя представляют собой второй по величине уровень, достигнутый в нашей истории. Сильные средства привели к росту чистого портфеля долга на почти 270 миллионов долларов, второму по величине уровню роста чистого портфеля долга за данный квартал.
В Q1 более 55% наших средств были выделены в последний месяц квартала, что ограничило выгоду за счет чистого операционного дохода, полученного от этих инвестиций в Q1. Мы ожидаем, что близкий к рекордному росту чистого портфеля долга с первого квартала поможет увеличить наш базовый доход и чистый операционный доход на акцию в следующие кварталы.
Мы сгенерировали общий инвестиционный доход в размере 119,5 миллиона долларов и чистый инвестиционный доход в размере 77,5 миллиона долларов или 0,45 доллара на акцию. Мы смогли достичь покрытия в размере 113% нашей квартальной базовой дистрибуции в размере 0,40 доллара на акцию. Мы сгенерировали доходность по собственному капиталу в Q1 в размере 15,7%, а наш портфель сгенерировал GAAP эффективную доходность в размере 13% в Q1 и базовую доходность в размере 12,6%.
Базовая доходность немного снизилась с 12,9% в Q4, в основном из-за снижения базовых ставок и некоторого сжатия разницы на определенных новых ориентациях. Наш балансовый лист с умеренным плечом и низкой стоимостью кредитного плеча остается очень хорошо позиционированным для поддержки наших дальнейших целей по росту и предоставляет нам возможность продолжать сосредотачиваться на высококачественных ориентациях вместо того, чтобы гнаться за более высокодоходными активами, которые, по нашему мнению, имеют больше рисков.
Основное внимание наших усилий по ориентации в Q1 и с начала Q2 было сосредоточено на поддержании дисциплинированного подхода к развертыванию капитала с упором на диверсификацию и избегание определенных секторов, которые, по нашему мнению, будут более вызваны к вызовам в текущей операционной среде. Наша активность по ориентации в Q1 была немного больше сосредоточена на технологических компаниях по сравнению с компаниями в области науки о жизни.
В Q1 примерно 53% наших обязательств и 76% наших средств были вложены в технологические компании, в то время как примерно 47% новых обязательств были вложены в компании в области науки о жизни. Мы выделили долговой капитал 15 различным компаниям в Q1, из которых 9 были новыми кредиторскими отношениями. Мы также увеличили наши капитальные обязательства в нескольких портфельных компаниях в течение квартала, что свидетельствует о нашей уникальной способности масштабироваться наряду с нашими заемщиками по мере их развития бизнеса и достижения ключевых показателей.
Наши доступные невыполненные обязательства составляли примерно 455,7 миллиона долларов, что немного выше, чем 448,5 миллиона долларов в Q4. Импульс, который мы увидели в ориентациях в Q1, продолжился в Q2. С момента окончания Q1 и по состоянию на 28 апреля 2025 года, наши команды по совершению сделок закрыли сделки на сумму 141 миллион долларов и выделили средства на сумму 147,8 миллиона долларов. У нас есть ожидаемые обязательства на дополнительные 682,5 миллиона долларов в подписанных небиндующих соглашениях о срочных займах, и мы ожидаем, что это число будет продолжать расти по мере продвижения вперед в Q2. Много качественных венчурных (нечетких) компаний, которые имеют масштаб и крепкие кредитные профили, все более сосредоточены на финансовой устойчивости баланса и долговой способности своих кредиторов, что помогло привлечь больше нового бизнеса к Hercules.
Мы также начинаем видеть, что определенные банки переходят на более осторожную позицию, что, по нашему мнению, поможет увеличить импульс в ближайшей перспективе. Учитывая волатильный рыночный фон в течение большей части Q1, мы довольны результатами выхода, которые мы увидели в нашем портфеле в течение квартала. В Q1 у нас было три события M&A в нашем портфеле, включая одну компанию из портфеля в области науки о жизни и две компании из портфеля в области технологий, объявившие о приобретениях.
Кроме того, одна технологическая компания конфиденциально подала заявку на свое IPO в квартале. Исходя из текущих рыночных условий, мы ожидаем, что активность выхода останется недооцененной в ближайшей перспективе, поскольку многие компании приостанавливают обсуждения, ожидая более ясности в политике.
Ранние погашения кредитов значительно снизились в Q1 до примерно 132 миллионов долларов. Примерно 42% наших предварительных платежей в Q1 приходится на существующие инвестиции, перефинансированные и увеличенные Hercules в результате успешной деятельности, и, следовательно, истинные ранние погашения кредитов составили всего 75,9 миллиона долларов, что значительно ниже нашего прогноза от 100 до 200 миллионов долларов на квартал. Несмотря на более низкий уровень ранних погашений кредитов, снижения NII на акцию в Q1, это привело к сильному росту чистого портфеля долга в квартале, что позволяет нам хорошо позиционироваться для сильного роста прибыли в следующие кварталы.
В Q2 2025 года мы ожидаем погашений в диапазоне от 200 миллионов до 250 миллионов долларов, хотя это может измениться по мере продвижения в квартале. Кредитное качество портфеля инвестиций в долг осталось стабильным квартал к кварталу. Наш средневзвешенный внутренний кредитный рейт
Сет Мейер
Спасибо, Скотт, и добрый день, дамы и господа. Hercules начал 2025 год, продолжая успешные начала бизнеса, которые мы испытали в 4-м квартале 2024 года. Почти $270 миллионов чистого портфеля инвестиций в долгосрочные ценные бумаги в 1 квартале была поддержана выпуском конвертируемых облигаций на $287,5 миллиона в марте с очень низкой купонной ставкой 4,75%, что помогло поддерживать наш взвешенный средний долг немного ниже 5%. Кроме того, мы привлекли примерно $40 миллионов нового капитала в рамках нашей программы ATM за квартал, что помогло нам поддерживать консервативную позицию по плечу чуть менее 1:1 как по GAAP, так и по регуляторным стандартам. Мы продолжаем поддерживать сильную доступную ликвидность более чем на $615 миллионов к концу квартала и более чем на $1 миллиард по всей платформе, включая фонды, управляемые нашим дочерним предприятием Hercules Adviser, LLC.
Основываясь на результативности квартала, Hercules Adviser выплатила дивиденд в размере $1,9 миллиона за первый квартал, что вместе с возвратом расходов в размере примерно $3,3 миллиона привело к выплате наличных в размере примерно $5,2 миллиона в BDC в 1 квартале, что на 15,6% превышает результаты 1 квартала 2024 года. Учитывая это, давайте рассмотрим результаты и основные моменты отчета о прибылях, неттоактиве, плече и ликвидности, а также финансовый прогноз.
Во-первых, по результатам и основным моментам отчета о прибылях. Общий доход от инвестиций в 1 квартале составил $119,5 миллиона, поддержанный нашим ростом в течение предыдущего года в портфеле долгосрочных ценных бумаг. Основной доход от инвестиций, который является не GAAP показателем, вырос до $115,5 миллиона. Основной доход от инвестиций исключает выгоду от признания доходов в результате досрочных погашений кредитов. Неосновной доход от инвестиций сократился до $4 миллионов из-за снижения досрочных погашений кредитов в течение первого квартала.
Чистый доход от инвестиций снизился до $77,5 миллиона или $0,45 на акцию в 1 квартале. Наши эффективные и основные доходности немного снизились в первом квартале до 13% и 12,6% соответственно по сравнению с 13,7% и 12,9% в предыдущем квартале. Снижение основной доходности за квартал в основном было вызвано снижением ставки ФРС примерно на 50 базисных пунктов в последние 2 месяца 2024 года.
К концу квартала более половины наших кредитов на основе премии находятся на контрактном уровне после недавних снижений ставок, и поэтому влияние будущих снижений ставок будет замедлено. Валовые операционные расходы первого квартала составили $45,3 миллиона по сравнению с $43,5 миллиона в предыдущем квартале. Учтя перезарядку расходов в RIA, наши чистые операционные расходы составили $42,1 миллиона. Процентные расходы и комиссии остались стабильными на уровне $22,1 миллиона из-за более низкого использования кредитных линий в результате деятельности по ATM и из-за выпуска конвертируемой облигации на $287,5 миллиона в начале марта.
SG&A увеличилась до $23,2 миллиона, немного ниже моего прогноза, учитывая перезарядку расходов в RIA, расходы SG&A составили $20 миллионов. Наш взвешенный средний долг снизился незначительно до 4,9% за квартал. Наш ROAE или NII по среднему капиталу снизился до $15,7 миллиона за первый квартал, а наш ROAA или NII по средним общим активам снизился до 8%.
Переходя к неттоактиву и реализованной деятельности. В течение квартала наш NAV на акцию снизился на $0,11 до $11,55 на акцию. Это представляет собой снижение NAV на 0,9% по сравнению с предыдущим кварталом или менее 1%. Основным фактором было нереализованное уменьшение стоимости инвестиций. Наши $25,6 миллиона чистого нереализованного уменьшения стоимости в основном были обусловлены чистым нереализованным уменьшением стоимости долговых инвестиций из-за дефолтов и увеличения доходных разниц.
Обратившись к плечу и ликвидности, наше GAAP и регуляторное плечо увеличились до 99,9% и 85,2% соответственно по сравнению с предыдущим кварталом из-за роста баланса, в значительной степени финансируемого выпуском конвертируемых облигаций. Учитывая плечо с наличностью на балансе, наше чистое GAAP и регуляторное плечо составило 97,4% и 82,6% соответственно.
Мы закончили квартал с $616 миллионами доступной ликвидности. Напомним, что это исключает привлеченный капитал фондами, управляемыми нашим дочерним предприятием [RIA]. Включая эти суммы, платформа Hercules имела более $1 миллиарда доступной ликвидности. Сильная ликвидность позволяет нам хорошо поддерживать наши существующие портфельные компании и находить новые возможности.
Как упоминалось в марте, Hercules Capital выпустила конвертируемые необеспеченные облигации на $287,5 миллиона сроком на 2028 год. С заявленной процентной ставкой 4,75%. Выпуск облигаций в марте привел к увеличению разводненного числа акций, требуемого GAAP. И, таким образом, к снижению разводненного изменения чистых активов на акцию.
Несмотря на это обязательное раскрытие, Hercules Capital намерена погасить основной долг наличными в 2028 году. Мы считаем, что базовый взвешенный средний объем акций является более актуальной мерой нашей бизнес-производительности, и так мы будем продолжать оценивать наш бизнес. В качестве завершающего замечания, мы продолжаем оптимально использовать рынок ATM в течение квартала и привлекли примерно $40 миллионов в первом квартале, что привело к $0,08 аккреции к NAV на акцию.
После окончания квартала, чтобы поддержать нашу продолжающуюся сильную динамику нового бизнеса, мы привлекли дополнительные $41 миллион. Наконец, по прогнозным показателям на второй квартал, мы ожидаем основную доходность от 12% до 12,5%, исключая любые будущие изменения базовой процентной ставки.
Напомним, что 98% нашего долгового портфеля является плавающим с контрактным уровнем и в настоящее время более 50% нашего портфеля на основе премии находится на контрактном уровне. Хотя очень сложно предсказать, как было сообщено Скоттом, мы ожидаем деятельность по досрочным погашениям на уровне $200 миллионов до $250 миллионов во втором квартале.
Мы ожидаем, что наши процентные расходы во втором квартале увеличатся пропорционально росту баланса в предыдущем квартале. Для второго квартала мы ожидаем валовые расходы SG&A от $25 миллионов до $26 миллионов и распределение расходов RIA примерно $2,9 миллиона.
Наконец, мы ожидаем квартальный дивиденд от RIA примерно $1,9 миллиона до $2,1 миллиона в квартал. В заключение, бизнес хорошо позиционирован для 2025 года после выдающегося первого квартала и обязательств и финансирования. Мы с нетерпением ждем развития оставшейся части 2025 года.
Теперь я передаю слово оператору, чтобы начать часть вопросов и ответов. Кэти, вам.
Вопросы и ответы
Оператор
(Инструкции оператора) Брайан Маккенна, Citizens.
Брайан Маккенна
Поздравляю с еще одним сильным кварталом обязательств и финансирований по всему бизнесу. И хорошо слышать, что активность остается довольно высокой после окончания квартала. Меня интересует, что поддерживает это продолжение сильной деятельности несмотря на более широкую макроэкономическую среду? Предполагаю, что вещи могли замедлиться в начале месяца, а затем, возможно, восстановиться по мере продвижения апреля. Но любая дополнительная информация здесь была бы полезна.
Скотт Блюстейн
Конечно. Спасибо, Брайан. Я считаю, что то, что мы продемонстрировали за последние 20 лет, заключается в том, что мы обычно широко превосходим в периоды рыночной и макро волатильности. Если посмотреть на наш бизнес, особенно за последние 5 лет, нашим основным источником конкуренции было и остается в области акционерного капитала, будь то от частных венчурных капиталовложений, частных акционерных фондов или общественных рынков акций, особенно в сфере науки о жизни.
Когда рынки более волатильны, когда макроэкономика более волатильна, акции становятся дороже, акции становятся разбавляющими, акций становится недостаточно, и это предоставляет Hercules возможность выбирать и целенаправленно ориентироваться на качественные компании, ищущие финансовые решения.
Это основной движущий фактор увеличения активности. Другим фактором, как я уже упоминал, мы видели, что некоторые банки перешли к более осторожной модели, особенно за последние 30-60 дней, что создало некоторую пустоту на рынке и мы видим увеличение числа качественных компаний позднего этапа, которые традиционно более склонны к стороне банка на рынке, обращаются к Hercules в поисках капитальных решений.
Брайан Маккенна
Хорошо. Это полезно. И, возможно, немного касаясь этого, думая о доходности и разнице ставок, новые сделки, учитывая, что некоторые банки отступают, то, что они сейчас представляют из себя относительно первого квартала, и даже глядя на основную доходность, которая пришла к верхнему пределу диапазона. Так вот, каковы ожидания для общей основной доходности также в будущем?
Ск Да. Итак, несколько моментов, Брайан. Базовая доходность за квартал составила 12,6%. Это немного ниже, чем 12,9% в четвертом квартале, почти 100% этого снижения приходится на [Q4 '25] сокращение ФРС на basis points. Наш прогноз на второй квартал, как упоминал Сет, составляет 12% - 12,5% основной на основе всего, что мы видим на сегодняшний день, мы очень уверены, что мы попадем в этот целевой диапазон.< br/> Мы не видели больших изменений в отношении новых деловых доходов за последние, может быть, 2-4 недели, мы видели, что, возможно, доходность выросла на 25-50 базисных пунктов, но это действительно еще не отразилось в наших цифрах. Оператор Криспин Лав, Пайпер Сэндлер. Криспин Лав Во-первых, о кредите, всего два кредита на неаккруальности в вашей книге. Но замечаете ли вы какие-либо изменения в поведении ваших заемщиков, либо по действиям, либо по разговорам с заемщиками в свете недавней волатильности? И насколько вы уверены в стабильности кредита, если для портфельных компаний станет сложнее привлекать акционерный капитал в данной среде? Скотт Блюстейн Да. Так что, в целом, я думаю, что мы остаемся уверенными. Я упомянул в своих заранее подготовленных замечаниях, что у нас, в общем, позитивный прогноз в отношении кредита по всему нашему портфелю. Рынки, безусловно, стали более волатильными. Операционная среда стала более сложной.< br/> И поэтому мы внимательно следим за косвенным воздействием этих факторов на наш портфель. То, что мы заметили, особенно за последние 30-60 дней, - это то, что компании начали замораживать принятие решений из-за неопределенности. Такие решения, связанные с потенциальными инвестициями в рост, с изучением стратегических вариантов, с привлечением капитала, эти обсуждения, эти решения замедлились. И я думаю, что многие компании просто ищут ясность и определенность с точки зрения политики. Криспин Лав Отлично. Благодарю за всю информацию, Скотт. И в прошлом квартале вы говорили о том, что заметили заметное изменение в том, как венчурные капиталы подходили к новым инвестициям, уделяя больше внимания оценке с учетом того, что предыдущие [Ranch] компании имели повышенную долю. Можете ли вы дать нам обновление здесь? Продолжаете ли вы видеть это в целом и среди ваших портфельных компаний? И что это может означать для доступности долга и акций в последние месяцы и кварталы, особенно в свете недавней волатильности. Скотт Блюстейн Конечно. Так что ответ на прямой вопрос да. Мы продолжаем видеть более сознательную обстановку в венчурном капитале, гораздо больше селективности, гораздо больше чувствительности по отношению к оценке. Оператор Дуг Хартер, UBS. Дуг Хартер Когда вы думаете о возможности использовать возможности на рынке, как вы балансируете увеличение плеча, привлечение дополнительного капитала и/или использование сторонних фондов для управления этим ростом? Скотт Блюстейн Конечно. Мы постоянно оцениваем это. Мы всегда управляем этим бизнесом, и будем всегда управлять этим бизнесом с фокусом на обеспечение наилучшего общего дохода для акционеров. Наше плечо несмотря на рост портфеля на $270 миллионов чистый долг в первом квартале остается на очень низком уровне по сравнению с нашим историческим нормативом. Дуг Хартер Просто один вопрос. Как вы думаете, какое правильное место для плеча в вашем диапазоне? Находится ли нижняя граница диапазона в правильном месте для такой волатильной среды? Или вы могли бы двигаться больше к середине диапазона? Сет Майер Да. Я думаю, что мы доказали за последние несколько лет, что мы готовы идти к низкой точке, чтобы убедиться, что мы можем быть более ориентированы на возможности и использовать дополнительные денежные средства на балансе и доступность, чтобы убедиться, что мы можем воспользоваться изменениями на рынке и позициями с самого марта 2023 года. Оператор Финиан О'Шей, WFS. Финиан О'Шей Привет всем. Скотт, ранее в ремарках, я думаю, вы сказали о уклонении в сторону технологий. Можете ли развить эту тему? И затем часть В - это умный лист - Скотт Блюстейн Оператор, мы его потеряли? Алло? (технические трудности) Оператор Кейси Александр, Компас Поинт Рисерч и Трейдинг. Кейси Александр Привет. Добрый вечер. Вы меня слышите? Оператор Да. Подождите пожалуйста. Кейси Александр Хорошо. Майкл Хара Да. Это Hercules Capital. Можете поместить нас в нашу телефонную конференцию. Простите, Кейси. Хорошо. (технические трудности) Оператор Извините за технические трудности. Линия Кейси Александра открыта, ожидаем вас. Кейси Александр Конечно, мы все разочарованы, что мы не смогли услышать оставшуюся часть вопроса Фини. Так что я задам пару быстрых вопросов и уйду, чтобы вы могли вернуться в очередь. О $56 миллиона по кредитам, которые были рефинансированы, Скотт, это нормально для вас передать какие-либо досрочные или комиссии по этим сделкам, чтобы облегчить рефинансирование? Скотт Блюстейн Да. Отличный вопрос. Когда мы рефинансируем одного из наших заемщиков, где компания работает и мы увеличиваем и расширяем этот фонд, мы обычно отказываемся от досрочных штрафов, которые в противном случае должны быть уплачены. Мы не отказываемся от задней части платы или платы в конце срока. Но если есть портфельная компания, которая превзошла ожидания и мы работаем с ними, чтобы увеличить и расширить фонд, мы обычно отказываемся от досрочных штрафов, связанных с этим рефинансированием. Кейси Александр И это, вероятно, частично объясняет некоторое снижение доходов от комиссий за квартал? Скотт Блюстейн Точно верно. Сочетание вашего сказанного и просто более низкого общего числа с примерно $75 миллионами фактических внешних предоплат по сравнению с прогнозом, который мы давали с гораздо более высоким значением. Кейси Александр Итак, по мере того, как вы смотрите вперед и видите примерно $200-250 миллионов возвратов в Q2, есть ли какой-то процент, который вы также ожидаете в виде рефинансирования, где мы можем увидеть более низкий доход от комиссий? Скотт Блюстейн На данный момент, Кейси. Исходя из того, что мы знаем на сегодняшний день и последней информации, которой мы располагаем, это число, которое мы предоставили, я бы сказал, что у нас есть высокая степень уверенности, и это все внешнее. Оператор Пол Джонсон, KBW. Пол Джонсон Что касается тенденции к более поздним сделкам и крупным сделкам, которые вы видите, что вы видите в отношении доли собственного капитала в этих сделках? Есть спонсоры и венчурные капиталисты, вкладывающие деньги одновременно, когда они обращаются к вам в качестве заемщика или кредитора? Скотт Блюстейн Мы не видели больших изменений в том, как венчурные капиталы подходят к компаниям, с которыми мы заинтересованы в разговоре. Мы всегда говорили об этом, и будем продолжать это говорить, что наш долговой капитал не предназначен для замены собственного капитала. Он предназначен для дополнения собственного капитала. Поэтому одним из вещей, на которые наши инвестиционные команды, будь то на технологической стороне или на стороне жизненных наук, тратят значительное количество времени, является обеспечение того, что компании, которым мы предоставляем займы, имеют возможность продолжать привлекать собственный капитал. Пол Джонсон Понял. Благодарю за это. И вот, по поводу более поздних стадий компаний, которые вы сознательно внесли в свой портфель и сдвинулись в более поздние стадии. Я имею в виду, со всеми проблемами, я думаю, на рынке венчурного капитала сегодня, создает ли это возможность спуститься к размеру компании в более ранние стадии? Или пока что сказать об этом рано? Скотт Блюстейн Я думаю, что пока рано сказать об этом. Мы считаем в последние несколько лет, что это более сложная и вызывающая часть рынка. И я думаю, что наш подход в последние несколько лет в значительной степени держаться подальше от компаний более ранних стадий доказал себя правильным решением. Мы считаем, что средне- и долгосрочная перспектива предоставит нам возможность вернуться в эту часть рынка. Мы просто хотим иметь немного больше уверенности и стабильности, прежде чем принимать решение. Оператор (Инструкции оператора) Кристофер Нолан, Ladenburg Thalmann. Кристофер Нолан Повторный вопрос по вопросу Пола о рынке венчурного капитала. С тех пор как упала Silicon Valley Bank, весь рынок как бы оказался в застое. И я знаю, что это публичный форум, но что вы думаете — это Моджо. Можете ли вы диагностировать, что, по вашему мнению, причины проблем и каково может быть лечение в краткой форме? Скотт Блюстейн Да. Думаю, Крис, мы бы фундаментально не согласились с тем, что рынок находится в застое с момента ситуации с [SVB] в марте '23. Мы видим огромный импульс в отношении нашего бизнеса с марта 2023 года, наши объемы обязательств растут, объемы финансирования растут. Наша команда считает, что качество нового бизнеса, который мы начали с марта 2023 года, значительно улучшилось. Оператор Финиан О'Ши, WFS. Финиан О'Ши Все ли слышат меня? Скотт Блюстейн Да, сэр. Финиан О'Ши Хорошо. Я постараюсь оправдать ожидания моего друга, Кейси, здесь. Хочу спросить о портфеле науки о жизни и мировых торговых тарифных соглашениях. Скотт Блюстейн Спасибо, Фин. И я хочу сказать, конечно, извинения за неполадки. Я думаю, что вы собирались задать такой отличный вопрос, что линия просто оборвалась. Финиан О'Ши Хорошо. И могу ли я — я не понял, что вы услышали половину первого вопроса. Мы видели smart sheet в этом квартале, и я знаю, что вы делали некоторые крупные выкупы спонсоров в прошлом, но учитывая то, что это довольно крупный укус, довольно интересное время для них. Скотт Блюстейн Конечно. Отличное наблюдение и отличный вопрос. Абсолютно не пивот. Мы заявили публично, и еще раз подчеркнем, что у нас очень диверсифицированный активный портфель. У нас очень сильная команда в области технологического роста. У нас очень сильная команда в области роста в области жизненных наук. И у нас есть специализированная сильная команда, которая сосредоточена больше на стороне частных инвестиций. Оператор Это завершает вопросно-ответную сессию. Хочу передать слово Скотту Блюстейну для завершающих замечаний. Скотт Блюстейн Спасибо, Кэти, и спасибо всем, кто присоединился к нашему звонку сегодня. Мы с нетерпением ждем отчетности о наших достижениях на звонке по отчету о прибылях за второй квартал 2025 года. Спасибо. Оператор Да. Спасибо за участие в сегодняшней конференции. Это завершает программу, и вы можете отключиться.
Мы думаем, что это, надеюсь, изменится относительно быстро, но это то, что мы очень внимательно наблюдаем. Квартал к кварталу, если посмотреть на нашу кредитную динамику в четвертом квартале по сравнению с первым, действительно не много изменилось. Средний взвешенный кредитный рейтинг увеличился с 2,26% до $2,31, что является незначительным. Произошло некоторое движение внутри наших категорий с рейтингом 3, рейтингом 4, рейтингом на бакетах, но снова, ничего существенного. И, как вы указали, к концу первого квартала, всего 2 кредита на неаккруальности, которые составляют 0,5% нашей инвестиционной книги по справедливой стоимости.
Несмотря на это, я хотел бы отметить, что мы видели очень сильное привлечение капитала в нашем портфеле в первом квартале. Я упомянул об этом на звонке, но повторю. Только в первом квартале у нас 25 компаний привлекли $2,5 миллиарда нового капитала. Так что, несмотря на упор на качество на оценку, мы продолжаем видеть большой объем в нашем портфеле по отношению к капиталу (не разборчиво)
Плечо в конце четвертого квартала составляло 0,9% GAAP плечо в конце первого квартала было чуть менее 100%. Так что по-прежнему на очень низком уровне нашего целевого диапазона. У нас остается очень хорошая капитализация с точки зрения ликвидности по всей платформе, более $600 миллионов ликвидности в BDC, более $1 миллиарда ликвидности в частных фондах. Я также хотел бы отметить, что для нас и для наших акционеров, из-за уникальной структуры нашей модели, где публичный BDC владеет нашим зарегистрированным инвестиционным советником, который управляет 100% нашим бизнесом частного кредитования, 100% выгода, которую мы генерируем от нашего бизнеса частного кредитования, причисляется к пользе наших публичных акционеров.
Так что независимо от того, помещаем ли мы сделки в наш публичный BDC или наш бизнес частного кредитования, эта выгода присоединяется к нашим публичным акционерам. Что касается акционерного капитала по сравнению с плечевым капиталом, мы продолжаем оценивать возможности оптимистично. Мы выпустили конвертацию на $287,5 миллиона в первом квартале, которая была очень привлекательно ценообразована. И мы продолжим искать на рынке возможности, которые, на наш взгляд, могут быть аккретивными в долгосрочной перспективе для наших акционеров.
Мы действительно держали его на низком уровне, держали наши пороха сухими. И так что для нас, в таком рынке, мы собираемся сохранить его на низком уровне. Но как только мы увидим подходящую возможность, мы можем увеличить его, если увидим причины для более глубоких инвестиций и замедлить наше увеличение плеча.
Не всегда бывает так, что когда мы анализируем новый займ, что компания одновременно привлекает собственный капитал. Но у нас есть определенные показатели и определенные вещи, на которые мы обращаем внимание, такие как RML, минимальные пороги ликвидности, свежесть или новизна собственного капитала в бизнесе, и это действительно определяет наше принятие решений.
И мы продемонстрировали это в нашей производительности. Я также хотел бы отметить анекдотически, что 2024 год был довольно сильным годом для инвестиций в собственный капитал венчурных капиталов, $214 миллиардов инвестировано от венчурных капиталистов. Это было выше, чем $163 миллиона в 2023 году. И если посмотреть на данные за первый квартал изолированно с $92 миллиардами привлеченных средств, это, пожалуй, самый сильный квартал, который отрасль видела за довольно долгое время.
Где мы видим признаки слабости, это скорее на стороне привлечения средств. Таким образом, активность привлечения средств венчурного капитала значительно замедлилась за последние несколько лет. Часть этого, по нашей оценке, связана с уменьшением среды вывода, где сделки M&A снизились, IPO, в основном, отсутствуют. Поэтому венчурные капиталисты не могли перерабатывать капитал с тем же темпом, на который они привыкли. Но мы продолжаем видеть относительно живое венчурное капиталовложение. Это не без вызовов.
В настоящее время макро- и геополитическая среда создает трудности, я думаю, для компаний роста в целом. Но мы продолжаем смотреть на вещи оптимистично и остаемся взволнованными окружающей нас рабочей средой.
Насколько ваш типичный заемщик сталкивается с китайским конкурентом в клинических исследованиях и так далее? Были ли там какие-либо последствия, хорошие или плохие?
Но если говорить серьезно, отвечая на первую часть вашего вопроса, о которой, как мне кажется, вы собирались спросить в последний раз, так что я не хочу, чтобы это осталось без внимания. Наша активность в первом квартале была немного в пользе технологических компаний, около 53% нашей активности по обязательствам было направлено на технологические компании, 47% на компании жизненных наук. Был сдвиг, но он не был существенным.
Самым крупным фактором этого, честно говоря, была просто волатильность, которую мы наблюдали на публичных рынках биотехнологий в первом квартале, и это продолжается во втором квартале. Индекс XBI, самый внимательно наблюдаемый индекс в области общественных биотехнологий, очень волатилен за последние три-четыре месяца и существенно снизился.
И я думаю, что это вызвало довольно большую неопределенность в этой части рынка для нас. Что касается второй части вашего вопроса, действительно нет прямой связи или корреляции между компаниями, которым мы предоставляем займы, и конкурентами из Китая или другими компаниями по разработке лекарств, открытию лекарств. По нашему мнению, волатильность вызвана двумя конкретными вещами.
Во-первых, произошло огромное количество перетасовок в FDA. Это создало чувство неопределенности в отношении сроков, сроков утверждения, ясности в отношении клинических исследований. Мы провели полную оценку нашего текущего портфеля и не видим никаких существенных рисков, связанных с этими вещами. Но это вызвало общее замедление и беспокойство по всему широкому ландшафту.
Мы видели несколько очень сильных возможностей в первом квартале, которые мы воспользовались. Мы видели несколько сильных возможностей во втором квартале в области жизненных наук, которые мы планируем использовать. И поэтому мы продолжим быть очень активными как на стороне технологий, так и на стороне жизненных наук.
И последняя часть вашего вопроса касается тарифов и торговой среды, одна вещь, на которую мы обращаем внимание, это то, что большинство компаний по открытию и развитию лекарств, в основном, получают свои API из Китая, — и поэтому в той степени, в которой эти вещи включены в тарифы, в той степени, в какой эти вещи становятся предметом торговых переговоров между Китаем, не желающим или не готовым отправлять их в количествах в Соединенные Штаты. Это, возможно, вызовет некоторые опасения. Однако, когда речь идет о материальности этого влияния, оно довольно мало, учитывая, что это не составляет существенной части затрат этих компаний.
Можете ли вы сказать, что это, возможно, более крупные сделки на рынке, нежели массовые сделки на устоявшемся рынке?
Мы избирательно участвуем в таких сделках, которые мы считаем стратегическими, где у нас есть свой угол, где у нас есть особые отношения и понимание бизнеса, и займ, на который вы сослались, был одним из таких возможностей, в которые команда верила, и мы смогли воспользоваться этим.
