(Блумберг) -- Хедж-фонды делают ставки на то, что торговые войны, сокращение экономики и растущая напряженность среди заемщиков начнут сказываться на частных кредиторах в США. Пока что эти ставки оправдывают себя.
Медвежьи трейдеры уже заработали примерно $1.7 миллиарда на бумаге в этом году за счет ставок против семи крупнейших прямых кредиторов, включая Apollo Global Management Inc., Ares Management Corp. и Blue Owl Capital Inc., согласно данным, собранным S3 Partners LLC.
Хотя прямые кредиторы прославляли волатильность, вызванную тарифами, как возможность захватить больший кусок рынка долга, их акции упали за последние месяцы из-за неопределенности в политике и экономике. Кроме того, Международный Валютный Фонд предупредил в прошлом месяце о беспокойстве у участников рынка, что ухудшение кредитного качества заемщиков не отражено в оценках кредитов индустрии.
Альтернативные управляющие активами находятся в очень уязвимом положении в случае рецессии. Если выручка компании падает, то и денежный поток уменьшается, что означает увеличение плеча и пропадание свободного денежного потока, -- сказал Скотт Робертс, старший управляющий партнер Belvedere Direct Lending Advisors.
Ares и Apollo отказались комментировать. Представитель Blue Owl направил Блумберг на последний отчет о прибылях компании, в котором со-генеральный директор Марк Липшульц отметил, что нестабильные кредитные рынки могут стимулировать компании брать кредиты у частных кредиторов.
S3 говорит, что есть свидетельства того, что уменьшение волатильности недавно привело к фиксации прибыли короткими продавцами, которые занимают акции и продают их в ожидании купить их обратно по более низкой цене позже.
Уязвимые Заемщики
Участники рынка также беспокоятся о жесткой конкуренции между фондами частного кредита, которая снижает доходность, и о том, что акцент на кредитах для слабых и малых компаний выставляет их на риск от самых уязвимых заемщиков в случае рецессии. Многие прямые кредиторы никогда не сталкивались с продолжительным спадом, что, как они добавляют, затрудняет понимание того, как будут работать их кредитные портфели.
Другие более оптимистичны. Бизнес-развивающие компании, тип частных кредиторов, являются низкоплечевыми структурами, поэтому у них есть прочные встроенные капитальные подушки, если случится рецессия, и им придется переоценить свои портфели, -- сказал Клей Монтгомери, вице-президент в команде Moodys Ratings по частному кредиту.
Акции управляющих активами в целом ослабли в этом году. Компании, такие как Apollo и Ares, имеют подразделения частного капитала, и любые короткие продажи могут быть связаны с ставкой против перспектив других компаний по управлению деньгами.
Однако оценки в прямом кредитовании остаются проблемой. Только 40% частных кредитных фондов, предоставляющих данные в Комиссию по ценным бумагам и биржам США, используют оценки от третьих лиц, -- указала Банк международных расчетов в прошлом году.
Есть значительные доказательства того, что прямые кредиторы -- через оптимизм и/или самоинтерес -- маскируют проблемные кредиты, откладывая дефолты и банкротства, что приводит к потенциальному завышению оценок кредитов, доходности портфелей и фондов, -- написали Джеффри Дил и Билл Сачер из Adams Street, управляющей $62 миллиардами активов, в отчете на прошлой неделе.
Они особо обеспокоены займами, выданными с предположением, что заемщики оплатят свои проценты наличными, но потом их изменили, чтобы позволить им отложить эти платежи.
Кредиторы все чаще обращаются к этим дорогостоящим записям, известным как платежи-в-каком-виде. Более четверти чистого дохода от инвестиций в образце BDCs, отслеживаемых Bloomberg Intelligence, составляли PIK к концу четвертого квартала прошлого года.
Займы PIK часто оцениваются удивительно высоко, примерно 75% оцениваются выше 95 центов за доллар к концу сентября, писала EY в отчете в прошлом месяце. Это расхождение вызывает сомнения в последовательности оценок, особенно по сравнению с аналогичными займами на публичном рынке, которые часто оцениваются ниже.
Неделя в Обзоре
Эмиссия облигаций возросла в США по мере стабилизации настроений. Продажи долга в Европе от компаний инвестиционного класса и финансовых фирм достигли самого высокого недельного показателя с февраля, в то время как $38 миллиардов долларов в высококачественных облигациях США далеко превзошли предыдущие $25 миллиардов долларов неделей ранее.
Среди заметных эмитентов Alphabet, материнская компания Google, продала $5 миллиардов облигаций. Частный кредитный фонд Goldman Sachs Group Inc. также вышел на рынок высококачественных облигаций США на этой неделе, продав $1 миллиард облигаций.
Банки Уолл-стрит наконец избавились от последней части долга по выкупу Twitter. Группа банков на челе с Morgan Stanley продала последние $1.2 миллиарда долларов долга, связанного с социальной платформой Элона Маска, теперь известной как X Holdings Corp., который обошелся в $44 миллиарда, включая $13 миллиардов долга.
По итогам апреля американские корпоративные облигации фактически претерпели бурный путь в никуда. Инвестиционно-классовые и мусорные облигации США закончили практически без изменений в месяце, который начался с огромных начальных падений из-за запланированных тарифов президента Дональда Трампа, а затем восстановления после приостановки сборов.
Whirlpool Corp. была снижена до мусорного статуса S&P Global Ratings и Moodys Ratings, которые указали на потенциальное давление от тарифов и относительно высокий долг компании.
Apollo Global Management Inc. и другие инвесторы приобрели первые известные облигации, которые снимают риск с банковских кредитов, выданных частным кредитным фондам, известным как развивающиеся компании по бизнесу.
Nscale, стартап, которому еще не исполнился год, уже пытается привлечь около $2.7 миллиарда для создания инфраструктуры искусственного интеллекта на фоне предстоящего партнерства с ByteDance Ltd., китайским владельцем TikTok.
Облигации универмага Saks Global Enterprises погрузились еще глубже в бедствие на этой неделе после того, как звонок с управлением не успокоил инвесторов относительно их финансовых перспектив.
Clearlake Capital Group ведет переговоры как с банками, так и с частными кредитными фондами о замене краткосрочного финансирования для выкупа Dun & Bradstreet Holdings Inc. и, возможно, о внесении дополнительного капитала в сделку.
Carlyle Group Inc. приближается к продаже облигаций на сумму $464 миллиона, обеспеченных музыкальными правами для артистов, включая Кэти Перри, Кита Урбана и Бенни Бланко.
Sunnova Energy International Inc., продавец систем солнечных панелей на крыше, находится в переговорах со своими кредиторами о заеме денег для финансирования потенциального банкротства.
Продажа банкротского ДНК-банка 23andMe сталкивается с задержками, поскольку компания пытается найти ведущего покупателя, который сможет быстро пройти регуляторные барьеры и гарантировать соблюдение правил конфиденциальности клиентов.
Было также несколько изменений рейтингов на этой неделе. S&P Global Ratings снизила рейтинг крупного производителя мелкой бытовой техники Conair Holdings до CCC+, прогнозируя ослабление операционной деятельности в этом году из-за увеличения тарифов США.
Whirlpool Corp. увидела снижение кредитных рейтингов до уровня мусора от Moodys Ratings, которые указали на слабый спрос со стороны потребителей, медленный рынок жилья и высокий долг компании.
Были и хорошие новости. S&P сказала, что больше не рассматривает снижение долга Boeing Co. до уровня мусора, ссылаясь на наличие у производителя самолетов $24 миллиардов наличных средств и другие факторы, обеспечивающие ему подушку безопасности для поглощения будущих трудностей.
В движении
Брэд Дункин присоединяется к Morgan Stanley в качестве руководителя отдела продаж специальных ситуаций Северной Америки с базой в Нью-Йорке.
Бывший сотрудник BDT & MSD Partners Адам Пекарски начинает новую жизнь и создает Derby Lane Partners, новую фирму по инвестициям в недвижимость, согласно источнику, знакомому с ситуацией.
Викрам Рай, ветеран стратег по муниципальным облигациям, покинул Wells Fargo & Co. ранее в этом месяце.
JPMorgan Chase & Co. нанимает Роммеля Медину, давнего андеррайтера муниципальных облигаций из Barclays Plc, а также Тай Савастио, банкира по общественным финансам из Morgan Stanley.
--С помощью Дэна Уилчинса и Рии Рао.
2025 Bloomberg L.P.