Когда флагманская инвестиционная компания Уоррена Баффета (Trades, Portfolio) приобрела долю в компании Barrick Gold в 2020 году, многие инвесторы были удивлены. Баффет и Мангер долгое время критиковали золото как неэффективный актив. Инвестиция не так противоречива, как кажется.
Barrick - это не золото. Инвесторы в золото покупают этот товар; Barrick его продает. Здесь есть разница. Компания получает прибыль за счет добычи, переработки и операций. Вот где все становится яснее. Баффет всегда отдавал предпочтение низко затратным производителям в секторах сырьевых товаров, и Barrick подходит под эту модель. Его включение в портфель Berkshire отражает не только уверенность на рынке золота, но и более широкую одобрения того, как Barrick ведет свой бизнес.
Помогает то, что Berkshire глубоко понимает энергетическую инфраструктуру. NV Energy, одна из его ключевых дочерних компаний, обеспечивает энергией большую часть Невады, включая горнодобывающие операции. Это понимание, вероятно, дало Berkshire преимущество при оценке структуры затрат Barrick и эффективного использования инфраструктуры для увеличения доходов.
Конкурентные преимущества
Добыча золота - сложный бизнес, но Barrick выделяется в том, что касается стоимости. Его общие удерживающие затраты (AISC) значительно ниже, чем у конкурентов.
Это преимущество стоимости происходит от разработок Barrick на старых месторождениях, которые используют существующую инфраструктуру. Многие операции Barrick используют процесс давления окисления (POX), высокоэнергетический, но высокодоходный метод, который может потреблять до 800 кВтч на тонну концентрата - намного больше, чем при стандартном цианидном выщелачивании. Процесс POX требует значительной энергии и технической инфраструктуры, но извлекает большую стоимость с тонны руды, особенно в сложных месторождениях.
Barrick адаптирует свои методы обработки к местным условиям. Например, в Мали он полагается на обычное, трудоемкое выщелачивание из-за политической нестабильности и ограничений инфраструктуры. В Замбии, где условия более стабильны, он делает значительные капиталовложения, включая энергетическую инфраструктуру, для поддержки высоковольюмных активов с долгим сроком службы.
Лумвана: стратегическая медная игра
Шахта Лумвана Barrick в Замбии иллюстрирует этот момент. Компания инвестирует крупные средства, чтобы удвоить годовое производство меди с 120 000 до 240 000 тонн. При текущих ценах на мед около $8,500 за тонну это означает, что доход от Лумваны может вырасти с $1,02 миллиарда до более $2 миллиардов ежегодно. Это расширение выведет Замбию на одно из ключевых мест по доходам для Barrick.
Для поддержки этого роста Barrick обязался укрепить местную энергетическую инфраструктуру. В отличие от First Quantum Minerals, который импортирует значительную часть электроэнергии для замбийских операций, Barrick приоритизирует местные энергетические решения. С конца 2024 года он запустил совместные проекты по когенерации и сотрудничает с ZESCO, национальным утилитарным предприятием, чтобы модернизировать национальную электросеть путем дополнения существующего гидроэлектропроизводства проектами крупномасштабной солнечной энергетики.
Эти усилия не только снижают энергетический риск на Лумване, но и способствуют региональному развитию. Стабильная электроэнергия полезна не только для шахты, но и поддерживает общественные службы, местные предприятия и будущие промышленные инвестиции.
Бизнес, построенный вокруг инфраструктуры
Солнечная и гидроэнергетика дополняют друг друга: солнечная энергия изменяется вместе с солнцем, но гидроэнергетика предлагает постоянство. Barrick использует оба для балансировки затрат и поддержания работоспособности, интегрируя свои потребности в энергии в более широкую стратегию, которая поддерживает национальное развитие в тех регионах, где она действует.
Невада - глобальный показатель этой модели. Партнерство Barrick в Nevada Gold Mines (с Newmont) использует высококачественные месторождения и логистику мирового класса. Не случайно, что NV Energy, принадлежащая Berkshire Hathaway, обеспечивает энергией большую часть горнодобывающего сектора штата, включая операции Barrick. Опыт Berkshire в инфраструктуре и возобновляемых источниках энергии, вероятно, повлиял на его инвестиции в Barrick.
Когда совпадают капитал, руда и энергия - как это происходит, например, в Неваде и Замбии - результатом является конкурентное преимущество, которое трудно воспроизвести.
Долгосрочная ценность
У Barrick около 77 миллионов унций доказанных и вероятных запасов золота. С производством в среднем 4 миллиона унций в год это означает примерно 19 лет будущего производства. Стратегия Barrick не сводится только к максимизации текущих маржей. Речь идет о том, чтобы даже в спадах компания оставалась прибыльной. Как низко затратный производитель, Barrick более устойчив, когда цены на золото падают, и более прибыльный, когда они растут. Именно такую асимметрию ценности ищут инвесторы. Инфляция может увеличить затраты для всех шахт, но существующие инвестиции Barrick в инфраструктуру должны обеспечивать превышение инфляции для акционеров в течение предстоящих десятилетий.
Управление
Генеральный директор Марк Бристоу возглавил Barrick через период консолидации и переориентации с момента его слияния в 2019 году с Randgold. Он привнес операционную дисциплину и геополитическое понимание. Компания приспосабливает свою капиталоемкость к местным условиям - тратит много в стабильных регионах и держит расходы низкими в волатильных.
Этот баланс показывает стратегическую зрелость: не тратить слишком много там, где риск этого не оправдывает, и не экономить там, где долгосрочная инфраструктура может окупиться.
Риски
Всякое предприятие по добыче сырья несет риски. Цены на золото колеблются. Операции сталкиваются с нарушениями. Регулятивные рамки изменяются. Но позиционирование Barrick как низко затратного производителя дает ему подушку. Он скорее останется прибыльным там, где более дорогие конкуренты потерпят неудачу.
Геополитический риск управляется, но не исключается. В Мали Barrick ограничивает капвложения и полагается на более простые методы. Есть причина, по которой Манса Муса когда-то был самым богатым человеком на Земле. Мали производит золото по очень низкой стоимости. Даже без малийских операций Barrick остается явным лидером. И поскольку золото глобально фунгибельно, оно не сталкивается с теми же таможенными или логистическими рисками, что многие другие сырьевые материалы.
ESG также становится все более важным. Продолжающиеся инвестиции Barrick в возобновляемую энергию и местное развитие - это ответы как на регулятивное давление, так и на ожидания инвесторов. Это долгосрочные ставки на лицензию на деятельность.
Финальные мысли
Инвестиция Баффета в Barrick становится более понятной, если рассматривать ее через призму операционной эффективности и использования инфраструктуры, а не как ставку на само золото. Barrick не обещает стабильных доходов, но он построен для выдерживания волатильности.
Если вы ищете спекулятивную игру на моментум, это не оно. Но если вы цените долгосрочную активную базу, благоразумное управление, экспозицию как к золоту, так и к меди, и цену, которая еще не отражает всего этого, Barrick может быть тем, на что стоит обратить внимание.
С благодарностью funtrading за привлечение внимания к Barrick Gold.
Эта статья впервые появилась на GuruFocus.