Участники
Нишил Мета; Управляющий директор и Портфельный менеджер; Carlyle Secured Lending Inc
Джастин Плофф; Президент, Генеральный директор, Директор; Carlyle Secured Lending Inc
Томас Хенниган; Главный финансовый директор, Главный риск-менеджер; Carlyle Secured Lending Inc
Финиан О'Шей; Аналитик; Wells Fargo Securities
Мелисса Уэдел; Аналитик; JPMorgan Chase & Co
Презентация
Оператор
Здравствуйте. Добрый день и спасибо, что остаетесь с нами. Добро пожаловать на отчет о прибылях Carlyle Secured Lending Inc за первый квартал 2025 года. (Инструкции оператора) Обратите внимание, что сегодняшняя конференция записывается.
Я хотел бы передать слово вашему спикеру сегодня, Нишилу Мета, Главному менеджеру по работе с акционерами. Пожалуйста, продолжайте.
Нишил Мета
Доброе утро и добро пожаловать на конференц-звонок Carlyle Secured Lending для обсуждения финансовых результатов за первый квартал 2025 года. Сегодня со мной Джастин Плофф, наш Генеральный директор; и Том Хенниган, наш Главный финансовый директор.
Вчера мы опубликовали наш отчет Form 10-Q и выпустили пресс-релиз с презентацией наших результатов, которые доступны на странице Инвестиционных отношений нашего сайта. После наших замечаний сегодня мы проведем сессию вопросов и ответов для аналитиков и институциональных инвесторов. Этот звонок транслируется в Интернете, и запись будет доступна на нашем сайте.
Любые прогнозы, сделанные сегодня, не гарантируют будущую производительность, и на них не следует слишком полагаться. Сегодняшний телефонный разговор может содержать прогнозы, отражающие наши взгляды на ожидаемые синергии, связанные с слиянием, способностью реализовать ожидаемые выгоды от слияния и наши будущие операционные результаты и финансовую производительность.
Эти заявления основаны на текущих ожиданиях управления и включают в себя встроенные риски и неопределенности, включая те, которые указаны в разделе Факторы риска наших 10-K и 10-Q. Эти риски и неопределенности могут привести к существенным расхождениям фактических результатов. CGBD не несет обязательств по обновлению любых прогнозов в любое время. Во время телефонного разговора компания может обсудить определенные показатели, не входящие в состав общепринятых стандартов финансовой отчетности по SEC Regulation G, такие как скорректированный чистый доход от инвестиций или скорректированный NII.
Менеджмент компании считает, что скорректированный чистый доход от инвестиций, скорректированный доход от инвестиций на акцию, скорректированный чистый доход и скорректированный чистый доход на акцию полезны для инвесторов в качестве дополнительного инструмента для оценки текущих результатов и тенденций и для оценки нашей производительности без учета амортизации или аккреции, проистекающих из новой стоимости, полученной приобретенных и учитываемых активов в соответствии с методом бухгалтерского учета приобретения в соответствии с ASC 805 и приобретением, одноразовых или нерецидивных событий доходов и расходов по инвестициям, включая влияние на инцентивные вознаграждения и используется менеджментом для оценки экономической прибыли компании.
Сверка чистого дохода от инвестиций по GAAP, наиболее непосредственного финансового показателя по GAAP, с показателем скорректированного NII на акцию можно найти в прилагаемой презентации для этого звонка. Кроме того, сверку этих показателей можно найти также в нашем пресс-релизе, опубликованном вчера в SEC на форме 8-K.
С этим я передам слово Джастину, Генеральному директору CGBD.
Джастин Плофф
Спасибо, Нишил. Доброе утро, всем, и спасибо всем, что присоединились. Я Джастин Плофф, Генеральный директор Carlyle BDCs и Заместитель Главного инвестиционного директора Carlyle Global Credit. На сегодняшнем звонке я расскажу об общих результатах нашего первого квартала 2025 года, включая инвестиционную активность квартала, стратегические сделки и позиционирование портфеля. Затем я передам слово нашему Главному финансовому директору, Тому Хеннигану.
В первом квартале CGBD выиграл от роста общего портфеля, но также пострадал от негативных тенденций из-за снижения базовых ставок и исторически низких рыночных разрывов. В течение квартала мы сгенерировали чистый доход от инвестиций по GAAP в размере 0,40 доллара на акцию и скорректированный чистый доход от инвестиций в размере 0,41 доллара на акцию после корректировки по учету приобретения активов.
Это представляет собой годовую доходность около 10% по нашей NAV на 31 марта. Наш Совет директоров объявил дивиденд за второй квартал в размере 0,40 доллара на акцию, и наша чистая стоимость актива на 31 марта составляла 16,63 доллара на акцию по сравнению с 16,80 доллара на акцию на 31 декабря.
Хотя активность спонсоров по M&A была сдержанной в первом квартале, CGBD все же смог добавить примерно 180 миллионов долларов органических займов в свой портфель. Кроме того, общий объем нашего портфеля был укреплен нашей стратегической деятельностью, включая слияние с CSL 3 и консолидацию активов кредитного фонда 2 на балансовом листе.
После закрытия слияния с CSL 3 27 марта CGBD получил около 490 миллионов долларов новых инвестиций, а консолидация Credit Fund 2 в феврале увеличила размер портфеля на чистые 127 миллионов долларов. Кумулятивно общий объем активов увеличился с 1,9 миллиарда до 2,5 миллиарда долларов в этом квартале на основе чистой инвестиционной и стратегической деятельности.
С точки зрения рынка, широко синдицированные и частные кредитные рынки оставались в конкуренции. Несмотря на то, что наш конвейер продолжает быть активным, недавняя волатильность вокруг тарифов, вероятно, останется краткосрочным препятствием для общих капитальных рынков и активности M&A. Мы изучили весь наш портфель.
На данный момент мы видим минимальный потенциал прямого риска от тарифов. Мы оцениваем, что менее 5% портфеля имеют какое-либо значительное прямое воздействие. По мере развития торговой политики, мы продолжим оценивать и контролировать наши портфельные компании на предмет других прямых и косвенных воздействий. До сих пор более широкая волатильность рынка оказала ограниченное воздействие на разрывы в частном кредитном пространстве, которые остаются на исторически низких уровнях, представляя потенциальное препятствие для краткосрочных доходов сектора.
В целом, мы остаемся селективными в нашем подходе к андеррайтингу, беря качественные кредиты на вершине капитальной структуры. Как уже упоминалось ранее, мы закрыли стратегическое партнерское слияние с CSL 3 в конце первого квартала. Слияние увеличило наш масштаб и устранило перегрузку привилегированных акций CGBD, с Carlyle обменивая свои инвестиции по NAV.
Мы ожидаем, что сочетание улучшит ликвидность наших акций и снизит агрегированные затраты, сохраняя при этом нашу существующую инвестиционную стратегию, учитывая почти 100% перекрытия портфеля CSL 3 и портфеля CGBD. Для поддержки сделки и помимо обмена привилегированными акциями, Carlyle предоставил $5 миллионов покрытия расходов, связанных со слиянием, смягчая влияние затрат на CGBD.
С увеличенной неопределенностью и волатильностью на рынках, вызванными тарифами и торговой политикой, мы сосредоточены на общей кредитной производительности и диверсификации, продолжая развивать и увеличивать размер нашего портфеля. На 31 марта наш портфель состоит из 195 инвестиций и 138 компаний в более чем 25 отраслях. Среднее воздействие в любой отдельной портфельной компании составляло менее 1% от общих инвестиций, и 94% наших инвестиций были в обеспеченных займах. Медианный показатель EBITDA по нашему портфелю составил $87 миллионов. Как всегда, дисциплина и последовательность позволили достичь успеха в первом квартале, и мы ожидаем, что эти принципы будут определять производительность в будущих кварталах.
С этим я передам слово нашему Главному финансовому директору и нашему новому члену Совета директоров, Тому Хеннигану.
Томас Хенниган
Спасибо, Джастин. Сегодня я начну с обзора наших финансовых результатов за первый квартал, затем обсудим производительность портфеля, прежде чем подробно остановимся на позиции нашего баланса. Общий доход от инвестиций за первый квартал составил 55 миллионов долларов, в целом соответствующий предыдущему кварталу, в основном из-за более высокого среднего остатка портфеля, сниженного средневзвешенного дохода по портфелю и меньших дивидендов от Кредитного Фонда 2.
Общие расходы в размере 33 миллионов долларов увеличились по сравнению с предыдущим кварталом, в основном из-за более высоких процентных расходов от более высокого среднего остатка задолженности, вызванного ростом портфеля. В результате чистый инвестиционный доход по GAAP за первый квартал составил 21 миллион долларов или 0,40 доллара на акцию и скорректированный чистый инвестиционный доход на акцию в размере 0,41 доллара, исключая амортизацию премии к покупной цене объединения CFL 3 и скидку к покупной цене, связанную с консолидацией Кредитного Фонда 2.
Теперь, исключив дополнительные 0,02 доллара на акцию дохода от единовременных дивидендов прошлого квартала от Кредитного Фонда 2, которые очистили избыточный доход в NAV-структуре. Прибыль за этот квартал представляет собой снижение приблизительно на 0,04 доллара на акцию по сравнению с предыдущим кварталом, обусловленное более низкими доходами от комбинации снижения разницы между новыми спредами, более низкими базовыми ставками или ценами на существующие кредиты и небольшим увеличением неплатежеспособности, а также погашением в конце прошлого квартала наших облигаций с низкой стоимостью, выпущенных в условиях низких процентных ставок.
Учитывая время закрытия сделки по объединению в последней неделе марта, прибыль за 1 квартал в основном представляет собой доход, сгенерированный отдельно от объединенного CGBD до объединения. Сила прибыли объединенного портфеля будет отражена в прибыли за 2 квартал. И на акцию мы ожидаем, что NII останется в том же диапазоне, что и за 1 квартал.
Наш Совет директоров объявил дивиденд за второй квартал 2025 года в размере 0,40 доллара на акцию, равный нашему базовому дивиденду, который выплачивается акционерам на момент закрытия бизнеса 30 июня. Этот уровень дивидендов представляет собой привлекательную доходность около 11% на основе недавней цены акций.
Кроме того, у нас есть 0,85 доллара на акцию избыточного дохода, сгенерированного за последние пять лет. Поэтому мы уверены в нашей способности поддерживать базовый дивиденд. По оценкам, наша общая агрегированная реализованная и нереализованная чистая потеря составила около 8 миллионов долларов за квартал, частично обусловленная снижением стоимости Maverick, который мы добавили в неплатежеспособные во время квартала. Это было частично скомпенсировано успешным выходом из [SPay] по номиналу и повышением стоимости наших акций SPF и Bayside, ранее известных как Derm Growth и ProPT, соответственно.
Обратимся к кредитному портфелю 2 на прошлый квартал CGBD, мы сосредоточились на оптимизации наших совместных предприятий за последние несколько кварталов. В феврале мы сконсолидировали кредитные фонды на балансовом листе CGBD, чтобы решить статичность этого транспортного средства. После этой сделки мы сосредоточились на оптимизации Кредитного Фонда 1, продлив срок инвестирования на три года и закрыв новое кредитное соглашение с общим более привлекательными условиями и экономикой, что должно существенно улучшить ROE в этом транспортном средстве.
Обе эти сделки увеличили нашу способность к инвестированию в не квалифицируемые активы, обеспечивая тем самым большую гибкость в будущем как для дополнительных сделок, так и для других стратегических партнерств. Я завершу касание наших финансовых возможностей и плеча. Мы продолжаем улучшать нашу капитальную структуру в начале 2025 года.
В марте мы увеличили размер и продлили наше основное оборотное кредитное соглашение, увеличив общие обязательства на 145 миллионов долларов до общей суммы в 935 миллионов долларов. Дополнительно увеличив нашу кредитоспособность по завершении слияния, CGBD принял к себе кредитное соглашение CSL 3 на 250 миллионов долларов.
Также в связи с закрытием сделки по слиянию Карлайл обменяла свои привилегированные акции на обыкновенные по стоимости чистых активов на акцию, вместо последней цены конвертации в размере 8,87 доллара на акцию. Это устранило историческое препятствие от потенциально разбавляющего воздействия привилегированного капитала как на NAV, так и на NII.
Наконец, в конце марта мы заключили соглашение об эмиссии акций, позволяющее нам привлекать дополнительные средства через программу размещения акций на рынке. К концу квартала статутная задолженность составляла около одного оборота, обеспечивая возможность размещения капитала в привлекательные возможности.
С этим я передаю слово Джастину.
Джастин Плофф
Спасибо, Том. Поскольку мы подходим к середине второго квартала, наш портфель остается устойчивым. Мы продолжаем сосредотачиваться на поиске сделок с существенными акционерными кушами, консервативными профилями плеча и привлекательными разницами по сравнению с рыночными уровнями. Наша трубка новых сделок активна, и с стабильным портфелем высокого качества акционеры CGBD получают пользу от продолжения выполнения нашей стратегии. Как всегда, мы остаемся преданными обеспечению устойчивого, стабильного потока денежных средств нашим инвесторам через постоянный доход и надежное кредитное исполнение.
Я хотел бы передать слово оператору для вопросов. Спасибо.
Сессия вопросов и ответов
Оператор
(Инструкции оператора) Финиан О'Ши, Wells Fargo Securities.
Финиан О'Ши
Привет, всем. Спасибо, и доброе утро. О кредитном фонде, Том, я думаю, ты сказал, что это улучшит ROE. Это -- это происходит на номинальной основе? Я думаю, что вы выплатили тот же дивиденд в этом квартале, но он теперь меньше. Я знаю, что есть более высокий плечо, может быть, оно все еще наращивается или что-то в этом роде. Но сначала попробую понять, какой будет дивиденд от кредитного фонда в будущем.
Томас Хенниган
Спасибо за вопрос. Вы правы. Номинальная стоимость задолженности, расходы на оба совместных предприятия, совместное предприятие 2 сходит на нет, совместное предприятие 1, у нас был возврат капитала. В общей сложности в ближайшем будущем мы видим, что дивиденд останется стабильным со временем. Мы рассматриваем в целом на основе NII остаться примерно нейтральными в терминах более высокого ROE на более низкой капитальной базе, но затем, конечно же, развертывать эти средства в обычные активы, по крайней мере в ближайшем будущем.
Финиан О'Ши
Хорошо. А какой у вас финансирования какого рода секьюритизация? Она выплачивается?
Томас Хенниган
Так это то, что я классифицирую как более типичное банковское соглашение с оборотным периодом и типичным периодом амортизации, но с качествами и тестами, сходными с CLO, где мы смогли достичь привлекательного уровня ценообразования.
Финиан О'Ши
Хорошо. И ваши комментарии о раскрытии этого бакета, вы просто уменьшили стандартные типы BSL-совместных предприятий? Это что-то -- вы хотите просто сделать новые, которые существенно похожи? Или вы будете преследовать другой вид стратегии здесь?
Томас Хенниган
Я не думаю, что вы увидите что-то радикально отличающееся, но мы находимся в активных переговорах и обсуждениях внутри компании. И это не будет мгновенным открытием, но это то, над чем мы активно работаем, и мы ожидаем добиться прогресса в следующие пару кварталов.
Финиан О'Ши
Это все. Большое спасибо.
Оператор
(Инструкции оператора) Мелисса Уэдел из JPMorgan.
Мелисса Уэдел
Доброе утро. Спасибо за ваши вопросы. Я хотела узнать, сделано ли слияние, и вы привлекли на балансовый лист некоторые активы из фондов. Меня интересует, ожидается ли проведение какой-либо ротации активов. Обычно это видно, когда завершаются некоторые из этих слияний. Каковы доходы по сравнению с предварительной доходностью портфеля до слияния для CGBD и каков план? Спасибо.
Томас Хенниган
Мелисса. Да, влияние - таким образом, книга CSO 3, очень чистая книга, Новый Винтаж, 99% первичных залогов. Таким образом, с учетом общей доходности по сравнению с CGBD ниже. Таким образом, на внезапное влияние на CGBD составляет снижение в агрегатном портфеле примерно на 15 базисных пунктов.
Ротация, которую вы увидите - и также примерно 100% перекрытия. Так что каждый займ в CS 3 уже был в CGBD, такие как увеличение этих позиций. Где мы будем выборочно смотреть, что ваш термин ротации для некоторых займов с более низкими спредами - это переместить их в наше текущее совместное предприятие, чтобы получить лучшую общую доходность от этих инвестиций.
Мелисса Уидель
Хорошо. Спасибо за это. И когда мы смотрим на портфельное плечо, оно немного ниже на чистой основе. Когда вы думаете о ротации активов и увеличении плеча в сторону целевого диапазона, как вы думаете о временном горизонте для этого, особенно в более волатильной неопределенной среде, как у нас сейчас.
Томас Хенниган
Конечно. Наша цель - 1/1 в терминах того, где мы хотели бы работать в будущем. Конечно, трудно сказать на основе - Джастин отметил, мы видели близкое замедление в общей активности. Трудно сказать, как это развернется. Наша цель, безусловно, будет в течение следующих пары кварталов. То, что мы видели в этом квартале, это была очень сильная трубка сделок, идущих во второй квартал.
Так что я думаю, что второй квартал будет довольно положительным. Мы видели замедление. У нас был рост возвратов в первом квартале. Мы видели, что они замедляются. Так что кристальный шар для второго квартала - это должен быть довольно хороший общий квартал по происхождению от нас, смотрим на ротацию некоторых из этих активов в совместное предприятие. Мы собираемся иметь сильную трубку сделок, которые мы предполагаем продавать в совместное предприятие. Так что мы предполагаем, что в течение следующих, скажем, двух кварталов мы достигнем нашего целевого диапазона плеча.
Мелисса Уидель
Это очень полезно. Спасибо.
Оператор
Финиан О'Шей, Wells Fargo Securities.
Финиан О'Шей
Привет всем. Спасибо. Мы также хотели бы спросить о дивиденде. Я думаю, Том, вы упомянули, что перерасход может вступить в игру, чтобы поддержать базовый дивиденд. Можете ли вы дать нам - Я знаю, что это трудно, но предположим, примерно по сегодняшней кривой SOFR, насколько ожидается, что это вступит в силу?
И также, в какой степени вы будете использовать перерасход в долгосрочной перспективе, если хотите оставить его или в конечном итоге выплатить все?
Томас Хенниган
В настоящее время, когда мы смотрим на второй квартал на комбинированной основе, мы рассматриваем примерно $0.40 точно там, где мы были для первого квартала на самостоятельной основе CGBD. В терминах различных рычагов, очевидно, что препятствием будет кривая SOFR, и мы не можем контролировать это. Это будет препятствием для всех. Масштаб и степень и скорость, которую мы увидим в терминах рычагов, которые у нас есть, на положительный рычаг на нижнем конце.
Мы еще не видели этого потенциального разворота в исторически тесных кредитных спредах неаккруалов. Мы, вероятно, увидим плюсы и минусы. Текущие неаккруалы, над которыми мы работаем, положительные решения там, но у нас ограниченная экспозиция к тарифам, но мы предполагаем, что неаккруалы, скажем, будут нейтральными.
И здесь есть совместные предприятия, и это, я думаю, в том, что касается нашего текущего совместного предприятия и затем использования этой неактивной - неквалифицированной активной способности для новых начинаний, это действительно будет нашим механизмом в том, что наша цель будет оставаться в текущей территории. Но, конечно, с SOFR, будут явные препятствия в терминах прибыли.
Финиан О'Шей
Да. Я ценю неопределенность, и у вас есть различные рычаги в руках. Но предположим, что все идет против вас в SOFR, насколько глубоко вы погрузитесь в перерасход? Вы будете зарабатывать меньше дивиденд и насколько долго?
Томас Хенниган
Это что-то, к чему мы еще не привязали числа к странице и что мы будем рассматривать на квартальной основе. В настоящее время мы будем оценивать это в будущем.
Джастин Плофф
Да. Нам придется оценить это по мере того, как мы продвигаемся через лето. Я думаю, что, возможно, это сдержанное заявление сказать, что наш весь рынок находится в состоянии большей неопределенности, чем это было в прошлом. Но нашим намерением, безусловно, остается оставаться последовательными с дивидендом, и, надеюсь, рынок позволит нам это сделать.
Финиан О'Шей
Очень хорошо. Большое спасибо.
Оператор
Спасибо. Больше вопросов нет. В настоящее время я хотел бы вернуть конференцию Джастину Плоффу для завершающих замечаний.
Джастин Плофф
Спасибо всем за участие в звонке сегодня. Мы благодарим вас за ваш интерес и поддержку, и мы будем говорить с вами в следующем квартале. Большое спасибо.
Оператор
Встреча завершена. Спасибо всем за участие. Хорошего дня, и вы можете сейчас отключиться.
