Сложные рыночные условия для Diageo
Diageo в настоящее время торгуется на 10-летнем минимуме в $107.6, потеряв почти половину своей стоимости с 2022 года. Доверие инвесторов ослабло из-за нескольких негативных факторов. Во-первых, компания испытывает устойчивый спад продаж в Латинской Америке и Карибском бассейне из-за избыточного инвентаря на каналах сбыта и сложной потребительской среды. Во-вторых, тарифы на импорт алкоголя в США, крупнейший рынок Diageo, отвечающий за около 40% его выручки, создают серьезную угрозу для роста выручки и прибыльности. Управление оценивает, что эти тарифы могут снизить операционную прибыль на $200 миллионов, при этом 85% влияния приходится на текилу. В-третьих, слабый потребительский настрой ограничивает гибкость ценообразования, особенно в премиум и ультра-премиум сегментах, где в основном действует Diageo. Наконец, высокий финансовый рычаг компании, отраженный в соотношении чистого долга к EBITDA в 3,1 раза и общем долге в $20 миллиардов, вызывает опасения. Несмотря на снижение прибыльности, Diageo продолжает придавать приоритет дивидендам и выкупу акций перед сокращением долга, вызывая опасения относительно своей стратегии капиталообразования.
Бизнес-профиль Diageo
Внимание! GuruFocus обнаружил 4 предупреждающих знака у DEO.
Diageo является одним из ведущих игроков в мировой индустрии алкогольных напитков, имеющим портфель из более чем 200 брендов в сфере спиртных напитков и пива. Его ассортимент включает шотландский виски, джин, водку, ром, текилу, готовые к употреблению напитки и пиво, продаваемые под всемирно известными названиями, такими как Johnnie Walker, Crown Royal, Smirnoff, Ciroc, Ketel One, Captain Morgan, Baileys, Don Julio, Casamigos, Tanqueray и Guinness. Эти бренды распространяются почти в 180 странах, демонстрируя огромный глобальный охват компании. Diageo генерирует примерно 40% своей выручки из Северной Америки, за которой следует 24% из Европы, 20% из региона Азиатско-Тихоокеанского региона и 16% из остального мира. Шотландский виски, пиво, текила, водка и канадский виски составляют значительную часть его выручки. Следует отметить, что Johnnie Walker приносит более трети глобальных продаж шотландского виски и вносит практически 25% в общую чистую выручку Diageo. В сегменте текилы Don Julio и Casamigos занимают лидирующее положение и являются самыми быстрорастущими брендами в портфеле спиртных напитков Diageo.
Презентация инвесторов Diageo
Как справилась Diageo в первой половине Финансового года 2025?
Diageo представляет отчетность полугодового характера, с завершением финансового года в июне. В 2024 году чистый доход снизился в основном из-за макроэкономических негативов. Роль играет также сезонность, поскольку первая половина финансового года компании совпадает с периодом, когда происходит увеличение потребления алкоголя. В 1-м полугодии Финансового года 2025 чистые продажи составили $10.9 миллиарда, снизившись на 0.6% г/г, в основном из-за неблагоприятных валютных колебаний. На органической основе чистые продажи выросли на 1.0%, приведенные в движение 1.2 процентным пунктом увеличения цен, в то время как объемы снизились на 0.2%. Это свидетельствует о том, что рост объема происходит за счет повышения цен, а не за счет увеличения объемов, что указывает на слабую эластичность спроса потребителя.
По региональной основе, результаты были разнообразными:
Северная Америка продемонстрировала скромное возвращение к органическому росту чистых продаж, отметив последовательное улучшение по сравнению с предыдущими периодами.
Европа показала относительно устойчивую производительность, возглавляемую Guinness, несмотря на действующие макроэкономические давления.
Азиатско-Тихоокеанский регион показал слабые результаты из-за слабости в Великом Китае и сложных сравнений с пополнением запасов предыдущего года в Shui Jing Fang.
Латинская Америка и Карибский бассейн возвращаются к росту по мере завершения снижения запасов и стабилизации потребительского настроения на ключевых рынках, таких как Бразилия и Мексика.
Африка продолжает демонстрировать сильный органический рост, хотя макроэкономическая волатильность остается вызовом. Операционные маржи остаются под давлением, с снижением на 132 б.п. Органическая операционная прибыль снизилась на 1.2% в 1-м полугодии Финансового года 2025, подверженная росту затрат на персонал, возобновленным стимулам (классифицированным как единовременные), и продолжающимся стратегическим инвестициям, особенно в цифровые возможности и инициативы по маршруту на рынке США. EBIT и чистая прибыль снизились соответственно. Прибыль на акцию упала на 11.7% г/г, в то время как прибыль на акцию до исключений снизилась примерно на 10% до $0.977. Это было вызвано слабыми маржами, валютными колебаниями и менее значительным вкладом от Moet Hennessy, где Diageo имеет долю не контролирующего пакета акций.
Находятся ли перспективы роста Diageo под давлением?
Хотя чистый доход незначительно вырос, он не удерживает темп инфляции. В 2024 году инфляция в США и Европе, двух крупнейших рынков Diageo, составляла около 3% и 2.5% соответственно. Это означает, что Diageo фактически уменьшается в реальных выражениях. Хотя управление выделяет валютные колебания как ключевой фактор, более фундаментальной проблемой кажется ценовая мощь. Органический рост выручки отстает от инфляции, а объемы остаются на уровне или снижаются, указывая на сложности в передаче увеличения затрат потребителям.
Одним из ключевых рисков является влияние тарифов, особенно на продукты, подпадающие под правила географического происхождения. Примерно 45% чистых продаж Diageo в США приходится на товары, которые должны быть произведены в Мексике или Канаде, в частности текилу и канадский виски. Если они будут введены, эти тарифы повлияют на себестоимость, а не на розничные цены, что дополнительно сократит маржи. Хотя управление утверждает, что может смягчить последствия, это остается значительным негативным риском, учитывая текущее сжатие марж.
Помимо краткосрочных негативных факторов, структурные проблемы в отрасли спиртных напитков становятся все более заметными. Изменение потребительских предпочтений, особенно среди поколения Z, показывает явное изменение к умеренности, предпочтение готовым к употреблению форматам, а также увеличенный интерес к каннабису или продуктам для улучшения здоровья, связанным с GLP-1. Согласно опросу, проведенному Attest, 21.5% поколения Z воздерживаются от употребления алкоголя, а 39% употребляют его только иногда. Эти тенденции обусловлены как здоровыми соображениями, так и доступностью.
В то время как Diageo рассматривает их как циклические, я вижу их более структурными. Готовые к употреблению напитки часто выступают в качестве прямых заменителей, и хотя каннабис пока не оказывает значительного влияния на спрос на алкоголь, он конкурирует за долю потребительского кошелька. На последнем отчетном звонке управление отозвало свое среднесрочное руководство, сославшись на преобладающие трудности. Это свидетельствует о том, что финансовая производительность в ближайшие несколько отчетных периодов может оставаться под давлением. Diageo стратегически расширила свое присутствие в сегменте безалкогольных напитков, соответствуя изменяющимся предпочтениям потребителей в сторону умеренности и благополучия. Под руководством генерального директора Дебры Крю компания выделила категорию безалкогольных и низкозольных напитков как значительную возможность для роста. Это видно в ее приобретении в сентябре 2024 года Ritual Zero Proof, ведущего американского бренда безалкогольных спиртных напитков, предлагающего альтернативы виски, текиле, джину, рому и аперитивам. Этот шаг дополняет ранее сделанную Diageo инвестицию в Seedlip, приобретенную в 2019 году, дополнительно укрепляя своё лидерство на рынке безалкогольных спиртных напитков. Эти бренды, а также безалкогольные версии Gordon's, Tanqueray и Captain Morgan, способствовали увеличению портфеля безалкогольных продуктов Diageo на 56%.
Компания также инвестировала в расширение производственных возможностей для удовлетворения растущего спроса. В июле 2024 года Diageo объявила о вложении 25 миллионов долларов для увеличения производственных мощностей Guinness 0.0 на своем предприятии St. James's Gate в Дублине, с целью увеличения объема производства на 300%. Guinness 0.0 получил значительное признание, составляя почти 3% от глобального объема Guinness.
Кроме того, индийское дочернее предприятие Diageo, United Spirits, приобрело 15% долю в V9 Beverages, новодельской компании по производству безалкогольных напитков в Нью-Д
Доверие инвесторов находится под напряжением
Несколько выдающихся гуру недавно сократили свои доли в Diageo, отражая осторожную позицию в условиях меняющегося рынка. На 31 марта 2025 года инвестор Марио Габелли (сделки, портфель) сократил свою долю в компании на 4,75%. Другие известные управляющие активами последовали его примеру: First Eagle Investment (сделки, портфель) продал 7,44% своей позиции, в то время как Кен Фишер (сделки, портфель) значительно сократил свою экспозицию на 93,94%. Dodge & Cox и Tweedy Browne (сделки, портфель) также произвели небольшие сокращения в 2,32% и 1,61%, соответственно. Эти корректировки портфеля могут сигнализировать о переоценке перспектив Diageo в ближайшей перспективе и о стратегиях более широкого балансирования портфеля.
Дополнительный негатив возможен, несмотря на скидку
Коэффициент P/E Diageo упал с 40x в 2021 году до 16,6x сегодня из-за устойчивых негативных факторов. Акции торгуются с 28% скидкой по сравнению со средним пятилетним прогнозным коэффициентом P/E в 23,02x. Несмотря на это снижение, Diageo по-прежнему торгуется с премией по сравнению с пирами потребительских товаров, таких как Shepherd Neame Limited и The Artisanal Spirits Company, которые оцениваются соответственно в 13,5x и 9,3x с учетом прогнозируемых доходов.
Я считаю, что дополнительный негатив возможен, поскольку Diageo сталкивается с сложной операционной средой, отмеченной валютной волатильностью, инфляцией, угрозами тарифов и изменяющимися предпочтениями потребителей. Инвесторам следует оставаться осторожными, поскольку снижение продаж Diageo в ключевых регионах, таких как Латинская Америка и Азия, в сочетании с постоянным давлением на маржу, может задержать любое значимое восстановление. Кроме того, его повышенные уровни долга и ограниченная гибкость ценообразования могут и дальше ограничивать рост прибыли в ближайшее время.
Хотя его мировая силу бренда и некоторая региональная устойчивость обеспечивают стабильность, ключевые показатели, такие как реальный рост доходов, сокращение чистой прибыли и застой объемов, указывают на более глубокие проблемы, чем обычное циклическое замедление. Способность компании восстановить ценовую мощь и адаптироваться к структурным изменениям в спросе будет критичной в следующих кварталах. До тех пор, пока не появятся более ясные признаки восстановления, разумно оставить Diageo в списке ожидания и тщательно отслеживать, как эти динамика развиваются.
Эта статья впервые появилась на GuruFocus.