В моей предыдущей статье о Duolingo (NASDAQ:DUOL) я аргументировал, что несмотря на падение котировок более чем на 16% после отчетности за четвертый квартал 2024 года, вызванное пропуском прибыли на акцию и временным снижением маржи из-за крупных инвестиций в искусственный интеллект, фундаментальные показатели Duolingo оставались живыми и процветающими. Я рассматривал эту коррекцию как возможность и повысил целевую цену до $343 за акцию. С тех пор котировки не только достигли этого уровня, но и подскочили более чем на 60% с момента публикации статьи.

В этом обновлении я рассмотрю последние цифры, чтобы определить, заслужен ли этот рост и предлагают ли акции по-прежнему перспективу на долгосрочную перспективу.

Финансовый обзор - прибыль за первый квартал 2025 года

Перейдем к отчетности Duolingo за первый квартал 2025 года, и последние результаты показывают, что компания продолжает свою серию роста, начиная получать выгоду от ранее сделанных инвестиций.

Duolingo сообщила о выручке в размере $230,7 млн в первом квартале, что на 38% превышает показатель за год (YoY), и на 10% выше, чем $209,6 млн в четвертом квартале. Этот результат значительно превысил консенсус и остается около 40% годового роста выручки даже при масштабировании. Для наглядности, сейчас компания генерирует почти в десять раз больше выручки, чем в первом квартале 2020 года.

Источник: Gurufocus

На пользовательском фронте Duolingo добавила 6 миллионов ежедневных активных пользователей (DAU) в первом квартале, закончив квартал с 46,6 млн, что на 49% больше, чем год назад, когда было 31,4 млн. Этот последовательный рост с 40,5 млн в четвертом квартале 2024 года стал крупнейшим квартальным приростом в истории Duolingo. Он, вероятно, отражает сезонное увеличение активности в новом году (поскольку пользователи ставят новые учебные цели) и продолжающуюся вирусную популярность приложения. Ежемесячные активные пользователи (MAU) выросли более чем до 130 млн, а коэффициент вовлеченности (DAU/MAU) также улучшился до 36%, что показывает, что все больший процент посетителей взаимодействует с приложением каждый день, что является признаком сильной формирования привычки. Платные подписчики также впервые преодолели отметку в десять миллионов, увеличившись на 40% YoY до 10,3 млн и укрепляя стратегию Duolingo по превращению бесплатных пользователей в клиентов планов Super и Max. Доля платных подписчиков выросла до 8,9% от MAU, и выручка от подписок и другие бронирования также уверенно росли.

Duolingo не раскрывает экономику на пользователя, но быстрый расчет по отчетности за первый квартал 2025 года рассказывает свою историю. Выручка от подписок в размере $191 млн, распределенная среди среднего числа платных абонентов в 9,9 млн, помещает квартальный ARPU подписки приблизительно на уровне $19. Реклама принесла $17,9 млн, или всего $0,16 на бесплатного ежемесячного активного пользователя за квартал. Иными словами, это объясняет, почему руководство намеренно снижает объем рекламы сторонних лиц и использует этот рекламный ресурс для продвижения Duolingo Max среди бесплатных учащихся. Обновление до Max приносит гораздо больше прибыли, чем нажатие на несколько дополнительных центов рекламных доходов от неплатящих пользователей.

Расходы на продажи и маркетинг составили всего $27 млн, примерно 12% от выручки, подчеркивая, насколько Duolingo мало полагается на платное привлечение. По моему мнению, Duolingo остается одним из лучших экспертов в области маркетинга с высоким воздействием. Социальная кампания "Сова Дуо фальсифицирует свою собственную смерть" в этом квартале сгенерировала оценочно 1,7 млрд просмотров по всему миру без существенных расходов на медиа, стимулируя сильное привлечение пользователей и вовлеченность в бренд.

Источник: Письмо акционерам Duolingo

Относительно маржи расширение Duolingo Max продолжает оказывать умеренное давление. Валовая маржа снизилась примерно на 190 базисных пунктов (bps) до примерно 71,1%, поскольку затраты GenAI в Max превысили смешение в сторону более маржинальных подписок. Однако, поскольку абоненты Max платят больше, общие доллары чистой прибыли значительно увеличились, подчеркивая, что более низкий процент маржи не обязательно означает меньшее генерирование наличности. Руководство ожидает, что эта тенденция будет продолжаться во втором квартале и ускорится в третьем и четвертом кварталах. Действительно, операционная маржа улучшилась на 40 базисных пунктов до 10,2%, а GAAP чистый доход достиг $35 млн, или $0,72 на акцию, уверенно опережая прогнозы. Свободный денежный поток (FCF) в размере $104 млн в квартал работает примерно на уровне $0,80 на MAU, или 45% от выручки. В сочетании с 38% годовым ростом выручки, обеспечивает показатель 40 в низких 80-х, что является редким показателем для быстрорастущей компании потребительской технологии. Балансовое состояние выдающееся, с $1?млрд наличных средств и ценных бумаг и без долга.

Компенсация на основе акций составила $31 млн, или около 13% от выручки, что привело только к 2% увеличению количества акций по сравнению с годом назад. Эти активы были тщательно управляемы даже при наращивании штата специалистов по искусственному интеллекту и продукту в Duolingo.

Наконец, даже в условиях геополитических турбулентностей, спрос на изучение языков продолжает расти. Руководство повысило прогноз выручки на 2025 год до средней отметки в $991 млн, и незначительное превышение поможет Duolingo преодолеть отметку в $1 млрд.

Новые области роста

GenAI

Генеративный искусственный интеллект вызвал вопросы о том, не сделают ли AI-репетиторы Duolingo устаревшим. На мой взгляд, обратное истинно. AI является тем топливом, которое приводит к следующему этапу роста Duolingo, чтобы стать еще более лучшей, эффективной компанией.

Duolingo вложила значительные средства в AI для генерации и персонализации контента. Генеральный директор Луис фон Ан подчеркнул, что теперь каждый сотрудник организации работает совместно с инструментами AI, чтобы оптимизировать рутинные задачи и сосредоточить усилия человека на более ценной работе. По кулисами двигатель Birdbrain Duolingo анализирует миллиарды данных из ежедневных уроков для уточнения и персонализации контента в реальном времени.

На уровне создания контента AI радикально сокращает как время, так и стоимость, необходимые для создания новых курсов. Duolingo использует AI для проведения миллионов A/B-тестов, написания примеров предложений, генерации разговорных подсказок и даже создания подробных объяснений для ответов. Эти возможности лежат в основе премиальных функций, таких как Explain My Answer и Roleplay chat в Duolingo Max, которые не только обогащают процесс обучения, но и обосновывают более высокую цену подписки.

Например, Duolingo активно работает над тем, чтобы сделать функцию Video Call with Lily более увлекательной и укрепить удержание. Вводятся новые улучшения, позволяющие пользователям просматривать прошлые разговоры, получать и прослушивать голосовые сообщения от Лили и исследовать полностью трехмерную среду с интерактивными объектами для взаимодействия пользователей.

Как только основной каркас приложения установлен, подключение совершенно новой темы или языка требует только приращенного усилия. В апреле Duolingo добавила 148 новых пар языков, позволяя, например, носителю португальского языка изучать корейский напрямую, а не через английский. AI автоматизирует большую часть перевода, генерации примеров и локализации, что означает, что Duolingo может расширять свой каталог быстрее, чем любое традиционное издательство.

Этот быстрый, недорогой запуск высококачественного контента, на мой взгляд, является главным рубежом Duolingo. Меньшие конкуренты просто не могут сравниться по скорости или масштабу с Duolingo, подкрепленным AI и постоянным A/B-тестированием, который предлагает новые образовательные возможности миллионам пользователей по всему миру.

Новые горизонты

Duolingo продемонстрировал вариативность через расширение за пределы языков на новые вертикали обучения. После запуска математики и музыки, компания сейчас готовится запустить шахматы в 2025 году для англоязычных пользователей iOS. История возникновения этого курса подчеркивает преимущество искусственного интеллекта Duolingo, как описал генеральный директор Луис фон Ан, два члена команды без опыта программирования или игры в шахматы использовали генеративный искусственный интеллект для создания прототипа всего учебного плана. Когда у них был надежный черновик, специализированная команда его доработала и отполировала для публичной бета-версии, демонстрируя, как искусственный интеллект может сократить время и стоимость разработки.

Курс использует интерактивные шахматные головоломки и мини-игры для обучения концепциям. Например, урок может попросить вас передвинуть коня на правильное место, чтобы потренироваться в ходе в виде буквы "L", или решить головоломку на мат с королем, застрявшим в углу. Пользователи могут даже играть в мини-матчи или полные шахматные игры против учителя-искусственного интеллекта Duolingo по имени Оскар по мере продвижения. По моему мнению, Duolingo применяет ту же формулу, которую использует для языковых уроков, короткие сессии, интересные упражнения, мгновенная обратная связь и повышение уровня, к игре в шахматы. Хотя геймифицированный подход похож, область контента совершенно новая. Вместо словарного запаса и грамматики курс шахмат обучает ходам, тактике и стратегиям. Это отличается от изучения языков, где прямое применение (разговор) часто происходит за пределами приложения. Шахматы также позволяют Duolingo представить новые виды интерактивного контента (например, искусственного интеллекта в качестве противника), которые не были частью языковых уроков.

Переход к таким предметам, как шахматы, может привлечь пользователей, которые в настоящее время не пользуются Duolingo. Например, кто-то, кому не интересно изучать новый язык, все равно может быть заинтересован в улучшении своих навыков игры в шахматы через увлекательное приложение.

Вступая в арену шахмат, Duolingo может привлечь пользователей, которые, возможно, никогда не проявляли интерес к изучению языков. Chess.com, с более чем 211 миллионами участников, в настоящее время доминирует на рынке, предлагая уроки, компьютерных оппонентов и онлайн-игры. Преимущество Chess.com, помимо его огромного списка участников, заключается в том, что пользователи могут играть против живых оппонентов, функцию, которую Duolingo мог бы добавить, чтобы создать интерактивный, конкурентный опыт на своей собственной платформе, по моему мнению.

Для тех, кто сомневался в вариативности Duolingo за пределами языков, эта мультипредметная стратегия предлагает явное доказательство концепции. Каждая новая вертикаль, будь то математика, музыка или шахматы, не только расширяет целевой рынок, но и углубляет вовлеченность и возможности перекрестной продажи. Представьте себе семейный план, где один член занимается испанским, другой решает алгебраические задачи, а ребенок изучает шахматы, все в одном приложении. Хотя эти группы, не связанные с языками, все еще малы, они расширяются быстрее, чем основной языковой бизнес.

Конкурентное положение и оценка

Хотя у Duolingo нет прямых публичных конкурентов, с ним конкурируют многие приложения, и все же он остается лучшим выбором.

Публичным конкурентом в образовательной сфере является Chegg (NYSE:CHGG). Chegg -- это образовательная компания, которая изначально фокусировалась на аренде учебников, а теперь на подписной помощи по домашним заданиям (Chegg Study). По продукту Chegg направлена на ответы на конкретные академические вопросы (подумайте о решениях проблем, репетиторстве, помощи в написании), в основном для старшеклассников и студентов. Это скорее не обучающая платформа, а скорее средство для обучения. Появление бесплатных инструментов искусственного интеллекта, таких как ChatGPT от OpenAI, напрямую угрожало ценностному предложению Chegg в 2023 году, вызвав резкий спад роста. Взаимодействие с Chegg основано на потребности, а не на привычке, что означает, что студент может подписаться на семестр, чтобы пройти сложный курс, а затем отменить. В отличие от этого, у Duolingo есть пользователи, которые остаются на долгие годы, постоянно учась.

Еще одним примером является Babbel, приложение для изучения языков, аналогичное Duolingo, которое планировало IPO в 2021 году, но отменило его в конце того же года, так как бизнес-модель не смогла привлечь инвесторов.

Эти примеры подчеркивают, насколько сложно поддерживать ежедневное вовлечение в образовательном программном обеспечении и показывают, почему я верю, что смесь сетевых эффектов (больше пользователей -> больше данных -> лучший искусственный интеллект -> лучший продукт -> больше пользователей), персонализация на основе искусственного интеллекта и геймификация создают прочный ров.

Тем не менее, акции Duolingo продолжают торговаться с премией. В настоящее время акции оцениваются по множителю P/S в 27 раз, с прогнозируемым P/S около 21 раза и коэффициентом цены к свободному денежному потоку 75 раз. Несмотря на крепкий рост компании, эти показатели находятся выше исторического диапазона компании и становятся сложными для обоснования. В то же время PEG-коэффициент остается менее 2, на уровне 1,65 раза, что указывает на то, что инвесторы все еще платят разумную премию за высокий рост в десятках процентов.

Источник: Gurufocus

В моей обновленной модели я учитываю повышенное руководство по доходам на 2025 год, а затем предполагаю, что рост постепенно замедлится. Я учитываю временное давление на маржу, предполагая, что продолжающиеся инновации, включая улучшения для Лили и расширение в новые вертикали, помогут восстановить и даже улучшить маржинальность с течением времени. При таких предположениях я увеличил свою целевую цену до $360 за акцию, но после недавнего ралли это означает примерно 25% нисходящего тренда.

Источник: Автор

С точки зрения гуру миллиардер-инвестор Рон Барон (сделки, портфель) открыл позицию в Duolingo в 3 квартале 2024 года. Рэй Далио (сделки, портфель) увеличил свою долю в 4 квартале 2024 года, что обеими сигнализирует о доверии к уникальной комбинации привлекательности и монетизации Duolingo. С другой стороны, Baillie Gifford (сделки, портфель) сократил свою долю на 14%, но по-прежнему владеет более 6% акций, что свидетельствует о том, что многие гуру остаются преданными истории роста Duolingo, даже перебалансируя портфели.

Риски

Я не могу не отметить вызовы, с которыми сталкивается Duolingo, расширяясь за пределы языковых корней. Во-первых, реальный риск выполнения. Шахматы, математика и музыка должны доказать, что они могут повторить привыкание к участию и результатам обучения, которые сделали языковые курсы такими привлекательными. Если удержание в этих новых вертикалях разочарует, перекрестная продажа и преимущества вовлеченности не оправдают ожиданий.

Во-вторых, каждая тема приносит закрепленную конкуренцию. Chess.com уже имеет более 211 миллионов участников, учащиеся математики имеют множество вариантов от Khan Academy до приложений, сосредоточенных на STEM, и платформы для музыкального образования борются за тех же пользователей. Преимущество Duolingo в геймификации должно быть достаточно сильным, чтобы привлечь потребителей из этих специализированных инкумбентов.

Наконец, оценка Duolingo уже отражает высокие предположения о будущем росте и расширении маржи. С премиями, основанными на продолжающемся превосходстве, любое несоответствие в выполнении, вовлеченности пользователей или прибыльности может вызвать резкую коррекцию цены акций.

Мой окончательный вывод

Расширение Duolingo на шахматы, математику и музыку подчеркивает, насколько много опциональности живет на его платформе. То, что началось как простое языковое приложение, быстро превращается в геймифицированную образовательную платформу, охватывающую несколько дисциплин.

В целом, результаты 1 квартала показали, что двигатель Duolingo работает на полную мощность. Выручка продолжает расти примерно на 40%, платные подписки только что пересекли отметку в 10 миллионов, а свободный денежный поток остается чрезвычайно сильным. Эти показатели подтверждают, что Duolingo действительно разгадал секрет привлекательного обучения. Если новые вертикали, такие как шахматы, математика и музыка, наберут оборот, они откроют дверь для новых сегментов пользователей и новых источников дохода без пропорционального увеличения затрат.

Эта статья впервые появилась на GuruFocus.