Инвестиционный тезис
С 7% ростом выручки и 8% приростом прибыли по большинству своих подразделений Abbott Labs продемонстрировала прочные результаты за первый квартал. В связи с возможностью поддержания высокой потребности в здравоохранении в 2024 году ожидается, что рост компании сохранится и в 2025 году. Франшиза Libre, структурное сердце и сердечная недостаточность были основными двигателями 13% годового роста в медицинских устройствах. Слабые продажи COVID-тестов привели к снижению показателя Diagnostics на 5%. Предполагается, что тарифы будут оказывать ежегодное воздействие около 300 миллионов долларов, с дополнительными 500 миллионами долларов в 2026 году. Abbott ожидает дополнительного увеличения валовой прибыли в 2027 году в результате оптимизации своей производственной базы для снижения тарифного воздействия. Устройство для импульсной фибрилляции Volt компании было одобрено европейскими регуляторами, что может помочь ей отобрать долю рынка у конкурентов. Abbott использовала свою технологию картографирования для защиты своего бизнеса по электрофизиологии, хотя она запоздала с выпуском собственных катетеров для PFA абляции, отстав от компаний Boston Scientific и Medtronic. Вопрос о том, останутся ли практикующие в Abbott или перейдут на Volt, остается открытым.
Конкурентная обстановка
Препараты: В области фармацевтики Abbott сталкивается лицом к лицу с Pfizer, Novartis и Johnson & Johnson. Подобно Abbott, эти конкуренты сосредоточены на тех же терапевтических областях, таких как здоровье сердечно-сосудистой системы и управление диабетом, и забирают части рынка Abbott из-за своего передового потенциала и широкого ассортимента лекарств.
Медицинское оборудование: Подразделение медицинских устройств ставит Abbott в противостояние Medtronic, Boston Scientific и Stryker. Эти конкуренты производят устройства, которые относятся к области кардиоваскулярных устройств, нейромодуляции и ухода за диабетом, например, FreeStyle Libre Abbott, который является системой мониторинга уровня глюкозы. Конкуренция подогревается текущими международными патентными спорами, последним из которых был с Medtronic относительно технологии кардиоваскулярных устройств, что привело к юридическим и инновационным давлениям.
Диагностика: В области диагностики Abbott является лидером на рынке с большим отрывом, особенно после своих передовых тестов на COVID-19. Но Roche, Siemens Healthineers и Thermo Fisher Scientific, будучи ожесточенными конкурентами, делают дела немного сложнее, так как все они поставляют аналоговые диагностические тесты и устройства. Такое соперничество было замечено в период пандемии, поскольку повысился спрос на эффективные и надежные процессы тестирования, у них не было выбора, кроме как продолжать придумывать новые идеи.
Продукты питания: Раздел, связанный с пищей, заставляет Abbott соперничать с Nestle, Danone и Reckitt Benckiser. Такие конкуренты продают эквивалентные продукты, такие как детская формула (например, Similac от Abbott против NAN от Nestle) и питание для взрослых, завоевывая доверие потребителей и полки в высоко брендовом рынке.
Инвестиционные перспективы
Рынок контролируется тремя или четырьмя конкурентами, включая тех, кто занимается иммуноанализами, коронарными стентами, закрытием вен, непрерывными глюкозометрами, устройствами управления сердечным ритмом, хирургическими клапанами сердца и питанием. Abbott получает выгоду от нематериальных активов, генерирующих экономическую прибыль на этих рынках. Одним из наиболее прибыльных подразделений Abbott является питательное подразделение, занимающее доминирующее положение на высококонсолидированном рынке, оцененном примерно в 35 миллиардов долларов по всему миру. Компания создала собственные формулы специализированных детских смесей для детей с аллергиями и метаболическими проблемами, а также нематериальные активы, такие как доверие бренда у педиатров и новых родителей.
Ассортимент продукции
Благодаря росту среднего класса и возросшему спросу на продукты питания для взрослых и детей, а также на развивающиеся рынки, представляют более многообещающие перспективы для долгосрочного роста. Abbott способен входить на новые рынки благодаря своим мощным брендам Similac и Ensure, что дает ему преимущество при запуске новых формул и линейных продуктов. Известная как брендовые общие препараты, хорошо установленная линейка фармацевтической продукции Abbott в основном продается непосредственно в аптеки и врачей, функционируя больше как потребительский бизнес, чем традиционные брендовые лекарства. Основные преимущества Abbott на этом рынке - его репутация и узнаваемость бренда, которые могут измениться в долгосрочной перспективе по мере того, как развивающиеся рынки примут развитую систему тендеров развитых стран.
Финансовый эффект после приобретения St. Jude's:
Приобретение St. Jude Medical компанией Abbott за 25 миллиардов долларов в 2017 году стало значительным поворотным моментом в сегменте сердечно-сосудистого ухода. Как ведущая компания в сфере сосудистого ухода, Abbott, объединив силы St. Jude в областях сердечной недостаточности, аритмии и структурных сердечных устройств, эффективно увеличила свою долю на рынке. Компания сообщила, что занимает первое или второе место в сегменте сердечно-сосудистого ухода, который составляет 30 миллиардов долларов, в результате чего она достигла значительного увеличения рыночного присутствия, присущего вышеупомянутой ситуации.
Более того, был также зафиксирован рост выручки. В 2016 году продажи кардиологической продукции Abbott составили 2,9 миллиарда долларов. После включения 5,5 миллиарда долларов от St. Jude в 2017 году общая выручка за год достигла фантастической цифры в 10,7 миллиарда долларов. Органический рост снизился на 2,9%, но это было вызвано интеграцией, которая, конечно, оказала временное воздействие. Чтобы продолжить историю роста, в 2018 году органический рост составил 10,1%, в 2019 году - 7,3%. Таким образом, можно сказать, что приобретение дало твердый толчок в долгосрочной перспективе.
Хотя в первый год после приобретения прибыльность пострадала, в последнее время произошел поворот. Сегмент медицинских устройств испытал снижение операционной маржи с 38% в 2016 году до 13% в 2017 году в основном из-за интеграционных расходов. Тем не менее, в 2018 году все снова было на пути к улучшению с операционной маржей 18%, и снова в 2019 году с дальнейшим увеличением до 20% операционной маржи, все это благодаря достижению 500 миллионов долларов ежегодных синергий к 2020 году. В итоге приобретение способствовало росту Abbott, улучшив его рыночное положение, увеличив выручку, и после начальных трудностей прибыльность в сегменте сердечно-сосудистого ухода улучшилась.
Интеграция технологий St. Jude's
Abbott получает значительную выгоду от уникальной компетенции наследственного St. Jude в областях сердечной недостаточности, структурного сердца и управления сердечным ритмом. Специализированные знания в области инженерии, умение ориентироваться в регуляторном пути и крепкие отношения с практикующими представителями - это примеры нематериальных активов в этом сегменте. После имплантации внутри тела устройства высокой маржинальности, такие как пэйсмейкеры, устройства для кардиоресинхронизации, стимуляторы спинного мозга и имплантируемые кардиовертеры-дефибрилляторы, получают выгоду от высоких издержек переключения. Сегмент диагностики проявляет издержки переключения, которые характерны для рынка жизненных наук, и отличаются немного от других подразделений. Abbott использует интеллектуальную собственность для защиты некоторой степени дифференциации продукции и чтобы удерживать конкурентов вне рынков устройств и диагностики. В области медицинской технологии патенты не являются непоколебимыми, поскольку конкуренты могут разработать другой подход к аналогичному решению. Хотя бизнесы Abbott проявляют признаки прочности, меньше уверенности в долгосрочной способности компании содействовать и оживить инновации. Компания скорее всего будет следовать за Boston Scientific и Medtronic на рынке, чем прокладывать свой собственный путь.
Внутренняя оценка стоимости
Акции ABT немного переоценены. Несмотря на кризис COVID-19, балансовый отчет Abbott остается надежным столпом силы. Плечо было увеличено приобретениями Alere и St. Jude Medical, и коэффициент долга к EBITDA компании остается примерно на уровне 1,5 раза, что говорит о том, что ежегодно она может генерировать от 6 до 7 миллиардов долларов свободного денежного потока. Благодаря неожиданной прибыли от COVID-19 Abbott смог поддерживать значительное увеличение дивидендов и совершать дополнительные небольшие приобретения. В ближайшие годы ожидается, что коэффициент покрытия процентов EBITDA/проценты увеличится до 20 раз.
Ожидается, что выручка от нековидной диагностики останется стабильной в 2025 году, а Abbott в значительной степени вернет рыночную долю в области
Джереми Грэнтэм (сделки, портфель) 48 транзакций Abbott Laboratories (GMO Asset.png" data-href="" style=""/>
Кен Фишер (сделки, портфель) 48 транзакций Abbott Laboratories (Fisher Asset.png" data-href="" style=""/>
Джереми Грэнтэм (сделки, портфель) из GMO LLC, известный своей долгосрочной инвестиционной философией, начал покупать акции с 2023 года, и ABT вознаградил его впечатляющими доходами, поскольку его средняя цена покупки составляет $53.9.
Инвестиционные риски
Потенциальный коммерческий успех франшизы Libre Abbott, включающий расширение на новые пациентские группы, и постоянные проблемы с его устройствами для левого желудочка сердца - это одни из рисков, с которыми сталкивается компания. Кроме того, бизнес уязвим перед деструктивной инновацией со стороны конкурентов, особенно в своих диагностических и медицинских подразделениях. Abbott столкнулся с значительным отзывом продукции в США из-за случаев отравления кронообракителями, несмотря на усилия по обеспечению защиты от отзывов. Все еще существует риск проблем с качеством продукции или отзыва продукции, что может нанести урон репутации компании и связям с поставщиками здравоохранения. Abbott испытывает большее давление на снижение цен из-за более жестких бюджетов и более конкурентных тендеров в Китае. Управление по пищевым продуктам и лекарственным средствам США и регулирующие органы за рубежом также следят за операциями Abbott, что может вызвать задержки в утверждении продукции или производстве.
Управление портфелем
Хотя Abbott приобрел несколько примечательных компаний, таких как Knoll и St. Jude Medical, он также приобрел менее известные компании, такие как Advanced Medical Optics и подразделение стентов Guidant. Учитывая, что большая часть его портфеля в области сердечно-сосудистых заболеваний была приобретена путем слияний и поглощений, способность компании к содействию инновациям после приобретения активов вызывает опасения. Учитывая историю увеличения дивидендов и выплат дивидендов Abbott, уровень дивидендных выплат соответствует. Однако эти выкупы были в некоторой степени разбавлены, поскольку компания потратила $1.5 миллиарда на выкуп акций в 2020 и 2021 годах, когда спрос на диагностику, связанную с пандемией, был взрывным.
Эта статья впервые появилась на GuruFocus.
