Введение
Инновационный бизнес Pfizer должен расти быстрее после отделения своего дивизиона Upjohn, работающего без патента, в 2020 году для создания Viatris и Mylan. С меньшим количеством старых лекарств и меньшим количеством потерь патентов Pfizer хорошо позиционирован для постоянного роста, за исключением нестабильных продаж продуктов, связанных с Covid-19. Компания менее уязвима к потере любого патента благодаря широкому ассортименту лекарств. Благодаря более сложному процессу производства и более доступным ценам Pfizer более устойчива на рынке вакцин, включая пневмококковую вакцину Prevnar, что делает ее более устойчивой к конкуренции генериков.
Предупреждение! GuruFocus обнаружил 6 предупреждающих знаков у PFE.
Воздействие исполнительного решения Трампа
С сокращением на 30% до 80% исполнительного приказа Трампа будет установлена политика \"наиболее благоприятной нации\", в рамках которой США будут платить за рецептурные препараты столько же, сколько нация с самой низкой ценой. Предполагается, что эта политика, которая ранее была заблокирована судами, снизит ежегодные расходы США на лекарства более 400 миллиардов долларов, сэкономив налогоплательщикам более чем за семилетний период. Учитывая, что цены на лекарства в Соединенных Штатах высоки по сравнению с другими странами, доходы Pfizer в США могут быть существенно затронуты сокращением цен на 30% до 80%, особенно для высокорентабельных лекарств. Международные политики ценообразования по ссылке давно противостоятся фармацевтической индустрией, которая утверждает, что они могут препятствовать инновациям и ограничить доступ к новым препаратам. Фармацевтические компании предвидят, что приказ затронет программу Medicare и может повлиять на лекарства, не включенные в Закон об уменьшении инфляции Байдена.
Воздействие тарифов Трампа
Президент Трамп заявил, что вскоре будут объявлены значительные тарифы на фармацевтическую продукцию. Он также приостановил на 90 дней более широкие тарифы для большинства своих торговых партнеров, чтобы дать им время на переговоры. Несмотря на то, что в большинстве своем биофармацевтическая индустрия освобождена от тарифов, она готовится к возможному объявлению фармацевтических тарифов, которые могут повлиять на глобальные стратегии производства. Продукция, произведенная в Европе и импортированная в США, может подвергнуться предполагаемому тарифу в 25%, что потребует строительства новых объектов, что займет годы для завершения. Из-за производства на родине, налоговых льгот, более низких затрат на производство и подверженности колебаниям валюты, компании, базирующиеся в США и Европе, сильно подвержены европейскому производству. Поскольку расходы на лекарства не цикличны, прямое воздействие тарифов на прибыль, вероятно, будет минимальным, и косвенное воздействие возможной рецессии также должно быть минимальным. За исключением расширения небольших масштабов производственных мощностей в США, биофармацевтика, скорее всего, не пересмотрит полностью свою структуру производства, если фармацевтические тарифы будут введены, но будут отменены после 2026 года под давлением политики из-за промежуточных выборов.
Оценка рынка
Лидерство в области вакцин
Pfizer выделяется своим доминирующим положением в области вакцин, в частности благодаря высокоэффективной вакцине от COVID-19, разработанной в партнерстве с BioNTech. Эта вакцина не только принесла значительные доходы, но и утвердила Pfizer как лидера в технологии мРНК, платформе с потенциальными применениями в онкологии, редких заболеваниях и за ее пределами.
Johnson & Johnson (J&J): J&J также разработала вакцину от COVID-19, но она была менее широко принята из-за более низкой эффективности и проблем безопасности, что дает Pfizer явное преимущество в этой стратегически важной области.
GlaxoSmithKline (GSK): У GSK сильный портфель вакцин (например, вакцины от опоясывающего лишая и менингита), но компания не разработала независимо вакцину от COVID-19, полагаясь на партнерство, например, с Sanofi, которое задержало их появление и ослабило их конкурентоспособность.
Bristol Myers Squibb (BMS): У BMS нет значительного присутствия в области вакцин, сосредотачиваясь вместо этого на онкологии и иммунологии, что делает лидерство Pfizer в области вакцин уникальным преимуществом.
Научные исследования и фокус на пайплайне
У Pfizer научные исследования сосредоточены на высокорастущих терапевтических областях, таких как онкология, вакцины и редкие заболевания. Ее способность использовать технологию мРНК и быстро разрабатывать инновационные терапии подчеркивает ее научно-исследовательские возможности.
J&J: Научные исследования J&J охватывают фармацевтические препараты, медицинские изделия и товары для здоровья потребителя. Хотя такое разнообразие обеспечивает стабильность, это может размыть фокус J&J на крайне современную фармацевтическую инновацию по сравнению с целенаправленным подходом Pfizer.
GSK: GSK отличается в области респираторных заболеваний и исследования ВИЧ, но ее пайплайн менее широк и не обладает тем же уровнем инноваций в новых технологиях, таких как мРНК, которые продвигает Pfizer.
BMS: У BMS сильный онкологический пайплайн, особенно в области иммуноонкологии, но ее более узкое направление ограничивает ее конкурентоспособность в других высокорастущих областях, где процветает Pfizer, таких как вакцины и редкие заболевания.
Глобальное присутствие и рыночная позиция
Pfizer работает в более чем 150 странах, что дает ей огромный глобальный след, усиливая ее способность распространять продукцию и захватывать долю рынка как в развитых, так и в развивающихся рынках.
J&J: У J&J также есть глобальное присутствие, но ее фокус разделен между фармацевтикой, медицинскими изделиями и товарами для здоровья потребителя, что потенциально снижает ее проникновение на фармацевтический рынок по сравнению с Pfizer.
GSK: GSK сильна в Европе и развивающихся рынках, но менее доминирует в США, крупнейшем фармацевтическом рынке мира, где Pfizer имеет значительное преимущество.
BMS: BMS сосредоточена главным образом на США и Европе, с меньшим присутствием на развивающихся рынках, что ограничивает ее глобальный масштаб по сравнению с Pfizer.
Репутация бренда и доверие
Успех вакцины Pfizer от COVID-19 значительно укрепил ее узнаваемость бренда и доверие среди потребителей, медицинских работников и правительств, укрепляя ее рыночное положение.
J&J: У J&J хорошая репутация в области товаров для здоровья потребителя, но ее фармацевтическое подразделение не обладает тем же уровнем видимости и доверия, что и у Pfizer, особенно после вызовов с вакциной от COVID-19.
GSK: GSK хорошо известна своими средствами от респираторных заболеваний и ВИЧ, но не имеет широкой общественной известности, которую достиг Pfizer.
BMS: BMS уважаема в онкологии, но не обладает широкой известностью бренда, которую завоевала Pfizer.
Инновации в новых технологиях
Инвестиции Pfizer в технологию мРНК позиционируют ее как пионера в фармацевтических инновациях, с потенциальными применениями в вакцинах, лечении рака и не только, что дает ей перспективное преимущество.
J&J: J&J инновирует в медицинских изделиях и товарах для здоровья, но отстает от Pfizer в принятии следующего поколения фармацевтических технологий, таких как мРНК.
GSK: GSK фокусируется на инновациях в области респираторных заболеваний и ВИЧ, но не добилась значительных успехов в мРНК или других новых платформах.
BMS: BMS стимулирует инновации в иммуноонкологии, но уступает Pfizer в широте и лидерстве в передовых технологиях.
Конкурентное преимущество Pfizer перед компаниями Johnson & Johnson, GlaxoSmithKline и Bristol Myers Squibb заключается в ее непревзойденном лидерстве в области вакцин, в частности благодаря технологии мРНК, в сочетании с мощным пайплайном НИОКР, обширной глобальной охватом, значительными финансовыми ресурсами, сильной репутацией бренда и фокусом на инновации. В то время как J&J выигрывает от диверсификации, GSK от эффективности и BMS от экспертизы в онкологии, ни одна из них не соперничает с Pfizer в этих критических областях, обеспечивая ее доминирование на фармацевтическом рынке.
Бычий сценарий
Широкая ровина Pfizer поддерживается патентами, экономиями масштаба и сильной сетью распространения. Сильная ценовая политика, обусловленная патентами Pfizer на защищенные патентами медикаменты, позволяет компании получать доходы от инвестиций, превышающие стоимость капитала. Благодаря патентам компания может разрабатывать след
15 апреля Президент Дональд Трамп подписал указ, определяющий возможные изменения политики с целью снижения стоимости фармацевтических препаратов в Соединенных Штатах. Биофармацевтическая индустрия ожидает эти изменения, поскольку они могут как помочь, так и навредить инновациям. В худшем случае международные ценовые бенчмарки могут резко снизить цены на лекарства в США и уменьшить финансовые стимулы для международной разработки лекарств. С другой стороны, устранение "штрафа за таблетку", который предоставляет только девять лет защиты от переговоров по Медикейд для препаратов на основе малых молекул, может способствовать инновациям во всех видах лечения. Исполнительный указ Трампа может оказать положительное или отрицательное воздействие на отрасль, но не влияет на оценку или рейтинги неопределенности. Период защиты не указан в запросе Трампа министру здравоохранения и социальных служб США Роберту Ф. Кеннеди мл., чтобы сотрудничать с Конгрессом по вопросу "штрафа за таблетку", что зависит от действий Конгресса. Поскольку инновации и благоприятный климат слияний и поглощений обеспечивают долгосрочную ценовую мощность и компенсируют возможное краткосрочное давление тарифов, повышение налоговых ставок и задержки в утверждении, биофармацевтическая индустрия кажется недооцененной.
В связи с повреждением печени в ходе клинического исследования Pfizer объявила об прекращении производства дануглипрона, перорального агониста GLP-1 на основе малых молекул. В ожидаемом мировом рынке GLP-1 объемом в $200 миллиардов к 2031 году компания стремилась предложить потенциально второй на рынке пероральный агонист GLP-1 на основе малых молекул, после орглыпрона Лилли. Неудачи клинических исследований и снижение спроса на вакцину от COVID и противовирусное средство Pfizer негативно сказались на росте компании. Благодаря разнообразному портфелю и пайплайну, ожидается, что у Pfizer будет широкая защита, защищающая от последствий неудач индивидуальных программ, особенно тех, которые связаны с высокорискованными программами, такими как дануглипрон. Другие кандидаты в лекарственные средства могут извлечь пользу из цели Pfizer превратить дануглипрон в одноразовую форму. Компания может использовать свой бюджет на приобретение в размере $15 миллиардов для финансирования разработки более сложных кандидатов в лекарственные средства.
Усилия в области генной инженерии:
Сильным катализатором роста для Pfizer является сильный пайплайн инновационных средств лечения, особенно в онкологии и иммунологии, которые делают скачок с использованием передовых научных технологий. Более конкретно, распределение ресурсов Pfizer в области иммуноонкологии очевидно, разрабатываются ингибиторы чекпоинтов (например, ингибиторы PD-1/PD-L1) и терапии CAR-T-клеток. Например, этот метод лечения смягчает способность иммунной системы обнаруживать и уничтожать определенные раковые клетки путем изменения ответа иммунной системы или, в некоторых случаях, с помощью специально модифицированных Т-клеток, которые могут идентифицировать конкретные антигены на опухолях, которые подвергаются вопросу. Это область прогресса, где Pfizer опережает других, так как они совершенствуют форматы моноклональных антител, разрабатывая их таким образом, чтобы они связывались более крепко и специфически с целями с использованием инженерии белков, и также тестируют двойные антитела, которые запускают переключатели на двух целях, тем самым улучшая лечение более чем одним методом.
Пайплайн дополняется обширными инвестициями в исследования и развитие в области генной терапии и медицины точного прогнозирования, которые используют векторные платформы аденоассоциированных вирусов (AAV) для доставки генов и секвенирование следующего поколения для выявления мутаций с целью принятия мер. Эти усилия направлены на улучшение общего здоровья пациента и рыночного потенциала препаратов путем изменения традиционного подхода к лечению от широкого спектра к генотип-ориентированному. Клинические исследования обычно разрабатываются таким образом, чтобы их можно было ускорить, чтобы они могли быстро перейти к следующему этапу разработки. Сосредотачиваясь на таких передовых технологиях, Pfizer устремляется на захват большой части рынка с высокорастущими терапевтическими направлениями, тем самым получая доход через инновации, направляемые сложной биологией болезни.
Рост доходов:
Запуск высокоценных средств лечения ожидается увеличить доходы и снизить затраты для Pfizer. Большинство препаратов, выпущенных в области онкоиммунологии, обладают техническими преимуществами и терапевтической эффективностью, поэтому эти новые лекарства часто требуют высокой цены. Эти препараты способны значительно увеличить прибыль, как только они пройдут регуляторные проверки и появятся на рынке. Возьмем, к примеру, успешные продажи препаратов иммуноонкологии, которые всегда имеют быстрые продажи и великолепные продажи. Кроме того, Pfizer может ускорить весь клинический процесс с помощью адаптивных дизайнов испытаний, этот процесс будет более быстрым, и, таким образом, новые продукты приносят пользу быстрее.
Влияние на прибыльность
Вес на прибыльность зависит от соотношения затрат и доходов. Известно, что лекарства, такие как ингибиторы чекпоинтов и терапии CAR-T, требуют значительных инвестиций в исследования и разработку. Но у этих лекарств есть врожденное преимущество благодаря патентной защите, которая обеспечивает рыночную эксклюзивность, что, в свою очередь, позволяет Pfizer сохранить свою стратегию ценообразования и генерировать очень высокие прибыли. Успех в продажах продукта по этой новой линии, вместе с эффективностью производства большего количества, может оказаться дорогой к лучшей прибыльности. Однако существуют препятствия, такие как конкуренция со стороны других фармацевтических компаний, плюс опасения снижения цен со стороны плательщиков, что может подорвать этот успех. Таким образом, если Pfizer сможет устранить конкуренцию и оставаться впереди, сокращая затраты, высокие наценки, обусловленные введением таких инновационных лекарств, должны положительно сказаться на общей прибыльности компании.
Сценарий медвежьего рынка
Конкуренция от генериков, возможные изменения в политике правительства по ценообразованию на лекарства, более строгая FDA и более сильные организации управления здравоохранением и фармацевтические менеджеры представляют Pfizer сложности в разработке лекарств. В некоторых областях заболеваний разработка новых препаратов становится сложнее, а фармацевтические менеджеры и организации управления здравоохранением стали сильными игроками, способными договариваться о более дешевых стоимостях лекарств. Почти четверть общего объема продаж компании генерируется ее препаратами, Эликвис, Ибранс и Кстанди, и они находятся под сильным воздействием канала Медикейд. Учитывая, что портфель продуктов Pfizer менее уязвим для возможных судебных разбирательств, базовые ежегодные юридические расходы компании, предполагая вероятность будущих затрат, связанных с рисками управления продуктом ESG, приближаются к 1% чистого дохода не по GAAP.
Множители оценки
Множители оценки Pfizer подчеркивают их крепкое финансовое положение и потенциальную недооценку. Их P/E Non-GAAP ratios7.61 (FY1), 7.42 (FY2), и 7.44 (FY3)ниже, чем у JNJ 14.00 (FY1) и SNY 10.80 (FY1), что свидетельствует о возможной недооценке потенциала прибыли. PEG Non-GAAP (FWD) 1.49 конкурентоспособен, выше, чем у SNY 0.76, но ниже, чем у JNJ 1.70, отражая умеренные перспективы роста.
EV/Sales Pfizer (TTM) 2.81 более консервативен, чем у JNJ 4.21, в то время как EV/EBITDA (FWD) 7.13 сравнимо с JNJ 11.45, указывая на операционную эффективность. Цена к книге (TTM) 1.44 значительно ниже, чем у JNJ 5.23, и наша Цена к потоку денежных средств (TTM) 9.29 превосходит JNJ 15.67, подчеркивая крепкую генерацию денежных потоков. Эти метрики позиционируют Pfizer как возможность для инвесторов среди конкурентов
Оценка Маржи
После приобретения Seagen Pfizer опубликовал прогноз на 2024 год, включив в него руководство по продукции COVID-19 на сумму в $8 млрд, что на $5 млрд меньше ожидаемого. Компания признала, что за исключением продаж продукции COVID-19, она не сможет достичь прежней прогнозируемой скорости роста в 6% с 2020 по 2025 год. Pfizer подтвердил свою поддержку дивидендов, которые считаются надежными и могут повысить оценку акций, несмотря на ухудшающийся прогноз. В течение следующих десяти лет компания ожидает стабильные продажи, поскольку новые продукты компенсируют старые лекарства, потерявшие патентную защиту. С середины 2023 по конец 2024 года Pfizer планирует сократить операционные расходы на $4 млрд, что поможет компании адаптироваться к ослаблению пандемии и снижению продаж продукции COVID-19. Рост может быть ускорен за счет приобретений, а будущее давление на маржу может быть снижено за счет реструктуризационных инициатив. Предполагается, что взвешенная средняя стоимость капитала Pfizer составляет 7%, а его стоимость собственного капитала - 7,5%.
Эксперты
Активистский инвестор Джеффри Смит, вложивший недавно $407 млн, может предвосхитить необходимые повороты в Pfizer. Инвесторы и акционеры могут ожидать дальнейших сокращений издержек и эффективного использования капитала, что приведет к увеличению марж и свободного денежного потока. Этот случай может повторить путь Walt Disney, хотя без лишней драмы, где Джефф Уббен из ValueAct сыграл ключевую роль в кампании по повороту Disney.
Финальные мысли
Крупная биофармацевтическая компания Pfizer благодаря размеру долга, цикличности бизнеса и перспективе погашения долга имеет прочный баланс и низкий уровень риска. Для поддержки возможных приобретений и урегулирования проблем с продукционными исками без особых опасений рынка, компания должна иметь достаточно крепкий баланс. Pfizer немного меньше тратит на исследования и разработки, чем среднестатистическая отрасль, с долей от продаж в пределах среднего и высокого двузначного процента. Потери от патентов компенсируются сильным портфелем нового поколения лекарств. Инвестиции компании в передовые новые лекарства, в основном в области иммунологии и онкологии, улучшают ее положение и увеличивают доходность капитала. Для биофармацевтических компаний в этом секторе крепкий баланс является необходимым.
Эта статья впервые появилась на GuruFocus.
