Costco (COST) давно является любимцем рынка, но его текущая оценка заставляет даже самых оптимистичных инвесторов задуматься, поскольку компания торгуется около исторических максимумов. Торговля по коэффициентам прибыли, превосходящим некоторые из крупнейших технологических гигантов мира, заставляет задаться вопросом: как склад, продающий палеты туалетной бумаги и курицу-гриль, может оправдать столь высокую премию? На первый взгляд цифры не соответствуют действительности. Сравнение Costco с технологическими компаниями показывает, что оценка оптовика довольно завышена.
Уверенное инвестирование начинается здесь:
Легко разберитесь в производительности компании с помощью новых показателей KPI от TipRanks для принятия инвестиционных решений
Получайте недооцененные, устойчивые к рыночным колебаниям акции прямо в свой почтовый ящик с помощью инфобюллетеня Smart Value от TipRanks
Скромные прогнозы роста, крайне низкие маржинальные доходы и бизнес-модель, которая не сильно менялась на протяжении десятилетий, не кажутся инновационными. И тем не менее, Costco продолжает расти, в значительной степени, на мой взгляд, благодаря одному ключевому фактору: восприятию риска. Поскольку бизнес-модель компании настолько сильно опирается на стабильные, повторяющиеся доходы от членских взносов, ее поток прибыли исключительно стабилен.
Эта стабильность, вероятно, оправдывает высокую оценку акций и является основой моей оптимистичной тезы, даже если нет никакой или очень маленькая маржа безопасности.
Что делает Costco столь привлекательным для тех, кто готов переплатить
Я согласен с критиками Costco - теми, кто скептически относится к складу с ассортиментом товаров, торгующему по прямому P/E 58, многократно превосходящему технологического гиганта и лидера в области ИИ Nvidia. Для компании типа Costco, которая увеличила выручку примерно на 10% CAGR за последние пять лет и операционный доход на 15%, но, согласно прогнозам аналитиков, ожидается рост выручки всего на 5% CAGR в ближайшие пять лет, это действительно не имеет много смысла на первый взгляд, чтобы бизнес торговал с такой высокой премией.
Но вот что многие участники рынка упускают из виду при анализе компаний: оценки, основанные на чистой прибыли, сильно опираются на один ключевой фактор - риск. И в отличие от прибыли, не существует единого, широко признанного показателя риска. Некоторые инвесторы сосредотачиваются на бета-коэффициенте, в то время как другие учитывают регуляторные угрозы или макроэкономические риски. В конечном итоге каждый инвестор видит ситуацию через свою собственную призму.
И вот где Costco выделяется как редкий случай: модель повторяющихся доходов вне сектора технологий. Клиенты платят ежегодный членский взнос от 60 до 120 долларов в США только за возможность покупать в его складах. Costco вероятно почти полностью преобразует это непосредственно в операционную прибыль (хотя компания не разглашает это явно), что позволяет бизнесу быть чрезвычайно прибыльным, даже продавая товары по крайне маленьким маржам.
В последнем квартале доход от членских взносов вырос на 10% по сравнению с прошлым годом, с поразительной 93% ставкой продления в Северной Америке. Такой уровень лояльности к бренду и восприятие ценности создают бизнес-модель с очень низким риском колебания прибыли. И из-за этого Costco функционирует как оборонительная акция, обещая низкий риск и высокую степень предсказуемости в отношении доходов. Так что, хотя оценка на первый взгляд может казаться завышенной, этот уровень стабильности и уверенности в потоке наличности, вероятно, оправдывает премиальный коэффициент.
Когда наступают тяжелые времена, Costco становится сильнее
Хотя только около 2% общего дохода Costco приходится на членские взносы, эти взносы составляют более половины общего операционного дохода компании. На таком уровне масштаба просто нет другого ритейлера, который мог бы успешно осуществлять модель высокого объема продаж с низкой маржей, подобно базирующемуся в Иссакве, штат Вашингтон, гиганту-складу. Данные Main Street показывают, что выручка Costco постепенно растет, в то время как членские взносы остаются стабильными.
Поэтому даже в периоды слабого потребительского спроса Costco обычно остается высоко прибыльным не только благодаря своей членской модели, но и потому, что постоянно увеличивает долю рынка у конкурентов. Поддерживая крайне узкие маржи на дискреционных товарах, и поскольку покупатели естественным образом переходят к необходимым товарам в периоды финансового напряжения, Costco оказывает давление на конкурирующих ритейлеров, которые просто не могут сравниться с его ценами, не ущемляя свою собственную прибыльность.
Возьмем, к примеру, 3-й квартал: сопоставимые продажи Costco выросли на 8% по сравнению с прошлым годом и составили 62 миллиарда долларов, в то время как такие конкуренты, как Target (TGT), увидели снижение сопоставимых продаж и были вынуждены пересмотреть прогнозы прибыли вниз. Это подчеркивает, что Costco не просто выдерживает макроэкономические ветры - фактически, он растет на фоне них. Иными словами, макрориски, по-видимому, имеют гораздо меньшее воздействие на компанию, такую как Costco.
Тонкая грань между справедливой ценой и переплатой
Хотя относительно низкорисковая бизнес-модель Costco может оправдать премию к оценке, стоит рассмотреть, каким может быть адекватная цена акций при упрощенных предположениях.
Для этого анализа я оценю стоимость акций Costco, используя базовую модель дисконтированного денежного потока (DCF) на основе вечного периода. Давайте начнем с того, что в финансовом году 2024 Costco сгенерировала около $4,8 миллиарда долларов выручки от членских взносов. Хотя это не эквивалент свободному денежному потоку, это служит разумным прокси для регулярного операционного денежного потока из-за его стабильности и высокой маржинальности.
Учитывая текущую рыночную капитализацию Costco в размере примерно $470 миллиардов, мы можем обратно вычислить оценку. Если мы предположим дисконт-ставку 6%, отражающую относительно низкий профиль риска компании, несмотря на то, что доходность 10-летних государственных облигаций составляет около 4,4%, и вечную ставку роста 5%, подразумеваемая стоимость акций составляет примерно $480 миллиардов или около $1 083 за акцию. Это тесно соответствует текущей цене акций Costco.
Эти предположения кажутся довольно разумными и подтверждают, что оценка Costco обоснована при оптимистических, но не нереалистичных условиях. Однако использование более консервативной дисконт-ставки 7%, сохраняя другие предположения постоянными, значительно снизило бы подразумеваемую стоимость акций, примерно наполовину.
В заключение, хотя Costco не кажется переоцененным в благоприятных сценариях, текущая оценка оставляет мало места для ошибки. Значительный запас безопасности может возникнуть только в случае изменения макроэкономических условий, таких как рецессия, вызывающая снижение безрисковых ставок и, в свою очередь, большее терпимость к повышенным оценочным множителям.
Является ли Costco хорошей акцией для покупки?
Из 25 аналитиков, которые оценивали COST за последние три месяца, 17 оценивают акцию как Покупку, в то время как оставшиеся восемь называют ее Удержание. Таким образом, хотя общее мнение умеренно бычье, средняя целевая цена в $1 096,36 предполагает примерно 8,5% потенциал роста от текущей цены акции за следующие двенадцать месяцев.
Осторожный оптимизм по поводу гиганта розничной торговли
Учитывая силу и устойчивость базовой бизнес-модели Costco, ее премиальные оценочные множители кажутся обоснованными. В настоящее время нет серьезных проблем, которые могли бы оспорить конструктивный прогноз по акциям. Однако важно отметить, что текущая оценка предлагает ограниченный, если не отсутствующий запас безопасности.
Таким образом, я поддерживаю осторожный рейтинг Покупать по акциям Costco. Хотя краткосрочный потенциал роста может быть ограничен, компания остается в хорошем положении для обеспечения стабильного, долгосрочного совокупного роста.
Отказ от ответственности и раскрытие информации
